環(huán)保企業(yè)IPO該注意啥？

　　新年伊始，新一屆發(fā)審會全面從嚴審核的態(tài)勢變本加厲。截至1月28日，今年發(fā)審委審核的41家公司IPO申請，15家獲得通過，23家被否，3家暫緩表決，通過率(不包括取消審核的公司)僅為36.6%，數(shù)家券商過會率為零。

　　低過會率可能成常態(tài)。去年年末以來，數(shù)家期待鯉魚跳龍門的環(huán)保企業(yè)已經(jīng)感同身受。而從近期發(fā)審委詢問的問題來看，持續(xù)盈利能力、財務規(guī)范、合規(guī)風險等方面的內(nèi)容，都是審核關注點，這些同時也是幾家環(huán)保企業(yè)折戟的主要痛點。

　　環(huán)保企業(yè)適合IPO嗎?

　　從業(yè)務形態(tài)看，環(huán)保公司可以分為3類：產(chǎn)品公司、工程公司和投資公司，在企業(yè)發(fā)展過程中，3種業(yè)務形態(tài)可能會交叉融合，但公司初始業(yè)務的起點只有一個，產(chǎn)品、工程或投資，這個基因?qū)Q定公司的資本運作選擇。

　　從上市公司家數(shù)和市值看，水環(huán)境公司是環(huán)保行業(yè)最大的細分領域，以水環(huán)境公司為例分析3類業(yè)務形態(tài)公司的資本運作選擇：

　　產(chǎn)品類公司是上市公司家數(shù)最少，市值最小的公司類型，產(chǎn)品類公司在環(huán)保產(chǎn)業(yè)價值鏈占比較小，處于被集成的狀態(tài)，產(chǎn)品類公司上市前一般表現(xiàn)為收入規(guī)模較小，應收賬款余額大，上市后表現(xiàn)彈性較弱。

　　工程類公司的上市家數(shù)和投資類公司并列第一，市值與投資類公司不相上下，更值得關注的是工程類上市公司全部為民營，工程類公司向下可以并購整合產(chǎn)品公司，向上與資本結(jié)合后可以進入投資業(yè)務，因此工程類公司無論在上市前和上市后均表現(xiàn)出較大的彈性，最受資本市場歡迎。

　　投資類公司是上市公司家數(shù)最多、市值最大的公司類型，值得注意的是90%的投資類公司均為國有控股，水務投資市場的地方壟斷特點，以及國有資本的融資優(yōu)勢決定了民營初創(chuàng)公司切入投資市場的障礙重重。

　　綜上所述，單純的產(chǎn)品公司之路會越走越窄，資本市場的時間窗口越來越小;工程公司應充分利用工程業(yè)績的彈性去資本市場融資，無論是私募還是IPO;投資公司則要擁抱國有資本，這可能是更好的選擇。

　　去年以來環(huán)保企業(yè)主板IPO遇到的問題，主要集中在項目的合法合規(guī)性以及收入確認等方面。但通過梳理發(fā)現(xiàn)，發(fā)審機構(gòu)質(zhì)疑的很多問題，比如招投標程序、會計政策使用、分包合同管理等方面，和環(huán)保行業(yè)目前面臨的商業(yè)環(huán)境和業(yè)務特點相關，有的是行業(yè)內(nèi)通行的默契操作。

　　現(xiàn)在正在排隊的環(huán)保企業(yè)還有不少，在審核日益嚴格的情況下，應注意一些問題。比如，IPO審核標準對所有行業(yè)是一致的，上述招投標程序、會計政策使用、分包合同管理這些問題，是審核重點關注的。

　　IPO規(guī)范有成本，短期看可能削弱企業(yè)的市場競爭能力，某種意義上制約企業(yè)的發(fā)展。若把IPO視為高考，這份考卷集合了3000余家上市公司的經(jīng)營經(jīng)驗， 其中有許多走過的彎路，跳過的大坑。從長遠講，IPO規(guī)范是公司良性發(fā)展的必然要求，環(huán)保企業(yè)應更多選擇去適應而不是逃避。

　　總之，業(yè)務健康發(fā)展是第一位的，而且環(huán)保公司要比以前更重視規(guī)模，先做大再做強，資本市場不相信小而美。

　　(作者 肖鵬 系重岳資本合伙人)