中國(guó)“女首善”危局150天

環(huán)境修復(fù)網(wǎng)訊:中國(guó)女首善正迎來(lái)前所未有的至暗時(shí)刻。

掀開(kāi)蓋子的是北京證監(jiān)局。10月17日，北京證監(jiān)局發(fā)布一則罕見(jiàn)的建議函——“請(qǐng)東方園林的債權(quán)人謹(jǐn)慎采取措施，給予公司控股股東化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間，暫不采取強(qiáng)制平倉(cāng)、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)?！?/p>

原來(lái)，東方園林缺錢，缺很多錢。

而一年前，東方園林董事長(zhǎng)何巧女卻在IUCN世界自然保護(hù)聯(lián)盟會(huì)上宣布，捐出15億美元(按照當(dāng)時(shí)匯率，約95億元人民幣)，用于野生動(dòng)物保護(hù)事業(yè)。彼時(shí)，中國(guó)女首善名聲四起。

何巧女，個(gè)頭僅1米55卻能力驚人：從賣花開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，她白手起家，緊緊抓住中國(guó)園林景觀建設(shè)起飛時(shí)的黃金機(jī)遇，一舉將東方園林做到了中國(guó)園林景觀公司規(guī)模第一。8年前，東方園林上市，股價(jià)半年時(shí)間里爬上200元，成為名副其實(shí)的股價(jià)王。

現(xiàn)在，能力非凡的女首善和她的東方園林，深陷資金困局。今年5月，“債務(wù)危機(jī)”烏云開(kāi)始籠罩在東方園林和何巧女的頭上。是月21日，東方園林發(fā)布公告稱公司原計(jì)劃發(fā)行的10億元公司債券，實(shí)際發(fā)行規(guī)模僅0.5億元。此次發(fā)債也被市場(chǎng)稱為“史上最涼發(fā)債”。此后5個(gè)月，東方園林股價(jià)跌去超6成，市值蒸發(fā)320億元。股價(jià)下跌讓公司實(shí)際控制人質(zhì)押的股份不斷逼近平倉(cāng)線。

▵圖為東方園林“史上最涼發(fā)債”公告截圖

今年9月初，何巧女在面對(duì)央行行長(zhǎng)易剛時(shí)，說(shuō)了一番話：“現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)太難了，如果易行長(zhǎng)給我批準(zhǔn)一個(gè)銀行，我一定拯救那些企業(yè)于血泊之中，一個(gè)一個(gè)地救?！比珗?chǎng)哄堂大笑。

何巧女，還笑得出嗎？

01危機(jī)150天

2018年5月21日，這個(gè)日子何巧女一定畢生難忘。

當(dāng)天，東方園林發(fā)布公告稱公司原計(jì)劃發(fā)行的10億元債券，最終發(fā)行規(guī)模僅為0.5億元。凄慘的發(fā)債狀況可見(jiàn)投資者對(duì)于東方園林債務(wù)兌付的擔(dān)憂。受此影響，東方園林當(dāng)天股價(jià)便直接下跌4.01%。5月21日至24日，東方園林股價(jià)一路下滑，25日發(fā)布臨時(shí)停盤公告，彼時(shí)東方園林的股價(jià)停留在了15.03元/股。

此次停盤后，東方園林又連續(xù)多次發(fā)布停盤公告，將停盤一直延續(xù)到8月27日。

再次開(kāi)盤后的東方園林依舊難掩頹勢(shì)，以10月19日8.02元/股的收盤價(jià)計(jì)算，相較當(dāng)日停盤時(shí)15.03元/股的價(jià)格，其股價(jià)也已跌去近半。

從5月21日至10月19日，150天的時(shí)間，東方園林股價(jià)一路向下，截至10月19日收盤，公司股價(jià)跌幅達(dá)47%，市值從505億元跌至215億元。

讓市場(chǎng)普遍擔(dān)心的還有東方園林的股權(quán)質(zhì)押情況。10月18日發(fā)布的公告中，東方園林披露，截至2018年10月17日，何巧女、唐凱夫婦及其一致行動(dòng)人共質(zhì)押股份11.13億股，占其持股比例82.88%。而截至今年5月29日，何巧女所持有該公司股票累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)為7.66億股，僅占到她和唐凱持股總數(shù)的58.32%。

近半年內(nèi)股價(jià)不斷下跌讓公司實(shí)際控制人質(zhì)押的股份不斷逼近平倉(cāng)線。

這場(chǎng)危機(jī)產(chǎn)生的根源是東方園林自2015年開(kāi)始在PPP項(xiàng)目上的疾馳。2015年，在傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的背景下，何巧女帶領(lǐng)東方園林開(kāi)始了大刀闊斧的改革。并購(gòu)、PPP模式是其轉(zhuǎn)型的兩大方向。

