公募REITs背景下生態(tài)環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施的價(jià)值發(fā)現(xiàn)

固廢網(wǎng)訊:生態(tài)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施公募REITs背景

REITs在上世紀(jì)五十年代起源于美國(guó)，1960年美國(guó)國(guó)會(huì)正式頒布《美國(guó)1960年國(guó)內(nèi)稅法典》，進(jìn)而確立REITs的法律地位。

美國(guó)REITs投資范圍廣泛，截至2019年末，美國(guó)權(quán)益型REITs中基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)市值占比為41.95%，是最為重要的資產(chǎn)類型之一。

2021年6月2日，國(guó)內(nèi)首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs完成發(fā)行，9支產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模為314.03億元，資產(chǎn)估值為313.31億元，整體實(shí)現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行，受到投資人熱捧。

生態(tài)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施固廢行業(yè)正處高景氣度周期

中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》要求聚焦重點(diǎn)行業(yè)。優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板行業(yè)，包括倉儲(chǔ)物流、收費(fèi)公路等交通設(shè)施，水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目。鼓勵(lì)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施，以及國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)等開展試點(diǎn)。

環(huán)保行業(yè)《2020年大中城市固廢污染環(huán)境防治年報(bào)》點(diǎn)評(píng)：數(shù)據(jù)證實(shí)固廢行業(yè)正處高景氣度周期。

一般工業(yè)固廢：大中城市2019年產(chǎn)13.8億噸，56%被綜合利用。

1）2019年，196個(gè)大、中城市一般工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量達(dá)13.8億噸，其中56%被綜合利用。

2）產(chǎn)生量前三位分別是陜西、山東、江蘇。

危廢：處置能力和實(shí)際處置量均快速增長(zhǎng)。

1）100個(gè)主要城市危廢產(chǎn)生量達(dá)4,499萬噸，同比增長(zhǎng)14%，由此可見全國(guó)主要城市危廢產(chǎn)生量仍保持較高增速，有力支撐著行業(yè)的處置需求。

2）全國(guó)危廢處置能力快速增長(zhǎng)。截至2019年底達(dá)到12,896萬噸/年，同比增長(zhǎng)26%；許可證共4,195份，同比增長(zhǎng)30%。

3）全國(guó)持證單位實(shí)際收集和利用處置量為3,558萬噸，同比增長(zhǎng)32%，尤其是填埋、焚燒及水泥窯協(xié)同處置量保持高速增長(zhǎng)，行業(yè)仍維持高景氣度。

4）危廢行業(yè)投資邏輯發(fā)生變化：行業(yè)產(chǎn)能整體過剩但結(jié)構(gòu)性稀缺，多項(xiàng)小品類產(chǎn)能仍不能滿足區(qū)域處理需求，尤其是在廣東、浙江、江蘇、山東等省份。目前應(yīng)由關(guān)注行業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)張到關(guān)注具體項(xiàng)目的小品類牌照是否匹配，核心項(xiàng)目仍然稀缺。

城市生活垃圾：產(chǎn)生量增長(zhǎng)15%，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域處置需求大。

1）重點(diǎn)及模范城市2019年生活垃圾產(chǎn)生量1.85億噸，同比增長(zhǎng)15%，我國(guó)生活垃圾產(chǎn)生量在穩(wěn)步增長(zhǎng)中，驅(qū)動(dòng)生活垃圾處置需求的持續(xù)增加。

2）2019年，196個(gè)大、中城市生活垃圾處理率99.7%。

3）生活垃圾產(chǎn)量最大城市TOP5分別是上海、北京、廣州、重慶和深圳，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市生活垃圾處置需求大，聚集著生活垃圾焚燒行業(yè)的核心資產(chǎn)。

廢電拆解：處理能力和實(shí)際拆解量穩(wěn)健增長(zhǎng)。

1）廢電年處理能力約1.6億臺(tái)，同比增長(zhǎng)7%。

2）實(shí)際拆解廢電產(chǎn)品8,417萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)4%。

