為何棄購(gòu)潮頻發(fā)？“估值陷阱”的惡性循環(huán)

4月17日，半導(dǎo)體公司納芯微（688052．SH）公告披露了其首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行結(jié)果。據(jù)公告顯示，本次發(fā)行股數(shù)為2526．6萬(wàn)股，但是網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量338．15萬(wàn)股，棄購(gòu)股數(shù)占本次發(fā)行總規(guī)模比例的13．38％，棄購(gòu)金額高達(dá)7．78億元，超過(guò)了中國(guó)移動(dòng)（600941．SH）7．56億元棄購(gòu)金額，創(chuàng)棄購(gòu)金額之最。

納芯微屬于半導(dǎo)體板塊細(xì)分高性能高可靠性模擬及混合信號(hào)芯片設(shè)計(jì)公司，不同于棄購(gòu)的中小投資者的觀點(diǎn)，納芯微在本次IPO募集時(shí)受到了機(jī)構(gòu)的追捧，其230元／股的發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的融資規(guī)模為58．11億元，高于募投項(xiàng)目所需金額7．5億元，也就是說(shuō)比預(yù)期超募6．44倍，約50．6億元，系科創(chuàng)板新股史上超募金額第二。

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為何棄購(gòu)潮頻發(fā)？

去年以前，“打新”一直是A股中另類的投資策略之一，主要是新上市股票在市場(chǎng)的關(guān)注度較高，且新上市當(dāng)天的股票漲幅最高44％，讓中小投資者對(duì)新股上市后的短期預(yù)期較好，例如去年年底上市的三羊馬（001317．SZ）上市后當(dāng)日漲停，后又連續(xù)漲停16個(gè)板。

“打新必賺”的印象深入投資者的心。

但隨著新股破發(fā)的情況越來(lái)越頻繁，打新策略的賺錢模式開始失靈。據(jù)choice的統(tǒng)計(jì)顯示，2021年12月上市首日破發(fā)的新股數(shù)占當(dāng)月新發(fā)股票數(shù)的15％，2022年1月這一比例上升到20％，3月達(dá)到35％。截止4月21日，4月以來(lái)上市新股22家，其中已經(jīng)有16家破發(fā)，占比72％。

從上表可見，22家新上市股票，在5日內(nèi)跌幅超過(guò)20％的有8家，占比36％，安達(dá)智能（688125．SH）上市5個(gè)交易日，就下跌了接近34％，上市當(dāng)日就跌破發(fā)行價(jià)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這樣的行情上一次是在2012年的3月初到9月末，彼時(shí)126家首發(fā)上市公司，5日內(nèi)破發(fā)的有36家，占比僅28％。回溯歷史，本輪新股破發(fā)情況要比上一輪來(lái)的更加猛烈。

從今年年初開始，新股頻頻破發(fā)，勸退了大批中小投資者，也是引發(fā)這波“棄購(gòu)潮”的主要原因。

近期由于國(guó)際地緣沖突帶動(dòng)了能源價(jià)格的上漲，油氣板塊景區(qū)度較高，但就是這樣一個(gè)熱門板塊題材，且是中國(guó)油企三巨頭中的“巨無(wú)霸”中國(guó)海油（600938．SH）也沒(méi)能留住悲觀的投資者。4月18日，中國(guó)海油公布了新股的發(fā)行結(jié)果。公告顯示這次網(wǎng)上發(fā)行中簽率為0．427％，是2022年以來(lái)網(wǎng)上中簽率最高的新股。而在此次認(rèn)購(gòu)中，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)金額2．42億元；另外還有7位線下投資者放棄了新股認(rèn)購(gòu)，棄購(gòu)金額59．62萬(wàn)元。不過(guò)，好在中國(guó)海油本次A股發(fā)行將啟用“綠鞋”機(jī)制，即超額配售選擇權(quán)，這一機(jī)制有利于穩(wěn)定新股上市后的表現(xiàn)。中海油在上市當(dāng)天雖然盤中打開漲停收盤漲幅收窄，但在第二天的22日開盤不到半小時(shí)就強(qiáng)勢(shì)漲停，最高時(shí)封單近20億。

02

市場(chǎng)環(huán)境疊加估值陷阱引發(fā)“棄購(gòu)”

新股頻繁破發(fā)是“棄購(gòu)潮”核心癥結(jié)所在。

而破發(fā)的原因無(wú)非市場(chǎng)和個(gè)股兩個(gè)層面。

市場(chǎng)原因在于今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，截止4月22日，上證指數(shù)回調(diào)超15％，兩次探底3000點(diǎn)強(qiáng)支撐；而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌超30％，擊穿2300點(diǎn)。個(gè)股表現(xiàn)更是普遍不佳，板塊輪動(dòng)混亂，縱使業(yè)績(jī)超預(yù)期也無(wú)法提振情緒，這或是引發(fā)新股破發(fā)的一個(gè)原因。

