中國(guó)碳市場(chǎng)研究之二——碳金融市場(chǎng)

大氣網(wǎng)訊:引言：我們?cè)谏掀恼隆吨袊?guó)碳市場(chǎng)研究之一——碳現(xiàn)貨市場(chǎng)》中，梳理了國(guó)際碳現(xiàn)貨市場(chǎng)的產(chǎn)生背景和交易機(jī)制，探討了我國(guó)碳現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀和存在問題，著重強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮碳市場(chǎng)對(duì)資源合理配置的調(diào)節(jié)作用，助力中國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳中和，碳達(dá)峰”的目標(biāo)，必須提高碳市場(chǎng)交易的活躍性和流動(dòng)性。本篇文章我們將從碳金融市場(chǎng)的角度，探討如何創(chuàng)新碳金融產(chǎn)品，引入國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，并給出適合我國(guó)的碳金融市場(chǎng)建設(shè)的合理化建議。

從歐美國(guó)家碳市場(chǎng)看，碳的現(xiàn)貨交易比例僅占2%，大部分為碳的金融產(chǎn)品交易。歐美碳金融的創(chuàng)新產(chǎn)品種類較多，市場(chǎng)交易品種豐富，包括期貨、期權(quán)、質(zhì)押貸款、債券、國(guó)際碳保理融資、碳收益支持票據(jù)等。匯豐銀行、巴克萊銀行等多家外資金融機(jī)構(gòu)在碳融資、碳期權(quán)等衍生產(chǎn)品創(chuàng)新上不斷邁出腳步，并已經(jīng)提出了自身的碳中和目標(biāo)。

而中國(guó)目前幾個(gè)試點(diǎn)地區(qū)的碳市場(chǎng)都僅限于碳的現(xiàn)貨交易。隨著“碳達(dá)峰，碳中和”的目標(biāo)被提出，監(jiān)管層已多次表態(tài)要發(fā)展碳金融市場(chǎng)。我們認(rèn)為未來可以從三個(gè)方面進(jìn)行推進(jìn)碳金融的發(fā)展。

一、發(fā)展綠色債券，尤其是碳中和債

雖然早在2014年5月銀行間市場(chǎng)就發(fā)行了掛鉤碳資產(chǎn)收益?zhèn)?，?biāo)志著我國(guó)以碳資產(chǎn)為標(biāo)的的金融產(chǎn)品已在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)。然而直到今天，我國(guó)碳金融資產(chǎn)仍以銀行的“綠色信貸”為主。而且銀行多數(shù)也只是將信貸向綠色經(jīng)濟(jì)和循環(huán)經(jīng)濟(jì)傾斜,圍繞碳資源和碳排放的融資產(chǎn)品仍然不多。

01綠色債券現(xiàn)狀

截止2020年末，根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，綠色債券余額僅9000億元左右，而且發(fā)行成本較同資質(zhì)一般債券成本偏高。然而，今年以來，在“碳中和”背景下，綠色債券發(fā)行規(guī)模迅速上升，發(fā)行成本大幅下降。今年一季度已經(jīng)發(fā)行碳中和債近900億元，相當(dāng)于歷史存量的10%。發(fā)行成本方面，碳中和債發(fā)行利率普遍較低，之前的綠色債券發(fā)行利率普遍高于發(fā)行當(dāng)日中債估值20-30BP，而碳中和債發(fā)行利率則下行到普遍低于中債估值10-20BP。目前發(fā)行期限以2-3年為主，但項(xiàng)目和技術(shù)投資往往跨度多年。建議未來延長(zhǎng)發(fā)行期限，以符合項(xiàng)目融資的長(zhǎng)期特點(diǎn)，而且也可以滿足保險(xiǎn)、社保等偏好長(zhǎng)久期資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行配置。

02大力發(fā)展碳中和債具有重大意義

首先，對(duì)于發(fā)行企業(yè)而言，碳中和債有效拓寬了低碳項(xiàng)目融資渠道。電力和能源消耗企業(yè)能夠借此有效拓寬融資渠道，獲益相對(duì)更大。同時(shí)，碳中和債所募資金除用于綠色項(xiàng)目建設(shè)之外，還能用于置換相關(guān)項(xiàng)目前期借款、補(bǔ)充日常流動(dòng)性等，因而或能促使能源領(lǐng)域的一些中小企業(yè)積極進(jìn)行低碳排放方面的嘗試，以獲取相較于其他中小企業(yè)的融資優(yōu)勢(shì)。

