531后光伏產(chǎn)業(yè)將何去何從？

　　大家都在問531光伏新政的后續(xù)影響，我用本文做一個統(tǒng)一的回復(fù)：

　　一、今年三季度市場進入急凍期：

　　531光伏新政來以后，市場會迅速的進入一個急凍期。由于政府承認了630之前備案并且開工建設(shè)的電站有效，所以短期內(nèi)還會有出貨。但三季度就不一樣了。首先制造業(yè)會進入觀望期，不再對上游進行采購，硅料庫存開始累積，而下游也開始進入了觀望期，在觀望中等待價格下跌，也沒有了采購行為。而且考慮到當前光伏產(chǎn)業(yè)諸多環(huán)節(jié)庫存較大，對三季度光伏行業(yè)出貨不順暢，要有充分的預(yù)期，伴隨著拋庫存的行為，光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品價格將會出現(xiàn)明顯下滑。

　　二、第三季度價格預(yù)判：

　　正是因為急凍期，價格也會快速下滑。由于目前多晶硅片已經(jīng)到了2.8元，并且有70%的產(chǎn)能已經(jīng)停工。根據(jù)成本模型對照表，我們可以得知多晶硅片在這一價格下對應(yīng)低品質(zhì)的硅料價格為80元，在2.8元的硅片現(xiàn)狀下，硅料價格不到80元是沒有人有采購動機的，所以第一步就是低品質(zhì)硅料價格直接沖向80元錢。

　　多晶硅片在硅料價格快速下滑以后，在極度悲觀的市場情緒下，價格還有可能繼續(xù)下調(diào)，但我認為極限價格就是2.7元了，很難繼續(xù)下滑，也就是說多晶硅片環(huán)節(jié)已經(jīng)很難有讓利空間。

　　接下來是電池片環(huán)節(jié)，目前行業(yè)電池片非硅成本較高的廠商約為0.35元（通威多晶電池非硅0.23元），電池片的價格會直接下滑到邊際成本較高的廠商的現(xiàn)金成本。由于每張電池片功率為4.58W，則電池片含稅成本為0.35×4.58×1.16=1.86元，三季度電池片預(yù)期售價2.7+1.86＝4.5元，所以在三季度的時候，我們可以見到4.5元的多晶電池片，每張電池片功率為4.58瓦，則每瓦成本為4.5÷4.58＝0.99元，也就是說，電池片價格如果論瓦來計算，三季度的時候可能會跌破一元錢，但同時也要注意到1元/w的電池片價格會有強支撐。

　　組件環(huán)節(jié)封裝成本八毛，包含增值稅以后封裝成本在九毛錢以上。加上前面電池片的成本，最終組件售價可能會跌破兩元，但我認為主流功率的60型多晶組件價格也會維持在1.9元/W以上。

　　這個價格體系下，全行業(yè)會陷入虧損的境地。只有極少部分優(yōu)秀的廠商可以繼續(xù)盈利，我認為通威就是這個典型代表。而以多晶硅片為主，硅料成本又偏高的保利協(xié)鑫，則會面臨非常嚴峻的挑戰(zhàn)。

　　三、分布式經(jīng)銷商無業(yè)務(wù)可做，無活可干

　　我認為531新政影響最大的當屬戶用分布式經(jīng)銷商。因為前五個月分布式裝機量已經(jīng)達到十個吉瓦，達到了指標總限額，意味著接下來的七個月時間將不會有新的指標。請教行業(yè)內(nèi)的專家毛毛估計目前光伏行業(yè)分布式光伏從業(yè)人員超過30萬人。這30萬人可能面臨失業(yè)。

　　我要為行業(yè)請愿：我理解國家補貼缺口過大的嚴峻現(xiàn)實，也十分理解國家當前531新政的初衷。但在具體執(zhí)行上，我們是否可以再繼續(xù)把政策更合理化一些，戶用光伏，牽涉面，面對個體數(shù)量龐大，進行指標管理會徒然增加成本。

