環(huán)保上市公司凈利潤收窄背后的共性風險

繼2019年150.7億元、2020年139.4億元之后，2021年70家A股環(huán)保上市公司歸屬于上市公司股東的凈利潤總和再次收窄，為80.14億元，同比分別下降46.82%和42.51%。其中，超四成公司歸屬于上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)下滑。

除了整體盈利狀況不理想，21家環(huán)保上市公司出現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤“雙降”情況，增收不增利的公司和2021年虧損的公司各有12家。

業(yè)績不理想是多重因素共同作用的結果。面對不可控的外部因素，如宏觀經濟下行壓力加大、環(huán)保行業(yè)政策變化等，環(huán)保上市公司更需警惕潛在的自身內部管理風險，而這些風險又恰恰在一定程度上是整個環(huán)保行業(yè)企業(yè)普遍面臨的。

應收賬款高企帶來的壞賬風險

應收賬款在某種程度上可以反映出一家環(huán)保上市公司在產業(yè)鏈條上的議價能力，而過高的應收賬款如果不能及時收回，就會形成壞賬，不僅會影響當期利潤，甚至可能會造成公司現(xiàn)金流斷裂。

據(jù)《環(huán)境經濟》統(tǒng)計，70家A股環(huán)保上市公司2020年和2021年應收賬款共計分別約為772.55億元和848.72億元，其中超七成環(huán)保上市公司應收賬款同比增加。當前，應收賬款高企已經成為整個環(huán)保行業(yè)普遍存在的共性問題。

維爾利在2021年年報中寫道：“公司客戶大部分為政府或者大型環(huán)保投資企業(yè)，這類客戶一般具有良好的信用，且公司目前應收賬款的賬齡較短，但由于公司目前應收賬款余額較大，如果未來發(fā)生無法及時收回的情況，公司將面臨流動資金短缺和壞賬損失的風險。”

今年全國兩會期間，據(jù)全國人大代表、廣州大學環(huán)境科學與工程學院副教授王筱虹介紹，根據(jù)廣東省環(huán)保產業(yè)協(xié)會抽樣調查統(tǒng)計數(shù)據(jù)，70%被調查的環(huán)保企業(yè)存在或出現(xiàn)過被拖欠款的情況，當中僅有1.92%的企業(yè)追討完成，其余69.23%的企業(yè)目前仍在追討欠款中。

王筱虹透露，調查數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年的3年間，參與調查的環(huán)保企業(yè)與企業(yè)客戶簽訂合同數(shù)量為16952個，合同總額為589393.3萬元，其中被拖欠款合同數(shù)和被拖欠金額占比分別為23.53%和7.4%。拖欠款主體單位類型主要是政府部門，占比高達55.77%；其余為包括國企、央企及私企在內的企業(yè)客戶，占比達44.23%。

這僅僅是廣東一省的情況。環(huán)保行業(yè)的客戶性質，讓款項拖欠成了整個環(huán)保行業(yè)的“老大難”問題。如果應收賬款高企再疊加經營性凈現(xiàn)金流為負，對環(huán)保上市公司而言，這無疑增加了其經營風險。

據(jù)《環(huán)境經濟》統(tǒng)計，在70家A股環(huán)保上市公司中，經營性凈現(xiàn)金流為負的企業(yè)數(shù)量有27家，比2019年和2020年分別增加了16家和11家。

以碧水源為例，2021年其應收賬款為96.85億元，較2020年增加23.19億元；其經營性凈現(xiàn)金流為-16.28億元，同比下降205.34%。

碧水源解釋稱，一方面，隨著業(yè)務規(guī)模與類型的擴大與增多，特別是EPC項目增加，以及國家宏觀形勢變化，特別是對地方政府債務規(guī)模的控制和降杠桿等融資政策調控，公司應收賬款出現(xiàn)增長態(tài)勢，但若不能有效管控應收賬款規(guī)模，做好項目公司的融資工作及EPC工程款的清收工作，并增強公司的經營性現(xiàn)金回收，將給公司帶來經營性風險，特別是短期現(xiàn)金流短缺的風險。另一方面，為保障公司項目正常進度，公司正常支付下游相關款項，導致相關支出下降幅度不大。

