原油反彈重建大類(lèi)資產(chǎn)定價(jià)秩序

　　由于投資者擔(dān)心供應(yīng)收緊，原油期貨迄今連續(xù)第四個(gè)月反彈，并升至五個(gè)月高點(diǎn)。作為大宗商品龍頭品種，油價(jià)波動(dòng)牽一發(fā)而動(dòng)全身。伴隨國(guó)際油價(jià)近期頻頻收出階段新高，基金經(jīng)理開(kāi)始關(guān)注起原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)自選籃中資產(chǎn)價(jià)格的影響。歷史上，每次原油價(jià)格持續(xù)大幅反彈，常常帶來(lái)有色金屬、能源化工等資產(chǎn)價(jià)格的“重新定價(jià)”。

　　原油反彈提振周邊資產(chǎn)

　　布倫特原油一度突破70美元/桶，美國(guó)原油也站穩(wěn)63美元/桶。今年反彈以來(lái)，布倫特原油期貨及美國(guó)原油期貨價(jià)格分別累計(jì)上漲了27.6%、35.3%。

　　無(wú)獨(dú)有偶，幾乎與原油期貨啟動(dòng)本輪反彈同步，A股市場(chǎng)也展開(kāi)了持續(xù)的反彈行情，期間上證綜指反彈幅度約29.7%。

　　A股市場(chǎng)上，油氣相關(guān)股票及主題基金也收獲了不同程度漲幅，但整體跑輸了A股以及國(guó)際油價(jià)漲幅。截至發(fā)稿，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)中國(guó)石油累計(jì)上漲了約6.9%。此外，數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)嘉實(shí)原油、廣發(fā)石油等原油主題基金均錄得上漲，漲幅分別為24.2%、11%。

　　值得注意的是，外盤(pán)原糖期貨也在原油持續(xù)反彈行情的推動(dòng)之下不斷走高。文華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)國(guó)際原糖期貨累計(jì)上漲了5.75%。

　　“原油期價(jià)持續(xù)反彈帶動(dòng)乙醇價(jià)格上漲，這令市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心巴西甘蔗將更多流入乙醇生產(chǎn)環(huán)節(jié)，而非傳統(tǒng)的制糖環(huán)節(jié)，原糖需求或大幅改善。此外，加之近期巴西雷亞爾匯率小幅走強(qiáng)，也為國(guó)際原糖期價(jià)帶來(lái)一定支撐。”業(yè)內(nèi)人士分析。

　　“作為大宗商品龍頭品種之一，當(dāng)前高位油價(jià)能否持續(xù)，關(guān)系著商品乃至股票市場(chǎng)多個(gè)品種、行業(yè)的投資前景?！狈治鋈耸恐赋觯褪乾F(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)，其價(jià)格漲跌一方面影響整體工業(yè)品走勢(shì)，另一方面會(huì)傳導(dǎo)至需求終端，間接影響通脹走勢(shì)，進(jìn)而影響到有色金屬、黃金、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)。

　　中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)大宗商品、工業(yè)品及農(nóng)產(chǎn)品板塊皆錄得上漲， 其中今年以來(lái)工業(yè)品指數(shù)漲幅8.48%，農(nóng)產(chǎn)品板塊漲幅1.69%。值得一提的是，4月份以來(lái)農(nóng)產(chǎn)品板塊漲勢(shì)出現(xiàn)加速。

　　多頭占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)

　　從原油持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，資金看多情緒日益高漲。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周，布倫特原油期貨凈多倉(cāng)連續(xù)4周增長(zhǎng)，創(chuàng)下2018年10月中旬以來(lái)新高，投機(jī)多空比8.52:1，連續(xù)第3周提升，但仍處于中等偏下水平。美原油期貨凈多倉(cāng)連續(xù)7周增長(zhǎng)，同樣創(chuàng)下2018年10月中旬以來(lái)新高，投機(jī)多空比為5.42:1，連續(xù)第7周提升，多空比處于近5年來(lái)的中等水平。

　　“從投機(jī)資金結(jié)構(gòu)來(lái)看，未來(lái)多頭仍有較大施展空間，油價(jià)上方依然有可觀的上行空間?！痹褪袌?chǎng)資深研究人士高小健表示，當(dāng)前原油市場(chǎng)投機(jī)情緒已經(jīng)形成多頭主導(dǎo)的格局，看多一邊倒的投機(jī)資金結(jié)構(gòu)，極易導(dǎo)致油價(jià)走勢(shì)易漲難跌。