　　戶用光伏存量小，未來增量也比較可控，單位個體安裝量小，指標管理成本高，又可能帶來尋租腐敗空間。即便國家擔心補貼接口，最好也以下調(diào)補貼的方式而不是以指標管理的行政化手段。

　　有一家非常優(yōu)秀的戶用光伏企業(yè)的負責人和我說：如果100家經(jīng)銷商中要倒閉99家，那么我們也將會是最后倒閉的那一家。但現(xiàn)在國家的產(chǎn)業(yè)政策可能會使得100家全都倒閉。他還和我說：戶用分布式補貼0.2，工商業(yè)屋頂分布式補貼0.1，我們都可以繼續(xù)干。所以相比于指標管理，這些優(yōu)秀的經(jīng)銷商們更愿意接受補貼大幅度的下調(diào)。所以我認為把涉及千百萬個體的戶用光伏也指標的方式管死是531新政策中最不合理的地方，會使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)30萬從業(yè)人員面臨失業(yè)。而當這一批戶用光伏經(jīng)銷商倒閉以后，存量分布式電站的質(zhì)保、運維也將會成為棘手的問題，極端點說：這樣的政策可能會導(dǎo)致民生問題。所以懇請國家慎重考慮戶用分布式這一塊，我們是否可以再大幅下調(diào)補貼的基礎(chǔ)上，放開指標管理。以價格手段替代行政手段，給剛剛發(fā)展起來的戶用光伏市場一個充分的緩沖期。

　　四、531新政對二級市場的影響

　　三季度急凍以后，需求會在四季度慢慢的起來。但我們也可以看到一大批低成本的產(chǎn)能還在繼續(xù)釋放。最新的通威股份和隆基股份的電話會議也表明這幾家龍頭公司的擴產(chǎn)步伐不會停下來。也就是說，四季度雖然需求有所回暖，但是產(chǎn)能供給還會進一步增加。而且新增的產(chǎn)能均為超低成本的產(chǎn)能，所以對于接下來四季度的預(yù)判我認為：價格可能會企穩(wěn)，但很難出現(xiàn)上漲。其實對于光伏產(chǎn)業(yè)，由于相關(guān)產(chǎn)品成本不斷下滑，產(chǎn)品價格只要穩(wěn)定在一個位置一段時間以后，企業(yè)的利潤就可以大幅提升。所以三季度急速下跌以后，接下來一段時間都會在低位徘徊。而且由于不同品質(zhì)，硅料價差拉大，對于當今路線上的硅片龍頭企業(yè)的利潤，也會帶來不小的挑戰(zhàn)。所以接下來我們要做好相關(guān)光伏上市企業(yè)業(yè)績變臉的準備，而部分光伏上市企業(yè)則可能面臨現(xiàn)金流危機，因為制造業(yè)業(yè)務(wù)可以獲得的現(xiàn)金流無法覆蓋管理成本、銷售成本和財務(wù)成本。具體是哪些公司我就不點評了，主要是那些負債率高、多晶硅片和多晶電池布局多，生產(chǎn)線比較老舊的那些公司。而且這一波產(chǎn)業(yè)洗禮，很有可能有一些曾經(jīng)的龍頭公司破產(chǎn)清算。所以我認為行業(yè)的情緒性風險并沒有充足的釋放。從二級市場角度看，現(xiàn)在并非良好的介入時機。

　　五、不同品質(zhì)的硅料價格差會拉大到30元

　　雖然接下來一段時間需求急凍，硅料整體來看供應(yīng)是過剩的，但會出現(xiàn)供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性矛盾。用在單晶硅片上的高品質(zhì)硅料供不應(yīng)求，而用在多晶硅片上的低品質(zhì)硅料則供過于求。由于國內(nèi)能滿足單晶硅片使用需求的硅料廠家主要就是新特能源、大全新能源以及通威股份這三家。所以國內(nèi)的兩家單晶硅片龍頭廠商需要依賴進口硅料。而要讓海外的硅料產(chǎn)能正常運轉(zhuǎn)，高品質(zhì)硅料的價格就需要保持在一百元以上的位置才行。不然瓦克和韓國oci就可能以停產(chǎn)來威脅。所以單晶硅片所使用的高品質(zhì)硅料，即便在行情慘淡的三季度，都很難跌破一百元的位置。

