環(huán)保行業(yè)深度報告：垃圾焚燒發(fā)電持續(xù)高景氣

垃圾發(fā)電網(wǎng)訊:垃圾焚燒發(fā)電是城市生活垃圾處置的主要方式。垃圾焚燒發(fā)電的市場規(guī)?？焖僭鲩L，垃圾分類有助于末端處置。

垃圾焚燒發(fā)電的商業(yè)模型清晰。垃圾焚燒發(fā)電的技術(shù)路徑成熟，商業(yè)模式清晰，盈利可預(yù)見性強(qiáng)，市場化程度高。售電收入、垃圾處理費(fèi)收入、折舊等剛性成本、耗材等變動成本是影響項目盈利的關(guān)鍵要素。

垃圾焚燒發(fā)電的營業(yè)收入對基準(zhǔn)電價、電價補(bǔ)貼、CCER、垃圾處理費(fèi)的變動敏感。我國基準(zhǔn)上網(wǎng)電價定價原則會逐步向市場化方向靠攏，預(yù)計未來一段時間，基準(zhǔn)電價呈現(xiàn)向上趨勢；電價補(bǔ)貼在2020 年發(fā)生重大調(diào)整，但對項目全生命周期內(nèi)的影響可控，且CCER 和垃圾處理費(fèi)變化可對沖影響；借鑒發(fā)達(dá)國家的垃圾收費(fèi)制度及我國環(huán)境價值的市場化改革，我國居民垃圾收費(fèi)制度需要更加市場化，垃圾焚燒發(fā)電的垃圾處理服務(wù)費(fèi)應(yīng)逐步提高。

垃圾焚燒發(fā)電的營業(yè)成本對設(shè)備投資的折舊、耗材成本的變動敏感。國產(chǎn)焚燒設(shè)備的高性價在與進(jìn)口設(shè)備的競爭中取得明顯優(yōu)勢，單位設(shè)備投資下降，預(yù)計主要國內(nèi)機(jī)械爐排爐生產(chǎn)廠家仍將占據(jù)新增市場的主要份額。變動成本主要包括輔助燃料消耗、環(huán)保物耗、飛灰處理和滲濾液處理四部分，主要受能化商品價格變動影響。

CCER 對垃圾焚燒發(fā)電的盈利能力有積極貢獻(xiàn)。垃圾焚燒發(fā)電是環(huán)保領(lǐng)域參與碳排放交易最重要的細(xì)分領(lǐng)域，其CCER 涉及的主要方法學(xué)為“多選垃圾處理方式”和“垃圾填埋氣項目”。CCER 交易對垃圾焚燒發(fā)電有額外的盈利貢獻(xiàn)。但是需要注意的是，不同項目的噸垃圾溫室氣體減排量有顯著差異。焚燒項目所在的氣候區(qū)會顯著影響“甲烷基準(zhǔn)線排放”，從而影響項目的CCER 收益，南北方的項目差異明顯。

投資建議。短期看，2021-2022 年將是焚燒發(fā)電項目的密集投產(chǎn)期，垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能進(jìn)一步釋放；中長期看，垃圾熱值的提升和CCER 交易將增加售電收入；各省(市、區(qū))規(guī)劃中的新增項目產(chǎn)能充足，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)仍具有較大市場空間。

風(fēng)險提示：地方政府支付垃圾處理費(fèi)的能力不達(dá)預(yù)期；售電收入下降；干濕垃圾分類導(dǎo)致進(jìn)廠垃圾量過低；大宗化學(xué)品漲價導(dǎo)致環(huán)保物耗上升等。