531新政后的光伏并購交易趨勢

　　在外部投資者進(jìn)入光伏并購交易中，光伏的質(zhì)量風(fēng)險和長期穩(wěn)定資金的風(fēng)險都很重要。

　　經(jīng)歷了去年“5.31新政”的大幅震蕩之后，國內(nèi)光伏市場開始尋找別的機會和出路。

　　3月21日，普華永道中國及德國萊茵TÜV 集團（TÜV 萊茵）在蘇州聯(lián)合發(fā)布《2019 中國光伏電站資產(chǎn)交易白皮書》，報告指出，在可預(yù)見的短期內(nèi)，國內(nèi)整體光伏新增裝機規(guī)模會減小。

　　未來中國新增分布式光伏將超過集中式光伏裝機，成為主力，預(yù)計到2020 年，分布式光伏在中國累計光伏裝機中的占比將從當(dāng)前的29%提高到40%以上。

　　光伏逐步進(jìn)入無補貼時代，平價上網(wǎng)指日可待。當(dāng)前光伏電價在售電側(cè)已經(jīng)低于一般工商業(yè)用電價格；從發(fā)電側(cè)來看，發(fā)電成本還在持續(xù)下降，2018 年底第一個發(fā)電側(cè)平價上網(wǎng)的項目已經(jīng)成功并網(wǎng)，預(yù)計2022 年左右實現(xiàn)大規(guī)模光伏平價上網(wǎng)。

　　存量時代

　　“從前幾年開始，TÜV萊茵在光伏市場上看到，不管是設(shè)備檢測還是電站檢測認(rèn)證，陸續(xù)已經(jīng)有對光伏電站做資產(chǎn)交易的技術(shù)盡調(diào)。特別從去年開始，這樣的需求越來越多。”德國萊茵TÜV大中華區(qū)太陽能服務(wù)商務(wù)經(jīng)理安超表示，但是在我們給資產(chǎn)買家做基礎(chǔ)盡調(diào)的過程中，發(fā)現(xiàn)買家對國內(nèi)的光伏電站裝機、對技術(shù)上的風(fēng)險了解并不是很多。”

　　光伏市場起起伏伏，有增長非?？斓臅r候，也有跌落非?？斓臅r候。在市場快速發(fā)展的時候，光伏的新增裝機會非常大，而在市場跌落的時候，新增裝機也會下降，很多情況下大家會去別的市場去找這樣的機會。

　　在政策大力扶持和技術(shù)持續(xù)進(jìn)步下，中國光伏市場新增裝機容量逐年提升，從2007年的0.02GW，上升到 2017年的53.06GW。

　　2018年5月31日，國家發(fā)改委、財政部、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》（業(yè)內(nèi)簡稱為“531 新政”），叫停普通地面式光伏電站的新增投資，控制分布式光伏規(guī)模，降低補貼力度，國內(nèi)新增光伏裝機容量隨之大幅下滑。

　　2018年我國新增裝機量42.26GW，同比下跌16.6%。

　　與此同時，光伏補貼政策收縮的趨勢正在持續(xù)。2019 年1 月，國家發(fā)改委，能源局發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補貼平價上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》，開始在全國范圍推廣無補貼光伏項目，將會有效抑制投機性開發(fā)商進(jìn)入光伏裝機市場。

　　中國國家能源局的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018 年前三季度，中國光伏發(fā)電新增裝機3454.4 萬千瓦，同比下降19.7%，其中，光伏電站1740.1 萬千瓦，同比減少37.2%；而分布式光伏1714.3 萬千瓦，同比增長12%。

　　“531新政以后，國內(nèi)光伏市場逐步進(jìn)入存量市場的時代，借鑒美國、日本的經(jīng)驗，并購活動會變得更加活躍。”普華永道中國能源、基礎(chǔ)設(shè)施及礦業(yè)并購交易主管合伙人翟黎明表示，531以后的并購取得了成熟的發(fā)展，“交易的裝機達(dá)到了1.3GW左右，這個數(shù)據(jù)在歷年來是最高的，前幾年的交易裝機基本都在100GW左右，行業(yè)會出現(xiàn)井噴式的光伏電站資產(chǎn)交易情景增長。”

　　普華永道中國能源行業(yè)并購專家魯冰表示：“在未來光伏新增裝機容量全面放緩的情況下，行業(yè)內(nèi)大中型企業(yè)將更多倚賴收并購的方式獲得裝機容量的提升，而行業(yè)內(nèi)小型企業(yè)受國家補貼兌付延后以及經(jīng)營風(fēng)險影響，現(xiàn)金流壓力較大，有可能通過出售資產(chǎn)的方式實現(xiàn)退出。中國光伏市場將從綠地市場逐步向存量電站交易，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。”

　　并購活躍期

　　根據(jù)上述白皮書，中國光伏市場將逐步從增量市場向交易市場發(fā)展，行業(yè)集中度和整合會進(jìn)一步提升。

　　從國內(nèi)市場來看，目前光伏發(fā)電市場集中度較低，前十大光伏電站運營企業(yè)裝機占比30.28%。對比火電行業(yè)，華能、華電、國電、大唐、國電五大發(fā)電集團裝機占比51.36%。

　　在未來光伏新增裝機容量放緩的情況下，排名靠前的企業(yè)將更多采用收并購的方式獲得裝機規(guī)模的提升。

　　此外，眾多之前因行業(yè)補貼等原因進(jìn)入市場的中小玩家，一方面受國家補貼兌付延后無法及時收到補貼，另一方面自身專業(yè)經(jīng)營能力不足，運營至今現(xiàn)金流壓力較大，未來大概率通過出售資產(chǎn)的方式實現(xiàn)退出。