3）2019 年，官方審核確認(rèn)全國(guó)廢棄電器電子產(chǎn)品規(guī)范拆解處理數(shù)量為6,887萬臺(tái)（套），同比減少9%。

持續(xù)推薦固廢行業(yè)，重點(diǎn)推薦垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)、地溝油處置細(xì)分領(lǐng)域。

1）垃圾焚燒：政策變動(dòng)不改垃圾焚燒的剛需性質(zhì)，行業(yè)仍處于產(chǎn)能加速投運(yùn)期。推薦旺能環(huán)境、三峰環(huán)境、綠色動(dòng)力、瀚藍(lán)環(huán)境、高能環(huán)境、偉明環(huán)保與上海環(huán)境。

2）環(huán)衛(wèi)：環(huán)衛(wèi)裝備方面，全國(guó)垃圾分類積極推進(jìn)，將帶動(dòng)不同品類垃圾的配套收集與轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)備投資。環(huán)衛(wèi)服務(wù)方面，行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力不僅來自于市場(chǎng)化率的不斷提升，更有“環(huán)衛(wèi)+”模式激發(fā)市場(chǎng)的倍增潛力。推薦盈峰環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)。

3）地溝油處置：歐洲需求雙重替代，國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)日益正規(guī)。推薦卓越新能。

我國(guó)是世界上人口最多、產(chǎn)生固體廢棄物最多的國(guó)家，每年新增固體廢棄物有100多億噸。歷史堆存的存量固體廢棄物據(jù)估計(jì)有六到七百億噸，垃圾圍城現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。近兩年，關(guān)于固廢處理的多個(gè)文件相繼出臺(tái)，讓環(huán)保行業(yè)的熱點(diǎn)繼續(xù)聚焦在固廢的領(lǐng)域，生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、餐廚垃圾處理項(xiàng)目、危廢處理項(xiàng)目等細(xì)分領(lǐng)域已成發(fā)展主流。

生態(tài)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施固廢相關(guān)政策

生態(tài)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施屬于通知要求行業(yè)。城鎮(zhèn)污水垃圾處理及資源化利用、固廢危廢醫(yī)廢處理、大宗固體廢棄物綜合利用項(xiàng)目。

與固廢投資運(yùn)營(yíng)相關(guān)的主要法律法規(guī)列示如下：

近年來，國(guó)務(wù)院與相關(guān)部門出臺(tái)了一系列支持和推動(dòng)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展的規(guī)劃與政策文件：

與固廢項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)相關(guān)的電力政策：

與固廢項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)相關(guān)的財(cái)稅政策：

生態(tài)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施評(píng)估方法

對(duì)包含有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)或收費(fèi)權(quán)項(xiàng)目，首選收益法進(jìn)行評(píng)估。收益法是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。應(yīng)用收益法必須具備的基本前提有：

（1）投資者在投資某個(gè)資產(chǎn)時(shí)所支付的價(jià)格不會(huì)超過該資產(chǎn)（或與該資產(chǎn)相當(dāng)且具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的同類資產(chǎn)）未來預(yù)期收益折算成的現(xiàn)值；

（2）能夠?qū)Y產(chǎn)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測(cè)；

（3）能夠?qū)εc資產(chǎn)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算。

具體計(jì)算模型如下：

項(xiàng)目未來稅前現(xiàn)金流量的計(jì)算

項(xiàng)目未來稅前現(xiàn)金流量=EBITDA-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金追加額+期末營(yíng)運(yùn)資金回收額+期末固定資產(chǎn)回收額

=凈利潤(rùn)+所得稅+利息支出+折舊及攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金追加額+期末營(yíng)運(yùn)資金回收額+期末固定資產(chǎn)回收額

=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-期間費(fèi)用（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）+其他收益+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出+利息支出+折舊及攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金追加額+期末運(yùn)營(yíng)資金回收額+期末固定資產(chǎn)回收額

折現(xiàn)率的計(jì)算

基于收益法估值模型，按照收益額與折現(xiàn)率口徑一致的原則，折現(xiàn)率選取所得稅前加權(quán)平均資本成本（WACCBT）。