后補貼時代下 垃圾焚燒企業(yè)盈利改善來自何方？

垃圾發(fā)電網(wǎng)訊:后補貼時代下，垃圾發(fā)電企業(yè)短期盈利承壓。短期看，新政施行后對垃圾焚燒項目盈利構(gòu)成一定負面影響。中長期看，我們認為，垃圾發(fā)電企業(yè)盈利能力有望得到提升，三方面原因：①項目補貼資金確權(quán)后，存量補貼發(fā)放有望提速。②技術(shù)進步將驅(qū)動企業(yè)盈利能力提升。③收費政策逐步完善，垃圾處理費有望提升。

1. 后補貼時代下，垃圾發(fā)電企業(yè)短期盈利承壓

短期看，新政施行后對垃圾焚燒項目盈利構(gòu)成一定負面影響。近期，三部委發(fā)布《關(guān)于<關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見>有關(guān)事項的補充通知》（財建〔2020〕426 號，簡稱《通知》）。短期看，政策執(zhí)行對項目盈利構(gòu)成一定負面影響。

假設測算：日處理量1000 噸的垃圾焚燒項目，新政施行后，假設在項目運營滿15 年后，標桿上網(wǎng)電價按0.45 元/度確認，項目的IRR/NPV 將分別減少0.7%/43%；而對于優(yōu)質(zhì)的垃圾焚燒項目，其利用小時數(shù)較高，假設其運營10 年后已滿足82500 的全生命周期合理利用小時數(shù)，從第11 年起，標桿上網(wǎng)電價按0.45 元/度確認，則項目的IRR/NPV 將分別減少1.2%/73%。從凈利率的角度，按0.45 元/度確認標桿上網(wǎng)電價后，項目凈利率將降低12 pct左右。

中長期看，我們認為，垃圾發(fā)電企業(yè)盈利能力有望得到提升，三方面原因：①項目補貼資金確權(quán)后，存量補貼發(fā)放有望提速。②垃圾分類疊加技術(shù)進步，驅(qū)動盈利能力提升。③收費政策逐步完善，垃圾處理費有望提升。

2. 盈利改善之一：項目補貼資金確權(quán)后，存量補貼發(fā)放有望提速

項目補貼資金確權(quán)后，存量補貼發(fā)放有望提速。2020年，關(guān)于非水可再生能源政策出臺密集度非常高，年初財政部發(fā)布4號文和5號文，開啟了可再生能源補貼政策的修改提升之路?！锻ㄖ愤B同年初4號文，一起完成對可再生能源項目享受補貼權(quán)益的確認，提高了補貼資金發(fā)放的計劃性和穩(wěn)定性，為運用金融手段解決補貼拖欠問題提供了必要條件。我們認為，在政策不斷完善之后，以及未來補貼基金缺口解決方案的邏輯逐步理順后，存量拖欠補貼發(fā)放有望提速。

3.盈利改善之二：垃圾分類疊加行業(yè)技術(shù)進步，驅(qū)動盈利能力提升

垃圾焚燒廠噸發(fā)電量及噸上網(wǎng)電量提升趨勢明顯。隨著垃圾產(chǎn)生量及垃圾焚燒廠數(shù)量的快速增長，垃圾年發(fā)電總量規(guī)模迅速擴大，由2009年的6.7TWh提升至2017年的37.6Twh。同時，噸發(fā)電量及噸上網(wǎng)電量也呈現(xiàn)出明顯的提升趨勢，深圳市生活垃圾處理監(jiān)管中心的數(shù)據(jù)顯示，2011~2018年間，我國生活垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的噸垃圾上網(wǎng)電量均值提升了42Kwh。以幾家垃圾焚燒龍頭企業(yè)為例，所選企業(yè)的噸發(fā)電量均值（有兩家企業(yè)缺少2016年數(shù)據(jù)）由2016年的344Kwh提升33Kwh至2019年的377Kwh；噸上網(wǎng)電量均值由2016年的269Kwh提升47Kwh至2019年的316Kwh。

