金達(dá)萊率先試水 環(huán)保企業(yè)如何把握科創(chuàng)板的機(jī)會？

水處理網(wǎng)訊:3月5日，新三板掛牌公司金達(dá)萊發(fā)布公告稱，公司擬申請首次公開發(fā)行股票并在上交所科創(chuàng)板上市。金達(dá)萊成為新三板市場乃至全國首家公開表態(tài)擬申請登陸科創(chuàng)板的企業(yè)。

金達(dá)萊的主營業(yè)務(wù)為污水處理設(shè)備的生產(chǎn)和銷售，首家”官宣”的科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)誕生于環(huán)保行業(yè)，在環(huán)保圈內(nèi)引起熱議。筆者將就環(huán)保圈關(guān)注的下列問題給出自己的觀點(diǎn)：

環(huán)保屬于科創(chuàng)板優(yōu)先推薦的行業(yè)嗎?

科創(chuàng)板的門檻有多高?

環(huán)保企業(yè)如何把握科創(chuàng)板的機(jī)會?

金達(dá)萊的上市之路給環(huán)保公司的啟示是什么?

下一個“官宣”的環(huán)保企業(yè)是誰?

1 環(huán)保屬于科創(chuàng)板優(yōu)先推薦的行業(yè)嗎?

▼

環(huán)保行業(yè)低潮所帶來的疑惑

2018年，是環(huán)保行業(yè)發(fā)展極不平凡的一年。

2018年，去杠桿、銀根緊縮、PPP投資放緩的背景下，大量環(huán)保上市公司資金出現(xiàn)流動性問題，債務(wù)違約、債務(wù)逾期頻發(fā)，二級市場股票大幅下滑，導(dǎo)致大股東質(zhì)押股權(quán)出現(xiàn)爆倉風(fēng)險，11家民營環(huán)保上市公司，或選擇轉(zhuǎn)讓控制權(quán)，或選擇與國資進(jìn)行資本合作。

2018年，環(huán)保指數(shù)全年下跌49.68%，在全市場29個行業(yè)中跌幅居首位，跑輸大盤25.09個百分點(diǎn)，跑輸創(chuàng)業(yè)板21.03個百分點(diǎn)。

在這樣的背景下，無論是環(huán)保企業(yè)、投資人還是中介機(jī)構(gòu)，對于環(huán)保企業(yè)能否上科創(chuàng)板這一問題充滿了疑惑。

2019年3月3日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》，將之前各界的疑惑一掃而光。

環(huán)保屬于科創(chuàng)板優(yōu)先推薦行業(yè)

根據(jù)上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》，下列企業(yè)屬于優(yōu)先推薦企業(yè)：

(一)符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè);

(二)屬于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè);

(三)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合的科技創(chuàng)新企業(yè)。保薦機(jī)構(gòu)在優(yōu)先推薦前款規(guī)定企業(yè)的同時，可以按照本指引的要求，推薦其他具有較強(qiáng)科技創(chuàng)新能力的企業(yè)。

重點(diǎn)推薦產(chǎn)品、裝備類環(huán)保企業(yè)

根據(jù)上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域重點(diǎn)推薦下列科技創(chuàng)新企業(yè)：

節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，主要包括高效節(jié)能產(chǎn)品及設(shè)備、先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備、先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關(guān)鍵零部件、動力電池及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等。

相比工程和運(yùn)營類的環(huán)保公司，產(chǎn)品和設(shè)備類的環(huán)保公司更受科創(chuàng)板的青睞。

以金達(dá)萊為例，2018年的營業(yè)收入為7.14億元，其中水污染治理裝備的收入5.55億元，占比78%，工程和運(yùn)營類的收入為1.6億元，占比22%。從收入結(jié)構(gòu)看，金達(dá)萊是偏裝備類的環(huán)保公司，一是保證了較高的毛利率，裝備業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到70%，二是保障了公司較好的現(xiàn)金流，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤相當(dāng)，達(dá)到2.14億元。

2 科創(chuàng)板的門檻有多高?

▼

市值是科創(chuàng)板發(fā)行條件的核心指標(biāo)

(一)預(yù)計市值不低于人民幣 10 億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣 5000 萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣 10 億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣 1 億元;

(二)預(yù)計市值不低于人民幣 15 億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 2 億元，且最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入的比例不低于 15%;

(三)預(yù)計市值不低于人民幣 20 億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 3 億元，且最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于人民幣 1 億元;

(四)預(yù)計市值不低于人民幣 30 億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 3 億元;

(五)預(yù)計市值不低于人民幣 40 億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。

科創(chuàng)板針對不同行業(yè)、處于不同發(fā)展階段的企業(yè)制定了五套業(yè)績指標(biāo)，從收入、凈利潤、現(xiàn)金流、研發(fā)支出等多個方面進(jìn)行要求，每套指標(biāo)中不可或缺的是市值要求。