其次，碳中和債的創(chuàng)設(shè)豐富了市場(chǎng)上投資標(biāo)的種類，對(duì)于責(zé)任投資者而言具備一定吸引力。未來綠色金融產(chǎn)品的發(fā)行勢(shì)不可擋，相應(yīng)地，綠色債券標(biāo)的規(guī)模需要不斷擴(kuò)張，以匹配產(chǎn)品端的投資需求。對(duì)于市場(chǎng)而言，碳中和債的加入可為責(zé)任投資者提供新的配置選擇。

再次，碳中和債可能成為吸引外資的又一品種?！笆奈濉币?guī)劃強(qiáng)調(diào)要“全面提高對(duì)外開放水平，推動(dòng)貿(mào)易和投資自由化便利化，推進(jìn)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展，增強(qiáng)對(duì)外貿(mào)易綜合競(jìng)爭(zhēng)力。完善外商投資準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理制度，有序擴(kuò)大服務(wù)業(yè)對(duì)外開放”。從目前已發(fā)行的碳中和債評(píng)估報(bào)告來看，募投項(xiàng)目均符合國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)關(guān)于綠色債券的要求。從我們與外資金融機(jī)構(gòu)接觸情況看，當(dāng)下普遍擔(dān)心美元資產(chǎn)會(huì)因?yàn)槊绹?guó)未來通脹水平大幅抬升，而出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)，而相對(duì)來說，人民幣資產(chǎn)，尤其是人民幣計(jì)價(jià)的碳中和債，由于發(fā)行主體資質(zhì)較高，相對(duì)比較安全，而且票息遠(yuǎn)高于美元債券，加之人民幣本身處于升值周期，合計(jì)性價(jià)比會(huì)更高。因此，許多外資機(jī)構(gòu)正在積極布局對(duì)投資碳中和債的投資。

最后，對(duì)地方政府而言，碳中和債融資成本偏低，且可撬動(dòng)更多的社會(huì)資本投入低碳綠色項(xiàng)目，對(duì)于實(shí)現(xiàn)區(qū)域減排目標(biāo)、優(yōu)化金融資源配置等也具有積極意義。

03碳中和債的問題

目前碳中和債其中既有之前綠色債券固有的問題，也有其自身需要進(jìn)行的補(bǔ)充，我們認(rèn)為可以從如下3個(gè)方面進(jìn)行推進(jìn)：

一是構(gòu)建統(tǒng)一的信息披露體系。目前，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都開始要求本國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行環(huán)境與氣候信息披露，要求機(jī)構(gòu)投資者披露投資組合的碳足跡等信息。而當(dāng)前我國(guó)綠色債券的信息披露廣度、深度、形式均存在差異，難以進(jìn)行數(shù)據(jù)整理和橫向比較，提高了證券投資機(jī)構(gòu)參與綠色債券投資的綜合成本。我們建議逐步建立標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的綠色債券信息披露體系，明確綠色債券發(fā)行人所需的披露內(nèi)容、指標(biāo)體系、披露形式、監(jiān)管措施等，滿足綠色債券市場(chǎng)參與主體對(duì)綠色債券發(fā)行人資金使用、環(huán)境效益等信息需求，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)健康、可持續(xù)發(fā)展。

二是增強(qiáng)綠色債券流動(dòng)性。雖然目前主體評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上的綠色債券可以作為回購(gòu)交易的抵押物，但與其他AA級(jí)發(fā)行主體并無明顯差別，建議交易所提高該類債券的質(zhì)押折算系數(shù)，從而間接抬升綠色債券在銀行間市場(chǎng)的質(zhì)押融資比例。同時(shí)建議銀行持有綠色債券可以享受央行再貸款的優(yōu)先權(quán)（實(shí)際上，前央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿已經(jīng)表示建議央行設(shè)立每年數(shù)千億級(jí)規(guī)模的再貸款機(jī)制，專門用于支持低碳項(xiàng)目），綠色債券利息收入的企業(yè)所得稅減半征收等。

三是在目前綠色債券分類目錄的基礎(chǔ)上，納入碳排放指標(biāo)。雖然央行在《2020年綠色債券目錄（征求意見稿）》中已經(jīng)刪除了清潔煤等不符合“碳中和”要求的部分，但其它綠色金融的界定標(biāo)準(zhǔn)（包括綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)、綠色產(chǎn)業(yè)目錄）等還沒有做相應(yīng)的調(diào)整。目前在這些標(biāo)準(zhǔn)中“綠色”不完全符合碳中和對(duì)凈零碳排放的要求，未來應(yīng)納入更多符合碳中和的篩選標(biāo)準(zhǔn)。

圖1：中國(guó)綠色債券歷史上發(fā)行規(guī)模不大（單位：億元）

資料來源：wind，HGFR

圖2：全球綠色債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)上升（單位：億美元）

資料來源：wind，HGFR

圖3：《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2020 年版）》層級(jí)架構(gòu)

