油市“連陰天” 大類資產(chǎn)孰苦孰甜

　　2018年的國(guó)際油市可謂冰火兩重天：就在幾個(gè)月前，原油分析師還對(duì)100美元/桶信誓旦旦，國(guó)際油價(jià)也一舉攀至四年來(lái)高位，美原油期貨及布倫特原油期貨分別一度站上每桶75美元和85美元，但短短一個(gè)多月，二者就已分別跌回每桶50美元和60美元關(guān)口。

　　北京時(shí)間11月23日晚，美國(guó)原油期貨大跌7.78%，走出一年來(lái)價(jià)格新低，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)夜盤，工業(yè)品期貨空頭迎來(lái)“饕餮大餐”。上海原油期貨主力合約價(jià)格夜盤時(shí)段同樣大幅下挫，跳空低開(kāi)后很快封住跌停板，刷新2018年4月以來(lái)的最低紀(jì)錄。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，最近一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)做空原油期貨及相關(guān)化工品種的投資者，已經(jīng)成為本輪商品市場(chǎng)的盈利主力。

　　也曾金堂玉馬，如今瓦灶繩床。在國(guó)際油價(jià)跌落牛市神壇之際。有分析人士稱，全球金融市場(chǎng)要隨油市而動(dòng)，主要因?yàn)椴坏絻蓚€(gè)月時(shí)間，投資者對(duì)油價(jià)的預(yù)期從100美元/桶變成了50美元/桶以下，股市、債市到匯市、商品市場(chǎng)，全球資產(chǎn)都受到油價(jià)動(dòng)蕩的牽連。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者觀察，最近一段時(shí)間以來(lái)，能源股已成為歐洲及美國(guó)股市的主要拖累。每次原油大跌，歐洲斯托克600指數(shù)及美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)內(nèi)相關(guān)能源板塊便成為指數(shù)的最大壓制因素。

　　與此同時(shí)，包括貴金屬在內(nèi)的大宗商品市場(chǎng)也對(duì)反彈充滿了懷疑。

　　“油價(jià)不僅壓低了整個(gè)大宗商品市場(chǎng)的投資者情緒，而且此舉對(duì)黃金也是不利的，因?yàn)榈陀蛢r(jià)將影響通脹預(yù)期?！钡聡?guó)商業(yè)銀行大宗商品研究主管Eugen Weinberg表示。

　　倫敦資本集團(tuán)研究主管Jasper Lawler表示，市場(chǎng)正在重新評(píng)估全球增長(zhǎng)預(yù)期。

　　東風(fēng)起 燒戰(zhàn)船

　　在全球100多萬(wàn)億美元的大類資產(chǎn)市場(chǎng)中，大宗商品大概占比5%，債券和股票各占45%。

　　原油在其中扮演什么角色？據(jù)分析，原油資產(chǎn)規(guī)模大約在1-2萬(wàn)億美元，占全球大類資產(chǎn)總規(guī)模的不足2%。

　　原油資產(chǎn)總規(guī)模不大，但在大類資產(chǎn)配置中卻有著“四兩撥千斤”的效果，這也是為什么原油市場(chǎng)一有大動(dòng)靜，全球資本市場(chǎng)便“風(fēng)聲鶴唳”的原因。

　　據(jù)中糧期貨研究院副院長(zhǎng)柳瑾分析，無(wú)論是貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)，包括房地產(chǎn)和基金，最根本的邏輯都是受利率和匯率影響。而利率和匯率本身就像DNA雙螺旋結(jié)構(gòu)一樣，互相影響。二者與原油之間存在著明確的傳導(dǎo)路徑。

　　“歐美投行以及大型養(yǎng)老基金，會(huì)根據(jù)利率和匯率變化調(diào)整所有的投資組合。即便原油供需沒(méi)有發(fā)生改變，但因配置需求的改變，原油的買盤和賣盤也會(huì)出來(lái)。原油作為商品之王是國(guó)外大投行和大基金會(huì)直接配置的品種。當(dāng)整個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化時(shí)，權(quán)重配置會(huì)變化，這不是供需可以改變的?！绷硎尽?/p>

　　從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，他認(rèn)為，按照同樣的比例來(lái)推演市值，未來(lái)原油資產(chǎn)相關(guān)市值會(huì)在5100億元左右，是非常不容忽視的規(guī)模，可能會(huì)影響到整個(gè)國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)配置中的變化。

　　據(jù)了解，原油通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)而傳導(dǎo)到資產(chǎn)配置層面的路徑，可以從兩方面來(lái)觀察。

　　一是原油的供需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分。華創(chuàng)證券首席宏觀分析師牛播坤、徐陽(yáng)表示，油價(jià)大跌，產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)最先受到不利影響，因原油出口收入會(huì)急劇下降。而油價(jià)大跌對(duì)原油進(jìn)口國(guó)的影響則類似“刀尖上的舞蹈”，未必全然皆是利好。油價(jià)走低會(huì)刺激消費(fèi)，提振企業(yè)生產(chǎn)意愿，特別是對(duì)原油消費(fèi)大國(guó)更為如此。但同時(shí)原油價(jià)格走低也會(huì)引發(fā)輸入型通縮，提高企業(yè)債務(wù)成本，帶來(lái)資金鏈崩裂風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)抑制實(shí)體企業(yè)的投資意愿，若考慮到通縮預(yù)期對(duì)消費(fèi)的抑制的話，負(fù)反饋效應(yīng)將更加明顯。