筆者認(rèn)為：科創(chuàng)板發(fā)行條件設(shè)置的理論基礎(chǔ)是發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。此次科創(chuàng)板發(fā)行條件變化最大之處在于放棄了之前唯盈利論的單一估值體系，把估值選擇權(quán)交給了市場。每個行業(yè)的估值方法各異，有的行業(yè)沒有盈利，市場給高估值，門庭若市，應(yīng)者云集;有的行業(yè)沒有盈利，門可羅雀，無人問津。

市場如何給環(huán)保企業(yè)估值

就環(huán)保行業(yè)而言，無論是A股市場還是港股市場，PE估值是市場主流的估值方法，PE估值法的基礎(chǔ)是凈利潤。

靠講故事沒有盈利的企業(yè)，在環(huán)保行業(yè)行不通，因此，沒有盈利的環(huán)保企業(yè)，基本上沒有登陸科創(chuàng)板的可能。

上表是中證指數(shù)公司統(tǒng)計的“生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)”33家上市公司市盈率情況，中證指數(shù)公司發(fā)布的行業(yè)市盈率是目前IPO發(fā)行中采用的基準(zhǔn)行業(yè)市盈率。

筆者認(rèn)為，從審核的可操作性、數(shù)據(jù)的權(quán)威性而言，科創(chuàng)板延用中證指數(shù)公司發(fā)布的行業(yè)市盈率數(shù)據(jù)，來判斷環(huán)保企業(yè)是否滿足“預(yù)計市值”發(fā)行條件的可能性較大。

四千萬凈利潤是環(huán)保企業(yè)科創(chuàng)板的及格線

根據(jù)上交所發(fā)布的規(guī)則，預(yù)計市值指股票公開發(fā)行后按照總股本乘以發(fā)行價格計算出來的發(fā)行人股票名義總價值，也就是市場俗稱的“投后估值”。

中證指數(shù)公司“生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)”的最新市盈率在20倍左右，按照科創(chuàng)板企業(yè)首次公開發(fā)行25%的比例來計算，滿足科創(chuàng)板最低的10億元市值標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)申報前最近一年的凈利潤應(yīng)達(dá)到3,750萬元，約4000萬元。

需要注意的是，第一，行業(yè)的市盈率隨市場的波動而變化，4000萬的凈利潤及格線是基于目前市場市盈率進(jìn)行的測算，凈利潤及格線不是一成不變的，第二，滿足凈利潤的及格線不代表能上科創(chuàng)板，以金達(dá)萊為例，其2018年?duì)I業(yè)收入為7.14億元，凈利潤為2.36億元，遠(yuǎn)超及格線。

3 環(huán)保企業(yè) 如何把握科創(chuàng)板的機(jī)會

▼

創(chuàng)新是因，業(yè)績是果

此次金達(dá)萊的“官宣”和不久前威派格的成功IPO是環(huán)保行業(yè)近期不多的亮點(diǎn)，兩家同屬于環(huán)保設(shè)備類的公司，設(shè)備毛利率均在70%左右，現(xiàn)金流基本與凈利潤相匹配，公司保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率。

創(chuàng)新是兩家公司所堅(jiān)持的經(jīng)營之道，威派格的創(chuàng)新在于“好產(chǎn)品賣出了好價格”，金達(dá)萊的創(chuàng)新在于“將技術(shù)研發(fā)進(jìn)行到底”。

環(huán)保圈聊創(chuàng)新容易陷入到這樣的語境：“環(huán)保的技術(shù)沒什么獨(dú)創(chuàng)性，各家都差不多”，這樣的觀點(diǎn)無法解釋為什么各家技術(shù)差不多但經(jīng)營業(yè)績卻千差萬別。

創(chuàng)新是因，業(yè)績是果。環(huán)保屬于充分市場競爭的市場，沒有創(chuàng)新，是很難獲取超額利潤，因此，毛利率可視為環(huán)保公司創(chuàng)新度的提示性指標(biāo)。

科創(chuàng)板就公司是否擁有高效的研發(fā)體系，是否具備持續(xù)創(chuàng)新能力，是否具備突破關(guān)鍵核心技術(shù)的基礎(chǔ)和潛力，提出了一系列的衡量指標(biāo)，如研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)團(tuán)隊(duì)構(gòu)成及核心研發(fā)人員背景情況、研發(fā)投入情況、研發(fā)設(shè)備情況、技術(shù)儲備情況等。

上述指標(biāo)即可視為創(chuàng)新規(guī)律的總結(jié)，也可視為企業(yè)創(chuàng)新的行動指南。

規(guī)范性審核要求不會降低

2018年，證監(jiān)會總結(jié)了IPO審核工作發(fā)現(xiàn)的問題，匯編成51條審核紅線的監(jiān)管指引，如果擬IPO企業(yè)存在相關(guān)問題會受到監(jiān)管問詢，甚至有被勸退的可能。

上交所在科創(chuàng)板征求意見時，有券商提出證監(jiān)會制定的51條審核指引在科創(chuàng)板的適用性問題，建議上交所在科創(chuàng)板審核中，引入市場化的審核理念。