　　反觀多晶硅片使用的低品質(zhì)硅料，國內(nèi)20余家硅片廠商大部分生產(chǎn)的就是這個品質(zhì)級別。打聽一圈下來，已經(jīng)有較大的庫存累積，因為從5月份開始，多晶硅片的停產(chǎn)率就已經(jīng)大于50%，而現(xiàn)在多晶硅片的停產(chǎn)率更是接近70%。這就使得那些低品質(zhì)的硅料庫存持續(xù)累積。由于5月份剛執(zhí)行完畢前期的硅料訂單，硅料廠的庫存情況還算較好。但接下來一段時間，挑戰(zhàn)就十分嚴峻了，因為硅片廠已經(jīng)停工，沒有采購行為。硅料廠要從新喚醒需求就必須大幅降價。我認為多晶硅片使用的低品質(zhì)硅料價格跌破80元可能性是非常大的。

　　所以不同品質(zhì)的硅料價格會出現(xiàn)一個明顯的分化，現(xiàn)在我判斷兩者的價格差會大于20元，甚至是接近于30元的水平。

　　之所以做出這樣的判斷的核心邏輯是：30元的價格差，是單晶硅片兩家龍頭企業(yè)所能承受的極限，就生產(chǎn)制造而言，隆基每張單晶硅片成本比保利協(xié)鑫的多晶硅片高0.15元，但是由于單晶硅片更好的品質(zhì)更高的轉(zhuǎn)化效率可以賣貴0.8元，這是隆基之前超額毛利潤的主要來源，高品質(zhì)硅料如果貴30元，則會導(dǎo)致隆基股份在硅料環(huán)節(jié)承受每片0.5元的負面影響，是承受的極限，所以：如果硅料價格差大于30元，兩家單晶硅片龍頭企業(yè)也將會以停產(chǎn)來威脅。硅料價差會拉大且最大也就是30元。

　　由于高品質(zhì)硅料供不應(yīng)球，價格差拉大。所以接下來一段時間內(nèi)，多晶硅片可以憑借著更低價格的硅料而迎來喘息之機。這個喘息之機的時間維持長度大約為2到3個季度。隨著多達20萬噸的硅料產(chǎn)能將會在2018年三季度、四季度和2019年一季度逐步投產(chǎn)，并且在2019年一季度和二季度迎來產(chǎn)能的釋放高峰，品質(zhì)帶來的價格差會迅速收斂。這部分新的硅料產(chǎn)能品質(zhì)優(yōu)越，生產(chǎn)線在設(shè)計之初，就為單晶硅片的使用需求做了特殊優(yōu)化，各家企業(yè)調(diào)研下來，都宣稱約有70%以上的硅料可以滿足單晶硅片使用需求。測算下來，我認為明年二季度時，硅料的結(jié)構(gòu)性供給矛盾將會緩解，伴隨著硅料價格差的收斂，單晶硅片將會重新形成一輪對多晶硅片的碾壓。

　　根據(jù)晶盛機電一位專家的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)九五式以上的單晶爐多達8900臺，正在建設(shè)當中的單晶爐，多達3000臺，到今年年底行業(yè)內(nèi)單晶爐總的數(shù)量將會達到12000臺以上。而且這些單晶爐都是可以使用26英寸以上大熱場的大產(chǎn)量單晶爐。伴隨著今年熱場升級的改造，這部分單晶爐的平均月產(chǎn)出會達到8~9兆瓦。所以明年的這個時候，全行業(yè)的單晶硅片產(chǎn)能將會來到1.2萬×8MW＝9.6萬MW＝96GW，由于最樂觀的預(yù)期下，2019年的全球需求也僅為110吉瓦。單晶硅片的市占率將有可能在2019年達到80%，這比任何朋友想象的都要來得快。