生活垃圾熱值提高帶動噸發(fā)電量提升。生活垃圾熱值是影響垃圾焚燒噸發(fā)電量的關(guān)鍵因素之一，據(jù)聯(lián)合國環(huán)境組織的規(guī)定，低位發(fā)熱量為3350~7100kJ/kg的垃圾適用于焚燒處理。而垃圾熱值主要取決于構(gòu)成垃圾的各種廢棄物性質(zhì)及其所占比例，廚余垃圾等含水率較高的垃圾對熱值的負向影響較大，可燃燒垃圾、塑料垃圾等對熱值的正向影響較大。2019北京市城市管理研究院在《基于多元線性回歸的生活垃圾熱值影響因素分析》文章中指出，垃圾含水率每提高1%，生活垃圾熱值就將會降低118.693 kJ/kg；可燃燒垃圾含量每提高1%，生活垃圾熱值就可以提高 87.144 kJ/kg。

生活垃圾熱值提高原因一：垃圾分類制度的推行。垃圾分類可通過提高濕垃圾等含水量較高垃圾的分出比例，來對熱值產(chǎn)生正向貢獻。據(jù)深圳市生活垃圾處理監(jiān)管中心發(fā)布的文章顯示，當生物質(zhì)垃圾分類率為20%時，剩余垃圾的低位熱值將由4419kJ/kg升高5465kJ/kg；當生物質(zhì)垃圾分類率達到39%，剩余垃圾的低位熱值將達到7000kJ/kg。近些年我國大力推進垃圾分類制度，例如在2017年頒布了《生活垃圾分類制度實施方案》，明確2020年底前重點城市的城區(qū)范圍內(nèi)需要先行實施生活垃圾強制分類，對濕垃圾分出量的提升起到了推動作用。以垃圾分類先行示范城市上海為例，濕垃圾分出量及占三類垃圾（干垃圾、濕垃圾、可回收垃圾）總和的比例呈明顯的上升趨勢。

生活垃圾熱值提高原因二：生活質(zhì)量水平的提高。隨著經(jīng)濟發(fā)展和生活質(zhì)量水平的提高，生活垃圾中磚渣土等不可燃物的占比逐年降低，塑料等可燃物的占比逐年上升，生活垃圾熱值隨之提升。據(jù)《我國城市生活垃圾焚燒發(fā)電廠垃圾熱值分析》的研究表明，若以工業(yè)增加值作為衡量經(jīng)濟發(fā)達程度的指標，可發(fā)現(xiàn)工業(yè)增加值較高的城市（廣州、深圳、上海等）入廠垃圾熱值年平均增長率高于工業(yè)發(fā)展水平較弱的城市（青島、武漢、成都等），體現(xiàn)出經(jīng)濟水平對生活垃圾熱值的進一步拉動作用。

技術(shù)工藝優(yōu)化帶動噸發(fā)電量提升。1）爐排爐技術(shù)的運用：目前垃圾焚燒廠使用的焚燒技術(shù)主要包含爐排爐技術(shù)以及循環(huán)流化床焚燒爐技術(shù)。相較于流化床技術(shù)，爐排爐技術(shù)因垃圾瀝水量較多、鍋爐效率較高等原因，具有更高的噸上網(wǎng)量。經(jīng)過多年發(fā)展，爐排爐技術(shù)成為了我國主流應用方法，全國使用流化床技術(shù)的項目產(chǎn)能占比已由2010年的49% 下降到2018年上半年的21%。從現(xiàn)有爐型分布上看，2020年，全國已運行垃圾焚燒廠492座，涉及1202臺焚燒爐，其中，機械爐排爐臺數(shù)占比超過86%，循環(huán)流化床臺數(shù)占比不到14%；從處理量來看，全國機械爐排爐日合計處理能力超過48萬噸，循環(huán)流化床日合計處理能力僅為7萬1千噸左右。