從上交所發(fā)布的《科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》看，除了科創(chuàng)板的個性問題，如預(yù)計市值計算、研發(fā)費(fèi)用資本化等制定了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，對于審核中的共性問題，并未在51條之外做出更多的表述。

昨天，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人在兩會中表示：“注冊制在門檻相對降低的情況下，以信息披露為核心的審核制度要加強(qiáng)，要審出“真公司?！鄙鲜霰響B(tài)意味著，科創(chuàng)板關(guān)于企業(yè)規(guī)范性的審核不會降低。

時間窗口的選擇

科創(chuàng)板企業(yè)在上交所的審核不超過6個月，在證監(jiān)會注冊不超過20個工作日。只要發(fā)行人以及券商、會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)配合，盡快反饋要求回答的問題，一般均能在上述規(guī)定時間內(nèi)完成上市流程。

科創(chuàng)板在制度上對上市審核時間進(jìn)行了規(guī)定，一方面，上交所給自己在審核周期上了緊箍咒，另一方面有利于企業(yè)建立明確的上市時間預(yù)期，避免出現(xiàn)企業(yè)因排隊(duì)錯過最佳發(fā)展時機(jī)的問題。

對于企業(yè)而言，除了要考慮公司業(yè)績和規(guī)范運(yùn)作是否滿足科創(chuàng)板的發(fā)行條件，還需要密切關(guān)注二級市場的波動，二級市場市盈率的變化將對企業(yè)的申報和發(fā)行產(chǎn)生重大影響，公司的預(yù)計市值能否滿足科創(chuàng)板的發(fā)行條件，IPO的股票能否賣出去，這些都是IPO成功的關(guān)鍵。

4 金達(dá)萊的啟示

▼

十年坎坷上市路

2008年，金達(dá)萊曾向深交所遞交了IPO申請，遺憾的是，第一次IPO以發(fā)審會被否而告終。

也許IPO失敗給廖志民董事長留下了深刻的痛，也許深圳不是廖志民事業(yè)的福地，2011年，廖志民選擇離開深圳回到家鄉(xiāng)南昌進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)。

2011年，廖志民收購了深圳金達(dá)萊持有的江西金達(dá)萊的全部股權(quán)，深圳金達(dá)萊變身為投資管理公司，將全部業(yè)務(wù)、資質(zhì)和專利轉(zhuǎn)入江西金達(dá)萊，江西金達(dá)萊作為上市主體和業(yè)務(wù)開展的實(shí)體。

2014年，金達(dá)萊在新三板掛牌，并以其優(yōu)秀的業(yè)績和活躍的市場交易成為新三板的明星公司。

2019年3月，金達(dá)萊成為首家“官宣”的擬IPO科創(chuàng)板企業(yè)，一時成為各界矚目的焦點(diǎn)。

老板的“基因”決定了企業(yè)的“基因”

廖志民1985年本科畢業(yè)于清華大學(xué)，1987年獲北京環(huán)境科學(xué)研究院碩士學(xué)位，屬于科班出身的環(huán)保企業(yè)家。

廖志民愛鉆研技術(shù)，不善言辭，其最大的愛好就是在金達(dá)萊位于南昌的基地搞研發(fā)，是多項(xiàng)國內(nèi)外發(fā)明專利、實(shí)用新型專利的發(fā)明人。

金達(dá)萊的主營業(yè)務(wù)是依托自主研發(fā)的兩大核心技術(shù)，即FMBR技術(shù)及JDL技術(shù)，為政府、企業(yè)、事業(yè)單位等各類型客戶提供行業(yè)領(lǐng)先的標(biāo)準(zhǔn)化水污染治理裝備、水環(huán)境解決方案以及投資與運(yùn)營服務(wù)。

5 誰是下一個“金達(dá)萊”

▼

如上表所示，11家環(huán)保企業(yè)IPO處于在會審核階段，其中7家預(yù)披露更新，2家已反饋，2家已受理。

2009年，創(chuàng)業(yè)板開板時，證監(jiān)會允許在審的IPO企業(yè)從主板轉(zhuǎn)自創(chuàng)業(yè)板，若上交所延續(xù)創(chuàng)業(yè)板開板時的轉(zhuǎn)板政策，上述11家企業(yè)中符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)轉(zhuǎn)至科創(chuàng)板的可能性較大，如景津環(huán)保、重慶三峰、艾可藍(lán)等。

特別是景津環(huán)保和重慶三峰，目前申請?jiān)谏辖凰靼迳鲜?，同一交易所不同板塊之間的轉(zhuǎn)換更具優(yōu)勢，且審核員較熟悉IPO排隊(duì)企業(yè)，將大幅提高科創(chuàng)板的審核效率。

原標(biāo)題:環(huán)保企業(yè)如何把握科創(chuàng)板的機(jī)會 | 金達(dá)萊