深度|垃圾發(fā)電補(bǔ)貼取消？現(xiàn)在還不是時(shí)候

固廢網(wǎng)訊:本文要點(diǎn)：◆垃圾焚燒上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼短、中期并不應(yīng)退坡或取消。

補(bǔ)貼對(duì)于推動(dòng)特定行業(yè)快速發(fā)展具有重要意義，隨著新能源汽車、光伏補(bǔ)貼的退坡，目前市場(chǎng)比較關(guān)注垃圾焚燒發(fā)電電價(jià)補(bǔ)貼（尤其是國(guó)補(bǔ)）變動(dòng)的可能性。我們認(rèn)為，當(dāng)前垃圾焚燒行業(yè)并不具備補(bǔ)貼退坡或取消的基礎(chǔ)。（1）產(chǎn)能缺口依然較大：“十三五”規(guī)劃目標(biāo)，即2020年設(shè)市城市生活垃圾焚燒占比50%，全國(guó)城鎮(zhèn)（設(shè)市+縣城）生活垃圾焚燒產(chǎn)能59.14萬(wàn)噸/日，而2017年分別為43.84%、33.14萬(wàn)噸/日；（2）對(duì)可再生能源基金壓力較?。杭幢?017年所有城鎮(zhèn)垃圾焚燒處理量均納入可再生能源基金補(bǔ)貼目錄，需要的國(guó)補(bǔ)資金也僅占基金支出的5.60%。

未來(lái)政策制定會(huì)更多參考市場(chǎng)意見(jiàn)，多種途徑也可最大程度規(guī)避貼費(fèi)退坡風(fēng)險(xiǎn)。

剖析各行業(yè)補(bǔ)貼政策歷史進(jìn)程，長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)垃圾焚燒發(fā)電占比達(dá)到較高水平，新建項(xiàng)目補(bǔ)貼存在退坡的可能性，但舊有項(xiàng)目因?yàn)榍捌诩夹g(shù)相對(duì)劣勢(shì)，補(bǔ)貼取消可能性較小，否則運(yùn)營(yíng)可能出現(xiàn)問(wèn)題。此外，多種途徑可有助于最大程度規(guī)避貼費(fèi)退坡風(fēng)險(xiǎn)：（1）垃圾計(jì)量收費(fèi)制度將從根本上提升固廢行業(yè)市場(chǎng)化程度，改變發(fā)展模式可以為未來(lái)財(cái)政提供更有效的支持，亦可作為制度上的銜接；（2）垃圾精細(xì)化處理（如垃圾分類等）有著提升后期處置效率、控制污染物釋放等優(yōu)勢(shì)；（3）焚燒技術(shù)的優(yōu)化將有助于進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)噸垃圾發(fā)電量的提升，提高收益水平。未來(lái)，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)及政府議價(jià)能力的企業(yè)將占據(jù)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)行業(yè)集中度提升。

投資建議：

環(huán)保屬于高負(fù)債擴(kuò)張行業(yè)，同時(shí)作為民生行業(yè)在低利率環(huán)境下，資產(chǎn)負(fù)債表便于再融資，板塊在2018年金融周期下行估值受影響嚴(yán)重；而2019年融資環(huán)境更注重信用環(huán)境的改善。目前政策推動(dòng)民生領(lǐng)域信用擴(kuò)張，當(dāng)前估值下收益率具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流較好，資質(zhì)主體處于相對(duì)較高水平，風(fēng)險(xiǎn)較低也契合當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格。

綜上所述，垃圾焚燒上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼短、中期并不應(yīng)退坡或取消，市場(chǎng)不必過(guò)分擔(dān)心；長(zhǎng)期看，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)或與政府議價(jià)能力較強(qiáng)的企業(yè)有望維持較好的盈利水平，在未來(lái)行業(yè)集中度提升的大潮下脫穎而出，建議關(guān)注中國(guó)光大國(guó)際（H）、綠色動(dòng)力環(huán)保（H）、上海環(huán)境。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策發(fā)布進(jìn)度和執(zhí)行強(qiáng)度不及預(yù)期，行業(yè)補(bǔ)貼在短期內(nèi)逐步退坡或取消，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大負(fù)面事件，項(xiàng)目拓展受制于融資環(huán)境。

補(bǔ)貼的目的是推動(dòng)垃圾焚燒產(chǎn)能擴(kuò)張

1.1

減量化是中國(guó)固廢行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路

衛(wèi)生填埋技術(shù)在固廢行業(yè)發(fā)展初期帶動(dòng)無(wú)害化處理能力的提升。我國(guó)固廢行業(yè)的發(fā)展是伴隨著城鎮(zhèn)化率提升、個(gè)人消費(fèi)的需求而起的。行業(yè)發(fā)展初期（2000年前），無(wú)害化處理技術(shù)相對(duì)落后，投資有限，衛(wèi)生填埋技術(shù)憑借其適用范圍廣、技術(shù)簡(jiǎn)單、單位投資和處理成本相對(duì)較低的優(yōu)勢(shì)，在這個(gè)時(shí)期引領(lǐng)了行業(yè)的發(fā)展。

