基本面大逆轉(zhuǎn)！鈷牛又要來？

電鈷價(jià)格自8月中下旬開始出現(xiàn)上揚(yáng)，保持穩(wěn)中有升趨勢，硫酸鈷／四氧化三鈷價(jià)格企穩(wěn)。更為重要的是，作為行業(yè)定價(jià)體系的基石與標(biāo)桿的海外鈷價(jià)，亦持續(xù)回升。

海外市場，高溫合金與電池等需求領(lǐng)域持續(xù)回暖，海外市場夏休結(jié)束之后，高溫合金與電池廠商等逐步開始復(fù)工，金屬鈷零單需求進(jìn)入市場，流通環(huán)節(jié)為了后續(xù)長單簽訂，逐步開始增大備貨量，放大需求。

國內(nèi)市場，需求持續(xù)改善正極環(huán)節(jié)，8月鈷酸鋰銷量環(huán)比增加11．2％，月度產(chǎn)銷環(huán)比提升，特別是鈷酸鋰市場有所恢復(fù)，包括此前受影響較大的尾部企業(yè)，上半年月產(chǎn)量下滑明顯，但目前月度產(chǎn)量恢復(fù)，并且逐步環(huán)比提升。

鈷產(chǎn)品環(huán)節(jié)，8月份鈷粉銷量環(huán)比增加35．4％，硫酸鈷銷量環(huán)比增加43．1％。電鈷下游磁材開工需求回暖，增加采購量，貿(mào)易商補(bǔ)庫，國內(nèi)電鈷市場成交明顯好轉(zhuǎn)，并且鈷鹽產(chǎn)銷也在提升，并且已經(jīng)出現(xiàn)提價(jià)現(xiàn)象。

短期內(nèi)國內(nèi)庫存去化顯著，尤其是下游正極材料廠商平均庫存不到一個(gè)月水平，以及新能源車、3C電池需求在Q3邊際走強(qiáng)，四季度旺季補(bǔ)庫所帶來的鈷價(jià)上漲是會發(fā)生的。

核心邏輯

1、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈下游終端基本面景氣持續(xù)提升，政策面邊際向好

2、剛果金新稅法推進(jìn)，國內(nèi)庫存去化顯著，國內(nèi)外鈷價(jià)倒掛將迎來修復(fù)

3、鈷龍頭企業(yè)估值重估是大概率事件

8月份新能源車銷量維持高增速。近期，8月新能源車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，8月份新能源乘用車銷量8．42萬臺，同比增60％，環(huán)比增20％，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，8月新能源車產(chǎn)量9．9萬輛，同比增長38．8％，環(huán)比增長9．9％； 同樣，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中游景氣度進(jìn)一步提升。

在電池環(huán)節(jié)，需求持續(xù)改善。一是動力電池，行業(yè)需求已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善，全行業(yè)開工率繼續(xù)得到環(huán)比提升；二是數(shù)碼電池，出貨量環(huán)比增加，后續(xù)隨著更多新機(jī)型鋪開上市銷售，旺季備貨的到來，需求將得到進(jìn)一步回升。

在正極材料環(huán)節(jié)，消費(fèi)電子亦出現(xiàn)回暖。

三元，整體行業(yè)保持較高景氣度，從產(chǎn)品類別來看，動力類訂單環(huán)比提升，前期較為疲弱的消費(fèi)類訂單需求也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；鈷酸鋰，雖然同比下滑，但出貨量持續(xù)月度環(huán)比提升，反映到上游四鈷銷售環(huán)節(jié)同樣出現(xiàn)環(huán)比提升；磷酸鐵鋰，經(jīng)歷庫存去化過程，目前產(chǎn)銷情況較好，特別是儲能需求提升。

另外，工信部表示，在有條件的農(nóng)村地區(qū)大力推廣應(yīng)用新能源車，并將進(jìn)一步探索充分利用區(qū)域水能、太陽能等清潔資源。一方面，表明國家層面對新能源車產(chǎn)業(yè)的積極推動，在除補(bǔ)貼政策之外，使用多元化政策來積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展；另一方面，低購置成本的A00級與新能源商用車目標(biāo)市場進(jìn)一步拓寬，提升該細(xì)分領(lǐng)域車型放量預(yù)期。

從供給來看，昨天民主剛果礦業(yè)部長馬丁·卡布韋魯魯（Martin Kabwelulu）宣布，政府將很快公布“戰(zhàn)略”礦產(chǎn)名單，并將其權(quán)利金稅率最高調(diào)到10％。