資料來源：人民銀行，HGFR

二、推動(dòng)設(shè)立ESG基金

碳中和債的發(fā)行主體基本是評(píng)級(jí)在AAA級(jí)的央企和國(guó)企，屬于銀行的投資范疇。但更多中小微企業(yè)因資質(zhì)不夠，可能暫時(shí)不能成為銀行、保險(xiǎn)等低風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)構(gòu)的首選投資標(biāo)的。根據(jù)《中國(guó)綠色金融發(fā)展研究報(bào)告》數(shù)據(jù)，2017-2019年中國(guó)綠色投資供給與需求缺口，盡管在縮小，但即便在2019年仍有近6000億人民幣。相對(duì)來說，ESG基金就可以很好的彌補(bǔ)這一資金缺口。全球著名資管機(jī)構(gòu)黑石、貝萊德、富達(dá)基金，還有中國(guó)的高瓴資本等，都已經(jīng)開始著手深度參與。黑石甚至公開表示對(duì)碳排放沒有采取積極措施的企業(yè)，將會(huì)被剔除出投資組合。

當(dāng)前我國(guó)綠色股權(quán)市場(chǎng)規(guī)模仍較小，在PE/VC股權(quán)投資、綠色I(xiàn)PO和綠色企業(yè)再融資方面均處于起步階段，但近兩年增長(zhǎng)較快。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2020年12月31日，我國(guó)共發(fā)行了135只ESG基金，總規(guī)模超過1200億元，相比2019年增長(zhǎng)35.8%，綠色題材基金的發(fā)行不斷提速?！吨袊?guó)銀行業(yè)理財(cái)年度報(bào)告（2020年）》中也提及，銀行理財(cái)將會(huì)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)行ESG主題產(chǎn)品體系，推動(dòng)金融資源向ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，事實(shí)上自2010年起至今，招商銀行、興業(yè)銀行、中國(guó)銀行等多家銀行先后推出綠色理財(cái)產(chǎn)品，如2020年9月16日興銀理財(cái)發(fā)行的ESG理財(cái)產(chǎn)品“興銀ESG美麗中國(guó)”，主要投資綠色債券及綠色非標(biāo)產(chǎn)品。

目前我國(guó)缺乏針對(duì)資管機(jī)構(gòu)、PE/VC等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)及銀行的所持資產(chǎn)環(huán)境效益強(qiáng)制披露要求，對(duì)綠色金融產(chǎn)品有效投放、持續(xù)監(jiān)管和實(shí)施優(yōu)質(zhì)綠色投融資機(jī)構(gòu)針對(duì)性激勵(lì)都形成了一定阻礙。鑒于此，我們建議政府根據(jù)資金和機(jī)構(gòu)的性質(zhì)，分別采用行政監(jiān)管強(qiáng)制要求和運(yùn)用市場(chǎng)政策鼓勵(lì)加入，引導(dǎo)資金流向ESG領(lǐng)域，從而提升公眾和資管機(jī)構(gòu)的責(zé)任投資和長(zhǎng)期投資意識(shí)，引導(dǎo)綠色金融體系逐漸由自上而下的政府主導(dǎo)步入市場(chǎng)化運(yùn)作階段。具體可以從如下5個(gè)方面推進(jìn)綠色基金制度建設(shè)：

1、建立綠色信息披露機(jī)制，量化評(píng)估綠色產(chǎn)品的環(huán)境效益?？梢詤⒖?xì)W洲發(fā)展經(jīng)驗(yàn)：歐洲地區(qū)（包括英國(guó)）要求另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（AIFMD）、集合投資信托（公募基金）管理公司（UCITS management companies）、基金經(jīng)理、MiFID授權(quán)的投資顧問及在歐洲銷售的相關(guān)基金產(chǎn)品都需在“遵守或解釋”的基礎(chǔ)上，半強(qiáng)制披露與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)因素（sustainability risk & sustainability factors）。我們建議，相關(guān)政府部門可逐步建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、證券投資機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的半強(qiáng)制綠色信息披露制度，重點(diǎn)披露綠色產(chǎn)品余額和比重、綠色資產(chǎn)分布和質(zhì)量，以及綠色產(chǎn)品投放的環(huán)境效益等，并建立持續(xù)性考核體系，嚴(yán)格監(jiān)督綠色資金使用方向和影響結(jié)果，確保綠色資金真正有效地扶持綠色產(chǎn)業(yè)。將碳足跡作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目綠色程度、金融機(jī)構(gòu)綠色程度和政策支持力度的重要指標(biāo)。還可運(yùn)用新技術(shù)、新方法，如政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)共同協(xié)作，搭建企業(yè)碳排放和環(huán)境信息大數(shù)據(jù)平臺(tái)，鼓勵(lì)第三方機(jī)構(gòu)運(yùn)用衛(wèi)星遙感、區(qū)塊鏈等技術(shù)開發(fā)數(shù)據(jù)公共產(chǎn)品，為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)防控精細(xì)化管理工具。

