油市料將從供需再平衡轉(zhuǎn)向供應吃緊

油市目前正處在周期性升勢當中，有關“供需重新平衡”的說法有可能在接下來的一年被“供應吃緊”所取代。

石油輸出國組織(OPEC)及其盟友的減產(chǎn)協(xié)議1月生效，而在此很久以前，供需再平衡就已開始了。

OPEC并不諱言再平衡進程早于其減產(chǎn)協(xié)議的事實，官員們也多次指出該協(xié)議旨在“加快”一個業(yè)已開始的進程。

布蘭特原油現(xiàn)貨價格自2016年1月以來不斷上漲，六個月日歷價差亦自2015年1月以來持續(xù)擴大。

根據(jù)所采用的不同轉(zhuǎn)折點，再平衡進程已經(jīng)持續(xù)了21個月(現(xiàn)貨價格)、或32個月(價差)。

和任何恢復均衡的過程一樣，剛開始很難察覺到市場的調(diào)整，這也是往往會錯過了轉(zhuǎn)折點的原因；但隨著時間的推移，恢復均衡的速度會加快。

當前恢復均衡的起點，為全球原油消費加速增長，2015年上半年時這樣的情形已經(jīng)相當明顯，因市場對油價下跌做出反應。

石油生產(chǎn)一直到2016年才開始減速，除了因為整個體系反應滯后之外，也是由于OPEC一直到2017年才開始執(zhí)行限產(chǎn)。

但隨著目前消費速度快于產(chǎn)出，市場正穩(wěn)步削減2015/2016年間累積的超額庫存。

之前兩次恢復均衡期間，也就是1998/99年及2008/09年間油價暴跌過后，近月布蘭特原油期貨分別花了大約21個月及26個月的時間才達到首個重要高點。

在此同時，跨月價差分別花了21個月及34個月的時間才達到首個周期高點。

最近一次的油價跌勢就某種程度而言更為深重，肯定會花上更多時間復原，但已經(jīng)無法再說目前正處于復蘇初期。

當前的再平衡進程已經(jīng)相當成熟，未來6-9個月的某個時點會被更準確描述為收緊。

布蘭特價差已經(jīng)明確從正價差轉(zhuǎn)為逆價差，而且穩(wěn)穩(wěn)進入歷史區(qū)間的上半段，預示會出現(xiàn)供應不足且?guī)齑嫦陆档氖袌鰻顟B(tài)。

根據(jù)OPEC及非OPEC聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會(JMMC)的預估，OPEC向其削減OECD石油庫存至五年均值目標行進的路程已經(jīng)過半。

自2017年初以來，過剩庫存已減少1.8億桶，不過仍較2012-2016年均值高出1.6億桶。

實際而言，鑒于2012年以來石油需求的強勁增長，如果庫存降至五年均值水平，可能已經(jīng)是低到令人不安的程度。

在五年均值遠未達成之前，現(xiàn)貨價格及價差將上漲，將市場從產(chǎn)量限制/消費增長逐漸轉(zhuǎn)向產(chǎn)量增長/消費受抑的狀態(tài)。

這樣說來，近月布蘭特期貨價格周五自2015年7月以來首次升破每桶60美元，以及日歷價差收緊且持續(xù)創(chuàng)下2014年7月以來最高，這些情況和市場正在從再平衡轉(zhuǎn)向趨緊是一致的。