長航油運：“金字招牌”為何陷困局

作為一家老牌涉能公司，長航油運主業(yè)清晰且資產(chǎn)雄厚。被摘牌，除了全球運力明顯過剩和近年盲目擴大產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)原因，沒能利用好石油行業(yè)的諸多資源，也不應被忽視。2014年6月5日，在經(jīng)歷半年多的“被退市”后，連續(xù)3年虧損的長航油運（下文簡稱“長油”）正式成為首家因財務(wù)指標不達標而被摘牌的公司。盤點媒體和分析師為ST長油在財報總結(jié)的虧損原因，提及最多的兩點是，全球運力明顯過剩和近年盲目擴大產(chǎn)能。但ST長油的錯決不止于此。作為一家老牌涉能公司，還叫南京水運的長油從1997年就已經(jīng)在長江流域從事原油運輸，且業(yè)績穩(wěn)定。即便在2005年轉(zhuǎn)向海上業(yè)務(wù)、2007年實現(xiàn)整體上市并更名為“長航油運”后，這家企業(yè)也并未在資本市場上盲目追逐題材，而仍堅持把油運當作金字招牌。加之近年中國原油消費加速增長、原油運輸業(yè)務(wù)亟待拓展等大環(huán)境因素，其受到股民追捧不難理解。可惜在2008年后，長油既沒有享受到能源市場的政策紅利，也沒有把握與大型油企合作的良機，“由江入海”的大志徹底變成難以翻盤的困局。“國油國運”效果不佳在追捧長油的股民口中，“國油國運”是曾被反復提及的金字招牌，卻也是導致其業(yè)績下滑的原因之一。“國油國運”政策在2005年被提出，當時，我國輪船承運的進口原油只占進口總量的10%。而作為逐年增加的戰(zhàn)略性資源，相關(guān)部門認為“鼓勵國內(nèi)運輸企業(yè)承擔進口原油運輸工作，可以加強安全和供應穩(wěn)定”，于是，當時制定的任務(wù)是，2010年國內(nèi)油運企業(yè)承運份額達到50%，2015年達到80%。按此目標計算，2014年，我國3.04億噸進口石油中至少應有2.28億噸要通過海運，而申銀萬國證券的研報顯示，除長油，國家涉及油運的企業(yè)還有中遠集團、中海集團、招商局集團、河北遠洋運輸集團和大連海昌集團等五家。也就是說，即便算平均值，ST長油也可以承擔3800萬噸石油的運輸。但實際上，長油所承運的比例遠未達到這一平均值。從2007年至今，長油的財報中并未提及“國油國運”的情況。而業(yè)內(nèi)普遍的說法是，國運比例只有20%，按此計算，分到各家的數(shù)量僅為1000多萬噸。而與此數(shù)據(jù)形成映證的是長油與中石化的一份承運協(xié)議，顯示“2010年以后，可根據(jù)長航集團運力發(fā)展情況，逐步將合同貨運量增加到每年1800萬噸”。與其說，長油的問題出在對石油進口額的估計有誤上，不如說其沒有抓住“國油國運”的機會。有行業(yè)分析師曾指出，該政策并非強制，貨主與船東的合作均為商務(wù)層面，國家只起指導作用。既然是商務(wù)層面，那就意味著市場規(guī)律要發(fā)揮作用。而與國際大型油運公司相比，長油等企業(yè)的成本優(yōu)勢始終不突出，因此，原油進口運輸仍有一大部分會交給外資油輪公司完成。況且，大型石油公司自己也希望能從油運中分一杯羹。根據(jù)公開資料顯示，目前參與進口油運的企業(yè)至少有中石油集團和中化集團共同組建的中聯(lián)油，以及中石油與委內(nèi)瑞拉國家石油公司各持股50%的中委航運。雙重壓力下，長油顯然沒有從政策中獲得太多實際好處。再度錯失合作良機2013年的航運業(yè)市場不振，也被認為是長油盈利不佳的重要原因。但問題是，行業(yè)不景氣影響的并非只有長油一家，2014年5月開始，一眾盈利不佳的航運企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的復蘇跡象，比如招商輪船。