洞察系列2018—能源上游行業(yè)投資進展

《巴黎協(xié)定》的最終達成提高了人們對促進氣候穩(wěn)定的投資方向的重視。必須留在地下的不可燃碳的最大部分是煤炭。然而，油氣投資具有特殊的宏觀經(jīng)濟意義，一旦油氣行業(yè)的投資活動與導致油氣資產(chǎn)閑置的氣候路徑相左，就可能引發(fā)一場有關潛在擱淺資產(chǎn)和金融混亂的辯論。

另一方面，鑒于碳氫化合物對全球經(jīng)濟的重要性依然不減，在石油和天然氣供應方面符合需求模式的及時投資仍然是過渡時期關系能源安全的一種關鍵組成部分。稀缺導致的高油價和高油價不僅有助于清潔能源的開發(fā)，也有利于可再生、高碳能源替代品的投資。自2014年末以來的油價周期，加之能源轉(zhuǎn)型加速的預期，引發(fā)了油氣上游投資的深刻轉(zhuǎn)型。油氣上游行業(yè)減少并調(diào)整了投資活動，其行業(yè)內(nèi)投資支出已穩(wěn)定在較2014年歷史峰值低30％以上的水平。這是一個結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，從大規(guī)模、長周期、高含碳資產(chǎn)的投資轉(zhuǎn)向小規(guī)模、輕質(zhì)致密油田的模塊化開發(fā)。盡管有跡象表明北美地區(qū)成本的再次上升，但管理紀律、技術進步和供應鏈豐富確實降低了上游行業(yè)的開發(fā)成本。

上游油氣的全球投資情況

油氣上游部門的整體財務狀況趨于穩(wěn)定。大型國際石油公司在削減債務的同時，將資本重新投入股市。美國的輕質(zhì)致密油工業(yè)正在成為一個成熟、財務可持續(xù)的行業(yè)；因此即使在經(jīng)濟低迷時期，其也獲得資本的青睞?？偟膩碚f，因為輕質(zhì)致密油行業(yè)的杠桿率較低，出于市場或地緣政治發(fā)展需要，該行業(yè)獲得資本并不意味著會對加大投資造成嚴重限制，同時向股市返還資本也相對不會受到金融混亂的影響。油氣行業(yè)中唯一受負債拖累的是北美頁巖氣行業(yè)，但頁巖氣行業(yè)的短期前景減輕了長期氣候政策的對其財務的影響。

2017～2018上游投資的變化，在選定的區(qū)域

在國際能源署（IEA）的可持續(xù)發(fā)展方案（SDS）中，全球石油需求下降幅度遠低于《巴黎協(xié)定》達成“低于2℃”目標，但其下降幅度遠高于地質(zhì)儲量枯竭造成的油氣減產(chǎn)量。因此，大量的油田開發(fā)投資與能源轉(zhuǎn)型是完全一致的，也是關系能源安全的關鍵組成部分。油氣行業(yè)目前的投資活動在投資支出、油田開發(fā)處罰、項目組成、對天然氣項目重視度等方面與SDS要求基本一致。這為整個行業(yè)能源平穩(wěn)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了條件，不會導致行業(yè)出現(xiàn)嚴重的資產(chǎn)閑置問題。但是，政策驅(qū)動型投資的成效與低碳替代能源對石油需求的影響顯然不足以使石油需求下降到SDS所預期的水平。這將導致經(jīng)濟出現(xiàn)繁榮與蕭條交替循環(huán)的風險，并最終導致金融混亂和能源轉(zhuǎn)型脫節(jié)。

全球發(fā)現(xiàn)的傳統(tǒng)資源和總上游投資中的勘探占比

2016年，在德國擔任G20主席國期間，制定的快速轉(zhuǎn)型方案（FTS）更為嚴格：“1．5℃內(nèi)的能源轉(zhuǎn)型”。這對油氣投資雖然造成了更大的影響，但并沒有完全消除油田的開發(fā)。雖然在FTS方案中，為使資源保留在地下，一些以往的勘探投資項目出現(xiàn)閑置；但從宏觀經(jīng)濟的角度出發(fā)，如果及時執(zhí)行需求減少政策，閑置資產(chǎn)的規(guī)模是可以控制的。

發(fā)現(xiàn)和制裁的傳統(tǒng)石油資源

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