李克平：完善碳市場的核心與挑戰(zhàn)

碳市場 碳排放配額 碳定價

大氣網(wǎng)訊:我國已經(jīng)建立全國統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場，實現(xiàn)雙碳目標的下一步體制機制建設(shè)的關(guān)鍵內(nèi)容就是完善碳市場，其核心是有效合理的碳定價。碳市場的完善還面臨一些挑戰(zhàn)，例如金融市場可能發(fā)生的錯誤定價與過度投機等行為，以及政府政策對于碳市場建設(shè)的內(nèi)生影響。

在金融支持碳市場建設(shè)的過程中，資本市場的作用是巨大的。但目前資本市場還需注意一些可能存在的誤區(qū)：一是對于機構(gòu)投資者特別是大型機構(gòu)投資者而言，參與綠色經(jīng)濟和低碳轉(zhuǎn)型的投資，重點不在于碳排放配額交易市場而在于大市場；二是對于投資而言，機構(gòu)不僅要有熱情，更需要有理性，要有更強的學(xué)習(xí)能力，更認真地跟蹤實體經(jīng)濟與科技變化，在正確的方向上找到正確的投資對象。

——李克平 中國金融四十人論壇（CF40）學(xué)術(shù)顧問、中國投資有限責(zé)任公司原總經(jīng)理

*本文系作者在CF40內(nèi)部課題評審會暨“雙周圓桌”第348期“金融支持碳達峰、碳中和”上的發(fā)言整理，文章僅代表作者個人觀點。

碳市場的核心是有效合理的碳定價7月份，我國在過去試點的基礎(chǔ)上建立了全國統(tǒng)一的碳市場。實現(xiàn)雙碳目標的下一步體制機制建設(shè)的關(guān)鍵內(nèi)容就是完善碳市場。

關(guān)于進一步完善碳市場的方向，一種觀點從碳市場的金融屬性出發(fā)，即強調(diào)碳市場具有金融屬性，需要按照金融屬性去擴大范圍，引入更多的參與者和金融機構(gòu)，推動碳金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。毫無疑問，這是一種邏輯，其本身也是成立的。

縱觀不同觀點的討論，核心的分歧在碳市場是否具有嚴格的金融屬性上。我認為不需要在這一問題上耗費太多精力，原因如下：

首先，中國在綠色環(huán)保發(fā)展過程中一直強調(diào)節(jié)能減排，雖然用行政計劃和指令的方式也可以強制企業(yè)碳減排，但行政指令對于碳達峰更有效一些，而對于碳中和則相形見絀，會有很大不足。

其次，7月剛剛上線的全國統(tǒng)一的碳市場主要是控排企業(yè)的碳排放配額的交易，我們可視之為1.0版本。如果碳市場停留在這個階段，無法滿足我們建立碳市場以實現(xiàn)雙碳目標的本意、初心和動機，1.0階段的市場沒有能力和功能完成這樣的任務(wù)。

我們要創(chuàng)造條件，從1.0升級到2.0版本，讓碳市場變得更有效。這需要更多相關(guān)的參與者，包括金融機構(gòu)的介入，并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)新碳金融產(chǎn)品，甚至引入衍生產(chǎn)品。其核心是要提高碳市場的定價效率。

實際上，我們進一步完善碳市場的初衷，在建立碳市場時已經(jīng)有所體現(xiàn)。因此，不是因為碳市場具有金融屬性而要做進一步的完善，而是因為建立這個市場本身就需要向這個方向完善，促使它發(fā)揮功能。哪怕它的金融屬性是不完備的，也應(yīng)該盡可能創(chuàng)造條件，使碳市場具有更好發(fā)揮市場機制的功能，這是我們完善碳市場的方向和目標。

第二，碳市場的核心是有效合理的碳定價，我們希望尋找一個最優(yōu)的碳價格來解決經(jīng)濟的增長發(fā)展和碳排放之間的平衡。隨著不斷發(fā)展，碳減排從對經(jīng)濟有制約、影響，逐漸過渡到相對中性，到最后，綠色技術(shù)的發(fā)展可以與經(jīng)濟增長并行不悖，我們希望在這樣一個動態(tài)過程中找到所謂最優(yōu)解。

我們完善碳市場的核心之所以有效，有幾點原因：

第一，碳市場機制能夠最大程度激活市場主體的活力、動力和創(chuàng)造力，這是靠行政計劃部門指導(dǎo)解決不了的。

第二，有效的碳價格信號才能使我們所討論的所有問題有更好的效果，這些問題包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、綠色經(jīng)濟的激勵、對綠色技術(shù)創(chuàng)新的吸引及融資的支持、低碳經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。只有更有效的市場機制和更有效的碳定價才能使所有這些理論上的功能得以盡可能高效地實現(xiàn)。

因此，如果沒有一個更高效的碳市場，而僅局限在控排企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)減排的簡單目標，那么我們無法實現(xiàn)整體經(jīng)濟、全行業(yè)向低碳經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。

完善碳市場的挑戰(zhàn)