但事實(shí)上新股估值過(guò)高也是核心原因之一。近期上市的新股，不時(shí)會(huì)出現(xiàn)高發(fā)行價(jià)或者高PE估值發(fā)行的現(xiàn)象，百元股價(jià)以上的新股已經(jīng)變成常態(tài)，難免讓中小投資者猶豫。

上面抽樣列舉了2022年的新股（以能計(jì)算PEG比率為主，以0．5－1為較為合理估值，新股大部分成長(zhǎng)性較高），其中43家新股中，2022年預(yù)測(cè)的PEG在合理范圍的僅有13家，占比約30％，換言之，大概有7成的新股估值并不健康，甚至有些明顯高估的新股如天岳先進(jìn)（688234．SH）、和元生物（688238．SH）以及華秦科技（688281．SH），PEG高不說(shuō)，市銷率都在30倍以上，這些還是在近期大盤回調(diào)后的估值，顯然在上市當(dāng)天的估值更高。

抽取最近較熱門的兩支新股來(lái)看。

身為大盤藍(lán)籌股的中國(guó)海油（600938．SH），公司是中國(guó)最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商，也是全球最大的獨(dú)立油氣勘探及生產(chǎn)集團(tuán)之一，主營(yíng)覆蓋海上油氣全產(chǎn)業(yè)鏈。業(yè)績(jī)方面，公司2021年油氣營(yíng)收2221億元，同比增加59．1％；歸母凈利703億元，同比增加181．7％；但是這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率并不可作為參考，公司2020年業(yè)績(jī)由于國(guó)際油價(jià)影響大幅下降，因此跨過(guò)異常值，從2018年到2021年，中海油的營(yíng)收、歸母凈利的年均復(fù)合增速分別為2．62％、10．1％。

從估值來(lái)看，中海油的港股PE（TTM）僅6倍，A股給到10倍左右，國(guó)內(nèi)、國(guó)外頭部油氣行業(yè)PE均值也就是在10倍左右，國(guó)內(nèi)A股和港股對(duì)頭部油氣企業(yè)的成長(zhǎng)預(yù)期不會(huì)很高。而中國(guó)石油（601857．SH）的AH溢價(jià)64％來(lái)看，中海油回歸A股估值上漲的預(yù)期基本也已反映在當(dāng)前股價(jià)上。

未來(lái)中海油個(gè)股的估值和成長(zhǎng)重塑預(yù)期在以下兩點(diǎn)，首先是高股利分紅和顯著高于同行的盈利能力；其次就看海上石油開發(fā)的成長(zhǎng)性和空間能否顯著高于陸地石油開采。

身為小盤成長(zhǎng)股的納芯微（688052．SH），從直觀的業(yè)績(jī)來(lái)看，近些年納芯微兌現(xiàn)了成長(zhǎng)性。2021年公司營(yíng)收可以達(dá)到8．62億元，歸母凈利潤(rùn)為2．21億元，分別同比增長(zhǎng)了256．26％、334．13％，近7年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速達(dá)94．53％、112．37％；從公司上市前估值來(lái)看，以2021年歸母凈利潤(rùn)和發(fā)行價(jià)來(lái)估計(jì)，上市前后市盈率在107．48倍，橫向與行業(yè)均值和中值55倍左右來(lái)看，市盈率的確偏高，但好在PEG為0．956，尚且在合理范圍，似乎可以理解為機(jī)構(gòu)愿意以2022年?duì)I收和凈利增長(zhǎng)100％來(lái)給出公司的未來(lái)價(jià)值。

而從公司細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，2021年納芯微在信息通訊、消費(fèi)電子與工業(yè)控制的營(yíng)業(yè)收入占比分別為44．18％、16．93％與31．94％，汽車電子領(lǐng)域的產(chǎn)品銷售規(guī)模尚處于起量階段，部分車規(guī)級(jí)芯片尚處于小批量出貨階段，官網(wǎng)顯示其已經(jīng)切入國(guó)內(nèi)主流汽車供應(yīng)鏈，車規(guī)級(jí)芯片已在比亞迪、一汽集團(tuán)、寧德時(shí)代等終端廠商實(shí)現(xiàn)批量裝車，可見汽車芯片業(yè)務(wù)是未來(lái)的核心業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

新股上市，實(shí)際應(yīng)該是一個(gè)優(yōu)秀公司快速成長(zhǎng)和發(fā)展的標(biāo)志，也是向二級(jí)市場(chǎng)提供優(yōu)秀投資標(biāo)的的途徑，而不是上市公司與機(jī)構(gòu)利用“估值陷阱”，轉(zhuǎn)嫁成本，讓二級(jí)市場(chǎng)的投資者買單的工具。

本文作者 ｜ 劉超然    

來(lái)源 ｜ 英才雜志

       原文標(biāo)題 : 棄購(gòu)潮？“估值陷阱”的惡性循環(huán)