兩個萬億開源節(jié)流 央行財政部攜手穩(wěn)經(jīng)濟(jì)

10月7日，央行和財政部在不到9小時內(nèi)相繼表態(tài)：央行宣布從2018年10月15日起對大部分銀行降準(zhǔn)1個百分點，主要目的為優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，降低中小企業(yè)融資難度，預(yù)計共釋放資金1.2萬億元；財政部長劉昆在接受新華社采訪時表示，正在研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費措施，預(yù)計全年減稅降費規(guī)模超1.3萬億元。

央行、財政部在同一天發(fā)聲并不常見。

一周后即10月14日，中國人民銀行行長易綱在2018年G30國際銀行業(yè)研討會上繼續(xù)為中國經(jīng)濟(jì)打氣：“預(yù)計今年能夠?qū)崿F(xiàn)6.5%的目標(biāo)，也可能略高。”“當(dāng)前貨幣政策保持穩(wěn)健中性，既未放松，也未收緊。貨幣政策工具箱中有足夠的政策工具可以運用。”

當(dāng)外界還對今年7月央行與財政部爭論“何為更加積極的財政政策”記憶猶新時，作為調(diào)控中國宏觀經(jīng)濟(jì)的兩大部門，央行與財政部已經(jīng)攜手為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)打出了一套政策“組合拳”。“財政部減稅為企業(yè)節(jié)流，央行降準(zhǔn)為企業(yè)資金開源，兩個部門的配合將讓企業(yè)融資成本居高不下的情況得到明顯改善。” 國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部副主任牛犁在接受時代周報記者采訪時表示。

基建發(fā)力待見效

今年7月，央行與財政部相關(guān)人士就“何為更加積極的財政政策”展開爭論。隨后，7月底的兩場重要會議結(jié)束了這場爭論。

7月23日，在由國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持的國常會上，明確指出“要更好發(fā)揮財政、金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”；7月31日，中央政治局召開會議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會議稱“財政政策要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用；要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕”。

此后，央行與財政部再次攜手為中國經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航：萬億元地方債陸續(xù)出爐；為貨幣政策邊際放松，央行不斷推出SLF（常備借貸便利）和MLF（中期借貸便利），但三季度的中國經(jīng)濟(jì)依然面臨較大的下行壓力。

國泰君安宏觀團(tuán)隊發(fā)布研究數(shù)據(jù)顯示，三季度中，生產(chǎn)、消費和投資較二季度都有下降，從而使得GDP預(yù)計增速回落至6.6%。更早之前，9月14日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-8月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.3%，增速比1-7月回落0.2個百分點，處于一年來的均值水平附近。

固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)下滑態(tài)勢，主要緣于基建投資的大幅度降低：根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，1-8月基建投資累計同比增長4.2%，較1-7月回落1.5個百分點，再創(chuàng)新低。“國家‘穩(wěn)基建’的措施未能在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中顯示，并不是因為這些措施沒有產(chǎn)生效果，而是因為基建項目的上馬周期大多在三個月到半年。”牛犁在接受時代周報記者采訪時指出，要到今年第四季度到明年上半年，國家提振基建的效果才會開始逐步顯現(xiàn)。

在采訪中，牛犁進(jìn)一步對時代周報記者指出，目前中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部和外部環(huán)境都相當(dāng)復(fù)雜，這些問題的具體反應(yīng)就是流動性偏緊和投資不振。“要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，需要有財政政策與貨幣政策的緊密配合。”

“組合拳”背后的新挑戰(zhàn)

貨幣政策和財政政策是我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大法寶。

2013年，時任央行副行長潘功勝在當(dāng)年兩會期間曾表示，在財政資金的使用和管理中，央行和財政部門建立了一種相互分工合作又相互制衡的關(guān)系，在財政資金的收支中執(zhí)行不同的角色。更通俗地說，財政是國庫的會計、政府的會計，而人民銀行則是政府的出納。

“兩者之間要相機(jī)抉擇，選擇最合適目前中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)控方法。”牛犁對時代周報記者表示。此外，他強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前業(yè)界和學(xué)界中不約而同地出現(xiàn)一種聲音，認(rèn)為“貨幣政策正在失效，應(yīng)主要依靠財政政策提振經(jīng)濟(jì)”—“這種說法是不正確的”。

“要實現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)，就必須在財政政策和貨幣政策緊密配合的前提下，就具體形勢及時微調(diào)，否則不可能取得預(yù)期的宏調(diào)效果。”牛犁在采訪中對時代周報記者強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦波及范圍不斷擴(kuò)大，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)正在承受下行壓力，宏觀調(diào)控中更加應(yīng)該“兩條腿走路”。

以此次央行和財政部打出的“組合拳”為例：央行降準(zhǔn)將會釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，推動實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展；在更加積極的財政政策之下，預(yù)計減降稅費規(guī)模將從年初的1.1萬億元上升至1.3萬億元。“這套‘組合拳’令人振奮，但與此同時，開征新稅種的說法卻總讓人有些擔(dān)憂。”中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇在接受時代周報記者采訪時表示，在實施寬松的財政政策時，不適宜出臺增稅政策。楊志勇指出，目前我國經(jīng)濟(jì)一方面是企業(yè)稅負(fù)沉重，生產(chǎn)經(jīng)營乏力；另一方面是居民個人消費乏力，“通過減稅和實施寬松的財政政策，一方面能夠降低企業(yè)的經(jīng)營成本，降低生產(chǎn)成本；另一方面也能夠提高居民收入，增加消費從而形成良性循環(huán)，這是當(dāng)下財政政策需要承擔(dān)的關(guān)鍵所在”。

