油價未來走勢：100美元無法避免？

市場由于油價未來走勢的判斷出現(xiàn)了兩極分化的態(tài)勢。綜合各方信息來看，100美元的價格似乎是我們必將面對的結(jié)果。

彭博社報道說：“油價上漲促使人們預(yù)測自2014年以來油價將首次回升至每桶100美元，創(chuàng)造了世界經(jīng)濟的贏家和輸家?！?/p>

媒體上充滿了各種故事，預(yù)測一年或兩年內(nèi)油價將超過每桶100美元，而其他人則預(yù)測“價格會更低，更長”?？雌饋砗芷婀?，兩者的可能性都取決于某些石油生產(chǎn)國，特別是伊朗和委內(nèi)瑞拉，以及利比亞和尼日利亞的情況。所有這些國家都面臨著各種各樣的政治問題，每個國家都可能生產(chǎn)恢復(fù)或進一步中斷。

但這也反映了對市場表面看法的傾向。當(dāng)石油價格超過每桶100美元時，這顯而易見，許多高管認(rèn)為邊際生產(chǎn)成本為100美元，因此價格不能低于任何時間的價格。這完全是不真實的：較低的價格意味著將放棄昂貴的項目，降低邊際成本，而較低的投資將減少上游成本，這些成本因周期性原因而嚴(yán)重膨脹。

盡管如此，一些市場觀察人士認(rèn)為，2014年價格暴跌已經(jīng)取消或延遲了300萬桶／天的計劃項目，IEA已經(jīng)注意到上游投資從2014年到2016年已經(jīng)下降了一半左右。已經(jīng)有一些復(fù)蘇，但投資仍然比峰值低約1／3，國際鉆探的數(shù)量大致相同（見下圖）。

鉆井活動示意圖

新供應(yīng)不僅發(fā)生，而且通常在相對小規(guī)模的鉆井中，特別是在現(xiàn)有油田中。低水平的上游投資確實意味著這些油田的產(chǎn)量將更快地下降，更高的投資和下降將減緩，這意味著凈供應(yīng)變化將更高。國際能源署估計現(xiàn)有油田的下降率，并認(rèn)為該比率在過去一年中已經(jīng)放緩，從2010 － 2014年的7％降至2017年的5．7％，這意味著每年凈供應(yīng)量增加約600噸／天。

雖然人們一直擔(dān)心二疊紀(jì)油田和加拿大西部油砂作業(yè)潛在的產(chǎn)量瓶頸，導(dǎo)致一些運營商遭受兩位數(shù)的價格折扣。但長期來看這將限制供應(yīng)的說法似乎是錯誤的。二疊紀(jì)的管道產(chǎn)能正在增長，目前依賴鐵路運輸?shù)募幽么笊a(chǎn)商繼續(xù)將產(chǎn)量提高到創(chuàng)紀(jì)錄的水平。

下圖顯示了IEA過去五年中期展望中預(yù)測的非歐佩克國家供應(yīng)量的年增長率，與2013 － 2018年每日百萬桶的實際增長率相比。似乎目前的IEA預(yù)測對加拿大，俄羅斯和美國的供應(yīng)過于悲觀，而對墨西哥供應(yīng)略微過于樂觀，盡管墨西哥的改革可能會逆轉(zhuǎn)這種情況。

5年供應(yīng)增長和IEA預(yù)測

這讓我們回到了目前市場的緊張狀態(tài)。委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量在過去一年中已經(jīng)大約減少了100萬桶／天，并且應(yīng)該繼續(xù)。而美國對伊朗的新制裁可能會進一步減少100萬桶／日或更多的供應(yīng)。然而，其中大部分已被沙特阿拉伯、俄羅斯和其他國家的增加所抵消，并且似乎不太可能在今年年底之后大幅增加。實際上，委內(nèi)瑞拉的新政府可以通過適度的維護和修理輕松恢復(fù)大量供應(yīng)，盡管這種情況很難說。

一如既往，各國仍存在進一步供應(yīng)問題的威脅，但經(jīng)過長時間的廣泛破壞后，這些問題在未來五年內(nèi)平均會緩解。價格飆升（和崩潰）仍有可能，但整體而言，市場應(yīng)該供應(yīng)充足。我認(rèn)為布倫特原油的價格平均應(yīng)該在70美元／桶左右或更低，伊朗和委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)量變化尤其會使其上漲或下跌。伊拉克，俄羅斯和美國的強勁增長潛力可能使石油輸出國組織（或至少是沙特）決定均衡價格低于該水平。

作者：武魏楠

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