綠色資產(chǎn)證券化：解決補(bǔ)貼拖欠新途徑！

　　補(bǔ)貼拖欠造成各大新能源投資企業(yè)都有大量的應(yīng)收賬款，造成企業(yè)資金沉淀，無(wú)法進(jìn)行再投資，會(huì)嚴(yán)重影響我國(guó)可再生能源的發(fā)展進(jìn)程。

　　“可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資產(chǎn)證券化”，將應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化與綠色金融相結(jié)合，或許未來(lái)將成為各大企業(yè)解決補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題的新途徑！

　　綠色資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了無(wú)次級(jí)結(jié)構(gòu)、無(wú)第三方增信的情況下的全額出表，有利于降杠桿。將電力行業(yè)的可再生能源補(bǔ)貼資金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)，可以順利盤(pán)活投資企業(yè)的資產(chǎn)。項(xiàng)目募集資金用于補(bǔ)充新能源企業(yè)現(xiàn)金流，從而有效緩解了新能源企業(yè)的資金壓力。

　　一、深能源、華能、國(guó)電投相繼發(fā)行“補(bǔ)貼資金”綠色債券！

　　9月20日一則消息引起業(yè)內(nèi)關(guān)注：

　　國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司作為原始權(quán)益人的“平安-國(guó)家電投可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”獲得上交所核發(fā)的掛牌轉(zhuǎn)讓無(wú)異議函。

　　本專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃規(guī)模45億元，采用儲(chǔ)架模式分期發(fā)行。該項(xiàng)目是基于可再生能源發(fā)電項(xiàng)目開(kāi)展的綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，也是市場(chǎng)首單以應(yīng)收可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品。

　　其實(shí)，該消息有一點(diǎn)錯(cuò)誤，該項(xiàng)目并非全國(guó)首單。早在2016年1月21日、2017年11月24日，深圳能源和華能就發(fā)行過(guò)綠色ABS。

　　2016年1月21日，有媒體報(bào)道：

　　由中銀國(guó)際證券有限公司宣布作為承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、中國(guó)銀行股份有限公司作為項(xiàng)目安排人、深圳能源集團(tuán)股份有限公司作為項(xiàng)目擔(dān)保人、深能南京能源投資有限公司作為原始權(quán)益人的“深能南京電力光伏上網(wǎng)收益權(quán)ABS專(zhuān)項(xiàng)正式落地，計(jì)劃募集資金總額超過(guò)10億元人民幣。

　　這是中國(guó)首單落地的光伏電站收益權(quán)ABS項(xiàng)目。

　　2017年11月24日，中國(guó)華能集團(tuán)曾報(bào)道：

　　2017年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)在銀行間市場(chǎng)順利發(fā)行，該項(xiàng)目是我國(guó)首單以可再生能源電費(fèi)補(bǔ)貼款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　項(xiàng)目注冊(cè)金額50億元，首期發(fā)行規(guī)模為5.3億元，期限36個(gè)月，聯(lián)合資信給予項(xiàng)目AAA評(píng)級(jí)，本期項(xiàng)目首期產(chǎn)品發(fā)行票面為5.50%。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，深圳能源、華能、國(guó)電投將“可再生能源補(bǔ)貼資金”做成綠色債券并成功發(fā)行，對(duì)于探索解決補(bǔ)貼拖欠造成的現(xiàn)金壓力途徑，具有重要的借鑒意義！

　　這三個(gè)項(xiàng)目的順利發(fā)行為電力行業(yè)開(kāi)展同類(lèi)型業(yè)務(wù)樹(shù)立了產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)電力行業(yè)盤(pán)活資產(chǎn)、壓降兩金占用、去杠桿等起到了良好的示范效應(yīng)。

　　中國(guó)華能的綠債，光大證券和農(nóng)業(yè)銀行為主承銷(xiāo)商，華能貴誠(chéng)信托為發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)、聯(lián)合資信為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、中盛律師事務(wù)所為法律顧問(wèn)、大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所為審計(jì)機(jī)構(gòu)。

　　國(guó)電投的綠債，由平安證券承銷(xiāo)。

　　二、綠色資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介

　　1、什么是綠色資產(chǎn)證券化？

　　資產(chǎn)擔(dān)保證券（Asset-Backed Security，簡(jiǎn)稱ABS）不以公司作為承擔(dān)還款責(zé)任的債務(wù)主體，而是剝離出一部分基礎(chǔ)資產(chǎn)形成資產(chǎn)池，作為將來(lái)的還款來(lái)源，并且可以設(shè)置分級(jí)發(fā)行等措施，這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及特點(diǎn)使以“綠色”項(xiàng)目為基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有很多現(xiàn)實(shí)的優(yōu)勢(shì)。