環(huán)保行業(yè)是典型的政策驅動型行業(yè)，也是資金密集型行業(yè)。特別是環(huán)保上市公司手握的特許經營項目，動輒以數(shù)十億元計，需要的資金體量龐大，而且這類項目投資回報周期較長，這在一定程度上對環(huán)保上市公司的資金鏈提出了更高的要求。

行業(yè)競爭加劇帶來的技術創(chuàng)新風險

隨著2020年“雙碳”目標的提出，低碳經濟將為環(huán)保產業(yè)帶來長達數(shù)十年的投資機會和廣闊的市場空間，越來越多的市場參與主體瞄準生態(tài)環(huán)保新賽道，這在一定程度上反映出環(huán)保產業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產業(yè)的地位。

當前，在政策利好刺激下，環(huán)保行業(yè)已經形成了由大型央企、地方環(huán)保集團、民營環(huán)保企業(yè)、外資企業(yè)等多方主體共同參與的市場競爭格局。其中，地方成立環(huán)保集團進軍環(huán)保行業(yè)，是近兩年來生態(tài)環(huán)保領域一個令人關注的現(xiàn)象。

據(jù)《環(huán)境經濟》不完全統(tǒng)計，目前已有13個省份成立了省級生態(tài)環(huán)保集團，1個省份正在組建過程中，另有兩個省份擬準備成立省級環(huán)保集團。地方環(huán)保集團正在逐步成為環(huán)保產業(yè)的“新勢力”。

面對不斷涌入的跨界者、競爭者，不少環(huán)保上市公司在2021年年報中表示，行業(yè)競爭加劇或將給公司帶來技術創(chuàng)新風險和人才流失風險。

博世科表示，雖然公司在技術研發(fā)方面的投入力度較大，但未來如果不能在技術創(chuàng)新方面繼續(xù)保持優(yōu)勢，那么公司或將面臨技術被淘汰或被趕超的風險，從而導致公司在未來的市場競爭中處于不利地位。

在70家A股環(huán)保上市公司中，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例的情況呈現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象，超半數(shù)公司低于平均水平。具體到公司來看，2021年浙富控股研發(fā)投入高達6.79億元，而聯(lián)泰環(huán)保在研發(fā)方面僅投入121萬元。

在業(yè)內人士看來，環(huán)保企業(yè)本身是技術服務型企業(yè)，而技術是環(huán)保企業(yè)安身立命的根本所在。缺乏核心競爭力、缺乏技術創(chuàng)新，企業(yè)就會處于被動地位。

與技術創(chuàng)新并重的是人才，而且人才引領技術創(chuàng)新。

在70家A股環(huán)保上市公司中，擁有博士學歷的公司有37家，其中碧水源擁有的博士最多，為30人。但碧水源在年報中披露，國內外同行業(yè)企業(yè)的人才競爭策略，可能會對其技術人才穩(wěn)定產生一定影響，存在技術人才流失的風險。

即便是給出了豐厚的條件，比如借助博士后工作站及院士工作站的科研平臺培養(yǎng)、儲蓄核心技術人才，提供優(yōu)良的科研和辦公環(huán)境，提供充足的科研經費，成立合伙人制度，設立專利獎勵等，巴安水務仍然擔憂公司核心技術人員的流失。

“一家優(yōu)秀的環(huán)保企業(yè)必須具備技術、人才、管理、投資這4個條件。”在今年六五環(huán)境日國家主場活動現(xiàn)場，生態(tài)環(huán)境特邀觀察員、中國光大環(huán)境（集團）有限公司總裁欒祖盛告訴《環(huán)境經濟》，在這4個條件中，有一項短板就很累，有兩項短板就很難做下去，有三項短板可能就會退出環(huán)保行業(yè)?！拔磥砭褪沁@樣一個趨勢?！睓枳媸⒄f。

