國際油價大概率延續(xù)弱勢

近一個多月，國際原油價格經(jīng)歷了過山車一樣的行情。10月3日，紐約輕質(zhì)原油直逼80美元/桶，布倫特原油直逼90美元/桶，均觸及全球金融危機(jī)以來的高點，當(dāng)時市場一片看多之聲，認(rèn)為年底前將漲破100美元/桶。但隨后油價就開始持續(xù)陰跌。期間紐約輕質(zhì)原油曾經(jīng)連續(xù)12個交易日下跌，創(chuàng)歷史最長連跌記錄，一口氣跌破60美元/桶關(guān)口，稍有企穩(wěn)跡象，隨后又接連出現(xiàn)暴跌，直向50美元/桶。無論是美油還是布油，自高點跌幅都已超過30%，進(jìn)入技術(shù)性熊市。

油價在短短一個多月內(nèi)出現(xiàn)如此富有戲劇性的變化，歷史上并不多見。究其原因，主要是地緣政治事件導(dǎo)致供給預(yù)期變化，與全球經(jīng)濟(jì)增速回落導(dǎo)致原油需求放緩的因素疊加。

從供給端看，由于此前油價的連番上漲，主要石油出口國開始增產(chǎn)搶份額，沙特和俄羅斯先后退出石油限產(chǎn)，而美國隨著頁巖油技術(shù)的進(jìn)步，產(chǎn)量也出現(xiàn)激增，今年8月已成為全球最大產(chǎn)油國。但真正造成供給擾動的，是地緣政治事件。

不過，供給只是短期擾動市場情緒，更重要的因素則是需求端的放緩。10月初，IMF在《世界經(jīng)濟(jì)展望》中將今明兩年的全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期均由3.9%下調(diào)至3.7%，這是近兩年來的首次下調(diào)。IMF對幾大主要經(jīng)濟(jì)體2019年增長明顯看空，其中美國經(jīng)濟(jì)增速由2.9%降至2.5%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速從2.9%降至1.9%，而中國經(jīng)濟(jì)增速從6.6%降至6.2%。

IMF認(rèn)為，由美國減稅和進(jìn)口需求上升帶來的增長動力正在減弱，新興經(jīng)濟(jì)體增長勢頭放緩、金融狀況收緊，全球經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險已經(jīng)上升。11月下旬，OECD展望報告中也認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增速已達(dá)峰值，未來將逐步減弱，由于貿(mào)易增長放緩和支持性政策減少，實現(xiàn)“軟著陸”將困難重重，因此將明年全球增長預(yù)期由此前的3.7%下調(diào)至3.5%。

上述兩個報告同今年以來OECD領(lǐng)先指標(biāo)、摩根大通全球制造業(yè)PMI等月度指標(biāo)的持續(xù)走弱相呼應(yīng)，進(jìn)一步加重了市場避險情緒。近期OPEC、EIA和IEA均下調(diào)了對2018年和2019年的原油需求增速預(yù)期。截至11月16日當(dāng)周，EIA原油庫存增加490萬桶至4.469億桶，大大超出市場預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)增速邊際放緩導(dǎo)致原油需求減弱、庫存繼續(xù)增加，使油價明顯承壓。事實上，除了原油之外，包括金屬、煤、橡膠等在內(nèi)的大宗商品，價格近期均出現(xiàn)暴跌。

未來油價能否觸底回升，仍然需要從供給兩方面來看。從供給端看，需關(guān)注兩個重要時間節(jié)點。一是12月6日的OPEC維也納會議。如果OPEC屆時能就減產(chǎn)達(dá)成新的共識，則原油價格有望企穩(wěn)。不過，就目前的國際形勢來看，達(dá)成新減產(chǎn)協(xié)議的難度不小。二是伊朗原油出口的豁免期。由于美國只給了8個經(jīng)濟(jì)體180天的豁免權(quán)，最終目標(biāo)還是限制伊朗原油出口。如果豁免到期之后伊朗原油出口急劇萎縮，則油價有望觸底反彈。

從需求端看，始于2016年初的本輪全球復(fù)蘇共振已經(jīng)臨近尾聲，未來面臨的放緩壓力將會逐漸加劇。美國由于財政刺激消退以及加息的累積影響，經(jīng)濟(jì)動力開始減弱，中國則受到消費增長乏力、外貿(mào)不確定因素以及房地產(chǎn)調(diào)控等多重因素影響，增速穩(wěn)中趨緩。除了這兩大增長引擎之外，日、歐和主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)近期也大幅走弱，全球經(jīng)濟(jì)面臨新一輪的下行周期，從而限制油價漲幅。

因此，綜合供需兩方面的因素來看，在全球經(jīng)濟(jì)減速的大環(huán)境下，除非OPEC限產(chǎn)力度大于預(yù)期，或者美國對伊朗制裁繼續(xù)加碼，否則油價大概率會繼續(xù)維持弱勢。

油價走弱的直接影響是拉低工業(yè)品價格和通脹預(yù)期，進(jìn)而影響加息節(jié)奏。以美國為例，近幾個月，美國的物價漲幅已經(jīng)明顯走弱，CPI同比增速已由6、7月份的2.9%回落至10月的2.5%，核心CPI則由7月份的2.4%回落至2.1%，接近2%的目標(biāo)水平。

近期美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，考慮到美國經(jīng)濟(jì)可能面臨全球需求放緩、財政刺激消退以及加息滯后影響這三大阻力，明年加息步伐將會有所放緩，未來美聯(lián)儲將更多依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的即時表現(xiàn)而非預(yù)期進(jìn)行決策。今年12月加息基本上已被市場充分預(yù)期，屆時聯(lián)邦基金利率將來到2.25-2.5%的水平，已非常接近3%的中性利率目標(biāo)，預(yù)計明年加息次數(shù)可能會下調(diào)至1-2次。

對中國經(jīng)濟(jì)而言，原油價格的大幅回落也將使國內(nèi)物價水平走弱。預(yù)計今年后兩個月PPI將出現(xiàn)環(huán)比下降，CPI也將繼續(xù)走低，通脹壓力將明顯緩解。在穩(wěn)增長已成當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)任務(wù)的背景下，低物價環(huán)境和美國加息放緩對于貨幣政策的掣肘將明顯減弱，政策適度寬松的空間將逐漸打開。