2、適度下調(diào)合格綠色私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的合格投資者門檻，允許綠色私募股權(quán)投資基金進(jìn)入碳市場(chǎng)。引導(dǎo)其他長(zhǎng)期資金特別是養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)投資者，作為ESG投資市場(chǎng)重要的參與者，將具有較強(qiáng)的示范和宣導(dǎo)作用。從資金屬性角度來看，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金以及主權(quán)基金追求長(zhǎng)期的穩(wěn)健回報(bào)、關(guān)注投資對(duì)象的長(zhǎng)期價(jià)值基礎(chǔ)，且肩負(fù)著為可持續(xù)社會(huì)投資的責(zé)任，與ESG理念契合，應(yīng)成為綠色產(chǎn)業(yè)等ESG領(lǐng)域的重要資金來源。根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕106號(hào)），資管產(chǎn)品只能投資一層資管產(chǎn)品，但目前很多私募基金由于制度限制，無法進(jìn)入市場(chǎng)直接參與交易，只能借助各類“通道”，就會(huì)造成多層嵌套。因此，我們建議碳市場(chǎng)未來可以放開對(duì)私募基金準(zhǔn)入資格的限制，從而避免多層嵌套。

3、針對(duì)合格綠色PE/VC，政府作為L(zhǎng)P直接出資，鼓勵(lì)資管機(jī)構(gòu)自愿加入責(zé)任投資原則，適度延長(zhǎng)基金考核期限。參考?xì)W美日等發(fā)達(dá)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于偏公眾性質(zhì)的資金而言，其能否成為ESG投資的重要組成部分，主要取決于公眾對(duì)可持續(xù)發(fā)展的重視程度。因此，我們建議，政府可逐步推進(jìn)社會(huì)公眾的可持續(xù)發(fā)展理念教育，強(qiáng)化“ESG與企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)收益息息相關(guān)”這一理念，提升公眾的ESG重視程度、推動(dòng)資管機(jī)構(gòu)和公眾資金也納入ESG原則?？紤]到投資者教育所需時(shí)間較長(zhǎng)，政府短期可通過相關(guān)政策鼓勵(lì)資管機(jī)構(gòu)資源加入責(zé)任投資組織或自主建立ESG投資體系，并給予相應(yīng)的政策傾斜，如為納入ESG原則的資管機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品申報(bào)綠色通道、機(jī)構(gòu)考核加分等方式。長(zhǎng)期來看，隨著社會(huì)對(duì)可持續(xù)發(fā)展的日趨重視，資管公司推出ESG產(chǎn)品將有助于其提升品牌形象、并獲得公眾和資金方的認(rèn)可，從而將外部性內(nèi)化為市場(chǎng)化行為

4、稅收方面，可針對(duì)綠色投資金額高、投后環(huán)境效益突出、綠色投資體系較為成熟的私募股權(quán)基金推出稅收減免等扶持政策；針對(duì)ESG與綠色基金，可對(duì)綠色敞口比例、持有時(shí)間滿足要求的投資企業(yè)減免相關(guān)資本利得稅等。

5、股權(quán)交易方面，針對(duì)上市前綠色股權(quán)市場(chǎng)，可以進(jìn)一步推動(dòng)區(qū)域性股票交易市場(chǎng)發(fā)展和PE二級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)，優(yōu)先鼓勵(lì)符合條件的綠色企業(yè)赴新三板掛牌或交易所上市，并給予綠色股權(quán)參與度較高的PE/VC機(jī)構(gòu)優(yōu)先試點(diǎn)資格，改善其流動(dòng)性。針對(duì)上市及上市后綠色股權(quán)市場(chǎng)，可探索建立綠色板和綠色企業(yè)主板上市綠色通道，精簡(jiǎn)主板、科創(chuàng)板綠色企業(yè)再融資發(fā)行條件，探索優(yōu)化新三板綠色企業(yè)分層及轉(zhuǎn)板機(jī)制，還可將券商綠色項(xiàng)目參與度納入考核，推動(dòng)其積極參與綠色項(xiàng)目并主動(dòng)培育綠色企業(yè)。

