“押寶”動(dòng)力電池，億緯鋰能可以成為預(yù)期中的行業(yè)龍頭嗎？

學(xué)習(xí)寧德時(shí)代好榜樣，億緯鋰能也想“賭性更堅(jiān)強(qiáng)”？

2021年的第一場(chǎng)雪比以往來(lái)得更早更猛，但A股市場(chǎng)鋰電池賽道的火熱，絲毫不減。

11月9日，繼上一日大漲15．88％后，億緯鋰能（300014．SZ）再度創(chuàng)出歷史新高，股價(jià)收盤(pán)在134．62元。復(fù)權(quán)來(lái)看，自18年10月下旬以來(lái)，漲幅已經(jīng)超過(guò)20倍。

若碰巧在12年底買入的話，百倍的收益，的確可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)“鳥(niǎo)槍換炮”的躍進(jìn)。

不同于一驚一乍的游資炒作，股價(jià)長(zhǎng)期上漲，基本來(lái)源于基本面的支撐。從十大流通股東的變化情況中可以看出，億緯鋰能在鋰電池領(lǐng)域的持續(xù)成長(zhǎng)，的確得到了資金的共識(shí)。

本輪短期上漲的催化劑，則是特斯拉去年9月提出構(gòu)想的4680圓柱電池如今面市，為鋰電行業(yè)帶來(lái)了增長(zhǎng)的預(yù)期。億緯鋰能擬建設(shè)20GWh大圓柱電池生產(chǎn)線項(xiàng)目，完美契合了4680概念。

4680電池，顧名思義是寬46毫米，長(zhǎng)80毫米的電池。據(jù)悉，相較于特斯拉此前采用的2170電池，4680電池的電芯容量是其5倍，能夠提高相應(yīng)車型16％的續(xù)航里程。

根據(jù)特斯拉方面的估算，4680電池方案將比2170電池實(shí)現(xiàn)成本下降14％。這引發(fā)了市場(chǎng)的追捧。

近年來(lái)，億緯鋰能在動(dòng)力電池賽道上高歌猛進(jìn)。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，也在積極擴(kuò)充產(chǎn)能。

2021年11月4日，公司與荊門市人民政府簽訂《戰(zhàn)略投資協(xié)議》計(jì)劃在當(dāng)?shù)赝瓿晒潭ㄙY產(chǎn)投資305．21億元，征地約3，000畝，建設(shè)年產(chǎn)152．61GWh的動(dòng)力儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。

億緯鋰能的朋友圈，還擴(kuò)展到與隔膜龍頭恩捷股份、磷酸鐵鋰龍頭德方納米、鎳鈷龍頭華友鈷業(yè)等巨頭。通過(guò)達(dá)成深度合作，進(jìn)軍上游原材料以及零部件。

從公司縱向產(chǎn)業(yè)鏈一體化和橫向跨領(lǐng)域的布局，可以看出億緯鋰能在動(dòng)力電池領(lǐng)域的壯志雄心。

然而，問(wèn)題不是沒(méi)有。

作為一個(gè)2020年利潤(rùn)不到20億的高增長(zhǎng)企業(yè)。300多億的大手筆投入，是否會(huì)構(gòu)成過(guò)大的財(cái)務(wù)壓力？

在歷史上，即便賽道需求高企，但因?yàn)楫a(chǎn)能大躍進(jìn)而走下神壇，甚至翻車的企業(yè)比比皆是。

此外，公司的財(cái)務(wù)基本面是否健康？動(dòng)力電池的競(jìng)爭(zhēng)力如何？在銷售渠道鋪建等因素的影響下，它能否成為預(yù)期中的行業(yè)龍頭？

這正是我們本篇報(bào)告要解答的問(wèn)題。

“押寶”動(dòng)力電池

億緯鋰能成立于2001年，以鋰原電池起家，歷經(jīng)多年發(fā)展，逐步形成了鋰原電池＋動(dòng)力鋰電池＋電子煙三大塊業(yè)務(wù)。

憑借著在鋰原電池領(lǐng)域的深耕，鋰亞電池業(yè)務(wù)在2008年已達(dá)國(guó)內(nèi)第一、全球第五的市場(chǎng)份額，并于2009年在創(chuàng)業(yè)板上市。

之后，億緯鋰能開(kāi)始拓寬賽道，在2014年收購(gòu)麥克韋爾布局電子煙行業(yè)，同年進(jìn)軍動(dòng)力鋰電池行業(yè)。

讀到這里，可能有投資者對(duì)于鋰原電池和動(dòng)力鋰電池的區(qū)別產(chǎn)生了一些疑問(wèn)。其實(shí)理解起來(lái)很簡(jiǎn)單，鋰原電池是一次性電池，不可充電，鋰電池是充電電池，可以重復(fù)充電。