　　二是原油作為基礎(chǔ)工業(yè)原料，其走勢(shì)可以反映市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期及其變化。據(jù)分析，原油作為通脹資產(chǎn)，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期提高時(shí)，資金會(huì)增加對(duì)原油或者是農(nóng)產(chǎn)品等通脹資產(chǎn)的配置力度。而“在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不明朗前景下，大宗商品價(jià)格整體走跌極大地影響了通縮預(yù)期。而對(duì)通縮的擔(dān)憂引發(fā)各個(gè)經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策上做出更多改變，進(jìn)一步引發(fā)金融資產(chǎn)的重新定價(jià)和資本流向的重新調(diào)整。”牛播坤、徐陽(yáng)分析，全球經(jīng)濟(jì)下行使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，隨著美國(guó)正式退出QE，全球金融體系的風(fēng)險(xiǎn)敞口被打開(kāi)。被高流動(dòng)性掩蓋并扭曲的高價(jià)原油市場(chǎng)將不復(fù)存在，全球原油市場(chǎng)真實(shí)供需關(guān)系也將被重新審視。

　　從歷史走勢(shì)中可以看出，每次美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期時(shí)，就是原油步入弱勢(shì)的起點(diǎn)。也就是說(shuō)，原油和美元常常以負(fù)相關(guān)的姿態(tài)出現(xiàn)在投資者面前。原油市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)也以美元定價(jià)為主。反過(guò)來(lái)，原油市場(chǎng)的變化也常常被當(dāng)作美元的貨幣之錨。

　　“當(dāng)美國(guó)的利益需要美元強(qiáng)勢(shì)時(shí)，會(huì)通過(guò)自己全球的政治軍事力量去增大原油的供應(yīng)量，造成絕對(duì)價(jià)格下降?！绷硎?，此外，從商品貨幣角度看，加拿大元也與原油息息相關(guān)，加拿大油砂是重要的非常規(guī)油氣資源，該國(guó)貨幣可以作為非常規(guī)油氣資源價(jià)格的重要參考。此外，由于俄羅斯擁有常規(guī)油氣資源的巨大產(chǎn)量，因此盧布也可以作為常規(guī)油氣資源價(jià)格的重要參考。

　　收拾風(fēng)雷供調(diào)遣 百萬(wàn)一藐談笑間

　　原油大跌，有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

　　據(jù)了解，原油標(biāo)的資產(chǎn)包括現(xiàn)貨、紙貨以及原油的衍生品(期貨和期權(quán))。

　　股票屬于現(xiàn)貨范疇。A股市場(chǎng)來(lái)看，每當(dāng)原油價(jià)格看漲預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)，投資者往往采取以下策略獲取相對(duì)確定性的機(jī)會(huì)，包括：買原油；做擴(kuò)原油價(jià)差；做多石油開(kāi)采業(yè)、油服業(yè)；做多煤炭行業(yè)；沽空煉化和交通運(yùn)輸業(yè)。而當(dāng)原油價(jià)格看空氛圍較濃厚時(shí)，則可以反向投資。

　　當(dāng)前國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下跌，哪些A股板塊可能會(huì)受影響？業(yè)內(nèi)人士分析，首先，若油價(jià)維持低位水平則有利于增厚航空公司利潤(rùn)，尤其是對(duì)油價(jià)更為敏感的民營(yíng)航空公司，利好整個(gè)民航板塊；而油氣設(shè)服板塊則受低油價(jià)拖累，相關(guān)概念股將承壓。

　　此外，美股市場(chǎng)中能源股票占據(jù)6%左右，不僅包括原油，還包括天然氣和其他的資產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士分析，這些資產(chǎn)價(jià)格和原油價(jià)格之間存在著莫大的關(guān)聯(lián)。目前來(lái)看，能源指數(shù)中不確定性最大的變量為頁(yè)巖油氣，每當(dāng)頁(yè)巖油氣公司股價(jià)大幅下跌，原油市場(chǎng)做出相應(yīng)改變，這主要體現(xiàn)為原油供給端的變化，進(jìn)而影響原油價(jià)格變化。

　　從利率對(duì)原油市場(chǎng)傳導(dǎo)來(lái)看，柳瑾表示，從大類資產(chǎn)配置角度看，原油常常作為主要的通脹資產(chǎn)來(lái)配置?！斑@個(gè)通脹資產(chǎn)就要對(duì)比市場(chǎng)預(yù)期收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，看市場(chǎng)上對(duì)未來(lái)通脹資產(chǎn)的預(yù)期是否會(huì)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率，如果有的話，會(huì)有大量資金去增加配置原油資產(chǎn)。”

　　根據(jù)柳瑾提供的宏觀策略：“CPI中變量最大的因子是能源和食品，當(dāng)原油甚至未來(lái)的生豬期貨上市后，以原油期貨和生豬期貨可以配置為作為CPI的投資標(biāo)的；黑色、有色期貨的工業(yè)品可以作為配置PPI的標(biāo)的資產(chǎn)。這樣就可以組成一個(gè)宏觀策略下的投資組合：做多或者做空CPI和PPI價(jià)差?！?/p>

　　一夕之間，國(guó)際原油價(jià)格從攀向100美元/桶巔峰的天之驕子轉(zhuǎn)身成了“落水狗”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)際油價(jià)這輪跌勢(shì)已創(chuàng)出35年來(lái)最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。原油資產(chǎn)雖然總規(guī)模不大，在大類資產(chǎn)配置中卻有著“四兩撥千斤”的效果。在原油價(jià)格深跌的背景下，投資者該如何放置“籃子中的雞蛋”？