電動汽車投資的“中國式”趕超 格局：上中下游 取哪瓢飲？

（上汽榮威ERX5純電動SUV在國家電網(wǎng)充電服務(wù)區(qū)充電）

2017年6月,在美國密歇根州奧本山市的克萊斯勒總部停車場,停了一輛比亞迪“唐”?？巳R斯勒購入比亞迪“唐”的緣由是作為即將上市的2018款JEEP自由光的參照車型,直白的說就是“借鑒”比亞迪唐已有的經(jīng)驗。

這是中國新能源汽車行業(yè)“彎道超車”過程的一個標志性瞬間。該行業(yè)的股票投資近年來如火如荼,但投資的基本邏輯是什么?投資的主要方向在哪里?筆者通過兩期短文進行介紹。

新能源汽車行業(yè)的基本投資邏輯可以概括為三句話:大勢決定趨勢,格局決定彈性,結(jié)構(gòu)決定未來。認清大勢、格局和結(jié)構(gòu),相關(guān)投資也許能更加順暢。本期說說大勢和結(jié)構(gòu)。

大勢:“中國式”趕超

一個大國的崛起,必然伴隨著其可貿(mào)易部門的崛起,而其中最重要的就是制造業(yè)。從過往的低端加工制造,經(jīng)過二三十年的積累,中國制造業(yè)已經(jīng)發(fā)生巨變。以家電、手機為例,中國的產(chǎn)品絕不僅僅是價格上有優(yōu)勢,在產(chǎn)品質(zhì)量、用戶體驗上相對于傳統(tǒng)歐美日韓企業(yè)已經(jīng)大幅提升,甚至有過之而無不及。美的、格力、海爾三大白電巨頭,華為、小米、OV這樣的手機巨頭,創(chuàng)維、海信、TCL這樣的黑電巨頭,方太、老板這樣的廚電巨頭,蘇泊爾的廚具、萊克的吸塵器、飛科的剃須刀等細分領(lǐng)域的龍頭,都已經(jīng)具備了在各自領(lǐng)域或技術(shù)、或規(guī)?；騼烧呒娑兄膬?yōu)勢。更重要的是,在這些領(lǐng)域的趕上不是僅僅停留在制造層面和產(chǎn)品應(yīng)用層面,而是真正掌握核心技術(shù),華為的芯片、格力美的的壓縮機、萊克的電機等都已經(jīng)達到了很高的水平。

但僅僅是在家電、手機領(lǐng)域的趕超,別人是不認的,通常會說那是“小玩意”。中國要成為讓人心服口服的制造業(yè)強國,必須去摘取制造業(yè)的皇冠:汽車。

這兩年,我們已經(jīng)非常明顯看到了國產(chǎn)汽車的崛起,國內(nèi)市場份額已經(jīng)接近60%。然而在燃油車領(lǐng)域,我們的落后依然是巨大而全面的。首先是市場份額,海外市場中國制造依然弱勢,出口非常有限,這與家電、手機差距很大;更重要的是,在核心技術(shù)上,中國依然非常落后,比如技術(shù)含量最高的變速箱,國內(nèi)幾個大廠普遍只能生產(chǎn)雙離合變速箱,而且都是這兩年才開始投產(chǎn),在質(zhì)量和穩(wěn)定性上與歐美日大廠有巨大差距,在技術(shù)含量最高的自動變速箱領(lǐng)域,中國則基本是空白。

然而現(xiàn)在,電動車給了我們巨大的機會。

正如克萊斯勒購買比亞迪“唐”的那個瞬間,在燃油車領(lǐng)域,你能想象一家世界汽車巨頭研究一個中國車廠的汽車嗎?然而在新能源汽車領(lǐng)域,我們的產(chǎn)品已經(jīng)可以讓巨頭拆細了研究。

這是一小步,也是一大步。

在汽車的電動化大變革中,中國目前在銷售規(guī)模上全球第一,從技術(shù)、產(chǎn)品層面看,盡管在豪華車領(lǐng)域依然落后,但在中產(chǎn)價格級別的產(chǎn)品線上,絲毫不輸于海外汽車巨頭。最重要的是,中國已經(jīng)聚集了全世界最完整的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈,從電池、電機、電控,到四大材料、上游鈷鋰冶煉與礦產(chǎn)、電池制造設(shè)備等極其全面,涌現(xiàn)了比亞迪、寧德時代、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、洛陽鉬業(yè)、華友鈷業(yè)、格林美、先導(dǎo)智能、杉杉股份、天賜材料、貝特瑞、上海恩捷等一大批擁有世界級技術(shù)與產(chǎn)能的企業(yè),這在全世界找不出第二個國家。