　　綠色資產(chǎn)證券是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流作為還款的來(lái)源，以光伏電站、風(fēng)力電站及污水處理設(shè)施等為代表的綠色項(xiàng)目具有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，此類(lèi)綠色項(xiàng)目的特點(diǎn)天然契合了資產(chǎn)支持證券的特性，是發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的。由于產(chǎn)品通過(guò)資產(chǎn)池的剝離，分離了企業(yè)的主體評(píng)級(jí)和資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)，如果企業(yè)的綠色項(xiàng)目的信用等級(jí)較高，則企業(yè)就可借助發(fā)行綠色資產(chǎn)證券實(shí)現(xiàn)低成本融資。

　　光伏電站資產(chǎn)證券化是指將光伏電站資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

　　2、綠色資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

　　資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

　　1）融資成本低

　　ABS整個(gè)運(yùn)行過(guò)程中只涉及原始權(quán)益人、特別信托機(jī)構(gòu)(SPV)、投資者、證券承銷(xiāo)商等主體，共同按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)作，就減少了中間費(fèi)用；同時(shí)由于ABS融資方式在國(guó)際高等級(jí)證券市場(chǎng)籌資，該市場(chǎng)信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、利息率較低，從而有效地降低了融資成本。

　　2）投資風(fēng)險(xiǎn)小

　　ABS項(xiàng)目融資的對(duì)象是資本市場(chǎng)上數(shù)量眾多的債券購(gòu)買(mǎi)者，這就極大地分散了項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，使每個(gè)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)減?。籄BS方式隔斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)，使其清償債券本金的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān)，并不受原始權(quán)益人破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的牽連，即“破產(chǎn)隔離”。

　　3）優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

　　對(duì)原始權(quán)益人來(lái)講，ABS融資方式出售的是項(xiàng)目的未來(lái)預(yù)期收益，直接發(fā)行證券的也不是原始權(quán)益人。故通過(guò)這種方式可獲得資金但又不增加負(fù)債，且這種負(fù)債也不會(huì)反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上；通過(guò)“信用增級(jí)”使項(xiàng)目的資產(chǎn)成為高質(zhì)甚至優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以獲得高級(jí)別的融資渠道，募集到更多的資金。

　　4）實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目控制

　　采用ABS方式融資，在債券的發(fā)行期內(nèi)項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPV所有，但項(xiàng)目的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有，SPV擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)只是為了實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)隔離”。

　　其特點(diǎn)有：①通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券籌資；②分散投資風(fēng)險(xiǎn)；③負(fù)債部反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)及負(fù)債表上；④信用等級(jí)高，易于推銷(xiāo)；⑤適合大規(guī)模籌資。

　　3、相關(guān)的政策

　　2015年12月22日，中國(guó)人民銀行發(fā)布〔2015〕第39號(hào)公告。公告稱為加快建設(shè)生態(tài)文明，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)綠色發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色金融債券，募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在目錄第5項(xiàng)清潔能源發(fā)電中：風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、智能電網(wǎng)及能源互聯(lián)網(wǎng)、分布式能源、太陽(yáng)能熱利用、水力發(fā)電、其他新能源利用均被列入其中。這標(biāo)志著綠色債券市場(chǎng)可以成為綠色企業(yè)融資的一個(gè)重要渠道。

　　2017年3月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求：證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)單位應(yīng)建立審核綠色通道，適用“即報(bào)即審”政策，提升企業(yè)發(fā)行綠色公司債券的便利性；中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)定期發(fā)布“綠色債券公益榜”，將證券公司承銷(xiāo)綠色公司債券情況作為證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)中社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)的重要內(nèi)容。

　　2017年12月26日，人民銀行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《綠色債券評(píng)估認(rèn)證行為指引（暫行）》，對(duì)我國(guó)綠色債券發(fā)行過(guò)程中，對(duì)債券綠色屬性的評(píng)估和認(rèn)證工作進(jìn)行了規(guī)范。

　　國(guó)家能源委專(zhuān)家咨詢委員會(huì)主任、原國(guó)家能源局局長(zhǎng)張國(guó)寶2014年在談到光伏項(xiàng)目融資是表示：“我國(guó)的光伏電站有補(bǔ)貼、有國(guó)網(wǎng)接入、有基建，投資者購(gòu)電合同里面的現(xiàn)金流是確定性的，把確定性的現(xiàn)金流通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，這種金融工具對(duì)社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者有一定的吸引力”。

