浙商證券：垃圾焚燒出海，東盟五國超700億市場待發(fā)掘

出海，還是出海！中國垃圾焚燒企業(yè)已經(jīng)開始集體出海了。

僅以9月為例，這個月最后10天就有至少2起垃圾焚燒企業(yè)出海動態(tài)傳出。先是康恒環(huán)境在9月24日與印尼望加錫垃圾焚燒發(fā)電項目正式簽約。緊接著，9月27日，旺能環(huán)境也發(fā)公告稱，已簽訂多個泰國項目合同，金額合計約3.94億元。

2024年，我國垃圾焚燒行業(yè)已從高速發(fā)展轉(zhuǎn)入成熟穩(wěn)定階段。當(dāng)國內(nèi)市場近乎飽和時，很多企業(yè)開始將目光轉(zhuǎn)移海外，尋求新的增量。

出海，成了垃圾焚燒行業(yè)的一片藍(lán)海。光大環(huán)境、中國天楹、旺能環(huán)境等多家上市公司，都將出海作為了業(yè)績增長的新動力之一。

浙商證券于9月初發(fā)布的研報，詳細(xì)解讀了垃圾焚燒行業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀、東盟五國作為出海潛在目的地的潛力，以及多家中國公司在海外的項目進(jìn)展情況。

“零廢者”對報告要點(diǎn)整理如下。

01 政策支持和人口密度是必要條件，國內(nèi)垃圾焚燒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期

從數(shù)據(jù)來看，近五年，我國的焚燒處理能力的增速開始趨穩(wěn)，每年新項目的招標(biāo)規(guī)模也出現(xiàn)明顯回落。2019 年，全國新項目的招標(biāo)規(guī)模合計達(dá)到14萬噸/日，而2023年僅3.35萬噸/日。

與此同時，垃圾焚燒上市公司的在手項目建設(shè)也逐漸降速，項目總規(guī)模逐漸趨穩(wěn)。以瀚藍(lán)環(huán)境為例，截2023年底，已投運(yùn)項目規(guī)?？傆?.98萬噸/日，未投運(yùn)0.60萬噸/日。

這些數(shù)據(jù)都表明，我國垃圾焚燒行業(yè)已逐漸走向成熟。

垃圾焚燒項目開展的必要條件是較高的人口密度和政策支持，二者缺一不可。

人口密度要求較高，是因為垃圾焚燒項目屬于典型的重資產(chǎn)項目，有較為顯著的規(guī)模效應(yīng)。一些國家的總?cè)丝诿芏炔桓?，但核心區(qū)域人口占比高且足夠稠密，也具備開展焚燒項目的必要條件。

據(jù)統(tǒng)計，焚燒率超過 40%的國家共11個，其中僅有5個國家人口密度超過140人/平方千米，瑞典、芬蘭、挪威、愛沙尼亞、愛爾蘭人口密度均低于80人/平方千米。

這些國家焚燒率較高，是因為這些國家的人口分布非常集中，如瑞典的松德比貝里、斯德哥爾摩、索爾納的人口密度均超過4000人/平方千米，約34%的人口集中在人口密度超過200 人/平方千米的區(qū)域。

利好政策的出臺往往是焚燒行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵推手，德國、日本、中國是發(fā)展的典型例證。

·德國

早在 2005 年，德國就已經(jīng)禁止填埋未經(jīng)焚燒處理的廢物。此外，《電力供應(yīng)法》明確了對垃圾焚燒發(fā)電項目的補(bǔ)貼，所在地政府作為項目受益者，必須向投資商支付一定垃圾處理費(fèi)，平均補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為200歐元/噸。至2022年，德國通過回收和焚燒處理了全國80%的垃圾，僅0.8%的垃圾被填埋。

·日本

1900年頒布的《污物掃除法》是日本第一部有關(guān)廢棄物處理的法案，這之后，行業(yè)相關(guān)政策頻繁出臺。在政府的大力支持下，日本涌現(xiàn)了三菱重工、日立造船等頭部垃圾焚燒設(shè)備公司，至 2022年，日本的垃圾焚燒率已達(dá)到近80%，日本也成為了焚燒率最高的國家。

·中國

我國垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展中，電價補(bǔ)貼政策在其中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。2006年1月，國家發(fā)改委明確了對生物質(zhì)發(fā)電項目的上網(wǎng)電價補(bǔ)貼為 0.25 元/度。2006-2021 年，我國焚燒處理能力從4萬噸/日快速上升至72萬噸/日。

2020年1月-2021年8月，財政部、發(fā)改委、能源局先后出臺多項政策，逐步明確了補(bǔ)貼退坡、競價上網(wǎng)的方針，自此，電價補(bǔ)貼政策開始進(jìn)入新階段。