當然,仍會有人說這是我們國家政策推動的虛假繁榮,對這種說法,只能視為對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律沒有基本的認識。作為一個規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)進步明顯推動成本下降的行業(yè),快速上量之時,就是成本的大幅下降之日,電動車對燃油車的性價比臨界拐點越來越近。到那個時候,電動車的時代就會加速到來。如果起步期沒有政策推動,這個過程將非常漫長。政策的推動無可厚非,寰球同此涼熱,而且現(xiàn)在全世界都在學習中國的經(jīng)驗。

中國制造已經(jīng)證明了自己在效率和成本上的巨大優(yōu)勢,在電動車領(lǐng)域,即使技術(shù)上中國也毫不遜色,這種情況下,以中國企業(yè)的快速迭代能力,我們有理由去預(yù)期一個美好的未來,彎道超車絕不是信口開河,而是具備了邏輯和現(xiàn)實上的可能性。

如今在倫敦、東京、澳大利亞、美國,到處都可以看到中國電動大巴的身影,中國自主品牌電動大巴已經(jīng)走在了世界的前列?？梢源竽懙刈鲆粋€預(yù)測:10年后,我們也會看到中國自主品牌的乘用車跑在歐美國家的路上,而20年后,我們很有可能看到中國的電動車成為世界上廣受歡迎的汽車,就如同現(xiàn)在日本的豐田、本田一樣。

新能源汽車,是中國大國崛起之路上最重要的標志性產(chǎn)業(yè),也許不用加“之一”,這就是我們要看準的最重要的一個大勢。

格局:上中下游 取哪瓢飲?

大勢之下,新能源汽車各個子板塊風起云涌,然而過去三四年,天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等已經(jīng)是10倍股,并且持續(xù)創(chuàng)出新高;而國軒高科、多氟多、天賜材料、滄州明珠、當升科技等,普遍漲幅只有4-6倍,而且大部分在股價坐了過山車之后至今無法創(chuàng)出新高——差距為何如此顯著?這背后的原因就是:格局。

換句話說,目前電動車行業(yè)鏈條的上中下游,企業(yè)舒適度差別顯著,分野明顯。

上游的鈷、鋰,由于資源端的天然壁壘,以及長鞭效應(yīng)的作用,形成了少數(shù)寡頭的格局,鋰業(yè)雙雄天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè),鈷業(yè)的洛陽鉬業(yè)、華友鈷業(yè),都是既有自己的礦資源,又有鋰鹽加工能力的龍頭公司,在產(chǎn)業(yè)中處在一個相對舒服的格局之中。

相對來說,作為純制造業(yè)的中游就比較辛苦,沒有了資源的壁壘,也沒有品牌的壁壘,普通產(chǎn)品的技術(shù)壁壘又談不上特別高,資本一擁而入,造成了產(chǎn)能的過快擴張,從而價格持續(xù)下降。典型的比如電池,2016年底在當年實際需求只有不到30GWH的情況下,規(guī)劃的產(chǎn)能已經(jīng)到了100GWH,到2017年連做黑芝麻糊的企業(yè)都開始做電池了,這自然帶來了價格的持續(xù)下降。熟悉財務(wù)的朋友肯定知道價格的彈性對于企業(yè)利潤的影響,反映在股價上,價格快速上行的時候是戴維斯雙擊,而價格下行的時候則是戴維斯雙殺。

下游整車的格局目前也在混亂期,盡管比亞迪的唐和宋都達到過單月銷量超5000輛的紀錄,但真正意義上的爆款還沒有出現(xiàn),我們期待單月銷量上10000的A級及以上新能源汽車出現(xiàn),彼時,新能源整車的估值水平也將上一個臺階。

大勢告訴我們,對新能源汽車行業(yè)應(yīng)保持持續(xù)的關(guān)注;格局告訴我們,產(chǎn)業(yè)各階段的投資存在較大分化;那么未來呢?未來的投資大概率將由行業(yè)結(jié)構(gòu)決定,下周本欄將重點討論這個問題。