瑞華技術(shù)募資額巨降過半：業(yè)績(jī)大幅下滑，信用期外應(yīng)收賬款占比高

《港灣商業(yè)觀察》黃懿

上市的節(jié)奏有快有慢，常州瑞華化工工程技術(shù)股份有限公司（下稱“瑞華技術(shù)”，920099.BJ）自2023年3月被北交所受理后，于2024年8月29日獲得注冊(cè)批文，9月25日正式掛牌上市。

據(jù)了解，瑞華技術(shù)發(fā)行價(jià)為19元/股，截至9月30日收盤，股價(jià)收?qǐng)?bào)于30.14元。

按最初招股書顯示，瑞華技術(shù)計(jì)劃募集資金6.6億元，其中3.15億元用于12000噸/年催化劑項(xiàng)目，3.45億元用于10萬噸/年可降解塑料項(xiàng)目。而在今年9月6日的招股書中，公司卻把募集資金下調(diào)至3.04億元，其中2.4億元用于12000噸/年催化劑項(xiàng)目，6400萬元用于10萬噸/年可降解塑料項(xiàng)目。

換言之，即便上市成功，但瑞華技術(shù)的募資額整整下降了一半。

業(yè)績(jī)層面，瑞華技術(shù)早早地對(duì)2024年和2025年的營收和凈利潤作出積極的預(yù)測(cè)，引起不少熱議。然而，今年上半年僅完成上述預(yù)測(cè)的三成，瑞華技術(shù)的預(yù)測(cè)是否合理有待考量。

01

2024年上半年同比下滑，僅完成全年目標(biāo)三成

2021年至2023年（報(bào)告期內(nèi)），瑞華技術(shù)的營業(yè)收入分別為1.42億、3.26億、3.94億，同比上漲129.29％、21.01％；凈利潤分別為3657.29萬、7861.47萬、1.14億，同比增長(zhǎng)114.95％、44.92％；毛利率分別為72.41％、42.68％、54.49％；凈利率分別為25.72％、24.12％、28.88％。

隨著報(bào)告期內(nèi)營收和凈利潤的增幅逐漸縮減，這一情況也延續(xù)到了今年上半年。資料顯示，2024年上半年，瑞華技術(shù)的營收為1.94億，同比下降6.21％；凈利潤為5999萬，同比大幅下降33.81％；毛利率為49.89％；凈利率為30.89％。

有意思的是，即便今年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不理想，瑞華技術(shù)已在招股書中對(duì)2024年和2025年整年作出非常積極樂觀的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。瑞華技術(shù)以2023年度財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，結(jié)合2024年1-3月的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績(jī)，并以公司對(duì)預(yù)測(cè)期間經(jīng)營環(huán)境及經(jīng)營計(jì)劃等的最佳估計(jì)假設(shè)為前提，按照公司一貫采用的主要會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)，遵循謹(jǐn)慎性原則，編制了2024年度、2025年度盈利預(yù)測(cè)表。立信中聯(lián)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具了《盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告》（立信中聯(lián)專審字[2024]D-0239號(hào)）。

根據(jù)盈利預(yù)測(cè)結(jié)果，瑞華技術(shù)2024年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.20億，同比增長(zhǎng)57.26％，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.17億，同比增長(zhǎng)2.91％；2025年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.09億，同比增長(zhǎng)14.30％，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.24億，同比增長(zhǎng)5.65％。2024年度和2025年度的營業(yè)收入增幅高于凈利潤，主要與營收構(gòu)成和各業(yè)務(wù)的毛利率差異較大密切相關(guān)。

目前，公司上半年業(yè)績(jī)僅完成業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)目標(biāo)三成左右。報(bào)告期內(nèi)，公司上半年收入占比累計(jì)分別為41.15％、37.97％、52.5％，可見，前三年的時(shí)間里，公司在上半年的營收占比水平不斷增高，而瑞華技術(shù)又如何保證今年下半年可以完成未達(dá)到的七成營收，有待觀望。此外，隨著公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，瑞華技術(shù)對(duì)接下來2年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)仍是保持著較高的增速水平，這依據(jù)體現(xiàn)在何處還需要瑞華技術(shù)進(jìn)一步證實(shí)。