02 東盟五國潛力最大，超700億市場待挖掘

當(dāng)前，東盟各國固廢處理的現(xiàn)狀是管理粗放，焚燒占比低。據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署統(tǒng)計，2017 年東盟各國產(chǎn)生的固體廢棄物中有21%被露天傾棄，僅有4%被焚燒處理。

在東盟十國中，針對人口密度高這個垃圾焚燒項目開展必要條件，新加坡在東盟各國中的國土面積最小、垃圾處理方式較為嚴(yán)格，2016年，新加坡的垃圾焚燒處理率已達(dá)到37%，后續(xù)增量空間不大。

剩余九個國家中，菲律賓、 越南、印尼、泰國和馬來西亞（下稱東盟五國）的人口密度均高于100人/平方千米，且存在人口集中分布的密集區(qū)域，存在開展焚燒項目的可能。

在政策支持這個必要條件下，菲律賓自2001年起有多個政策出臺；越南近年來越來越重視廢物能源化技術(shù)，激烈政策涵蓋稅收、電價等；印尼在2017年將垃圾焚燒發(fā)電列為國家戰(zhàn)略計劃。

泰國2020年通過了《2018-2037 替代能源發(fā)展計劃》，將目標(biāo)提升至2037年垃圾發(fā)電總量達(dá)到 975MW；馬來西亞計劃2025年在全國建設(shè)六座垃圾焚燒發(fā)電廠，2035年要實現(xiàn)每個州都擁有一座垃圾焚燒發(fā)電廠的目標(biāo)。

總的來說，東盟五國對垃圾焚燒項目均有較為清晰的規(guī)劃，越南、印尼、泰國也有明確的補(bǔ)貼政策支持，具備開展焚燒項目的必要條件。

關(guān)于東盟五國具體投資空間，菲律賓約122億元，越南約66億元，印尼約427億元，泰國約70億元，馬來西亞約83億元。

按50%的目標(biāo)焚燒處理率和50萬元人民幣/（噸/日）的投資額測算，東盟五國尚需新增約15.37萬噸/日的焚燒處理能力，合計擁有約768億元的投資空間；其中，印尼的增量空間最大，新增處理能力和投資空間分別達(dá)到8.55萬噸/日和427億元。

03 中國企業(yè)海外垃圾焚燒項目超50個，其中東盟五國超30個

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2024年8月，中國公司開展的海外垃圾焚燒相關(guān)項目共計超50個，其中30余個位于東盟五國，項目類型包括建造、運(yùn)營、設(shè)備供貨等。

在頭部公司中，光大環(huán)境已于越南收獲三個焚燒項目。2024年4月，越南順化項目竣工，該項目總投資額約7455萬美元，處理規(guī)模為22萬噸/年（約合 600 噸/日）。截至2023 年12月31日，光大環(huán)境的海外業(yè)務(wù)已覆蓋波蘭、越南、德國（光伏項目）和毛里求斯（水務(wù)）。

中國天楹的海外業(yè)務(wù)，截至2023年末已覆蓋越南、新加坡、印度、馬爾代夫、印度尼西亞、法國等東南亞、南亞、西歐等區(qū)域。其中，海外垃圾焚燒項目已在越南、新加坡、印尼等國家落地。

三峰環(huán)境是國內(nèi)較早引入德國馬丁SITY2000垃圾焚燒全套技術(shù)的垃圾焚燒公司，掌握了垃圾焚燒發(fā)電核心設(shè)備的核心技術(shù)，出海業(yè)務(wù)集中在設(shè)備供貨領(lǐng)域，2023年，子公司三峰卡萬塔簽署泰國、越南、馬來西亞多個項目，處理規(guī)模合計7200噸/日，合同總金額超6億元。

在盈利能力上，海外項目單噸收入普遍高于國內(nèi)項目的收入。

據(jù)統(tǒng)計，2019-2023 年，除永興股份的項目噸收入可以達(dá)到360-420元人民幣/噸，其他國內(nèi)公司的項目噸收入普遍在300元人民幣/噸以下。

海外項目中，除了中國天楹的河內(nèi)項目（362 元人民幣/噸）和TGE的RBR項目（380-443 元人民幣/噸）收入相對較低，其他項目的噸收入普遍在420元人民幣/噸以上，瀚藍(lán)/國投的泰國農(nóng)墾一期項目更是達(dá)到600元人民幣/噸以上，相較國內(nèi)公司的項目噸收入優(yōu)勢明顯，盈利能力突出。

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原文標(biāo)題:浙商證券垃圾焚燒出海，東盟五國超700億市場待發(fā)掘