全國工商聯(lián)環(huán)境商會秘書長馬輝接受《環(huán)境經濟》采訪時表示，當前環(huán)保產業(yè)正面臨要素競爭、競合模式、利益再分配等諸多新課題，更需要進一步強化市場在資源配置中的突出作用，深化市場化改革，充分發(fā)揮資本、人力、技術、服務等要素的配置效率，通過市場化方式為模式創(chuàng)新、技術產品創(chuàng)新、服務提升、產業(yè)價值鏈提升等留出空間。

業(yè)務規(guī)模擴大帶來的管理風險

黨的十八大以來，國家出臺了一系列和生態(tài)環(huán)境保護、環(huán)保產業(yè)發(fā)展相關的政策文件，激發(fā)了環(huán)保產業(yè)市場的活力，振奮了環(huán)保企業(yè)家的信心，為環(huán)保產業(yè)發(fā)展插上了騰飛的翅膀。乘著政策東風，不少環(huán)保上市公司擴大業(yè)務規(guī)模，由此也導致了潛在的管理風險。

在70家A股環(huán)保上市公司披露的2021年年報中，超過三分之一的公司明確將“規(guī)模擴大導致的管理風險”列入年報“第三節(jié)管理層討論與分析”中，向投資者提示了公司經營中可能存在的風險以及應對措施。

瀚藍環(huán)境在2021年年報中寫道：“截至2021年底，公司全資或者控股的各級子公司已超過一百家，未來仍將持續(xù)獲取項目以實現(xiàn)業(yè)務擴張，公司的運營管理項目數(shù)量將進一步增長，從而對公司的管理能力提出更高要求。公司根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃及時調整組織架構和管控模式，但若公司管控能力的提升未能與業(yè)務規(guī)模的擴張保持一致，或內部控制制度、約束機制不能得到有效執(zhí)行，將給公司帶來一定的管理風險?！?/p>

節(jié)能國禎則表示，公司下屬子公司眾多，承建的項目遍布全國，眾多子公司的經營效益、安全運營等都直接影響到公司的聲譽，若不能加大設備、技術等方面的投入，加快培養(yǎng)與引進高級專業(yè)技術人才步伐，加強項目成本和隊伍管理，公司可能面臨一定的管理風險。

通常情況下，為了提高經營管理效率，企業(yè)一般會在項目所在地成立項目公司，負責項目的運營管理，但這也加大了企業(yè)在項目管理、業(yè)務指導和團隊輸出方面的難度。

此外，企業(yè)并購整合同樣也會帶來管理風險。并購完成后，企業(yè)需要對標的公司進行全方位整合，使其與企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略、經營目標協(xié)調一致。

永清環(huán)保近幾年加大了對優(yōu)質項目的并購力度，但對于并購之后面臨的人力資源、財務管理、企業(yè)文化等方面的整合表示了擔憂。其認為，如果不能與標的公司實現(xiàn)有效融合，有可能出現(xiàn)收購事項對上市公司的價值低于預期的風險。

據(jù)中國固廢網不完全統(tǒng)計，2021年環(huán)保產業(yè)收并購案達120起，涉及金額超500億元。在這120起收并購案中，多數(shù)收并購的目的是對細分領域的延伸和補充，擴大企業(yè)自身各業(yè)務板塊之間的協(xié)同效益。

和君咨詢資深合伙人李向群此前接受《環(huán)境經濟》采訪時分析說：“過去企業(yè)擁有的項目數(shù)量少，對每個項目的情況了如指掌，依靠總部的強大輸出能力，可以對每個項目做到有效管控。但隨著項目數(shù)量的累積，總部對跨細分領域、跨地域的百余個項目的信息了解深度、輸出能力就會出現(xiàn)捉襟見肘的情形。地域和數(shù)量這兩個要素使得總部對各個項目的成本控制越來越難?！?/p>

無論是成立項目公司，還是并購標的公司，隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，企業(yè)的組織架構和管理體系將趨于復雜，這對企業(yè)的經營管理、內部控制、財務規(guī)范等提出了更嚴峻的挑戰(zhàn)。

環(huán)境監(jiān)管和標準趨嚴帶來的政策風險

隨著中央生態(tài)環(huán)境保護督察和省級生態(tài)環(huán)境保護督察的開展以及污染排放標準的進一步提高，環(huán)保企業(yè)同樣也面臨污染治理不達標帶來的環(huán)保風險。

