審查趨嚴(yán)，新的一年環(huán)保企業(yè)誰(shuí)將闊步挺進(jìn)A股？

不久前，寧波水表股份有限公司、明陽(yáng)智慧能源集團(tuán)股份公司、鞍山七彩化學(xué)股份有限公司三家公司的上市批文，成為A股2018年IPO工作的收官之作。

近兩年，企業(yè)IPO過(guò)會(huì)率暴跌。2015年至2017年，企業(yè)IPO過(guò)會(huì)率均在八成以上，而2017年之后就跌到了62％，今年更是跌破六成大關(guān)，創(chuàng)九年以來(lái)的新低。

受到大環(huán)境影響，環(huán)保企業(yè)的IPO狀況同樣難以令人滿意，尤其是在第一季度。因此，像達(dá)力環(huán)保等企業(yè)，選擇到股市狀況相對(duì)良好的港股上市。

今年年初，政策環(huán)境相對(duì)改善，讓多家環(huán)保企業(yè)看到了上市的機(jī)會(huì)，共有十幾家環(huán)保企業(yè)提交了上市申請(qǐng)。

新的一年，在審查趨嚴(yán)的大環(huán)境下，誰(shuí)將跨步躍進(jìn)A股？

IPO嚴(yán)格或成常態(tài)

之前提到2017年IPO過(guò)會(huì)率已經(jīng)暴跌，2018年IPO狀況的嚴(yán)格程度，有過(guò)之而無(wú)不及的。

2018年證監(jiān)會(huì)共核發(fā)102家IPO批文，完成發(fā)行的企業(yè)募資規(guī)模約1300億元。而在2017年，證監(jiān)會(huì)共核準(zhǔn)401家企業(yè)的IPO批文，是2018年的4倍。

證監(jiān)會(huì)還披露，2018年全年IPO申請(qǐng)終止審查的企業(yè)共199家，相比2017年全年數(shù)據(jù)，同比增加了約50家。

這和證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)過(guò)會(huì)審批的政策不無(wú)關(guān)系。2018年是史上最嚴(yán)發(fā)審委上任后首個(gè)完整年份，全年上會(huì)數(shù)量和過(guò)會(huì)率自然都會(huì)大幅下降。

受到影響，今年有多家券商首發(fā)過(guò)會(huì)數(shù)量較去年腰斬，僅就過(guò)會(huì)數(shù)量排名前20的券商，就有15家過(guò)會(huì)數(shù)量下滑50％以上。

并且上市申請(qǐng)的間隔時(shí)間變長(zhǎng)，更是嚇退了一些企業(yè)，讓他們主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。

IPO大規(guī)模被否的狀況，主要集中于第一季度，企業(yè)IPO實(shí)際通過(guò)率甚至僅有24％，被否的批文在半數(shù)以上。

環(huán)保企業(yè)也是如此。受到影響，2018年的第一季度，申請(qǐng)A股主板上市的四家企業(yè)中，僅綠色動(dòng)力環(huán)保成功過(guò)會(huì)，成為A股和H股上市的又一只環(huán)保股票。

證監(jiān)會(huì)的新聞發(fā)言人曾表示，IPO被否主要原因有五個(gè)：一是業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不合規(guī)；二是內(nèi)控有效性存在缺陷；三是會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作不規(guī)范；四是信息披露存在瑕疵；五是持續(xù)盈利能力存疑。

尤其是持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，這是企業(yè)能夠上市的重中之重。很多企業(yè)或是因?yàn)閼?yīng)收賬款出現(xiàn)問(wèn)題、或是利潤(rùn)大幅下滑、或是主要客戶存在問(wèn)題導(dǎo)致過(guò)會(huì)失敗。

有專家稱：2019年IPO審核將延續(xù)從嚴(yán)態(tài)勢(shì)，繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)生態(tài)結(jié)構(gòu)，對(duì)符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的創(chuàng)新型企業(yè)加快審核速度。

生態(tài)資本論認(rèn)為：在調(diào)整了企業(yè)申請(qǐng)IPO的時(shí)間間隔之后，企業(yè)的上市申請(qǐng)會(huì)更加小心，未來(lái)的排隊(duì)企業(yè)可能會(huì)相對(duì)減少；從嚴(yán)的趨勢(shì)不會(huì)變化，但是對(duì)于一些新興行業(yè)來(lái)說(shuō)，可能會(huì)降低隱形門檻。相比2018年，今年過(guò)戶率增加是大概率事件。

三家企業(yè)，誰(shuí)能進(jìn)軍A股

目前在上交所主板排隊(duì)的環(huán)保企業(yè)共有三家，分別為景津環(huán)保、三峰環(huán)境、松煬再生。不過(guò)，這三家沖擊A股主板的企業(yè)境遇的確不盡相同。