　　六、洗禮之后

　　不得不說，隆基股份在這一波產(chǎn)業(yè)洗禮中作出了卓越貢獻。但就隆基股份自身而言，它的利潤將會承壓。雖然今年的營業(yè)收入會比去年增長50%以上，但營業(yè)利潤卻還是下滑的。根據(jù)目前反出售復(fù)研判考慮電站利潤以后我認為隆基股份今年的利潤會在20億的水平。

　　通威股份受益于今年上半年硅料價格高企、電池片利潤豐厚以及電池產(chǎn)能增加等因素，業(yè)績還是會同比上升的（起碼今年上半年是這樣）。但是下半年會有利潤的挑戰(zhàn)，而到2019年，得益于多達5萬噸超低成本的高品質(zhì)硅料產(chǎn)能釋放以及Perc產(chǎn)能大批量釋放，在光伏行業(yè)龍頭公司中，通威股份將是第一個業(yè)績反轉(zhuǎn)的。

　　這一輪產(chǎn)業(yè)洗禮之后，光伏行業(yè)頻繁的周期洗禮將會越來越少。因為以后光伏的發(fā)展越來越不需要依靠補貼，沒有補貼的擾動光伏行業(yè)的周期特性就越來越弱。反倒會因為組件價格的持續(xù)下滑，度電成本的持續(xù)降低，更多的體現(xiàn)為長期的成長性。

　　這一輪產(chǎn)業(yè)洗禮之后，到2019年，我們可以看到60片封裝330w的單晶雙面半片組件得到產(chǎn)業(yè)化普及，價格會低至2.2元每瓦，配合跟蹤軸系統(tǒng)，地面電站的度電成本有望比先前降低40%以上，從而在發(fā)電側(cè)接近平價上網(wǎng)。

　　這一輪產(chǎn)業(yè)洗禮之后，上游的多個環(huán)節(jié)將會迎來寡頭壟斷的時代。硅料環(huán)節(jié)：大全新能源，通威股份，新特能源三家公司將會占據(jù)全世界70%的市場份額。硅片環(huán)節(jié)：中環(huán)股份，隆基股份將會占據(jù)全世界60%的市場份額。電池片環(huán)節(jié)目前還未能見到寡頭壟斷的格局出現(xiàn)，我目前看到電池片環(huán)節(jié)，會在未來的三年內(nèi)出現(xiàn)新的賽道HIT，已經(jīng)有公司在雄心勃勃的布局相關(guān)技術(shù)，并且待到相關(guān)技術(shù)成熟以后，以30吉瓦級別擴產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)能。所以未來的電池片環(huán)節(jié)也可能會出現(xiàn)寡頭壟斷的公司。那么問題來了，如此大的規(guī)模擴產(chǎn)新產(chǎn)能的公司會是誰呢？大家可以自己去猜。組件環(huán)節(jié)則由于技術(shù)壁壘太低，暫時看不到行業(yè)聚集的可能性。

　　這一輪產(chǎn)業(yè)洗禮之后，光伏制造業(yè)將會迎來專業(yè)化時代。傳統(tǒng)的幾家光伏巨頭有可能淪為渠道商和經(jīng)銷商，阿特斯，晶澳太陽能，天合光能等老的光伏巨頭由于負債太高，在追趕新的一輪技術(shù)浪潮時會感到越來越吃力。未來只能憑借著強大的品牌力和強大的海外分銷渠道尋找自己存活的一隅之地。阿特斯則更有可能轉(zhuǎn)向去做電站。

　　這一輪產(chǎn)業(yè)洗禮，無數(shù)老的公司將倒下，無數(shù)新的公司將崛起。曾經(jīng)的龍頭將不再是龍頭，新的龍頭又躲藏在哪里？就我自己心理而言，下一輪產(chǎn)業(yè)周期的優(yōu)秀公司，我已經(jīng)選擇好，就默默等待著價格跌透，然后悄悄地買入，耐心地等待他成為一只真正的十倍股。