在70家A股環(huán)保上市公司中，除了節(jié)能鐵漢未公布罰款金額和旺能環(huán)境未被處以罰款，共有19家公司及其子公司報告期內因環(huán)境問題受到行政處罰。

從企業(yè)被罰數(shù)量來看，啟迪環(huán)境旗下共有9家子公司因環(huán)境問題受到行政處罰，處罰金額總計232.18萬元；浙富控股旗下兩家子公司因環(huán)境問題分別受到兩次行政處罰；*ST博天、鵬鷂環(huán)保、通源環(huán)境、嶺南股份、盈峰環(huán)境旗下均有兩家子公司因環(huán)境問題受到行政處罰。

從罰款金額來看，浙富控股及其子公司被處以270.06萬元罰款，金額最高。其中，浙富控股子公司杭州富陽申能固廢環(huán)保再生有限公司和泰興市申聯(lián)環(huán)?？萍加邢薰痉謩e被處以罰款152.2萬元和117.86萬元。盈峰環(huán)境旗下子公司僅被處以2000元罰款，金額最少。

如果僅從罰款金額的多少來看，幾百萬元對一家環(huán)保上市公司來說并不多，但與之相關聯(lián)的稅收影響卻是巨大的，不僅不能享受稅收優(yōu)惠，而且還要補繳稅收。

《財政部 國家稅務總局關于印發(fā)﹤資源綜合利用產品和勞務增值稅優(yōu)惠目錄﹥的通知》（財稅〔2015〕78號）（以下簡稱78號文）規(guī)定：“已享受本通知規(guī)定的增值稅即征即退政策的納稅人，因違反稅收、環(huán)境保護的法律法規(guī)受到處罰（警告或單次1萬元以下罰款除外）的，自處罰決定下達的次月起36個月內，不得享受本通知規(guī)定的增值稅即征即退政策?！?/p>

在70家A股環(huán)保上市公司中，金圓股份旗下公司就曾因5萬元環(huán)保處罰需要補繳3655萬元增值稅。

2020年5月9日，金圓股份旗下青海宏揚水泥有限責任公司（以下簡稱青海宏揚）接到了國家稅務總局海西蒙古族藏族自治州稅務局第一稽查局的《稅務通知書》，被告知青海宏揚存在被格爾木市生態(tài)環(huán)境局行政處罰5萬元，不得享受78號文所規(guī)定的增值稅即征即退政策。

一紙稅務通知書直接影響青海宏揚是否需要補繳3665萬元的增值稅。在收到《稅務通知書》后，青海宏揚于2020年5月13日向法院提起行政訴訟，要求判令格爾木市生態(tài)環(huán)境局作出的行政處罰決定書無效。

2021年12月29日，金圓股份發(fā)布公告稱，青海省高級人民法院駁回了青海宏揚的再審申請。經過一審、二審、再審，青海宏揚的主張都沒有得到法律支持。這意味著格爾木市生態(tài)環(huán)境局作出的行政處罰有效，青海宏揚需要補繳3655萬元增值稅，直接影響了金圓股份2020年度的凈利潤。

企業(yè)發(fā)生環(huán)境違法行為，除了不能享受增值稅即征即退政策，還有可能被取消高新技術企業(yè)資格。

《高新技術企業(yè)認定管理辦法》（國科發(fā)火〔2016〕32號）第十九條規(guī)定，已認定的高新技術企業(yè)，發(fā)生重大安全、重大質量事故或有嚴重環(huán)境違法行為，由認定機構取消其高新技術企業(yè)資格。對被取消高新技術企業(yè)資格的企業(yè)，由認定機構通知稅務機關按稅收征收管理法及有關規(guī)定，追繳其自發(fā)生上述行為之日所屬年度起已享受的高新技術企業(yè)稅收優(yōu)惠。

馬輝告訴《環(huán)境經濟》，企業(yè)發(fā)生環(huán)境違法行為，不僅面臨罰款、不能享受稅收減免的優(yōu)惠，而且還會影響企業(yè)的融資、信用等，特別是對上市公司來說，更關乎企業(yè)綠色低碳發(fā)展的形象。