長期以來，在我國的宏觀調(diào)控政策中，貨幣政策和財政政策之間存在協(xié)調(diào)性不夠甚至互相沖突、抵消的難題。隨著中國成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策和財政政策制定者都面臨更大的挑戰(zhàn)。

一名在珠三角銀行任職管理層的資深銀行業(yè)人士告訴時代周報記者， 在過去遇到經(jīng)濟(jì)下行壓力時，大多是通過央行釋放流動性滿足企業(yè)資金需求，“央行可以決定放不放水、放多少水，但對于水流向哪里是沒有多少控制力的。”如是金融研究院院長管清友在接受時代周報記者采訪時指出，這導(dǎo)致過去幾年中金融風(fēng)險急遽增加。

與此同時，“更加積極”的財政政策面臨新的壓力：財政部的績效考核基本實行數(shù)字管理，對財政部來說，面對巨大的財政開支，需要不斷地增加財政收入。如此，大規(guī)模降稅會不會對財政部造成新的壓力？究竟該如何平衡？楊志勇對時代周報記者表示，雖然我國30年來財政收入快速增長，財政收入占GDP的比重逐年增加，但這并不表示財政總收入一定要保持高速增長，“在特定情況下，政府財政總收入暫時出現(xiàn)負(fù)增長也是正常的。因此給企業(yè)減稅即使影響財政收入的增加，也不必通過增加新稅種把損失補回來。” “相反，通過減稅刺激所帶來的稅基擴(kuò)大，反而可能為政府帶來更多的稅收收入。”楊志勇強(qiáng)調(diào)。

實際上，大國內(nèi)部央行和財政部門的分歧并不鮮見。

前美聯(lián)儲主席伯南克就曾多次批評財政政策。2011年，他指責(zé)財政政策阻礙了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和創(chuàng)造就業(yè)，直接削弱了貨幣政策保障充分就業(yè)的能力。在傳統(tǒng)貨幣政策失效，而貨幣政策部門又需要保障金融穩(wěn)定的時期，貨幣政策部門往往需要求助于財政政策，而這也是貨幣和財政部門最容易發(fā)生分歧的時期。

“穩(wěn)增長是之前要做的工作沒做完，現(xiàn)在補作業(yè)；去杠桿則是中央經(jīng)濟(jì)工作會議定下的總基調(diào)，是經(jīng)濟(jì)工作的根本。”牛犁在接受時代周報記者采訪時表示，不應(yīng)該把穩(wěn)增長和去杠桿兩者割裂開來。中銀國際研究公司董事長曹遠(yuǎn)征則在接受時代周報記者采訪時指出，財政部考慮更多的是融資問題和開支問題，而央行考慮的則是宏觀調(diào)控，“是傳導(dǎo)問題。”

在曹遠(yuǎn)征看來，在兩者之間建立起行之有效的機(jī)制是目前金融改革的重點之一。曹遠(yuǎn)征對時代周報記者強(qiáng)調(diào)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，最終應(yīng)當(dāng)依靠的還是金融改革，“對中國而言，討論貨幣政策與財政政策各自的職能并不是問題的本質(zhì)，本質(zhì)應(yīng)該回歸到經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身，要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過改革釋放經(jīng)濟(jì)增長動力”。

流動性陷阱之憂

10月15日，存款準(zhǔn)備金迎來今年自1月、4月、7月以來的第4次下調(diào)。此次下調(diào)1%之后，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率下降到14.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)則為12.5%。

歷經(jīng)4次降準(zhǔn)之后，央行在10月15日表示，銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，當(dāng)日不開展公開市場操作—至此，央行已連續(xù)11個交易日暫停公開市場操作。

隨著流動性處于較高水平，銀行間的市場資金價格持續(xù)走低，國內(nèi)的利率水平處于歷史低位。盡管易綱在2018年G30國際銀行業(yè)研討會上指出，當(dāng)前中國利率水平是合適的，且中國的貨幣政策工具足以應(yīng)對不確定性，但隨著M1和M2增速的持續(xù)放緩和新增社會融資規(guī)模的萎縮，市場對于中國是否將陷入流動性陷阱的擔(dān)憂再次加重。

流動性陷阱最早由經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出，主要是用來描述經(jīng)濟(jì)運行過程中出現(xiàn)的貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)方面無效的一種狀態(tài)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于流動性陷阱時，即使央行將利率降到非常低的水平或者投放再多的流動性，公眾都只選擇持有現(xiàn)金而不愿意再投資，任何超額投入的流動性都將會被作為現(xiàn)金持有，因此寬松的貨幣政策無法達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的效果。到那時，政府只能利用財政政策擴(kuò)大支出來刺激總需求。

但在曹遠(yuǎn)征看來，面對這一輪“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，更應(yīng)該以“宏觀審慎”的態(tài)度去理解：“這一輪的宏觀審慎，實質(zhì)為了釋放一定的流動性以保持債權(quán)債務(wù)鏈條的完整性。” 曹遠(yuǎn)征強(qiáng)調(diào)，這次宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的關(guān)鍵，是防止去杠桿過快導(dǎo)致的杠桿快速衰退，“從歷史意義來說，它是補充流動性的一種安排，而不是公眾所認(rèn)為的貨幣正常的寬松化安排。”

“在目前的經(jīng)濟(jì)情況下，財政政策落實的關(guān)鍵還是要把1.35萬億元的地方債發(fā)好、用好。”牛犁在接受時代周報記者采訪時強(qiáng)調(diào)。