雙重穩(wěn)定機(jī)制推動(dòng)原油市場(chǎng)進(jìn)入新階段

今年下半年，國(guó)際油價(jià)總體上保持上漲趨勢(shì)。除了受到歐佩克延長(zhǎng)限產(chǎn)期限以及美國(guó)因臺(tái)風(fēng)導(dǎo)致產(chǎn)量減少外，需求逐步恢復(fù)是重要原因。美國(guó)石油庫(kù)存連續(xù)下降、我國(guó)原油進(jìn)口保持旺盛都對(duì)油價(jià)上漲起到重要推動(dòng)作用。

今年年初以來(lái)，國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷V形走勢(shì)，上半年震蕩下行，下半年總體保持上漲，布倫特原油期貨均價(jià)約為54美元/桶，WTI原油期貨均價(jià)約為50美元/桶，較2016年均值分別上漲了約20%和15%，原油市場(chǎng)得到有效恢復(fù)。從2016年年初低點(diǎn)逐步恢復(fù)以來(lái)，國(guó)際油價(jià)窄幅震蕩成為顯著特點(diǎn)。從2016年4月開(kāi)始，布倫特原油期貨價(jià)格則基本在45至65美元/桶之間波動(dòng)，WTI原油期貨價(jià)格基本在40至60美元/桶間波動(dòng)，沒(méi)有出現(xiàn)大幅上漲和下跌。截至目前，這一趨勢(shì)已經(jīng)保持了20個(gè)月，可以認(rèn)為全球原油市場(chǎng)進(jìn)入了新的穩(wěn)定發(fā)展階段。

在期貨市場(chǎng)，投資者預(yù)期是影響價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵，一致性預(yù)期通過(guò)金融工具放大，極易造成價(jià)格的大幅波動(dòng)，對(duì)原油價(jià)格來(lái)說(shuō)同樣如此。特別是近20年來(lái)，大量投機(jī)資金的涌入導(dǎo)致原油市場(chǎng)暴漲暴跌次數(shù)更加頻繁。因此，原油市場(chǎng)需要穩(wěn)定機(jī)制。長(zhǎng)期以來(lái)，歐佩克作為全球最重要的原油生產(chǎn)者，扮演著穩(wěn)定全球原油市場(chǎng)的重要角色，這也是歐佩克成立的初衷，尤其是曾經(jīng)全球最大的原油生產(chǎn)國(guó)沙特，更是原油市場(chǎng)的“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)國(guó)”。他們通過(guò)產(chǎn)量增減有效影響油價(jià)波動(dòng)，使全球原油市場(chǎng)維持相對(duì)穩(wěn)定。盡管如此，從生產(chǎn)國(guó)本身利益而言歐佩克更加希望油價(jià)保持相對(duì)高位，在供需偏緊的市場(chǎng)格局下，國(guó)際油價(jià)從本世紀(jì)初開(kāi)始持續(xù)上漲并在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持100美元/桶以上。

由于高油價(jià)的刺激和技術(shù)革命的推動(dòng)，美國(guó)非常規(guī)油氣大規(guī)模發(fā)展并成為全球原油新的供應(yīng)源。供應(yīng)過(guò)剩取代供需偏緊，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)在2014年中開(kāi)始暴跌。面對(duì)“攪局者”，以沙特為首的歐佩克，因擔(dān)心失去市場(chǎng)份額，同時(shí)也希望通過(guò)低油價(jià)驅(qū)趕這些成本相對(duì)較高的非常規(guī)原油供應(yīng)而拒絕減產(chǎn)，實(shí)際上是放棄了“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)國(guó)”的地位，削弱了全球原油市場(chǎng)的穩(wěn)定機(jī)制，導(dǎo)致原油供應(yīng)愈加泛濫和油價(jià)的持續(xù)下跌，到2016年年初國(guó)際油價(jià)一度跌至2009年1月以來(lái)的最低值。盡管美國(guó)非常規(guī)油氣規(guī)?；a(chǎn)是引發(fā)全球供應(yīng)充裕的重要原因，但低油價(jià)使美國(guó)原油產(chǎn)量從2015年中的約960萬(wàn)桶/天的峰值水平下降至2016年中約850萬(wàn)桶/天，美國(guó)產(chǎn)量大幅下降對(duì)油價(jià)形成了有效支撐，避免了國(guó)際油價(jià)的進(jìn)一步下跌，實(shí)際上扮演了“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)國(guó)”的角色。然而，與沙特不同的是，美國(guó)原油產(chǎn)量減少完全是市場(chǎng)行為，而非政府主動(dòng)行為，因此發(fā)揮效用也相對(duì)緩慢。全球原油市場(chǎng)的穩(wěn)定機(jī)制由沙特的主動(dòng)作為轉(zhuǎn)換成美國(guó)市場(chǎng)的緩慢出清，穩(wěn)定過(guò)程相對(duì)緩慢。