在PPP業(yè)務(wù)上的發(fā)力讓東方園林拿下了許多大訂單，公司業(yè)績(jī)也一路猛漲。公司2018年半年報(bào)顯示，上半年，東方園林共計(jì)中標(biāo)36個(gè)PPP項(xiàng)目，中標(biāo)金額約為339.48億元。2018年民企PPP中標(biāo)榜單上，東方園林高居第二位。從2015年到2017年，3年時(shí)間里營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了兩倍。

不同于傳統(tǒng)融資方式，PPP模式前期需要企業(yè)巨額墊資。東方園林動(dòng)輒數(shù)億、數(shù)十億的中標(biāo)項(xiàng)目需要前期墊付的資金自然不在少數(shù)。加之PPP項(xiàng)目一般回款周期較長(zhǎng)，東方園林為了順利開(kāi)展新項(xiàng)目就不得不一直“借錢”。

02多方馳援

危機(jī)之中，東方園林一直嘗試自救。

第一批趕來(lái)“救市”的是東方園林的董事們。8月28日，東方園林復(fù)盤的第二天，公司發(fā)布部分董事擬增持公司股票的公告。公告聲稱“基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心及對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)可，結(jié)合對(duì)公司股票價(jià)值的合理判斷，堅(jiān)定投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，該部分董事計(jì)劃增持不低于 1500 萬(wàn)元的公司股票?！?/p>

本次增次計(jì)劃的實(shí)施主體包括公司副董事長(zhǎng)、聯(lián)席總裁趙冬，副董事長(zhǎng)、 聯(lián)席總裁金健，董事、聯(lián)席總裁劉偉杰。3位董事增持時(shí)，幾次成交的均價(jià)均在11.8元至13元之間，遠(yuǎn)高于東方園林今日股價(jià)。

董事之后，高管繼續(xù)接棒增持。

9 月 3 日，東方園林披露了《關(guān)于部分高級(jí)管理人員擬增持公司股票的公告》。公司副總裁黃新忠、張振迪、侯建東、賈瑩，擬自 2018 年9 月 3 日至 2018 年 9 月 28 日合計(jì)增持不低于 500萬(wàn)元的公司股票。

除員工增持之外，東方園林仍在不斷融資。

10月18日公告顯示，何巧女及唐凱擬出讓占東方園林總股本不低于10%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所籌集資金將用于歸還股票質(zhì)押融資，以大幅降低控股股東股權(quán)質(zhì)押率。

各大銀行也向東方園林伸出了援助之手。10月16日，東方園林與華夏銀行北京分行簽訂《銀企合作協(xié)議》。華夏銀行北京分行為其提供合作額度不超過(guò)人民幣24億元的意向性融資服務(wù)。今年8月，東方園林與民生銀行、興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行北京分行、農(nóng)銀資本等金融機(jī)構(gòu)相繼簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得累計(jì)總金額不超過(guò)70億元規(guī)模的銀行授信。

此番證監(jiān)局更是罕見(jiàn)發(fā)聲力挺東方園林。據(jù)悉，北京證監(jiān)局于10月16日召集了包括第一創(chuàng)業(yè)證券、華創(chuàng)證券等23名東方園林債權(quán)人參加集體協(xié)商會(huì)議。在會(huì)議上，東方園林控股股東表達(dá)了積極還款的意愿并提出了具體的償債計(jì)劃，而絕大多數(shù)債權(quán)人表達(dá)了支持公司穩(wěn)定發(fā)展的意愿。

03財(cái)務(wù)游戲

自救、他救頻頻出招背后，是東方園林債務(wù)情況的不樂(lè)觀。

10月12日，東方園林發(fā)布公告稱，當(dāng)年累計(jì)新增借款金額為22.91億元，累計(jì)新增借款占上年末凈資產(chǎn)的比例為20.15%。對(duì)此，東方園林的解釋是，“本年度新增借款為公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需，不會(huì)對(duì)公司償債能力造成實(shí)質(zhì)影響?！?/p>

市界（ID：newsseeker）查閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，東方園林的還債壓力是真的大。截至2018年年中，東方園林賬面現(xiàn)金余額約20.3億元，其中包括受限貨幣資金約11億元。公司負(fù)債合計(jì)約282億元，年內(nèi)應(yīng)還有息負(fù)債（短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）約34億元。

▵圖為東方園林截至2018年6月借款情況

值得一提的是，在這樣的背景下，公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人周舒于10月17日向董事局提交了書(shū)面辭職報(bào)告。