2）中溫次高壓技術(shù)的運用：在過去，受限于生活垃圾的復雜性以及焚燒發(fā)電技術(shù)處理水平有限，國內(nèi)垃圾焚燒電廠基本采用中溫中壓蒸汽參數(shù)來防止過熱器等受熱面管高溫腐蝕。但據(jù)《生活垃圾焚燒廠噸垃圾發(fā)電量的研究分析》研究表明，在垃圾熱值相近的情況下，使用中溫次高壓參數(shù)時發(fā)電量更高。隨著我國垃圾分類的推進及焚燒發(fā)電技術(shù)的日益成熟，部分焚燒廠率先使用中溫次高壓技術(shù)來提高發(fā)電效率。例如在2009 年，深能源投資的武漢市江北西部垃圾焚燒廠、福建創(chuàng)冠投資的湖北黃石垃圾焚燒發(fā)電廠、在建的北京廊坊垃圾焚燒發(fā)電項目等先后采用中溫次高壓技術(shù)，在國內(nèi)掀起應用熱潮，中溫次高壓技術(shù)也逐步得到推廣，進一步提升噸發(fā)電量。

受益于噸發(fā)電量及噸上網(wǎng)電量的提升，垃圾焚燒企業(yè)盈利能力得到改善。對于企業(yè)而言，垃圾焚燒發(fā)電收入可拆解為總上網(wǎng)電量及上網(wǎng)電價。因上網(wǎng)電價變動彈性不大，噸上網(wǎng)電量的提升成為改善垃圾焚燒廠經(jīng)濟效益的重要途徑。在行業(yè)噸發(fā)電量及噸上網(wǎng)電量整體水平提升的影響下，垃圾焚燒廠發(fā)電收入規(guī)模有所擴大，項目運營毛利率也有所改善。

我國生活垃圾熱值及噸發(fā)電量較發(fā)達國家仍有差距，垃圾焚燒企業(yè)盈利能力有望得到持續(xù)優(yōu)化。深圳市生活垃圾處理監(jiān)管中心發(fā)布的文章顯示，美國生活垃圾熱值可達到我國目前平均水平的兩倍，美國生活垃圾焚燒噸發(fā)電量也在600kWh以上，表明我國生活垃圾熱值及噸發(fā)電量仍有較大提升空間。展望未來，一方面，垃圾分類制度仍在持續(xù)推進。目前我國46座重點城市均已啟動垃圾分類相關(guān)工作，相關(guān)法規(guī)已落地的城市為67座，占337座城市的20%，垃圾分類正加速由重點城市向全國鋪開；另一方面，焚燒企業(yè)的處理工藝仍在不斷優(yōu)化，生活垃圾熱值及噸發(fā)電量的提升未來可期，垃圾焚燒企業(yè)盈利能力有望得到持續(xù)優(yōu)化。

噸發(fā)電量提升30-54度/噸（提升10-18%），可對沖政策負向影響。對一個日處理量1000 噸的垃圾焚燒項目進行測算，假設在項目補貼結(jié)束后，標桿上網(wǎng)電價按0.45 元/度確認；在技術(shù)提升所帶來的不同上網(wǎng)電量情景假定下，我們發(fā)現(xiàn)，假定其他條件不變，補貼15年后退坡，若項目噸發(fā)電量較測算基準（300度/噸）提升30度/噸（提升10%），將能維持項目的IRR不變（8.8%）。補貼10年后退坡，若項目噸發(fā)電量較測算基準提升54度/噸（提升18%），項目的IRR也能保持不變。

4.補盈利改善之三：政策逐步完善，垃圾處理費有望提升

4.1. 現(xiàn)行地方收費制度較粗糙，財政壓力重

我國在1991年開始提出對城市垃圾處置實行服務性收費制度，經(jīng)過兩年發(fā)展，于1993年提出要將城市生活垃圾管理費制度逐步推行至居民。垃圾收費以2002年6月國家發(fā)改委等部委聯(lián)合頒布《關(guān)于實行城市生活垃圾處理收費制度促進垃圾處理產(chǎn)業(yè)化的通知》為時間節(jié)點, 我國正式開征城市生活垃圾處理費。自2011年起, 一些城市政府高度重視垃圾分類, “按量收費”政策在北京與廣州兩個城市先后醞釀并試點。2018年6月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展價格機制的意見》，提出2020年底前，全國城市及建制鎮(zhèn)全面建立生活垃圾處理收費制度。