圖4：中國(guó)綠色投資供需缺口雖然近年有所收窄，但絕對(duì)規(guī)模仍然較大（單位：億元）

資料來源：《中國(guó)綠色金融發(fā)展研究報(bào)告》，HGFR

圖5：中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者開展ESG投資比例顯著低于歐美金融機(jī)構(gòu)

資料來源：wind，HGFR

三、建設(shè)綠色銀行體系

建立一個(gè)完善有效的綠色銀行體系是我國(guó)發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)的重要制度保障。構(gòu)建我國(guó)的綠色銀行，大力發(fā)展生態(tài)金融，加快建設(shè)生態(tài)文明對(duì)于我國(guó)在全球范圍內(nèi)提升軟實(shí)力和話語(yǔ)權(quán)意義重大，是我國(guó)參與構(gòu)建全球新秩序的重要手段。

1 建立綠色銀行體系的優(yōu)點(diǎn)

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，設(shè)立綠色銀行體系至少有4個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一，有助于對(duì)全社會(huì)乃至國(guó)際社會(huì)的宣誓效應(yīng)，充分表明一國(guó)政府對(duì)治理環(huán)境污染、發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的決心，提升民間資金對(duì)未來政策的信心，有助于引導(dǎo)更多的資源投入到綠色產(chǎn)業(yè)。第二，有助于建立專業(yè)化的項(xiàng)目環(huán)境評(píng)估體制，并享受專業(yè)能力、系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)等方面的規(guī)模效益；第三，有助于設(shè)計(jì)和運(yùn)用有針對(duì)性的創(chuàng)新融資方法；第四，有助于吸引有興趣參與長(zhǎng)期綠色投資的社會(huì)資金入股。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，雖然綠色項(xiàng)目往往比一般的商業(yè)銀行貸款項(xiàng)目回報(bào)率偏低，但貸款人通常處于具有壟斷優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，貸款主體信用資質(zhì)較高，綠色貸款壞賬率低于一般貸款。目前我國(guó)綠色信貸不良率顯著低于一般對(duì)公貸款產(chǎn)品，截止2019年末，兩者差值為1.13%，過去五年差值均值為1.29%。

綠色銀行體系一旦投入運(yùn)營(yíng)，便會(huì)參與多種活動(dòng)，例如作為信貸支持，共同投資和證券化；提供融資產(chǎn)品，貸款，租賃，和信用增強(qiáng)；進(jìn)行市場(chǎng)開發(fā)，技術(shù)援助，全流程產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交付，獲取信息的途徑；以及數(shù)據(jù)收集，分析和報(bào)告。

2銀行業(yè)的綠色發(fā)展可以從如下3個(gè)方面推進(jìn)

一是建立銀行業(yè)的綠色金融引導(dǎo)和管理體系，加強(qiáng)綠色金融發(fā)展的整體統(tǒng)籌。首先應(yīng)該明確把銀行業(yè)的綠色發(fā)展作為綠色金融的最重要抓手，在省內(nèi)組建銀行業(yè)綠色金融工作指導(dǎo)組，推進(jìn)機(jī)構(gòu)的綠色金融教育培訓(xùn)，提升綠色意識(shí)和綠色服務(wù)能力；建立銀行機(jī)構(gòu)綠色評(píng)價(jià)體系，通過評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)勵(lì)懲罰機(jī)制逐步帶動(dòng)銀行機(jī)構(gòu)建設(shè)綠色金融業(yè)務(wù)管理體系，提升機(jī)構(gòu)的綠色運(yùn)營(yíng)水平。

二是大力發(fā)展綠色金融業(yè)務(wù)。推動(dòng)綠色信貸評(píng)價(jià)和管理體系在各銀行機(jī)構(gòu)中的應(yīng)用，要求金融機(jī)構(gòu)開展環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，加強(qiáng)綠色信貸統(tǒng)計(jì)制度，支持各地區(qū)建立綠色項(xiàng)目庫(kù)，切實(shí)提升省內(nèi)綠色信貸的規(guī)模以及綠色信貸的業(yè)務(wù)能力。鼓勵(lì)銀行發(fā)行綠色債券和綠色資產(chǎn)支持證券用以支持綠色項(xiàng)目建設(shè)。研究建立綠色貸款的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，加大綠色信貸對(duì)中小型創(chuàng)新企業(yè)的支持流力度。鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色理財(cái)產(chǎn)品，通過投資產(chǎn)品普及公眾的綠色發(fā)展意識(shí)。

三是積極開展銀行機(jī)構(gòu)的綠色運(yùn)營(yíng)。支持銀行機(jī)構(gòu)對(duì)建筑場(chǎng)所進(jìn)行節(jié)能化改造；鼓勵(lì)更多的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)無紙化運(yùn)行；鼓勵(lì)綠色辦公，節(jié)約水、電、紙張等資源使用；支持推進(jìn)綠色采購(gòu)。