瑞華技術(shù)稱，石油化工行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的支柱性產(chǎn)業(yè)，從整體上看受到季節(jié)性的影響較小，但部分具體產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費(fèi)需求存在著一定的季節(jié)性。比如，冬季北方地區(qū)進(jìn)行供暖導(dǎo)致燃?xì)庀募哟?，春耕、春運(yùn)、秋收等時(shí)間燃油消耗加大。受下游石油化工行業(yè)客戶的季節(jié)性施工特征的影響，公司的第四季度收入占比均處于較高水平。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，“在收入增速下滑背景下，瑞華技術(shù)仍對(duì)2024年和2025年整年的營收有著非常樂觀的預(yù)測(cè)，此舉顯得很反常。一般來說，公司很少會(huì)提前預(yù)測(cè)往后一年的業(yè)績(jī)情況，此舉可能是為了順利上市的現(xiàn)實(shí)需要，或有夸大業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的嫌疑。當(dāng)務(wù)之急，瑞華技術(shù)需要拿出過硬的依據(jù)，以打消市場(chǎng)投資者的疑問。”

在業(yè)務(wù)方面，瑞華技術(shù)主要為石油化工客戶提供基于化工工藝包技術(shù)的成套技術(shù)綜合解決方案，根據(jù)業(yè)務(wù)類型的不同，公司的主營業(yè)務(wù)收入分為工藝包及其他技術(shù)服務(wù)、化工設(shè)備及催化劑。

報(bào)告期內(nèi)，工藝包及其他技術(shù)服務(wù)的收入占比分別為62.07％、31.61％、39.23％；化工設(shè)備的收入占比分別為26.95％、68.39％、38.67％；來自催化劑的收入占比分別為10.98％、0、22.10％。

顯而易見，工藝包及其他技術(shù)服務(wù)的收入占比出現(xiàn)了大幅減少。而該項(xiàng)業(yè)務(wù)也在監(jiān)管部門的三次問詢中反復(fù)被提及，主要包括工藝包業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性及可持續(xù)性、定價(jià)公允性及訂單獲取合規(guī)性、單價(jià)波動(dòng)較大、毛利率的合理性等問題。

02

應(yīng)收賬款回款水平低，較為依賴前五大客戶

同樣惹人注意的還有瑞華技術(shù)的應(yīng)收賬款情況。 報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為1915.69萬元、1592.95萬元和2503.20萬元，其占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為3.72％、2.74％和3.98％；應(yīng)收賬款余額分別為1.495億、1.58億、1.43億，其賬面余額占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為29.08％、27.17％和22.69％。其間，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為0.36次/年、1.24次/年、1.13次/年。

按賬齡分類來看，1年以內(nèi)的分別為5948.06萬、7297.95萬、2194.61萬；1至2年的分別為8157.35萬、3035.40萬、3895.03萬；2至3年的分別為500.72萬、4768.29萬、2440.87萬；3年以上的分別為351.62萬、693.10萬、5746.89萬。

與此同時(shí)，信用期內(nèi)應(yīng)收賬款占比分別為18.21％、39.10％、27.46％；信用期外應(yīng)收賬款占比分別為81.79％、60.90％、72.54％。

瑞華技術(shù)稱，公司主要采用階段收款的方式，不同業(yè)務(wù)模式的具體收款條件不同，其中，工藝包業(yè)務(wù)在交付終版工藝包時(shí)一般收款比例為50％-90％不等，設(shè)備和催化劑交付或驗(yàn)收時(shí)一般收款比例為60％-90％不等。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)度款較為依賴項(xiàng)目建成開車，尤其是工藝包業(yè)務(wù)，從交付終版工藝包至生產(chǎn)線建成開車需要經(jīng)歷數(shù)年，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款的回款周期往往較長(zhǎng)，公司每年的應(yīng)收賬款余額較大。

近年來公共衛(wèi)生事件陸續(xù)在全國各處爆發(fā)，致使化工項(xiàng)目的建設(shè)周期不及預(yù)期，化工企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力增大，疊加個(gè)別企業(yè)在項(xiàng)目運(yùn)行中發(fā)生事故停產(chǎn)整改的因素，瑞華技術(shù)部分客戶應(yīng)收款項(xiàng)難以及時(shí)收回。應(yīng)收賬款1年以上的賬齡占比從2021年末的60.23％上升至2023年末的84.63％，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備占賬面余額的比例逐年升高，最終導(dǎo)致應(yīng)收款項(xiàng)占營業(yè)收入的比例存在較大波動(dòng)。