　　交易平臺(tái)OANDA(安達(dá))最新掛單圖表顯示，目前布倫特期貨多空持倉(cāng)比例大約是：多頭占52.5%，空頭占47.5%。

　　業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，當(dāng)前無(wú)論是OPEC減產(chǎn)、美國(guó)對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉制裁對(duì)供應(yīng)端的支撐，還是利比亞等地區(qū)地緣局勢(shì)趨于緊張，都為油價(jià)上漲帶來(lái)有利契機(jī)。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期也對(duì)原油需求前景帶來(lái)提振。數(shù)據(jù)顯示，3月中國(guó)PMI為50.5%，環(huán)比增加1.3%，好于預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)正逐步好轉(zhuǎn)。

　　一個(gè)需要警惕的利空因素是，上周美國(guó)活躍石油鉆機(jī)數(shù)大增15座，創(chuàng)2018年5月以來(lái)最大增幅。

　　對(duì)此，高小健分析，當(dāng)前供給端仍然是驅(qū)動(dòng)油價(jià)的關(guān)鍵要素，減產(chǎn)行動(dòng)以及與供給相關(guān)的地緣風(fēng)險(xiǎn)，仍將是投資者關(guān)注的核心?！半m然近期數(shù)據(jù)顯示美國(guó)原油產(chǎn)量創(chuàng)新高，石油鉆井?dāng)?shù)激增，但市場(chǎng)并未給予過(guò)多關(guān)注，畢竟產(chǎn)量和鉆井增加尚未形成連續(xù)性。”

　　對(duì)于油價(jià)持續(xù)反彈對(duì)周邊市場(chǎng)的提振，卓創(chuàng)資訊研究認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)上漲將助推草甘膦行業(yè)量?jī)r(jià)齊升。從量上看，油價(jià)上漲將很有可能導(dǎo)致玉米、大豆等用于生產(chǎn)生物燃料的轉(zhuǎn)基因作物種植面積擴(kuò)大，從而提升草甘膦需求。從價(jià)格上看，IDA法(兩大合成法之一)草甘膦企業(yè)原料成本由國(guó)際油價(jià)決定，2008年國(guó)際油價(jià)站上100美元，草甘膦價(jià)格短期漲幅超過(guò)100%，最高一度漲至10萬(wàn)元/噸。

　　浙商期貨化工研究員汪文林分析，在油價(jià)反彈過(guò)程中，原油的下游產(chǎn)品首先會(huì)受到成本支撐上漲，如瀝青、PTA等單一油制路徑產(chǎn)品；其次為多工藝路徑的烯烴。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)走弱狀況下各商品基本面存在差異，也將出現(xiàn)強(qiáng)弱分化，可關(guān)注利潤(rùn)支撐較強(qiáng)、有一定基建預(yù)期的瀝青。同時(shí)擁有上游資源的石油煉化類(lèi)股票會(huì)處于率先反彈的位置，也可以適當(dāng)關(guān)注。

　　從更宏觀范圍來(lái)看，業(yè)內(nèi)分析人士指出，油價(jià)持續(xù)反彈對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)意味著輸入型通脹壓力增加，貨幣進(jìn)一步寬松的預(yù)期弱化，對(duì)股市而言是間接的壓制。對(duì)大宗商品來(lái)說(shuō)，意味著成本支撐強(qiáng)化，在需求好轉(zhuǎn)狀況下重心將繼續(xù)上移。

　　上漲行情仍具想象空間

　　“近期板塊反彈主要是由于3月份宏觀數(shù)據(jù)利好以及宏觀情緒好轉(zhuǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期支撐增強(qiáng)，且前期盤(pán)面走弱也到了階段性支撐區(qū)域，進(jìn)而導(dǎo)致板塊觸底反彈?！敝行牌谪浵嚓P(guān)研究指出，從油產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，近期油價(jià)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，繼續(xù)對(duì)瀝青、燃料油形成支撐。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，就4月份板塊品種表現(xiàn)而言，從驅(qū)動(dòng)角度看，面臨壓力最大的可能是PE和MEG，最強(qiáng)仍是瀝青和燃料油，而甲醇、PTA、PP、PVC隨著庫(kù)存去化，4月份有階段性反彈可能，但這些品種的高庫(kù)存仍是現(xiàn)狀，如果短期需求再出現(xiàn)狀況，風(fēng)險(xiǎn)將被放大，不過(guò)下方的成本支撐依然存在。

　　“隨著北半球煉廠檢修結(jié)束，原油加工需求將會(huì)逐步抬升。后市原油市場(chǎng)支撐因素仍有望繼續(xù)加強(qiáng)，這一運(yùn)行態(tài)勢(shì)與去年三季度油價(jià)最后一波沖高相似?！备咝〗》治龇Q(chēng)。