核電行業(yè)：核電發(fā)展空間廣闊 核電有望重啟

核電發(fā)展空間廣闊，但審批連續(xù)兩年停滯。與海外相比，我國(guó)核電仍有較大發(fā)展空間。中國(guó)在運(yùn)容量位列全球第三，占比約10%，但與美國(guó)、法國(guó)等全球領(lǐng)先國(guó)家還有較大差距。全球30個(gè)核電運(yùn)營(yíng)國(guó)家中，中國(guó)核能總發(fā)電量排名全球第三位，僅次于美國(guó)和法國(guó)，但核能發(fā)電量占國(guó)內(nèi)發(fā)電量的比重排名靠后，提升空間廣闊。但同時(shí)我們也應(yīng)當(dāng)注意到，雖然中國(guó)核電發(fā)電量占比低于全球平均，但2017年中國(guó)核能發(fā)電量同比增加17.6%，遠(yuǎn)超全球不到1%的增幅水平，顯示我國(guó)核電利用正處于快速發(fā)展期。我國(guó)核電審批經(jīng)歷了“探索—加快—放緩”的曲折發(fā)展，2016-2017年兩年間核電沒(méi)有項(xiàng)目核準(zhǔn)，核電新項(xiàng)目再次陷入停滯。

政策利好與低碳約束，項(xiàng)目存在缺口。根據(jù)WNA的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，到2020年全國(guó)運(yùn)行核電裝機(jī)容量約5400萬(wàn)千瓦，在建項(xiàng)目容量不到200萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)完成將低于“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。要達(dá)到政策目標(biāo)同時(shí)考慮為“十四五”核電發(fā)展儲(chǔ)備，則未來(lái)三年間每年需開(kāi)工8臺(tái)左右機(jī)組，缺口較大。

與其他發(fā)電方式相比，核電是溫室氣體排放最少的發(fā)電方式，直接排放量接近于0，間接排放量是煤電的約2%。在低碳約束下，按照2030年非化石能源發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重力爭(zhēng)達(dá)到50%的要求，核電裝機(jī)缺口將達(dá)到1.3-1.8億千瓦。

技術(shù)發(fā)展迅速，第三代項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，核電規(guī)模化發(fā)展具備基礎(chǔ)。我國(guó)核電技術(shù)經(jīng)過(guò)“引進(jìn)-消化吸收-合作創(chuàng)新”的發(fā)展路徑，目前三代核電項(xiàng)目已進(jìn)入建設(shè)及落地階段。以三門1號(hào)機(jī)組具備商業(yè)運(yùn)行條件為代表，國(guó)內(nèi)三代核電機(jī)組推進(jìn)取得的重大突破，將有望驗(yàn)證三代機(jī)組的安全性及經(jīng)濟(jì)性，核電規(guī)?；l(fā)展具備基礎(chǔ)。

核電重啟，設(shè)備先行。我們按照單位造價(jià)1.6萬(wàn)元/千瓦、每年開(kāi)工8臺(tái)機(jī)組、單臺(tái)機(jī)組容量100萬(wàn)千瓦計(jì)算，未來(lái)每年新增核電投資規(guī)模將達(dá)到1280億元。其中設(shè)備及建筑成本分別占60%和25%，測(cè)算未來(lái)每年新增核電可釋放的設(shè)備市場(chǎng)空間約768億元。我國(guó)核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程迅速，1987年開(kāi)工建設(shè)的大亞灣核電站的核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率僅為1%;2015年12月，“華龍一號(hào)”示范工程防城港二期項(xiàng)目開(kāi)工，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率已提升至86.7%，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新增核電機(jī)組可為國(guó)內(nèi)核電設(shè)備制造商帶來(lái)668億元的市場(chǎng)空間。

首次覆蓋，給予核電行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，關(guān)注設(shè)備公司訂單放量。2016-2017年因三代機(jī)組安全性及經(jīng)濟(jì)性尚待驗(yàn)證，核電在繼2015年大批量核準(zhǔn)后出現(xiàn)“零核準(zhǔn)”現(xiàn)象。2018年國(guó)內(nèi)多個(gè)三代核電技術(shù)機(jī)組相繼并網(wǎng)或具備商運(yùn)條件，壓制核準(zhǔn)因素有望得到解除，同時(shí)核電單位投資大、能夠穩(wěn)定投資的有效手段，我們認(rèn)為，核電機(jī)組核準(zhǔn)年內(nèi)有望重啟，重啟后將有望提升整體板塊估值，首次覆蓋，給予核電行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。隨著核電項(xiàng)目重啟審批、被核準(zhǔn)項(xiàng)目的開(kāi)工建設(shè)，掌握技術(shù)壁壘高的核心設(shè)備或原材料、能夠在短周期內(nèi)獲得新增核電項(xiàng)目訂單的公司有望提升業(yè)績(jī)彈性，建議關(guān)注臺(tái)海核電、江蘇神通、浙富控股、中核科技等。核電建設(shè)類公司亦將顯著受益，建議關(guān)注中國(guó)核建。核島主設(shè)備有望長(zhǎng)期向好，建議關(guān)注上海電氣、東方 電氣。