根據(jù)瑞華技術(shù)披露顯示，寧波科元精化有限公司（下稱“寧波科元”）系公司2020年度第一大客戶，其在2021年5月發(fā)生安全生產(chǎn)事故導(dǎo)致停產(chǎn)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，未能及時(shí)付款，因此對(duì)其2021年底的應(yīng)收賬款公司按30％單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。2022年4月，寧波科元與公司簽訂還款計(jì)劃，于2022年4月開始按還款計(jì)劃還款，因此對(duì)其2022年末的應(yīng)收賬款公司不再單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，而是按照賬齡計(jì)提。2022年12月，寧波科元再次發(fā)生安全生產(chǎn)事故，受此影響其在2023年5月后未能按照還款計(jì)劃按期還款，同時(shí)考慮賬齡較長(zhǎng)的因素，對(duì)其按100％單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。 報(bào)告期內(nèi)，對(duì)寧波科元的壞賬準(zhǔn)備分別為2147.74萬、0、3789.66萬。值得注意的是，瑞華技術(shù)的化工設(shè)備包括專利專有設(shè)備和長(zhǎng)周期大型設(shè)備兩部分，而長(zhǎng)周期大型設(shè)備業(yè)務(wù)目前僅有一單，系公司與寧波科元簽訂的裂解爐系統(tǒng)項(xiàng)目，合同金額（含稅）為1.22億。該項(xiàng)目于2019年10月開始施工，其主要工作量在2020年完成。2020年按照完工進(jìn)度確認(rèn)收入8912.12萬元。

同一時(shí)期內(nèi)，公司前五大應(yīng)收賬款客戶余額占應(yīng)收賬款總額的比例分別為95.16％、85.50％和86.77％，占比較高，且各期間主要客戶存在變動(dòng)。

瑞華技術(shù)解釋稱，主要系公司以銷售工藝包、化工設(shè)備、催化劑產(chǎn)品為主，產(chǎn)品及服務(wù)主要用于客戶的固定資產(chǎn)新建及升級(jí)改造，該方面投資發(fā)生頻率較低且規(guī)模較大，公司不斷的通過簽約新客戶和對(duì)老客戶提供后期技術(shù)服務(wù)及技術(shù)改進(jìn)來獲取收入，導(dǎo)致每年的應(yīng)收賬款的集中度較高且存在變動(dòng)。

除了前五大應(yīng)收賬款客戶余額占比較高以外，瑞華技術(shù)對(duì)前五大客戶的依賴更是不斷加重。報(bào)告期內(nèi)，公司與前五大客戶的交易占比分別為90.52％、89.01％和99.17％。

瑞華技術(shù)解釋稱，公司客戶集中度較高，但前五大客戶重復(fù)度不高，主要系由公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定。針對(duì)公司這一說法，是否可以又說明公司在單年中與之產(chǎn)生交易的客戶數(shù)量并不多呢？

03

存貨水平升高，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行均值

有限的客戶群并不能有效地消化瑞華技術(shù)的存貨。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.72億、1.29億、1.82億，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為33.44％、22.10％和28.97％。其中，庫存商品的賬面價(jià)值分別為2366.57萬、4106.03萬、4584.58萬。

公司稱，存貨屬于非常規(guī)存貨，主要是因?yàn)榘l(fā)行人化工設(shè)備的規(guī)格用途、催化劑的類型和每批次產(chǎn)量、工藝包設(shè)計(jì)的可參考復(fù)制性存在差異，導(dǎo)致同一業(yè)務(wù)類型的生產(chǎn)周期存在較大差異，且公司生產(chǎn)周期較長(zhǎng)及單個(gè)項(xiàng)目平均規(guī)模較大，各期末在執(zhí)行項(xiàng)目的規(guī)模、數(shù)量以及進(jìn)度等因素都會(huì)影響存貨的余額，存貨期末余額波動(dòng)較大具有合理性。

同一時(shí)期內(nèi)，瑞華技術(shù)的現(xiàn)金流也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，其經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為1133.72萬元、1.43億元、1.01億元，同比變動(dòng)1157.63％、-29.12％；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為1.45億、2.61億、2.37億，同樣在2023年出現(xiàn)下滑。

報(bào)告期內(nèi)，公司的短期借款分別為4736.23萬、6240.82萬、6695.91萬。資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.83％、44.73％、46.68％；作為對(duì)比，同行可比公司的均值分別為38.47％、25.42％、30.12％。顯然，瑞華技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行均值不少。

在短期借款攀升之余，瑞華技術(shù)并未停止分紅。公司坦言稱，公司所有者權(quán)益穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要系公司近年來盈利積累所致，同時(shí)公司在保障運(yùn)營和發(fā)展所需資金的基礎(chǔ)上積極給股東帶來回報(bào)，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)發(fā)放現(xiàn)金股利9000萬元，股票股利2420萬元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

原文標(biāo)題:瑞華技術(shù)募資額巨降過半業(yè)績(jī)大幅下滑，信用期外應(yīng)收賬款占比高