行業(yè)展望 | 生活垃圾處理行業(yè)：再融資環(huán)境變化 企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)分化

固廢網(wǎng)訊:主要內(nèi)容

生活垃圾處理行業(yè)市場空間較大，具有資金、技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈綜合運(yùn)營能力的企業(yè)更具競爭力。國家持續(xù)支持和引導(dǎo)PPP的規(guī)范化發(fā)展，環(huán)保、民生領(lǐng)域PPP的政策支持力度將加大，中證鵬元預(yù)計(jì)2019-2020年我國城市生活垃圾處理市場將平穩(wěn)增長，農(nóng)村垃圾處理市場有較大增長空間。PPP模式向社會(huì)資本開放至垃圾收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、處理、處置等全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，具有資金、技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈綜合運(yùn)營能力的企業(yè)更具競爭力。

PPP投資大量擴(kuò)張后企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率明顯下降，應(yīng)收賬款對企業(yè)的資金占用日益嚴(yán)重。PPP模式推行初期，業(yè)內(nèi)企業(yè)投資積極性較高，部分企業(yè)擴(kuò)張較為激進(jìn)，融資沒能及時(shí)跟進(jìn)，大量在建項(xiàng)目投資進(jìn)度滯后，無法如期完工投入運(yùn)營產(chǎn)生效益，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率明顯下降。2019年隨著大量項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期，地方政府需要按效支付的費(fèi)用或補(bǔ)貼規(guī)模上升，財(cái)政承受能力將受到真正的考驗(yàn)，部分財(cái)政實(shí)力較弱地區(qū)的項(xiàng)目回款及時(shí)性可能下降，中證鵬元預(yù)計(jì)短期內(nèi)業(yè)內(nèi)企業(yè)應(yīng)收賬款占用資金情況不會(huì)有明顯改善，融資能力仍然是影響業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的重要因素。

再融資收縮對民企影響更大，近年投資擴(kuò)張步伐過快、經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)較差、短期償債壓力大的企業(yè)更容易暴露信用風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)企業(yè)舉債擴(kuò)張趨勢明顯，負(fù)債水平不斷上升。樣本企業(yè)2016年以來經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，自由現(xiàn)金流缺口不斷增加，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比持續(xù)走低，短期償債能力弱化。相比之下，民營企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流表現(xiàn)更差，投資活動(dòng)對外部籌資依賴性很高。外部融資急劇收縮后民企信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。雖然目前出臺(tái)了較多支持民企融資的政策，但主要利好龍頭企業(yè)，大多數(shù)民企融資環(huán)境并未得到真正改善。近年投資擴(kuò)張步伐過快、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)、短期償債壓力大的企業(yè)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性更大。

正文

一、行業(yè)展望

城鎮(zhèn)化推進(jìn)以及政策引導(dǎo)下我國生活垃圾處理市場增長較快，市場化進(jìn)程從處置終端向收運(yùn)前端延伸，對企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈綜合運(yùn)營能力要求更高

我國生活垃圾無害化處理能力不斷提升，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)無害化處理水平較高。垃圾處理是市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要組成部分。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，我國垃圾產(chǎn)生量和清運(yùn)量逐年增長，但垃圾清運(yùn)量仍遠(yuǎn)低于垃圾產(chǎn)生量。近年國家出臺(tái)了一系列有利于垃圾處理行業(yè)發(fā)展的政策，垃圾處理設(shè)施數(shù)量和處理能力快速增長，生活垃圾無害化處理率顯著提高。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)城鎮(zhèn)化進(jìn)程快，人口聚集，生活垃圾無害化處理量和處理率普遍高于平均水平，廣東省垃圾無害化處理量規(guī)模最大，西北和東北地區(qū)生活垃圾處理量和處理率普遍處于較低水平。