　　風(fēng)電、光伏項(xiàng)目由于可再生能源補(bǔ)貼拖欠造成的應(yīng)收賬款，應(yīng)該在3~5年之后得到支付，但企業(yè)目前由于補(bǔ)貼拖欠缺乏現(xiàn)金。通過(guò)開(kāi)展綠色資產(chǎn)證券化，是解目前企業(yè)的現(xiàn)金流困境有效方式。

　　三、上千億元補(bǔ)貼拖欠造成資金沉淀

　　之前的文章曾經(jīng)介紹過(guò)，按照年滿發(fā)小時(shí)數(shù)1200h考慮，補(bǔ)貼強(qiáng)度按照0.5元/kWh考慮，則1GW的光伏電站，1年的補(bǔ)貼資金將高達(dá)6億元！

　　2018年9月開(kāi)始，第七批目錄項(xiàng)目（項(xiàng)目并網(wǎng)時(shí)間在2015年3月~2016年3月）將陸續(xù)拿到補(bǔ)貼。對(duì)于最早2015年4月并網(wǎng)的項(xiàng)目，從并網(wǎng)發(fā)電到拿到補(bǔ)貼已經(jīng)是3年6個(gè)月！

　　由于第八批目錄尚未開(kāi)始申報(bào)，因此2016年4月份開(kāi)始并網(wǎng)的項(xiàng)目，補(bǔ)貼何時(shí)能拿到尚未可知。參考第七批從申報(bào)到發(fā)放共18個(gè)月的時(shí)間，第八批目錄項(xiàng)目最快也要2020年6月份拿到補(bǔ)貼資金。屆時(shí)，2016年4月并網(wǎng)的項(xiàng)目，補(bǔ)貼資金將被拖欠4年以上。

　　1年1GW項(xiàng)目拖欠6億，如果有2GW項(xiàng)目被拖欠4年，那將會(huì)造成近50億的補(bǔ)貼拖欠！因此，光伏電站裝機(jī)超過(guò)1GW的企業(yè)賬面上，都有幾十億由于補(bǔ)貼資金造成的營(yíng)收賬款。

　　上文中，華能、國(guó)電投之所以能發(fā)行45億元、50億元以可再生能源補(bǔ)貼為抵押的綠色債券，其被拖欠的可再生能源附加金額肯定高于45億元、50億元。

　　與國(guó)電投近14GW的光伏項(xiàng)目資產(chǎn)相比，北控清潔能源、正泰新能源光伏項(xiàng)目的體量要小很多，但也均達(dá)到2GW以上，從它們財(cái)報(bào)中的補(bǔ)貼拖欠金額，可以對(duì)其他主要光伏投資企業(yè)的補(bǔ)貼拖欠情況窺其一斑。

　　1、北控清潔能源被欠29億補(bǔ)貼

　　根據(jù)北控清潔能源發(fā)布的2018年上半年財(cái)報(bào)，截止2018年6月30日，本集團(tuán)持有或聯(lián)合開(kāi)發(fā)的集中式光伏電站項(xiàng)目共52個(gè)，總?cè)萘砍^(guò)2300兆瓦，覆蓋中國(guó)12個(gè)省份和3個(gè)自治區(qū)，應(yīng)收賬款為51.48億元，其中補(bǔ)貼拖欠款為29億元！

　　2、正泰新能源被欠16.7億補(bǔ)貼

　　2018年8月16日，正泰電器發(fā)布了2018年半年度報(bào)告，根據(jù)其公告，截止2018年06月30日，正泰集中式光伏裝機(jī)量1208.71兆瓦，分布式光伏裝機(jī)量842.78兆瓦，合計(jì)2051.49兆瓦；正泰新能源開(kāi)發(fā)應(yīng)收補(bǔ)貼電費(fèi)余額為16.7億元。

　　①新能源開(kāi)發(fā)共有裝機(jī)容量為1,064.13MW的電站項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的電費(fèi)收益權(quán)用于借款質(zhì)押，期末該等收益權(quán)所指電費(fèi)形成應(yīng)收賬款余額為1,305,307,867.50元。

　?、谛履茉撮_(kāi)發(fā)下屬部分電站項(xiàng)目公司經(jīng)核準(zhǔn)的上網(wǎng)電價(jià)超出標(biāo)桿電價(jià)的電費(fèi)由全國(guó)征收的可再生能源電價(jià)附加解決。截至2018年06月30日，新能源開(kāi)發(fā)應(yīng)收補(bǔ)貼電費(fèi)余額為1,671,437,349.83元，其中已列入補(bǔ)貼名錄的電站項(xiàng)目公司的應(yīng)收補(bǔ)貼電費(fèi)余額為1,046,691,444.60元，未進(jìn)入補(bǔ)貼名錄的應(yīng)收補(bǔ)貼電費(fèi)余額為624,745,905.23元。