3推進(jìn)中可能存在的困難及應(yīng)對(duì)

在建立綠色銀行體系的過程中還應(yīng)重點(diǎn)考慮如下3個(gè)方面的問題：

一是融資策略問題。綠色銀行體系的建立，可以考慮同時(shí)使用不同的融資策略，在機(jī)構(gòu)資金和私人資本之間分散風(fēng)險(xiǎn)。

首先，可以效仿國(guó)有政策性銀行發(fā)行政策性金融債進(jìn)行融資的模式。比如國(guó)開行負(fù)債來源中，有近7成來自發(fā)行國(guó)開債。截至2020年末，國(guó)開行綠色信貸余額約2.2萬億元，發(fā)行人民幣綠色債券500億元。而在今年3月18日，國(guó)開行發(fā)行了首單“碳中和”專題“債券通”綠色金融債券，發(fā)行規(guī)模200億元，期限3年，發(fā)行利率低于二級(jí)市場(chǎng)10BP左右，是目前全市場(chǎng)發(fā)行金額最大的專項(xiàng)用于助力實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的綠色債券，也是我國(guó)首單獲得國(guó)際氣候債券倡議組織（CBI）貼標(biāo)認(rèn)證的“碳中和”債券，在國(guó)內(nèi)也已獲第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)聯(lián)合赤道認(rèn)證通過。上海清算所將以本期國(guó)開行碳中和債為主要標(biāo)的，首次發(fā)布“碳中和”債券指數(shù)，為境內(nèi)外投資人提供重要參考。

其次，政策上的適當(dāng)支持。比如對(duì)于高能耗、高排放行業(yè)，監(jiān)管上應(yīng)主動(dòng)引導(dǎo)銀行壓降對(duì)這些行業(yè)的投融資風(fēng)險(xiǎn)敞口，增加對(duì)該類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；通過壓力測(cè)試測(cè)算這些行業(yè)造成的氣候風(fēng)險(xiǎn)并將該風(fēng)險(xiǎn)合并計(jì)入銀行的MPA考核。而對(duì)于綠色產(chǎn)業(yè)，政府可以給予適當(dāng)?shù)男庞米⑷搿L(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)降，甚至利息稅減免等，則綠色銀行業(yè)務(wù)的整體成本將顯著低于普通商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。

再次，積極開展再融資。在資金貸出之后，優(yōu)質(zhì)的綠色信貸資產(chǎn)還可以將貸款項(xiàng)目收益權(quán)打包，由銀行發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品進(jìn)行再融資。初期私人貸方可能認(rèn)為清潔能源等技術(shù)太冒險(xiǎn)或太新了，擔(dān)心目標(biāo)市場(chǎng)信用欠佳，或項(xiàng)目本身不具有成本效益。這些經(jīng)常發(fā)生在地理位置分散的小型項(xiàng)目上。因此，綠色銀行可以考慮承保多個(gè)項(xiàng)目并將其保留在資產(chǎn)負(fù)債表中。一旦項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模，綠色銀行就可以通過捆綁多個(gè)項(xiàng)目的證券化，將一攬子計(jì)劃出售給私人投資者來消除公共風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴豢赡艹霈F(xiàn)所有項(xiàng)目違約而不提供收入的可能性。這為綠色銀行注入了私人資金，并消除了銀行投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，共同投資。綠色銀行通過提供不同的債務(wù)償還的優(yōu)先次序（優(yōu)先債務(wù)或次級(jí)債務(wù)），讓各類機(jī)構(gòu)與私人投資者一起投資。優(yōu)先級(jí)債務(wù)意味著具有優(yōu)先級(jí)的項(xiàng)目的投資者將是第一個(gè)被償還的債務(wù)，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的社保、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資。次級(jí)債務(wù)意味著具有優(yōu)先級(jí)的投資者在高級(jí)債務(wù)持有人被全額償還后將得到償還。適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資管機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人。