即使我們盡可能地將碳市場向比較完備和發(fā)達的金融市場去推進，我們?nèi)匀幻媾R著巨大的挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)來自兩個方面：

第一，即使是今天最發(fā)達的金融市場，仍然可能發(fā)生錯誤定價、過度投機等情況，這是和市場相伴相隨的，不可能徹底絕滅。

因此，我們不能過度夸大金融市場的功能和作用，以致于出現(xiàn)一些波動和問題就認為是洪水猛獸。我們能夠做的，是利用在比較發(fā)達的市場上積累的各種經(jīng)驗，通過風(fēng)險管控和有效監(jiān)管，把相關(guān)風(fēng)險控制在最小程度，從而使市場能夠發(fā)揮最大的效能。

第二，必須承認碳市場不是傳統(tǒng)的、經(jīng)典的金融市場。政府要決定這個市場中交易的核心，即確定碳排放配額總量并分配，這是最基本的。也就是說，這個市場的價格形成機制中，政府的決策和分配是不可分割的一部分。因此它不同于自主的金融市場（政府在外部進行監(jiān)管），而是政府有一只手直接嵌入到價格形成的機制中。而且，政府和整體戰(zhàn)略目標的變化、推進和松緊都是緊密相連的?？梢韵胂?，這個市場額外地增加了一層政府政策的內(nèi)在影響因素，所以，對于如何建立好這個市場，政府自身也具有重大的責(zé)任。

目前，對進一步完善和建設(shè)碳市場中的一些令人擔(dān)憂的問題，我們研究得還不夠。比如，在碳排放市場上，非控排企業(yè)和機構(gòu)的進入是否會造成這個市場碳價格的過度抬高，反而影響重點控排企業(yè)的排放？在這個市場上推出衍生產(chǎn)品，在提高碳價格發(fā)現(xiàn)功能的同時，會不會帶來過度投機？我們有沒有更有效的方式去管控過度投機的風(fēng)險？在這個市場上，由于按年度發(fā)放配額，可以結(jié)轉(zhuǎn)的部分相對較少，當大量金融機構(gòu)進入后，這樣的交易對象如何匹配？

資本市場作用巨大

但可能存在一定誤區(qū)

在金融支持碳市場建設(shè)的過程中，以權(quán)益類為代表的資本市場的作用是巨大的。優(yōu)化資源配置通過什么來實現(xiàn)？資本市場是一個最主要的實現(xiàn)平臺。

資本的流動要通過市場，包括銀行、信貸、債券也包括權(quán)益，我們說資本市場是最主要的實現(xiàn)平臺，是因為碳市場定價、整個綠色溢價形成以后，在經(jīng)濟向綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的資本流動聚集優(yōu)化的動態(tài)過程中，資本市場是最核心和關(guān)鍵的一部分。

在中國政府明確雙碳目標以后，中國的資本市場已經(jīng)產(chǎn)生了非常積極的反應(yīng)和變化。也就是說，在這一長期戰(zhàn)略目標確定了以后，它比我們過去十幾年來所有呼吁節(jié)能減排、生態(tài)環(huán)保、應(yīng)對氣候變化的號召和行政指令都更加有效。資本市場積極、快速的反應(yīng)，表現(xiàn)在資本市場重新審視各類資產(chǎn)價格的估值以及價格變動上。

但是毫無疑問，如果我們的碳市場具有更有效的價格基準、更有效的碳定價，其可以為整個資本市場的估值和調(diào)整提供更高效合理也更穩(wěn)健的定價之錨。這需要打通金融機構(gòu)和碳市場，使之產(chǎn)生一種互聯(lián)互通的效應(yīng)，使高效的價格信號能夠更好地傳遞。

在資本市場熱烈反應(yīng)的過程中，我個人認為也存在著一些可能的誤區(qū)。

第一，對于機構(gòu)投資者特別是大型機構(gòu)投資者，參加綠色經(jīng)濟和低碳轉(zhuǎn)型的投資，重點不是碳排放配額交易市場。因為在狹義的碳市場中，按價格來算，交易規(guī)模和交易對象是有限的，且碳市場本身就有一些特殊性質(zhì)。因此，僅僅把眼光放在碳排放配額的交易市場上是過于狹隘的，這不是大型機構(gòu)的主要投資對象。

“不進入碳市場就不能直接參與這個過程”——這是一個誤區(qū)。碳市場最大的貢獻是提供了一個定價信號，并且傳播到全市場、大市場。大市場才是機構(gòu)投資者的主戰(zhàn)場，但我們需要狹義的碳市場為整個經(jīng)濟提供一個更高效的碳定價，使得大市場在向綠色經(jīng)濟低碳轉(zhuǎn)型時減少盲目性，減少錯誤的發(fā)生或者降低錯誤的程度。

第二，方向?qū)α艘膊坏扔诔晒?，有熱情更需要有理性。綠色技術(shù)還有太多不成熟的部分，有很高的技術(shù)風(fēng)險。對于投資而言，機構(gòu)要有更強的學(xué)習(xí)能力，更認真地跟蹤實體經(jīng)濟，跟蹤科技變化，深度研究，在正確的方向上找到正確的投資對象。