居民端收費以定額為主，非居民端實現(xiàn)計量征收。①收費標準：據(jù)國家發(fā)改委的數(shù)據(jù)，除沈陽、寧波和上海外，33個城市制定了居民生活垃圾處理費收費標準，其中，長沙、?？诤蜑豸斈君R為水消費系數(shù)法隨水計征，深圳為按排污水量計征，其他28個城市為按戶或按人計征。除沈陽外，35個城市制定了非居民生活垃圾處理收費標準。②收費方式：主要是上門收取和委托代收，采取委托代收的，一般為委托居委會、物業(yè)公司代收，委托稅務、工商、財政等部門代收代繳，或與水費、燃氣費等公用事業(yè)費用聯(lián)合收取等。

收支不平衡，財政補貼壓力較大。由于部分地區(qū)垃圾處理收費標準制定是在2000年左右，彼時制定的垃圾處理費水平較低，遠低于當前垃圾處理成本。加之缺少統(tǒng)一的成本口徑和參照標桿，垃圾產(chǎn)生量、單位處置成本及分環(huán)節(jié)垃圾、處理費收支等基礎數(shù)據(jù)統(tǒng)計亦不夠全面系統(tǒng)，導致征收標準與處理成本相差較大。

許多城市的生活垃圾處理收費辦法和實施細節(jié)規(guī)定過于粗糙，征收主體不一，收費混亂。加之相關(guān)征收措施和監(jiān)管體系不完備，重復收費和亂收費現(xiàn)象嚴重，最終導致整體實際收繳率低。據(jù)國家發(fā)改委的數(shù)據(jù)，在36個大中城市中，除上海外，普遍反映收支不平衡，財政補貼壓力較大。

4.2. 政策細則逐步完善，垃圾處理費有望提升

國外以計量征收為主。國外垃圾分類精細，多數(shù)國家從源頭抓起，科學的垃圾分類方法使國外垃圾收費制度容易建設、規(guī)范。收費方式上，國外垃圾收費方式主要有定額收費和定量收費兩大類。其中定額收費包括按戶征收和按地區(qū)垃圾量征收；定量收費包括按指定垃圾桶數(shù)征收、按垃圾重量征收和按垃圾袋數(shù)量征收等。進入21世紀，大多數(shù)國家采取定量收費的收費制度，即按實際垃圾量來征收清理費。收費標準上，國外對于不同類別的垃圾，收費的多少根據(jù)垃圾和生活廢品重量、種類和環(huán)?；幚黼y易程度而定：對環(huán)境污染較重，環(huán)?；幚黼y度較大的，收費較高，反之則收費較低。

借鑒國外經(jīng)驗，政策細則逐步完善，垃圾處理費有望提升。雖然我國1993年就開始城市生活垃圾收費制度的嘗試，但總體而言，全國開征率不高，居民端垃圾收費亦未與垃圾處理量掛鉤。從收費制度嘗試開始以來，不斷借鑒國外成熟經(jīng)驗，垃圾收費政策也在逐步完善。在收費模式上，由于計量收費使經(jīng)濟利益與排放垃圾的數(shù)量相聯(lián)系，可以有效覆蓋垃圾處理成本，財政壓力得到緩解，借鑒國外經(jīng)驗，預計國內(nèi)垃圾收費定額征收有望向計量征收轉(zhuǎn)變。此外，隨著人工費用、燃油和材料等價格上漲，定價部門預計將按實際情況細化收費項目，調(diào)整收費項目和費率，垃圾處理費有望上調(diào)。

垃圾處置單價上調(diào)22%-39%可對沖政策負向影響。新政施行后，若想維持項目盈利能力不變，可與地方政府協(xié)調(diào)，爭取上調(diào)垃圾處理費，從而確保項目的盈利能力和收入水平。據(jù)我們測算，在補貼15年后退坡的假設下，為維持項目IRR不變，政府的垃圾處理單價應該從60元/噸上調(diào)至73元/噸，上調(diào)幅度22%；10年后退坡，則應上調(diào)至83元/噸，上調(diào)幅度39%。