二是金融產(chǎn)品與服務(wù)問題。綠色銀行提供貸款，租賃和其他金融服務(wù)，例如清潔能源財(cái)產(chǎn)評(píng)估和票據(jù)還款，其中每一個(gè)都用于針對(duì)具有不同需求和支付能力的不同細(xì)分市場(chǎng)。融資產(chǎn)品方面，可以考慮以貸款和租賃為主。都可以提供折抵前期運(yùn)營(yíng)成本的融資，從而消除清潔能源和采用節(jié)能技術(shù)的市場(chǎng)障礙。這些融資產(chǎn)品通常包括向客戶，承包商和/或貸方收取的費(fèi)用，以覆蓋綠色銀行提供的貸款或租賃以及其他服務(wù)的管理費(fèi)用。貸款要優(yōu)于利率下調(diào)，實(shí)質(zhì)上是向投資者支付永久現(xiàn)金，以減少客戶將要支付的金額。租賃使客戶無需購(gòu)買系統(tǒng)就可以訪問屋頂太陽(yáng)能等某些資產(chǎn)。前有兩種獨(dú)特的機(jī)制來進(jìn)入市場(chǎng)，包括清潔能源財(cái)產(chǎn)評(píng)估融資和賬單回收。清潔能源財(cái)產(chǎn)評(píng)估是一種融資選擇，允許客戶通過對(duì)財(cái)產(chǎn)的留置權(quán)，通過財(cái)產(chǎn)稅來償還貸款，以進(jìn)行能源升級(jí)，還款優(yōu)先級(jí)甚至比直接抵押貸款還款還高。賬單回收允許客戶通過其水電費(fèi)賬單償還能源升級(jí)貸款。這些融資選擇為投資者消除了巨大的還款風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閺臍v史上看，財(cái)產(chǎn)稅和水電費(fèi)賬單的還款率極高。這些結(jié)構(gòu)的另一個(gè)好處是，貸款將留在財(cái)產(chǎn)和項(xiàng)目中，而不是由人所有，從而消除了復(fù)雜的文書工作，如果個(gè)人決定從財(cái)產(chǎn)中移出，則該文件將項(xiàng)目所有權(quán)從一個(gè)人轉(zhuǎn)移到另一個(gè)人。這些融資產(chǎn)品的缺點(diǎn)是所需的高行政成本。

融資服務(wù)方面，綠色銀行提供與融資沒有直接關(guān)系的服務(wù)，包括技術(shù)援助，全程產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交付，發(fā)起和獲取信息。綠色銀行有時(shí)會(huì)為銀行，開發(fā)商和客戶提供技術(shù)援助，以提供指導(dǎo)和市場(chǎng)信息，并向他們介紹所提供的不同技術(shù)和購(gòu)買選項(xiàng)。通過綠色的銀行參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交付，將能源升級(jí)的各個(gè)方面（技術(shù)，融資和安裝）捆綁到一個(gè)易于理解的產(chǎn)品中，并立即向客戶展示。這項(xiàng)服務(wù)要求綠色銀行培訓(xùn)開發(fā)商和承包商如何出售清潔能源。這項(xiàng)服務(wù)提高了客戶對(duì)項(xiàng)目的信心。綠色銀行還可以通過中央網(wǎng)站提供所有清潔能源，能源效率和融資信息的訪問權(quán)限，像是一站式商店，可滿足客戶，承包商，企業(yè)和銀行的所有能源升級(jí)需求。一個(gè)設(shè)計(jì)良好的網(wǎng)站可以消除許多信息不對(duì)稱性，這些信息不對(duì)稱性通常會(huì)阻礙更廣泛的市場(chǎng)采用。

三是風(fēng)險(xiǎn)防控問題。首先，在初期選取融資人信用資質(zhì)較高的電力、交運(yùn)行業(yè)為主，信用評(píng)級(jí)為AAA的央企和國(guó)企。

其次，要加強(qiáng)貸款項(xiàng)目“綠色”核定，嚴(yán)格遵循信息披露。按照“可計(jì)算、可核查、可檢驗(yàn)”的原則，貸款前，貸款人需要聘請(qǐng)第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)出具評(píng)估認(rèn)證報(bào)告，對(duì)環(huán)境效益進(jìn)行定量測(cè)算。此外，貸款存續(xù)期間，貸款人每半年須披露募集資金使用情況、綠色項(xiàng)目進(jìn)展及實(shí)際環(huán)境效益情況。

再次，創(chuàng)建貸款損失準(zhǔn)備金或貸款擔(dān)保。如果是貸款損失準(zhǔn)備金，則實(shí)際上并沒有將公共資金投資到一個(gè)項(xiàng)目中。取而代之的是設(shè)定公共資本，如果借款人違約，則根據(jù)項(xiàng)目的固定百分比撥備，以彌補(bǔ)潛在的損失。