鋰原電池的應(yīng)用領(lǐng)域包括智能表計(jì)、汽車電子、智能安防等。舉例來(lái)說(shuō)，我們家里用的電表、水表、燃?xì)獗矶加袘?yīng)用到。

而動(dòng)力鋰電池則更好理解了，便是新能源車。億緯鋰能的動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品線十分豐富，幾乎涵蓋了新能源車所有種類的電池，包括磷酸鐵鋰電池、三元圓柱、軟包三元電池、方形三元電池。

尤其在近兩年，新能源車產(chǎn)銷兩旺的背景下，億緯鋰能的動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入389，053．42萬(wàn)元，與上年同期相比增長(zhǎng)185．95％。

在業(yè)務(wù)比重上也超過(guò)了鋰原電池，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎。

業(yè)績(jī)大增的背后緣于公司管理層的前瞻性眼光，正如秦歷五百年之基業(yè)方能一統(tǒng)六國(guó)，億緯鋰能早在2014年便啟動(dòng)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略；2018年就形成三元方形、軟包及磷酸鐵鋰多條技術(shù)路線，并且斬獲戴姆勒、寶馬、現(xiàn)代起亞、小鵬多年訂單。

彼時(shí)，億緯鋰能以磷酸鐵鋰和三元圓柱電池為主要發(fā)展方向，鐵鋰主供商用車、三元圓柱后來(lái)轉(zhuǎn)供電動(dòng)工具和二輪車。

經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展壯大，產(chǎn)品逐步獲得客戶認(rèn)可，市占率達(dá)到全國(guó)第四名。

隨著鐵鋰和圓柱三元電池的成功，億緯鋰能于2018年?duì)渴諷KI開(kāi)發(fā)軟包電池，并且通過(guò)質(zhì)押60％股權(quán)貸款5億元，由此拉開(kāi)了與SKI之間的深度綁定合作。

2018－2020年期間，億緯鋰能先后四次向SKI借款20．35億元，并于2020年底SKI債轉(zhuǎn)股成為億緯集能的股東，持股比例達(dá)49％。

正是憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和SKI資源的優(yōu)勢(shì)，億緯鋰能在2018年獲戴姆勒九年長(zhǎng)單、2019年獲現(xiàn)代起亞六年約13．48GWh的軟包電池訂單。

此后，億緯鋰能于2017年啟動(dòng)方形電池業(yè)務(wù)，并在2020年拿下寶馬訂單。

至此，億緯鋰能在動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域突破了磷酸鐵鋰、三元圓柱、方形、軟包電池技術(shù)，構(gòu)建了豐富的產(chǎn)品線，在需求高企的背景下下，滿足了不同車企的需求。故此，迎來(lái)了業(yè)績(jī)的高增時(shí)刻。

在億緯鋰能攻城略地的過(guò)程中，不得不提到其董事長(zhǎng)劉金成，他是一位標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)出身管理者。

其先后獲得工學(xué)學(xué)士、理學(xué)碩士、工學(xué)博士學(xué)位，歷經(jīng)技術(shù)經(jīng)理、總工程師、總經(jīng)理職位的歷練，參與主導(dǎo)了多個(gè)電池產(chǎn)業(yè)攻關(guān)項(xiàng)目。

正如許多技術(shù)出身的杰出企業(yè)家一樣，得益于扎實(shí)的技術(shù)知識(shí)，在過(guò)去的十多年，劉金成對(duì)行業(yè)的發(fā)展形成了比較清晰的認(rèn)知和判斷。

這與億緯鋰能敢于提出更為宏大的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，不無(wú)關(guān)系。

產(chǎn)能大躍進(jìn)

鋰電池在歷經(jīng)1．0技術(shù)突破、攻城拔寨的粗放式發(fā)展后，正邁向2．0Twh的新時(shí)代，這個(gè)進(jìn)程考驗(yàn)的是現(xiàn)有的廠商對(duì)資源的整合能力。

不難理解，產(chǎn)業(yè)規(guī)?；沟贸杀局鸩较陆?，而一體化的布局則決定了各企業(yè)成本的高低，進(jìn)一步?jīng)Q定了企業(yè)的成敗。

這一次，億緯鋰能的步子邁得很大。

在成本下降的趨勢(shì)下，上游產(chǎn)業(yè)鏈中最核心的鋰資源成為了必爭(zhēng)之地。

近期就多次上演了“截胡”的操作，寧德時(shí)代、贛鋒鋰業(yè)對(duì)鋰礦的反復(fù)爭(zhēng)奪將擁鋰可得天下這一規(guī)律演繹地淋漓盡致。

