董秀成：上海原油期貨滿月 開局良好 任重道遠(yuǎn)

自上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心于3月26日啟動(dòng)人民幣石油期貨交易以來，已經(jīng)走過一個(gè)月時(shí)間。從交易規(guī)模和活躍度來看，總體形勢(shì)良好，這將有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)油氣產(chǎn)業(yè)深化改革，但是在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、功能實(shí)現(xiàn)和價(jià)格話語權(quán)作用方面還需要深入觀察，目前難以做出準(zhǔn)確判斷。

原油期貨交易形勢(shì)好于預(yù)期

上海國(guó)際能源交易中心數(shù)據(jù)顯示，截止4月25日，原油期貨成交113.4萬手，成交金額5671.7億元。當(dāng)日主力合約SC1809，以438.0元/桶收盤。全部合約成交99138手，持倉(cāng)量減少2188手至16852手。主力合約成交98992手，持倉(cāng)量減少2140手至16184手。從開盤近一個(gè)月的情況來看，成交量大，流動(dòng)性好，運(yùn)行平穩(wěn)，價(jià)格在一定程度上客觀反映了中國(guó)原油供求基本面，比原來市場(chǎng)預(yù)期要好，交易活躍度和持倉(cāng)表現(xiàn)整體呈樂觀態(tài)勢(shì)。

另外，從交易主體來看，金融投資機(jī)構(gòu)、油氣企業(yè)、獨(dú)立煉化企業(yè)、油氣貿(mào)易公司以及個(gè)人客戶等都有較大的參與積極性，既有國(guó)有企業(yè)，也包括民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)，涵蓋了油氣產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，價(jià)格基本與市場(chǎng)供需變化貼近，很有可能吸引更多的市場(chǎng)主體參與進(jìn)來，進(jìn)而形成良性循環(huán)，多元化市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)初步形成。

上海原油期貨標(biāo)的是中質(zhì)含硫原油，可交割油種主要是中東原油，初期將中東原油運(yùn)往遠(yuǎn)東的到岸價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)。從交易價(jià)格來看，上海原油期貨價(jià)格走勢(shì)與國(guó)際油價(jià)趨勢(shì)基本吻合，連帶性較大，說明沒有出現(xiàn)過度投機(jī)現(xiàn)象，非常值得肯定，有利于消除社會(huì)對(duì)原油期貨市場(chǎng)有可能變成“巨大賭場(chǎng)”的擔(dān)憂。值得特別關(guān)注的是，3月26日中國(guó)石化全資子公司中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司與殼牌公司簽署了原油供應(yīng)長(zhǎng)期合約，從2018年9月開始，從殼牌公司進(jìn)口的中東原油將以上海原油期貨作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，成為首筆以上海原油期貨計(jì)價(jià)的實(shí)貨合約，這對(duì)我國(guó)原油進(jìn)口計(jì)價(jià)方式具有里程碑意義，對(duì)于在遠(yuǎn)東地區(qū)形成具有代表性的原油價(jià)格具有重要意義。

中國(guó)版原油期貨有利于深化油氣體制改革

原油期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相輔相成，離開現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)育不可能使期貨市場(chǎng)變得成熟，其公信力也會(huì)讓投資者產(chǎn)生懷疑，但是期貨市場(chǎng)反過來也一定會(huì)促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)育，因此可以看出，原油期貨與國(guó)內(nèi)油氣體制改革關(guān)系比較大。原油期貨市場(chǎng)運(yùn)行成功，一定會(huì)促進(jìn)油氣體制向進(jìn)一步市場(chǎng)化方向改革。

目前，我國(guó)油氣產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷深化改革時(shí)期，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》已經(jīng)于2017年上半年發(fā)布，目前正處于落實(shí)配套階段，總體改革思路就是進(jìn)一步推進(jìn)整個(gè)行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程，其中推動(dòng)油氣市場(chǎng)主體進(jìn)一步多元化和油氣價(jià)格實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化機(jī)制改革是重點(diǎn)內(nèi)容。

從國(guó)內(nèi)環(huán)境看，成品油市場(chǎng)具備了“三化”特征：一是價(jià)格調(diào)整常態(tài)化，成品油價(jià)格調(diào)整已經(jīng)不是一個(gè)社會(huì)敏感問題；二是市場(chǎng)主體多元化，煉油產(chǎn)業(yè)除了原來的中國(guó)石油、中國(guó)石化，還增加了中國(guó)海油、中國(guó)中化、中國(guó)化工等中央企業(yè)，以及一大批民營(yíng)獨(dú)立煉廠，而且很多獨(dú)立煉廠已經(jīng)獲得了原油進(jìn)口和使用權(quán)，帶來了成品油的油源多元化；三是競(jìng)爭(zhēng)常態(tài)化，當(dāng)前煉油行業(yè)產(chǎn)能過剩已成不爭(zhēng)的事實(shí)，導(dǎo)致成品油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，讓國(guó)家指導(dǎo)價(jià)部分地失去了存在的意義。因此，改革推進(jìn)至當(dāng)前，成品油定價(jià)市場(chǎng)化已經(jīng)具備了充分條件，進(jìn)一步改革即將到來。