“垃圾減量化”在行業(yè)發(fā)展過(guò)程中逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程快速推進(jìn)，房地產(chǎn)行業(yè)崛起，原本相對(duì)富裕的土地資源受到限制，填埋產(chǎn)能嚴(yán)重受限，但垃圾產(chǎn)生量和清運(yùn)量卻在這段時(shí)期加速增長(zhǎng)，固廢產(chǎn)生量的持續(xù)增長(zhǎng)和土地利用強(qiáng)度的快速提升共同作用使得無(wú)害化處理率在2000~2006年間甚至出現(xiàn)了一定程度的降低。在這段時(shí)期，垃圾減量化不可避免成為行業(yè)發(fā)展的新的方向。

“全過(guò)程多級(jí)減量”是最適合我國(guó)可持續(xù)發(fā)展基本思想的垃圾減量化體現(xiàn)形式?！叭^(guò)程多級(jí)減量”通過(guò)從垃圾體系的源頭、中間、末端等三方面的全面控制用以實(shí)現(xiàn)減少固體廢物產(chǎn)生這一核心要素，而其中最容易優(yōu)先實(shí)現(xiàn)減量化的部分是末端的減量化。

什么是當(dāng)下我國(guó)末端減量化的最優(yōu)處理方式？垃圾焚燒，因?yàn)槠湎鄬?duì)于其他技術(shù)手段優(yōu)勢(shì)顯著。垃圾焚燒技術(shù)具有處理周期短、占地面積小、減量化程度高等優(yōu)點(diǎn)，較好的契合了當(dāng)時(shí)我國(guó)無(wú)害化處理產(chǎn)能受限時(shí)的需求。雖然垃圾焚燒技術(shù)也存在因管理不當(dāng)造成二噁英污染的可能，但是隨著近年來(lái)垃圾焚燒煙氣處理技術(shù)的不斷進(jìn)步，余熱利用系統(tǒng)和尾氣處理系統(tǒng)進(jìn)一步完善，垃圾焚燒相對(duì)衛(wèi)生填埋和高溫堆肥技術(shù)手段有著顯著優(yōu)勢(shì)。

1.2

垃圾處理服務(wù)費(fèi)和電價(jià)補(bǔ)貼刺激行業(yè)發(fā)展

垃圾處理服務(wù)費(fèi)制度第一次刺激垃圾焚燒行業(yè)發(fā)展。早在2000年起，我國(guó)便通過(guò)一系列的政策鼓勵(lì)和支持垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展。從2000年起的《當(dāng)前國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的環(huán)保產(chǎn)業(yè)設(shè)備（產(chǎn)品）目錄（第一批）》，將垃圾焚燒設(shè)備列入目錄，到2001年規(guī)范垃圾焚燒處理工程的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，再到2002年發(fā)布《關(guān)于印發(fā)推進(jìn)城市污水、垃圾處理產(chǎn)業(yè)化發(fā)展意見(jiàn)的通知》（計(jì)投資[2002]1591號(hào)），明確垃圾處理設(shè)施需征收垃圾處理費(fèi)，并要求逐步實(shí)行垃圾處理設(shè)施的特許經(jīng)營(yíng)。一系列政策推動(dòng)了我國(guó)垃圾焚燒行業(yè)市場(chǎng)化和產(chǎn)能擴(kuò)張的發(fā)展。

垃圾處理服務(wù)費(fèi)雖好，但它本來(lái)就應(yīng)該是行業(yè)的收益來(lái)源。垃圾處理服務(wù)費(fèi)制度雖然可以給垃圾焚燒項(xiàng)目帶來(lái)一定的收益，但是它帶給行業(yè)的刺激有限，因?yàn)槠浔緫?yīng)是行業(yè)收益的長(zhǎng)期和終極來(lái)源，只不過(guò)行業(yè)發(fā)展初期由于我國(guó)國(guó)情等因素限制，只能由政府買單。同時(shí)，當(dāng)時(shí)的技術(shù)仍相對(duì)落后，垃圾焚燒成本仍相對(duì)較高；且處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)需處理單位通過(guò)競(jìng)標(biāo)后和政府談判決定，激烈的競(jìng)爭(zhēng)和民企的弱勢(shì)地位也使其無(wú)法獲得較為理想的價(jià)格，行業(yè)雖在持續(xù)發(fā)展，但是焚燒項(xiàng)目的收益并不理想，垃圾焚燒處理量占無(wú)害化處置量的比例在2004年僅為5.6%。

推進(jìn)行業(yè)高速發(fā)展的因素是對(duì)垃圾焚燒電價(jià)補(bǔ)貼的引入。從2005年的《中華人民共和國(guó)可再生能源法》鼓勵(lì)垃圾焚燒處理發(fā)電并保障其并網(wǎng)和收購(gòu)，到2006年《可再生能源發(fā)電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法》（發(fā)改價(jià)格[2006]7號(hào)）明確將會(huì)給予垃圾焚燒發(fā)電電價(jià)補(bǔ)貼，到2008年對(duì)垃圾發(fā)電給予稅收政策優(yōu)惠（增值稅即征即退），再到2012年《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》（發(fā)改價(jià)格[2012]801號(hào)）正式明確垃圾焚燒發(fā)電的電價(jià)補(bǔ)貼細(xì)則以及實(shí)施期限等具體內(nèi)容，一系列政策對(duì)垃圾焚燒發(fā)電的推行和電價(jià)補(bǔ)貼的引入徹底改變了垃圾焚燒處理的商業(yè)模式，行業(yè)維持高速發(fā)展，垃圾焚燒處理能力從2002年的1.0萬(wàn)噸/日增長(zhǎng)至2017年的29.8萬(wàn)噸/日，復(fù)合增速達(dá)23%。