億緯鋰能不甘人后，分別收購(gòu)大華化工以及金昆侖鋰業(yè)5％、28．13％股權(quán)，同時(shí)與金昆侖鋰業(yè)成立合資公司，擬建設(shè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸碳酸鋰和氫氧化鋰項(xiàng)目。

聯(lián)手華友鈷業(yè)成立合資公司，預(yù)計(jì)建成年產(chǎn)12萬(wàn)噸鎳金屬以及1．5萬(wàn)噸鈷金屬量的紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目，并且投入18億元參與華友鈷業(yè)定增項(xiàng)目，開(kāi)拓上游前驅(qū)體鋰電材料資源。

除了資源上的布局外，也觸及到了零部件環(huán)節(jié)。與德方納米合作設(shè)立合資公司，預(yù)計(jì)建成10萬(wàn)噸可供50GWh鐵鋰電池的磷酸鐵鋰產(chǎn)能。

同恩捷股份設(shè)立合資公司，預(yù)計(jì)建成年產(chǎn)能為16億平米濕法基膜以及涂布膜；攜手新宙邦成立合資公司，投建年產(chǎn)2萬(wàn)噸電解液及年產(chǎn)5萬(wàn)噸半導(dǎo)體化學(xué)品項(xiàng)目。聯(lián)袂華創(chuàng)新材設(shè)立合資公司，預(yù)計(jì)建成年產(chǎn)10萬(wàn)噸鋰電銅箔。

除了鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈一體化外，億緯鋰能的產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃可謂之激進(jìn)。

投資305．21億元建設(shè)年產(chǎn)152．61GWh的荊門動(dòng)力儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，擬在荊門高新區(qū)投資建設(shè)20GWh乘用車用大圓柱電池生產(chǎn)線及輔助設(shè)施項(xiàng)目、16GWh方形磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)線及輔助設(shè)施項(xiàng)目，投資總額約為62億元。

在2021年已建成產(chǎn)能28．5GWh，耗費(fèi)86．11億元，在建產(chǎn)能124．11GWh預(yù)計(jì)還需投資200億元以上。

此外，公司計(jì)劃于成都投資建設(shè)年產(chǎn)50GWh動(dòng)力儲(chǔ)能電池項(xiàng)目（一期20gwh、二期30gwh），疊加惠州基地軟包10GWh＋鐵鋰規(guī)劃20GWh（二期16gwh暫定），及與林洋合資10GWh產(chǎn)能，公司產(chǎn)能規(guī)劃超過(guò)240GWh。

這個(gè)戰(zhàn)略布局不可說(shuō)不廣不深，包括上游最核心的原材料鋰礦、鈷礦、鎳礦；中游四大電池零部件正極、隔膜、電解液、銅箔全部涉及，預(yù)想成為行業(yè)龍頭的雄心可見(jiàn)一斑。

然而，即便存在著確定性的需求，即便是處在高成長(zhǎng)期階段，但產(chǎn)業(yè)的發(fā)展從來(lái)都不是一帆風(fēng)順的，而是在一次次的潮起潮落中砥礪前行。

在歷史上，無(wú)數(shù)企業(yè)演繹了成王敗寇的劇情。融創(chuàng)當(dāng)年的崩塌、鐵本的戛然而止、尚德的潰敗、協(xié)鑫的一度衰落、隆基的崛起，這些企業(yè)的發(fā)展紀(jì)實(shí)，遠(yuǎn)比語(yǔ)言更有說(shuō)服力。

產(chǎn)能的躍進(jìn)看起來(lái)很大很美?？墒?，億緯鋰能有這個(gè)實(shí)力嗎？除了像寧德、LG這樣的鋰電池巨頭，普通企業(yè)采取的策略都是橫向或縱向一個(gè)領(lǐng)域，而億緯鋰能量級(jí)明顯和二者不在一個(gè)級(jí)別上，卻也在全方位布局鋰電池原材料及零部件。

眾所周知，在戰(zhàn)場(chǎng)上，有限的兵力全面鋪開(kāi)同敵人正面作戰(zhàn)是兵家大忌；而集中兵力重點(diǎn)出擊方是最佳良策。

多戰(zhàn)場(chǎng)，多兵種的戰(zhàn)斗，不僅考驗(yàn)著戰(zhàn)略的正確與否，而且對(duì)物資消耗極大。在億緯鋰能的戰(zhàn)略布局下，300億以上的投資，對(duì)公司的財(cái)務(wù)健康程度，意味著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