原油期貨功能可否實(shí)現(xiàn)需要繼續(xù)觀察

期貨功能主要包括三方面：價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和投機(jī)。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能看似簡(jiǎn)單，其實(shí)不易。并不是交易中心每天交易形成了價(jià)格便實(shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，關(guān)鍵是形成的價(jià)格是否反映市場(chǎng)供求關(guān)系，價(jià)格形成過程是否公開透明，價(jià)格數(shù)據(jù)是否被業(yè)內(nèi)接受，是否被眾多企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)交易合同作為價(jià)格基準(zhǔn)。如果經(jīng)過今后一段時(shí)間的發(fā)展，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易接受上海期貨價(jià)格并以此為基準(zhǔn)價(jià)格進(jìn)行簽約，尤其是國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口合同中能夠比較多的采用上海期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)，那么價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能才算真正實(shí)現(xiàn)。

至于套期保值功能，實(shí)現(xiàn)起來也不容易，關(guān)鍵還是要眾多煉油企業(yè)有意愿參與，而是否有意愿，關(guān)鍵還是要看期貨市場(chǎng)是否具有公信力和吸引力。從目前來看，利用上海期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的最積極的恐怕是那些民營(yíng)獨(dú)立煉油企業(yè)，三大石油集團(tuán)下屬的大型國(guó)有煉油企業(yè)由于沒有相應(yīng)經(jīng)營(yíng)權(quán)很難直接參與。

在我看來，投機(jī)功能或許最易實(shí)現(xiàn)。從目前來看，在上海期貨市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)的金融機(jī)構(gòu)、投資公司或個(gè)人參與交易的積極性比較高，交易目的主要是通過價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行投機(jī)套利，判斷價(jià)格走勢(shì)，正確“低買高賣”，在交割期到來之前出倉(cāng)，或在交割期進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算交割。

解決“亞洲溢價(jià)”問題和“石油人民幣”仍任重道遠(yuǎn)

國(guó)家推出原油期貨，在宏觀層面上主要有兩大目標(biāo)：解決亞洲溢價(jià)問題和推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

長(zhǎng)期以來，我國(guó)作為全球最大原油進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，一直處于“冤大頭”的無奈地位，包括我國(guó)在內(nèi)的亞洲石油進(jìn)口國(guó)從中東進(jìn)口石油，價(jià)格要比歐美國(guó)家進(jìn)口價(jià)格高，這就是“亞洲溢價(jià)”現(xiàn)象。

這與當(dāng)前全球石油價(jià)格機(jī)制有密切關(guān)系。世界兩大基準(zhǔn)油西德克薩斯中質(zhì)油(WTI)和布倫特(BRENT)價(jià)格具有明顯的區(qū)域性，前者代表美洲市場(chǎng)，后者代表歐洲市場(chǎng)，而亞洲市場(chǎng)缺乏代表性的基準(zhǔn)油價(jià)。日本、新加坡等國(guó)也曾推出原油期貨，不過沒有形成亞洲基準(zhǔn)價(jià)格。上海原油(SC)期貨可否獲得市場(chǎng)接受并成為代表亞洲基準(zhǔn)原油，仍需要艱苦努力，不斷發(fā)展和成熟。

至于“石油人民幣”問題，更是一個(gè)異常復(fù)雜的問題。石油人民幣影響因素眾多，核心是實(shí)現(xiàn)人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備功能。石油美元是霸權(quán)主義制度安排，以美元作為國(guó)際原油貿(mào)易的計(jì)價(jià)和結(jié)算幣種，美國(guó)具備通過印刷鈔票來購(gòu)買石油的特權(quán)，通過輸出美元換取石油資源，其他國(guó)家則需要通過商品和服務(wù)獲取美元進(jìn)而獲得石油，石油美元最終回流變成美元金融資產(chǎn)，填補(bǔ)財(cái)政赤字。盡管我國(guó)是世界上最大的原油進(jìn)口國(guó)之一，但上海原油期貨人民幣交易在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)可能不會(huì)對(duì)美元原油期貨交易大局構(gòu)成太大影響，對(duì)國(guó)際石油現(xiàn)貨貿(mào)易中主要以美元為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的基本格局也無法撼動(dòng)。

作者：董秀成，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院教授、中新經(jīng)緯特約專家。