　　截止目前，我國(guó)共批復(fù)了七批可再生能源補(bǔ)貼目錄和一批光伏扶貧目錄，具體如下圖所示。

　　由于可再生能源附加不足，很多非水可再生能源項(xiàng)目未進(jìn)入目錄，無(wú)法如期拿到補(bǔ)貼。因此，到2018年6月底，我們已經(jīng)并網(wǎng)的非水可再生能源項(xiàng)目，進(jìn)入補(bǔ)貼目錄的情況如下表所示。風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)，分別僅有82%、32%、66%的項(xiàng)目進(jìn)入目錄。

表：三類(lèi)非水可再生能源進(jìn)入目錄情況（單位：萬(wàn)kW）

　　如果全部并網(wǎng)的非水可再生能源項(xiàng)目全部進(jìn)入目錄，如期拿到補(bǔ)貼，則到2017年底，我國(guó)累計(jì)的補(bǔ)貼拖欠金額超過(guò)1000億元！如果保持現(xiàn)有情況不變，我國(guó)補(bǔ)貼拖欠累計(jì)值最高時(shí)可能會(huì)達(dá)到5000億元，如下圖所示。

　　說(shuō)明：下圖的假設(shè)條件包括：1）可再生能源附加保持1.9分/kWh不變；2）每年征收率保持在70%左右，無(wú)明顯增加或減少；3）可再生能源附加隨用電量增加按照6.5%/年的速度增長(zhǎng)；4）綠證銷(xiāo)量無(wú)大幅增長(zhǎng)。

　　四、綠色資產(chǎn)證券化是“千億”級(jí)市場(chǎng)！

　　1、解決補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題的探討

　　非水可再生能源項(xiàng)目被拖欠的補(bǔ)貼是以國(guó)家信譽(yù)做擔(dān)保，最終肯定都會(huì)得以支付和解決。國(guó)家也會(huì)采取各種方法來(lái)解決這一問(wèn)題。

　　然而，在現(xiàn)有狀況不發(fā)生重大變化時(shí)，投資企業(yè)想要得到補(bǔ)貼，可能需要等待4年以上的時(shí)間。屆時(shí)，就會(huì)發(fā)生這樣一種狀況：企業(yè)有很多利潤(rùn)，但都是應(yīng)收的補(bǔ)貼欠款，沒(méi)有現(xiàn)金！且不說(shuō)資金成本，單單現(xiàn)金流枯竭，就會(huì)將企業(yè)推向困境！同時(shí)，由于 可再生能源補(bǔ)貼資金拖欠，造成企業(yè)資金沉淀，無(wú)法進(jìn)行再投資，會(huì)嚴(yán)重影響我國(guó)可再生能源的發(fā)展進(jìn)程。

　　在這種情況下，很多專(zhuān)家、學(xué)者也在積極探索一些解決企業(yè)流動(dòng)性的方法。例如，彭立斌、楊耀庭等人在《光伏電站去補(bǔ)貼難題路徑探討》中就曾提到過(guò)解決補(bǔ)貼拖欠的集中方法，包括：

　　1）財(cái)政部發(fā)行補(bǔ)貼國(guó)債

　　光伏電站補(bǔ)貼本來(lái)就是國(guó)家信用，只是因?yàn)樘厥庠驅(qū)е掳l(fā)放拖延和總量不足，并非中央財(cái)政缺乏財(cái)力支撐。因此，財(cái)政部門(mén)完全可以通過(guò)發(fā)行補(bǔ)貼式國(guó)債來(lái)盤(pán)活補(bǔ)貼不到位的情況。首先是維護(hù)了國(guó)家信用；其次有效解決了補(bǔ)貼資金來(lái)源；再次有了這個(gè)手段，將使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的信用評(píng)級(jí)大大提升，從而帶動(dòng)更多的市場(chǎng)資金解決補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題。

　　2）設(shè)立可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展基金

　　基于補(bǔ)貼總量非常大的情況，建議由相關(guān)部門(mén)組織委托金融機(jī)構(gòu)或者資產(chǎn)管理公司，設(shè)立可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展基金。選擇綜合能力強(qiáng)的實(shí)業(yè)投資者做為劣后方，風(fēng)投資金與長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)做為優(yōu)先方組成新能源長(zhǎng)效投資基金。通過(guò)企業(yè)運(yùn)維、質(zhì)檢、營(yíng)銷(xiāo)等大數(shù)據(jù)體系的支撐，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)成熟的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，形成一條可以復(fù)制的路徑。