根據(jù)招商輪船公布的最新財報，公司在2014一季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.6億元，同比增長1.54%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.835億元，擺脫了2013年連續(xù)多季收入下降、且全年虧損達21.8億的不利局面。招商輪船的幸運在于，它趕上了始于2014年年初的全球油運價格反彈，但招商局吸收國內(nèi)石油巨頭作為其持股股東，也是形成這份靚麗財報的有力推手。特別是2012年3月，招商輪船非公開增發(fā)募集資金總額28.93億元，中石化以16.54億元，將自身的持股由9.85%增至19.32%。招商輪船獲得的不止是購建VLCC油輪的機會，還有與大股東之間的合作關(guān)系。高明的還有中遠和中海。早在2003年，中遠就與中石油共同成立了中國船舶燃料有限責任公司，而中海集團分別與中石油、中石化成立北方液化天然氣運輸投資有限公司、中國東方液化天然氣運輸投資有限公司。雖然不像招商輪船一樣，與油氣企業(yè)建立直接的股東關(guān)系，但也通過合作實現(xiàn)一定程度上的捆綁。然而，長油在合作和引入資本方面一再動作遲緩。截至2014年6月，長油股東中持股占總股本超過10%的僅有一家，即南京長江油運公司，而其余的大股東中除了個人，多以船廠和制造企業(yè)為主，而自“由江入海”的戰(zhàn)略開始后，幾乎沒有再出現(xiàn)與大型油企成功合作的消息。直到2013年年初，被對手搶占上風，長油才回過神來，發(fā)布公告稱“繼續(xù)推進引入戰(zhàn)略投資者和資產(chǎn)重組方案”，但為時已晚。引入投資前景堪憂現(xiàn)在，擺在長油面前的有兩條路——清算或重組。清算顯然是最不好的結(jié)果。根據(jù)長油2014年一季度財報，其負債額已達到157.4億元，資產(chǎn)負債率約為117%。即便公司拍賣掉所有的油輪等資產(chǎn)，仍是資不抵債，更無法按持股比例分配股東權(quán)益。最好的情況是，長油能在兩年的整理期內(nèi)，引入戰(zhàn)略投資者完成資產(chǎn)重組，中石化等石油業(yè)務(wù)較強的企業(yè)也多次被列入注資者的名單。但實際上，從2013年上半年至今，中外運長航在引進戰(zhàn)略投資者上沒有實質(zhì)性進展。相比之下，長油在新三板的未來表現(xiàn)，則更為市場關(guān)注和期待。因為退市前的幾個交易日里，長油的交易量意外走高，特別是最后一個交易日的6月4日，創(chuàng)下9579萬元的成交額。另外，在6月12日舉行的2013年度股東大會上，長油董事長朱寧也強調(diào)，未來可能使用“債轉(zhuǎn)股”的方式。有行業(yè)分析師指出，之所以有人敢押下這樣的賭注，一是隨著全球經(jīng)濟復蘇，海運相關(guān)的諸多數(shù)據(jù)近期上升，二是因為長油目前所擁有的石油運力仍被認為頗有價值，未來不排除有PE助力長油在新三板中孵化。但也有市場人士認為，新三板存在時間長和變數(shù)大的風險。南京證券分析師季永峰向媒體表示：“在當前股市和經(jīng)濟狀況下，上述操作的難度很大。”因為即使能重回A股，最快也需要等到2016年之后，且同時滿足“最近兩個會計年度經(jīng)審計的凈利潤均為正值且累計超過2000萬元；最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為正值”的硬性指標。在這樣的情況下期待翻身，長油需要的不僅是市場回暖的運氣，還有破釜沉舟的勇氣。