另外，發(fā)展豐富相關(guān)綠色保險(xiǎn)產(chǎn)品，由政府出資發(fā)起設(shè)立擔(dān)?；?，降低相關(guān)銀行信貸、信用債違約成本支出，以保險(xiǎn)或擔(dān)保基金的方式支撐信用融資類產(chǎn)品。推動(dòng)保險(xiǎn)公司設(shè)立綠色金融特色機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)團(tuán)隊(duì)，鼓勵(lì)和支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新綠色保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)，研發(fā)低碳環(huán)保安全責(zé)任保險(xiǎn)、與氣候變化相關(guān)的巨災(zāi)保險(xiǎn)制度、船舶污染損害責(zé)任保險(xiǎn)、森林保險(xiǎn)和農(nóng)牧業(yè)災(zāi)害保險(xiǎn)等產(chǎn)品。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)治理體系建設(shè)，包括發(fā)揮防災(zāi)減災(zāi)功能、研究建立環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制，實(shí)時(shí)開展風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，定期開展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，及時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)隱患，高效開展保險(xiǎn)理賠等。

最后，在管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的層面，通過出臺(tái)環(huán)境審慎監(jiān)管政策，將系統(tǒng)性的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)納入宏觀監(jiān)管框架。以巴西央行為例，其根據(jù)各私人銀行發(fā)放綠色信貸的數(shù)量設(shè)置不同的準(zhǔn)備金率要求，并要求商業(yè)銀行將環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素納入它們的治理框架，在計(jì)算資本需求時(shí)闡明對(duì)于環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。這一舉措將環(huán)境因素納入宏觀審慎考量指標(biāo)中，通過提高對(duì)碳密集資產(chǎn)的要求內(nèi)化了它們的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。

四、防范過度投機(jī)行為

在建立碳金融市場(chǎng)，引入眾多金融機(jī)構(gòu)投資者參與碳金融資產(chǎn)交易的過程中，還要重點(diǎn)防范市場(chǎng)的過度投機(jī)行為。如果是擁有真實(shí)需求的實(shí)物商品交易，在價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，會(huì)逐漸形成負(fù)反饋機(jī)制，對(duì)價(jià)格進(jìn)行“糾偏”，從而達(dá)到“價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)”的動(dòng)態(tài)平衡。然而，金融資產(chǎn)卻與此相反，金融資產(chǎn)雖然以實(shí)物商品為基礎(chǔ)，但其價(jià)格更多受到市場(chǎng)情緒和投機(jī)交易的影響，“追漲殺跌”導(dǎo)致系統(tǒng)很容易形成正反饋機(jī)制——流動(dòng)性和價(jià)格因素相互加強(qiáng)，尤其對(duì)于“缺乏流動(dòng)性和價(jià)格下跌”這一組合，如果沒有外部的強(qiáng)勢(shì)干預(yù)，這種相互加劇的惡性循環(huán)將使系統(tǒng)走向極端，并導(dǎo)致市場(chǎng)失靈。遠(yuǎn)例比如1929年的“大蕭條”，持續(xù)了4年都無法自動(dòng)恢復(fù)。近例比如去年4月美國(guó)WTI原油期貨5月結(jié)算價(jià)暴跌到負(fù)值。

因此，在碳金融市場(chǎng)建立的初始階段，可以先行制定一個(gè)適當(dāng)?shù)暮细裢顿Y者的準(zhǔn)入門檻，允許有經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)能力的機(jī)構(gòu)投資者在全國(guó)碳市場(chǎng)啟動(dòng)交易時(shí)先進(jìn)入市場(chǎng)，這樣既能帶動(dòng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，又不會(huì)帶來市場(chǎng)的過度炒作。同時(shí)，先行試點(diǎn)債券、股權(quán)、信貸等金融資產(chǎn)，而對(duì)于建立在這些金融資產(chǎn)之上的衍生品資產(chǎn)如期權(quán)、期貨等，還應(yīng)等待試點(diǎn)之后更為完備的制度建設(shè)再行推出。

總之，從整體的碳市場(chǎng)布局來講，我們建議碳市場(chǎng)需要經(jīng)歷一個(gè)比較審慎的、分階段開放的過程，先是制度建設(shè)，再是市場(chǎng)逐步放開；先是現(xiàn)貨交易，再是金融資產(chǎn)交易；先是初級(jí)金融資產(chǎn)，再是金融衍生品交易；先是增加更多的控排企業(yè)，再是納入金融機(jī)構(gòu)。而隨著未來越來越多的企業(yè)、機(jī)構(gòu)和部門加入碳市場(chǎng)，各類交易機(jī)制也會(huì)得到改善，從而真正建立起一個(gè)制度完備的、交易活躍的、產(chǎn)品多樣化的碳市場(chǎng)，為我國(guó)順利實(shí)現(xiàn)“30·60”目標(biāo)而起到調(diào)配國(guó)內(nèi)外各界資源的功能。

文/ 王汀汀 趙博文

延伸閱讀：中國(guó)碳市場(chǎng)研究之一——碳現(xiàn)貨市場(chǎng)