　　該長(zhǎng)效投資基金以扶持行業(yè)長(zhǎng)期高效發(fā)展、協(xié)助部分企業(yè)渡過(guò)短期流動(dòng)性危機(jī)為宗旨，相關(guān)資產(chǎn)完成質(zhì)押后由基金公司來(lái)負(fù)責(zé)未來(lái)約定時(shí)期的還本付息事宜，并代為管理相關(guān)資產(chǎn)。直至補(bǔ)貼資金下發(fā)后，由原業(yè)主回收相關(guān)權(quán)益并支付費(fèi)用。如原業(yè)主放棄回購(gòu)，則由基金長(zhǎng)期持有該項(xiàng)目并經(jīng)市場(chǎng)渠道逐步退出。將參與各方的管理能力、信用體系與低成本融資能力相結(jié)合，利用專(zhuān)項(xiàng)基金、產(chǎn)業(yè)基金等方式，為不同參與方的投資周期和風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)計(jì)定制化的金融產(chǎn)品，依托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的管理來(lái)解決當(dāng)前補(bǔ)貼資金的流動(dòng)性問(wèn)題，在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)環(huán)境中已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多贏格局。

　　3）鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行綠色償債債券

　　鼓勵(lì)裝機(jī)容量較大的企業(yè)發(fā)行綠債來(lái)解決補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，裝機(jī)超過(guò)1GW的企業(yè)，補(bǔ)貼拖欠總額一般都在6億以上。能夠通過(guò)綠債緩解因?yàn)楝F(xiàn)金流不足造成的企業(yè)資金緊張，具有非常重要的意義。

　　個(gè)人認(rèn)為，上述三種措施，都是解決目前補(bǔ)貼拖欠切實(shí)可行的解決方案。國(guó)家可以采用一種方式，或者三種方式相結(jié)合，根據(jù)項(xiàng)目類(lèi)型、投資企業(yè)的資信等級(jí)等情況，將目前的存量補(bǔ)貼項(xiàng)目加以分類(lèi)，采用不同的方案進(jìn)行處理，從而解決企業(yè)的流動(dòng)性問(wèn)題。

　　2、綠色資產(chǎn)證券化是解決補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題的重要手段！

　　目前，五大四小等電力央企是風(fēng)電、光伏項(xiàng)目的主要投資者，持有大量的光伏項(xiàng)目，還持有大量的風(fēng)電項(xiàng)目。

　　華能、國(guó)電投兩家企業(yè)都屬于五大電力之一，本身的資信等級(jí)已經(jīng)足夠高；而他們被拖欠的補(bǔ)貼又是以國(guó)家信用做擔(dān)保。因此，這些國(guó)企、央企投資的風(fēng)電、光伏項(xiàng)目被拖欠的可再生能源附加補(bǔ)貼，應(yīng)該是非常優(yōu)質(zhì)的綠色資產(chǎn)證券化標(biāo)的。

　　如果五大四小等央企，被拖欠的可再生能源附加補(bǔ)貼都采用綠色資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行解決，按照目前的補(bǔ)貼拖欠金額，那這將是一個(gè)“千億”級(jí)別的市場(chǎng)！未來(lái)，隨著補(bǔ)貼拖欠累計(jì)金額的增加，可能會(huì)達(dá)到三、四千億。

　　五、結(jié)語(yǔ)

　　“無(wú)論白貓黑貓，捉到老鼠就是好貓！”個(gè)人認(rèn)為，無(wú)論采用哪種方式，能緩解能源投資企業(yè)的現(xiàn)金流壓力的方法就是好方法。

　　綠色資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了無(wú)次級(jí)結(jié)構(gòu)、無(wú)第三方增信的情況下的全額出表，有利于降杠桿。將電力行業(yè)的可再生能源補(bǔ)貼資金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)，可以順利盤(pán)活投資企業(yè)的資產(chǎn)。項(xiàng)目募集資金用于補(bǔ)充新能源企業(yè)現(xiàn)金流，從而有效緩解了新能源企業(yè)的資金壓力。

　　未來(lái)，可能越來(lái)越多的、符合條件的企業(yè)通過(guò)綠色資產(chǎn)證券化的方式來(lái)解決企業(yè)由于補(bǔ)貼拖欠造成的現(xiàn)金流問(wèn)題。（王淑娟）