然而，低油價(jià)并沒(méi)有擊垮美國(guó)非常規(guī)油氣，技術(shù)突破使其成本持續(xù)下降并得以頑強(qiáng)生存。以沙特為首的歐佩克不減產(chǎn)策略不但未能奏效，反而還使自身的財(cái)政壓力驟增。在2016年12月初，歐佩克終于做出減產(chǎn)120萬(wàn)桶/天的承諾，俄羅斯等一些非歐佩克產(chǎn)油國(guó)也加入減產(chǎn)行列，減產(chǎn)60萬(wàn)桶/天。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)油氣產(chǎn)量保持高位逐漸習(xí)以為常時(shí)，減產(chǎn)策略有效提振了投資者對(duì)原油市場(chǎng)加速再平衡的信心，刺激了油價(jià)上漲。從2016年11月中旬市場(chǎng)形成減產(chǎn)預(yù)期到12月初歐佩克年度會(huì)議正式宣布實(shí)施減產(chǎn)，布倫特油價(jià)上漲了約20%。實(shí)施減產(chǎn)意味著沙特重新回歸“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)國(guó)”行列。盡管減產(chǎn)帶來(lái)國(guó)際油價(jià)的回升，但也會(huì)刺激美國(guó)非常規(guī)原油產(chǎn)量上漲，導(dǎo)致供應(yīng)增加，EIA預(yù)計(jì)2018年美國(guó)原油產(chǎn)量將超過(guò)1000萬(wàn)桶/日，從而抑制油價(jià)的上升幅度。從沙特為“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)國(guó)”到美國(guó)成為實(shí)際意義上的“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)國(guó)”，再到當(dāng)前歐佩克產(chǎn)量和美國(guó)產(chǎn)量的相互制約，全球原油市場(chǎng)的穩(wěn)定機(jī)制從單一變成雙重。不同利益主體間的相互制約令全球原油市場(chǎng)的穩(wěn)定基礎(chǔ)更具保障，從而避免國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)，這是近20個(gè)月以來(lái)國(guó)際油價(jià)窄幅波動(dòng)的根本原因，也表明全球原油市場(chǎng)進(jìn)入新的穩(wěn)定發(fā)展階段。

今年下半年，國(guó)際油價(jià)總體上保持上漲趨勢(shì)。除了受到歐佩克延長(zhǎng)限產(chǎn)期限以及美國(guó)因臺(tái)風(fēng)導(dǎo)致產(chǎn)量減少外，需求逐步恢復(fù)是重要原因。美國(guó)石油庫(kù)存連續(xù)下降、我國(guó)原油進(jìn)口保持旺盛都對(duì)油價(jià)上漲起到重要推動(dòng)作用。作為原油消費(fèi)大國(guó)，一直以來(lái)美國(guó)石油庫(kù)存都是影響油價(jià)波動(dòng)的重要先行指標(biāo)；現(xiàn)在，由于油氣供給側(cè)革命，美國(guó)原油產(chǎn)量甚至出口也成為投資者和市場(chǎng)預(yù)期油價(jià)波動(dòng)的重要判斷因素。可見(jiàn)，通過(guò)掌握供需兩側(cè)，美國(guó)對(duì)全球原油市場(chǎng)的影響在加強(qiáng)，歐佩克的影響因此而減弱。與此同時(shí)，美元作為計(jì)價(jià)貨幣對(duì)油價(jià)波動(dòng)的影響卻在降低，今年以來(lái)美元指數(shù)與油價(jià)走勢(shì)的相關(guān)性?xún)H為25%。因此，企圖通過(guò)改變計(jì)價(jià)貨幣規(guī)避油價(jià)波動(dòng)和美國(guó)影響看來(lái)很難行得通。

對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該看到我國(guó)的原油進(jìn)口和原油儲(chǔ)備也逐漸成為影響油價(jià)波動(dòng)的重要因素。作為全球最大的原油進(jìn)口國(guó)和第二大原油消費(fèi)國(guó)，我國(guó)仍然缺少在全球原油定價(jià)體系中的影響力，而通過(guò)定期發(fā)布原油進(jìn)口和原油儲(chǔ)備數(shù)據(jù)可以成為逐步建立合理影響力的關(guān)鍵步驟。同時(shí)，我國(guó)也可以利用與美國(guó)深化能源合作的歷史機(jī)遇，在全球原油市場(chǎng)仍處于買(mǎi)方市場(chǎng)的有利時(shí)機(jī)下，加快健全區(qū)域性能源金融交易中心，豐富能源金融產(chǎn)品，不斷提升風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。

上周，歐佩克會(huì)議決定再次延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議。首次減產(chǎn)帶來(lái)了約20%的油價(jià)增幅，而歐佩克減產(chǎn)幅度僅為3%，減產(chǎn)實(shí)際上提高了歐佩克的收益，效果顯著。由此來(lái)看，延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議是意料之中的事情。然而，隨著美國(guó)原油產(chǎn)量的持續(xù)攀升，以及石油消費(fèi)旺季的結(jié)束，減產(chǎn)效應(yīng)可能會(huì)有所減弱。在雙重穩(wěn)定機(jī)制作用下，國(guó)際油價(jià)很難因?yàn)闅W佩克延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議而持續(xù)攀升。

（作者為泛海研究院能源高級(jí)研究員）