我國生活垃圾處理市場規(guī)模將保持增長?！丁笆濉比珖擎?zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》（以下簡稱“垃圾處理十三五規(guī)劃”）指出，“十三五”期間全國規(guī)劃新增生活垃圾無害化處理能力50.97萬噸/日（包含“十二五”續(xù)建12.9萬噸/日），全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)總投資約2,518.4 億元。到2020年底，直轄市、計(jì)劃單列市和省會(huì)城市（建成區(qū)）生活垃圾無害化處理率達(dá)到100%，其他設(shè)市城市、縣城（建成區(qū)）、建制鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理率分別達(dá)到95%、80%、70%以上。中證鵬元以2017年城市生活垃圾無害化處理率97.74%和城市生活垃圾清運(yùn)量增速5.69%為基準(zhǔn)，假定無害化處理率每年上升0.06個(gè)百分點(diǎn)，未來每年城市生活垃圾清運(yùn)量增速為5%（考慮經(jīng)濟(jì)下行壓力，保守估計(jì)），測算2018-2020年我國城市生活垃圾無害化處理量分別為2.22億噸、2.35億噸和2.48億噸。根據(jù)2018年9月中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（2018－2022年）》要求，推進(jìn)農(nóng)村生活垃圾治理、農(nóng)村污水處理、實(shí)施廁所革命、消除農(nóng)村黑臭水體、提升村容村貌是補(bǔ)齊突出短板的重要內(nèi)容。鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略作為2017年及2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署的重點(diǎn)工作，正逐步得到實(shí)施。隨著農(nóng)村未處理垃圾存量的消化和處理范圍擴(kuò)大，未來農(nóng)村垃圾處理規(guī)模有較大增長空間。

生活垃圾處理行業(yè)的處置終端和收運(yùn)前端均實(shí)行市場化運(yùn)作。生活垃圾處理行業(yè)的前端包括垃圾的收集、分類和運(yùn)輸（以下簡稱“環(huán)衛(wèi)服務(wù)”），一般由市政環(huán)衛(wèi)部門負(fù)責(zé)，在政府推動(dòng)下環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)自2012年開始市場化進(jìn)程，已進(jìn)入快速增長期。以城市道路清掃單價(jià)10元/平方米/年、垃圾清運(yùn)單價(jià)100元/噸、公廁運(yùn)營費(fèi)用13萬元/座/年為標(biāo)準(zhǔn)預(yù)測，中證鵬元預(yù)計(jì)全國城市和農(nóng)村環(huán)衛(wèi)市場空間在1,600億元-2,000億元/年，垃圾分類全面推行后環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場將進(jìn)一步擴(kuò)容。行業(yè)的后端包括城市生活垃圾焚燒發(fā)電或填埋項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營，由政府通過特許經(jīng)營的方式實(shí)行市場化運(yùn)作。

PPP模式在垃圾處理領(lǐng)域得到大力推廣和應(yīng)用，PPP模式的實(shí)施從新建項(xiàng)目推向部分成熟的、符合條件的存量項(xiàng)目，并向社會(huì)資本開放涉及生活垃圾收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、處理、處置等全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，“城市環(huán)境綜合服務(wù)商”成為業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展方向和目標(biāo)。中證鵬元認(rèn)為，垃圾處理各環(huán)節(jié)全面推行PPP模式對參與企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的要求提高，已在產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)豐富資源的企業(yè)將更有優(yōu)勢。

焚燒發(fā)電是生活垃圾無害化處理的主要發(fā)展趨勢，預(yù)計(jì)2019-2020年垃圾焚燒發(fā)電市場規(guī)模將保持高速增長

垃圾焚燒發(fā)電具有其他垃圾處理方式無法比擬的優(yōu)勢，其處理規(guī)模上升較快。生活垃圾處理大致分為衛(wèi)生填埋、焚燒和堆肥等方式，前兩種方式為主。從全國來看，衛(wèi)生填埋目前是生活垃圾無害化處理的主流方式，2016年占比60.32%，但垃圾焚燒符合“垃圾處理十三五規(guī)劃”中的“減量化、無害化、資源化”三原則，垃圾焚燒后，一般體積可減少90％以上，重量減輕80％以上。垃圾焚燒后再填埋，可以有效地減少對土地資源的占用。高溫焚燒后可消除垃圾中大量有害病菌、有毒物質(zhì)和惡臭氣體，同時(shí)垃圾滲濾液可以高溫分解，避免污染地下水。垃圾焚燒后產(chǎn)生的熱能可用于發(fā)電供熱，燃燒后的廢渣可以用于建筑材料生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資源的綜合利用。

目前在人口密度較高的發(fā)達(dá)國家，焚燒法已成為城市生活垃圾處理的主要方法并得到廣泛應(yīng)用。我國垃圾處理“十三五”規(guī)劃提出，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和土地資源短缺、人口基數(shù)大的城市，優(yōu)先采用焚燒處理技術(shù)，具備條件的直轄市、計(jì)劃單列市和省會(huì)城市（建成區(qū)）要實(shí)現(xiàn)原生垃圾“零填埋”，我國垃圾焚燒方式處理量占比從2010年的18.81%已上升到2016年的37.50%。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部和沿海地區(qū)土地資源緊缺，焚燒處理占比已超過40%，經(jīng)濟(jì)相對落后的西部地區(qū)，因地廣人稀，現(xiàn)階段以投資規(guī)模較小的填埋為主要處理方式。