其中三峰環(huán)境的業(yè)績(jī)最具優(yōu)勢(shì)。

三峰環(huán)境是國(guó)內(nèi)垃圾焚燒行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，主要從事垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)、EPC建造以及垃圾焚燒發(fā)電核心設(shè)備研發(fā)制造等相關(guān)業(yè)務(wù)。公司成立于2009年12月4日，注冊(cè)資本13億元，的確稱得上財(cái)大氣粗。

三峰環(huán)境連續(xù)三年凈利潤(rùn)頗高，分別達(dá)到了3．4億元、3．34億元、4．67億元、3．63億元，業(yè)績(jī)上的確不用擔(dān)心。

在全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)發(fā)布“2018中國(guó)環(huán)境企業(yè)50強(qiáng)”榜單中，三峰環(huán)境排名第34位，要知道排在其身后的聚光科技、錦江環(huán)境等企業(yè)，早已經(jīng)上市成功。

另外，就是其背后的國(guó)資背景，三峰環(huán)境的控股股東是德潤(rùn)環(huán)境，為重慶國(guó)資委旗下企業(yè)，占其總股本的57％以上。重慶市國(guó)資委就是通過(guò)德潤(rùn)環(huán)境、重慶地產(chǎn)、西證投資等間接控制三峰環(huán)境78．534％的股權(quán)。

相對(duì)于三峰環(huán)境而言，景津環(huán)保的A股上市之路似乎不太容易。景津環(huán)保的利潤(rùn)還算不錯(cuò)，連續(xù)幾年都在1．5億以上，但是卻處于一個(gè)穩(wěn)步下滑的狀態(tài)。

景津環(huán)保營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于壓濾機(jī)整機(jī)及配件銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括隔膜壓濾機(jī)、廂式壓濾機(jī)及濾板等。隔膜壓濾機(jī)銷售收入是景津環(huán)保最主要的收入來(lái)源，

但是由于受到大環(huán)境影響，隔膜壓濾機(jī)的銷售下滑，這導(dǎo)致景津環(huán)保的應(yīng)收和利潤(rùn)呈小幅下降趨勢(shì)。

同時(shí)，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致景津環(huán)保的產(chǎn)品單價(jià)逐漸下降，可能會(huì)對(duì)未來(lái)企業(yè)的利潤(rùn)有所影響。

另外，景津環(huán)保賬目中員工薪酬的問(wèn)題，也受到了質(zhì)疑。

2014－2016年以及2017年1－6月，景津環(huán)保銷售費(fèi)用中的職工薪酬分別約為1．96億元、1．36億元、7228．67萬(wàn)元和4373．63萬(wàn)元。

員工人員未減少，薪酬卻下降的厲害，這會(huì)讓證監(jiān)會(huì)最終指向企業(yè)涉嫌粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表、進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)，從而影響上市。

而松煬股份再生大概是這三家企業(yè)中，上市最為艱難的企業(yè)了。

松煬股份主營(yíng)環(huán)保再生紙的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為“美陽(yáng)”、“玉陽(yáng)”牌灰底涂布白紙板。

之所以說(shuō)松煬股份上市艱難，一是由于節(jié)能產(chǎn)業(yè)去年整體遇冷，二是其利潤(rùn)較之同行企業(yè)并不出彩，三是其賬目反應(yīng)出的各種問(wèn)題，這些讓松煬股份的上市之路變得撲朔迷離。

其中，最被詬病的就是其應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率大幅下降，從46．19次／年降低6．52次／年。

2014－2016年及2017年1－6月，松煬股份應(yīng)收賬款呈逐年增長(zhǎng)，分別為513．18萬(wàn)元、1879．27萬(wàn)元、2782．32萬(wàn)元及3113．17萬(wàn)元。

這意味著什么？松煬股份對(duì)下游企業(yè)的議價(jià)能力極弱。說(shuō)白了，松煬股份就是收不上來(lái)全額的貨款，為了保住客戶，也會(huì)繼續(xù)供貨。

這在企業(yè)中并不少見(jiàn)，這和過(guò)于依賴單一客戶，缺乏新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)脫不開(kāi)關(guān)系。

所以，松煬股份的上市之路可能堪憂，不斷下滑的應(yīng)收賬款率將是其最大的死穴。

當(dāng)然，除了這三家企業(yè)主板在申請(qǐng)之外，在創(chuàng)業(yè)板和中小板仍有近十家企業(yè)排隊(duì)上市，生態(tài)資本論在之后會(huì)就這些企業(yè)，講述其中相對(duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和部分企業(yè)難以上市的問(wèn)題。

作者：安野