　　參考日本經(jīng)驗來看，在光伏補貼價格下降到最高峰的40%左右時，市場從增量向交易轉(zhuǎn)變，而531新政之后，我國光伏標(biāo)桿電價較最高峰下調(diào)了30%-40%，已經(jīng)達(dá)到臨界值附近。

　　在并購交易中，集中式和分布式光伏電站市場的交易特征存在差異：

　　集中式光伏市場上，主要是行業(yè)內(nèi)資金、專業(yè)運營能力更強的大中型光伏電站企業(yè)或資金能力強的金融機構(gòu)，收購部分經(jīng)營不善的中小企業(yè)電站資產(chǎn)。

　　集中式光伏項目規(guī)模通常較大，從項目申請、建設(shè)開工、申請補貼到后續(xù)運營退出，生命周期跨度大，除了對專業(yè)運營能力要求高外，對融資能力同樣提出了高要求（低資金成本），尤其考慮到政府補貼獲取周期長（通常3-4年時間）的現(xiàn)實條件，能力弱的投資運營方在項目現(xiàn)金流上將面臨巨大的壓力。

　　而分布式光伏市場中的交易方會更加多元化，除了傳統(tǒng)光伏電站企業(yè)外，還包括基金、金融投資機構(gòu)（看重優(yōu)質(zhì)項目投資回報）、跨行業(yè)進(jìn)入者（如部分500強非能源企業(yè)，通過投資光伏市場，兌現(xiàn)投入綠色能源的社會承諾）、園區(qū)/大中型制造業(yè)企業(yè)（通過分布式光伏獲得能源成本優(yōu)勢）等。

　　投資方式同樣呈現(xiàn)多元化，除了傳統(tǒng)的收并購?fù)?，還包括合資成立合資公司等方式。

　　較多分布式電站存在商業(yè)或類商業(yè)售電，而儲能可以有效解決發(fā)電和用電方的峰谷值錯配問題。分布式光伏+儲能目前在國內(nèi)的發(fā)展還處于起步階段。對“分布式能源+儲能”系統(tǒng)予以扶持是發(fā)達(dá)國家通行做法，如德國對分布式光伏+儲能給予低息貸款和直接補貼，補貼額覆蓋20%以上的初始成本，目前家庭分布式光伏數(shù)量超過150萬套，儲能系統(tǒng)超過1萬套;日本、英國等國家也推出了財稅和補貼政策，推進(jìn)規(guī)?；l(fā)展，促進(jìn)成本的快速下降。

　　隨著分布式光伏電站裝機在能源供給中的逐步升高，光伏組件和儲能系統(tǒng)成本的逐步下降。“分布式能源+儲能”必然成為未來趨勢，但投資者必須從技術(shù)和財務(wù)回報的雙重觀點評估系統(tǒng)可行性，避免投資風(fēng)險。

　　接下來，光伏項目融資方式將逐步成熟。

　　國內(nèi)光伏電站項目由于規(guī)模較大，生命周期跨度較長，一般項目層面投資回報期為8到12年。因此考慮償債覆蓋的風(fēng)險系數(shù)，債務(wù)端通常需要有更長久期長期金融負(fù)債予以匹配。此外，由于國家補貼拖后等原因，光伏項目在商業(yè)運行的前三年一般面臨著難以覆蓋等額本息還款的壓力，因此需要借助集團關(guān)聯(lián)方資金或外部長期過橋貸款支持。

　　翟黎明指出，“目前光伏電站的融資方式比較簡單，除了自有資金以外，很大程度上靠融資，靠銀行貸款和補貼，未來會出現(xiàn)更多多元化的融資，比如債權(quán)、產(chǎn)業(yè)基金、政府在新能源領(lǐng)域的引導(dǎo)基金。”

　　不同的主體進(jìn)入也意味著不同的風(fēng)險，包括對電站的質(zhì)量、資金的成熟度、政策等因素的評估。

　　TÜV萊茵大中華區(qū)太陽能服務(wù)副總裁鄒馳騁指出：“光伏電站資產(chǎn)交易中典型技術(shù)風(fēng)險對交易的潛在影響一般歸納為技術(shù)、財務(wù)及商務(wù)三大類，其中技術(shù)風(fēng)險會集中反映在電站設(shè)備、項目管理、系統(tǒng)性能和運行維護(hù)等方面，這些風(fēng)險將會影響到電站系統(tǒng)的安全，質(zhì)量整體性能和發(fā)電量。”

　　“中國光伏市場上，前面幾年大家還在趕裝機，531、630、1230，會有趕裝機的情況，我們發(fā)現(xiàn)電站的質(zhì)量水平有很大的差異。”安超認(rèn)為，對于光伏電站盡調(diào)，在交易過程中，技術(shù)風(fēng)險和光伏電站財務(wù)風(fēng)險都非常重要。

　　“在光伏領(lǐng)域的投資，單打獨斗是不夠的。”翟黎明對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，如果投資分布式光伏電站，“沒有運維的人力、沒有行業(yè)運營經(jīng)驗是很難的，比如去年物流巨頭普洛斯進(jìn)入屋頂光伏的領(lǐng)域，它之前在海外有布局，在中國也找了合作伙伴，同時它有屋頂?shù)馁Y源。”

　　此外，長期穩(wěn)健的資本供給在中國還是比較大的痛點，融資不便，“光伏暴利的時代不在了，是穩(wěn)健回報的類型，投資方需要更好的合作模式。”（盧杉）