擴(kuò)張綜合征

財(cái)務(wù)報(bào)表是透視商業(yè)行為的一面鏡子，從這面鏡子上看，億緯鋰能并不算差。

通過(guò)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，近五年公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率37％，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)56％，名副其實(shí)的大幅雙增。

毛利率和凈利率是考驗(yàn)盈利能力最直接的指標(biāo)。從下圖可以看出，公司這兩個(gè)指標(biāo)近幾年都保持在一個(gè)較高的水平。這就使得加權(quán)凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)優(yōu)異，公司的盈利能力非常出色。

此外，費(fèi)用是一個(gè)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要指標(biāo)。難能可貴的是，億緯鋰能營(yíng)收大幅上漲的同時(shí)，期間費(fèi)用可以大幅下降；而研發(fā)費(fèi)用多年維持在8％以上的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

在評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)能力的另一個(gè)層面上，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，并不令投資者感到擔(dān)憂。整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)維持在制造業(yè)的基準(zhǔn)水平，在需求高企的背景下還是可以接受的，賬齡也基本在一年內(nèi)，降低了壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

其次，應(yīng)付賬款及票據(jù)遠(yuǎn)大于應(yīng)收賬款及票據(jù)說(shuō)明了公司在產(chǎn)業(yè)鏈具備一定的話語(yǔ)權(quán)。

美中不足的是，公司堅(jiān)持的大客戶戰(zhàn)略使得客戶集中度略高，使得頭部效應(yīng)較為明顯；后續(xù)公司大幅擴(kuò)充產(chǎn)能后仍需打通其他渠道，否則很肯能面臨需求的天花板。

從現(xiàn)金流量表上來(lái)看，公司往年絕大部分利潤(rùn)都流入企業(yè)；堅(jiān)持大幅擴(kuò)張的資本支出，尤其在今年更甚，導(dǎo)致現(xiàn)金流明顯下滑。

公司往年的流動(dòng)／速動(dòng)比率逐年上升，負(fù)債率逐步下降，在資本擴(kuò)張的同時(shí)做到這一點(diǎn)十分難得。但是今年隨著更大規(guī)模地資本支出將原有平衡打破，負(fù)債上升，流動(dòng)／速動(dòng)比率開(kāi)始下滑。

綜上，億緯鋰能以往在大幅擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、負(fù)債水平、費(fèi)用不僅控制非常好，并且還實(shí)現(xiàn)了明顯的優(yōu)化，這無(wú)疑展示了公司優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)管理能力。

然而，在今年龐大的擴(kuò)產(chǎn)戰(zhàn)略下，使得財(cái)務(wù)指標(biāo)有所下降。

即便目前狀況是可以承受的，但是考慮到在未來(lái)巨資擴(kuò)產(chǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃下，恐怕支出會(huì)進(jìn)一步加劇。各指標(biāo)會(huì)進(jìn)一步下滑，這無(wú)疑會(huì)產(chǎn)生了一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。

結(jié)語(yǔ)

近期，億緯鋰能的股權(quán)激勵(lì)方案頗為耐人尋味。

其內(nèi)容大致如下：再推股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)對(duì)象 1639 人，主要為中層及核心骨干，覆蓋范圍廣，計(jì)劃授予 1760 萬(wàn)股限制性股票，占總股本0．93％，授予價(jià)格76元／股，采用營(yíng)收考核目標(biāo)。

公司層面業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為2021年至2024年?duì)I業(yè)收入分別不低于163億元、261億元、418億元、669億元。

億緯鋰能今年前三季度營(yíng)收為114．47億，估計(jì)完成考核問(wèn)題不大。展望未來(lái)，根據(jù)其業(yè)績(jī)指標(biāo)，22／23／24年的營(yíng)收增長(zhǎng)率須達(dá)到60．12％／60．15％／60．04％，連續(xù)三年?duì)I收增長(zhǎng)率都需要達(dá)到60％。

看到如此具有挑戰(zhàn)性的營(yíng)收目標(biāo)只能說(shuō)激勵(lì)的目的達(dá)到了，但是如此高增長(zhǎng)能否完成卻是個(gè)未知數(shù)。

需求高企，大幅擴(kuò)產(chǎn)吃掉市場(chǎng)是企業(yè)發(fā)展壯大的良好機(jī)遇，歷史上成功案例比比皆是。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，失敗的案例也不勝枚舉。

這期間考驗(yàn)的是企業(yè)管理層在此過(guò)程中的決策。包括行業(yè)的發(fā)展，技術(shù)路徑的選擇，財(cái)務(wù)上的管理，人員的儲(chǔ)備，市場(chǎng)的開(kāi)拓，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，力度和速度的把控等等因素。涵蓋面之廣，實(shí)施之困難可想而知。（作者：騰宇）