3月份，民主剛果約瑟夫·卡比拉簽署頒布新礦法，6月份開始實(shí)施。新礦法引入新的稅種，并上調(diào)了所有礦產(chǎn)的權(quán)利金稅率。其中銅、鈷從2％上調(diào)到3．5％，黃金從2．5％上調(diào)到3．5％。雖然民主剛果尚未確定哪種礦產(chǎn)會受到影響，但是新礦法明確提出要將戰(zhàn)略礦產(chǎn)權(quán)利金稅率提高到10％?？ú柬f魯魯透露，關(guān)于戰(zhàn)略礦產(chǎn)的法令目前正在起草，很快就要公布。

盡管本周嘉能可Katanga項(xiàng)目上半年產(chǎn)量報(bào)告鈷產(chǎn)量達(dá)到3000噸，但整體仍處于偏緊狀態(tài)，2019－2020年雖有新增產(chǎn)能投建，但產(chǎn)能投建進(jìn)度可能低于預(yù)期。

5月初至今，國內(nèi)外鈷價(jià)顯著倒掛，按照當(dāng)前國外鈷價(jià)向貿(mào)易商采購，國內(nèi)硫酸鈷價(jià)格銷售硫酸鈷，噸鈷虧損10萬元。在此背景下，邊際上越來越多的依賴貿(mào)易商采購原料的鈷鹽廠商首選國內(nèi)先前采購的低成本原料庫存進(jìn)行生產(chǎn)，而庫存消化殆盡后，國內(nèi)不得已向海外采購原料，鈷價(jià)或?qū)⑵蠓€(wěn)。

鈷價(jià)企穩(wěn)之下，鈷龍頭企業(yè)估值重估是大概率事件。

一方面剛果金礦業(yè)法逐步實(shí)施，但暴利稅等較為極端政策短期難以落地，這使得剛果金當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的利潤空間不會驟然被侵蝕，生產(chǎn)秩序較為穩(wěn)定。在12月份剛果金重新大選的政治訴求下，卡比拉政府堅(jiān)持推行新礦業(yè)法是必然的。

但是，考慮到當(dāng)?shù)囟愂?、法律?zhí)行力弱，目前唯一兌現(xiàn)、有可操作性的就是銅、鈷出口權(quán)利金由先前的收入2％提升到占收入3．5％，其中鈷暫時(shí)并未列入“戰(zhàn)略礦物”而面臨10％的稅率。而暴利稅由于參考標(biāo)準(zhǔn)為銀行級可研價(jià)格，并無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，而且征收的簿記難度和企業(yè)的抵觸力量大，所以短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)概率很小。

另一方面，粗鈷冶煉的商業(yè)模式可持續(xù)性強(qiáng)，看好鈷龍頭企業(yè)的進(jìn)化進(jìn)程。

一是當(dāng)前剛果金的供應(yīng)瓶頸仍在粗鈷冶煉，我們認(rèn)為在未來的一到兩年內(nèi)，隨著高品位手抓礦越來越少，低品位礦必須通過粗鈷煉才具備出口的經(jīng)濟(jì)性，而由于剛果金當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施差，粗鈷投建周期長，相對于鈷原礦更為稀缺，議價(jià)能力很強(qiáng)，這使得采購粗鈷原料的成本可控。

二是剛果金的民采礦已從散亂的采購逐步發(fā)展到租賃礦山、合作開發(fā)的模式，將更為組織化和機(jī)械化，這使得具有整合前端原料保障的鈷龍頭企業(yè)具備越來越強(qiáng)的壁壘，從而保障原料供應(yīng)，降低原料成本，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

三是粗鈷冶煉畢竟不是長久之計(jì)，但在粗鈷冶煉仍為稀缺品的幾年間，鈷龍頭企業(yè)迅速積累現(xiàn)金，并積極通過并購積累和培育原礦資源，將逐步進(jìn)提升礦石自給率，徹底鎖定低成本資源。站在目前時(shí)點(diǎn)展望全年，新能源車產(chǎn)銷量持續(xù)強(qiáng)勁，緩沖期過后高端爆款車型有望持續(xù)涌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)將帶動新的一波鈷產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勁補(bǔ)庫，鈷價(jià)在短暫調(diào)整過后有望進(jìn)一步創(chuàng)出新高，鈷仍是當(dāng)前有色品種中邏輯最硬的領(lǐng)域，鈷板塊重估的力量正在積蓄醞釀。

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