從東方園林公布的財(cái)報(bào)看，公司自2016年開(kāi)始，營(yíng)收、凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2017年公司營(yíng)收152億元，同比上漲約78%；歸母凈利潤(rùn)21.78億元，同比上漲約68%。2016年公司營(yíng)收85.64億元，同比上漲約59%；歸母凈利潤(rùn)12.95億元，同比上漲約115%。

看似擁有如此“強(qiáng)大”的造血能力，東方園林為何還要頻頻借錢？借來(lái)的錢都去了哪里呢？市界通過(guò)研究公司報(bào)表發(fā)現(xiàn)了隱藏在其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的“障眼法”。

現(xiàn)金流量表顯示，2016年開(kāi)始，公司投資活動(dòng)中投資支付的現(xiàn)金快速增長(zhǎng)，其中2017年公司投資支付的現(xiàn)金46.45億元，2016年15.23億元，在2015年這一數(shù)據(jù)還僅有5.763億元。

投資支付的現(xiàn)金指對(duì)現(xiàn)金等價(jià)物以外的投資，通常包括購(gòu)買股票、債券和股權(quán)支付的價(jià)款、傭金和手續(xù)費(fèi)等交易費(fèi)用。在財(cái)務(wù)報(bào)表中一般計(jì)入交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資等科目。

但在東方園林資產(chǎn)負(fù)債表中相應(yīng)金融資產(chǎn)科目中僅有可供出售的金融資產(chǎn)及長(zhǎng)期股權(quán)投資兩項(xiàng)。其中2017年期內(nèi)增加3.96億元可供出售的金融資產(chǎn)，長(zhǎng)期股權(quán)投資無(wú)追加投資。2016年期內(nèi)可供出售的金融資產(chǎn)增加約0.04億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資增加約1.26億元。

投資支付的現(xiàn)金與實(shí)際持有的可出售金融資產(chǎn)及長(zhǎng)期股權(quán)投資之間巨大的差額不禁讓我們疑問(wèn)，這些打著“投資支付的現(xiàn)金”名義流出的錢都去了哪？

帶著這樣的疑問(wèn)，市界從其公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)疑點(diǎn)——東方園林將其PPP項(xiàng)目中對(duì)SPV公司的股權(quán)投資計(jì)入了“其他非流動(dòng)資產(chǎn)”，而非“長(zhǎng)期股權(quán)投資”或 “可供出售的金融資產(chǎn)”。

這也就解釋了上面提到為何其“投資支付的現(xiàn)金”與“可供出售的金融資產(chǎn)”及“長(zhǎng)期股權(quán)投資”兩者發(fā)生總額之間存在著巨大的資金差額。

就PPP項(xiàng)目投資計(jì)入“其他非流動(dòng)資產(chǎn)”科目的方式，深交所也曾問(wèn)詢過(guò)東方園林。對(duì)此東方園林給出的解釋是“取得收益相對(duì)穩(wěn)定的，計(jì)入其他流動(dòng)資產(chǎn)”。

▵圖為東方園林回應(yīng)深交所問(wèn)詢

東方園林拿著借來(lái)的大量現(xiàn)金投資PPP項(xiàng)目公司，卻不將其計(jì)入“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，2017年年報(bào)顯示，東方園林當(dāng)年收回投資收到的現(xiàn)金僅有817.4萬(wàn)元，2016年收回投資收到的現(xiàn)金僅有1000萬(wàn)元。那東方園林?jǐn)?shù)百萬(wàn)億級(jí)的PPP項(xiàng)目賺的這些錢去哪了呢？

PPP項(xiàng)目公司一般由上市公司單獨(dú)投資或與政府共同投資組建，在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，PPP項(xiàng)目公司是業(yè)主，上市公司是施工方。之前曾有媒體報(bào)道稱，“PPP項(xiàng)目公司在項(xiàng)目結(jié)束后付給東方園林的施工款將會(huì)計(jì)入東方園林的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流?！?/p>

如果真是這樣的操作方式，那就意味著東方園林在PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中的前期投資對(duì)應(yīng)其財(cái)務(wù)報(bào)表上的投資活動(dòng)支付，而項(xiàng)目營(yíng)收則通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流收回。這樣一來(lái)，我們看到的其“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流”也就更好看了。

然而表面的好看終究只能暫時(shí)“粉飾太平”，東方園林的財(cái)務(wù)狀況比報(bào)表上呈現(xiàn)的或許更為嚴(yán)重。未來(lái)?yè)渌访噪x，但無(wú)論如何，解決現(xiàn)金流的問(wèn)題，反思PPP模式的得失都是擺在何巧女面前的第一關(guān)。

原標(biāo)題:中國(guó)“女首善”危局150天