為什么期貨評(píng)論上說原油價(jià)格與豆油價(jià)格有聯(lián)動(dòng)關(guān)系

【專家解說】：　柴油價(jià)格在很大程度上受制于原油，生物柴油作為重要的中間轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)，將原油價(jià)格的波動(dòng)最終傳導(dǎo)至豆油，近年來豆油期價(jià)被動(dòng)跟隨原油的跡象較為明顯。所以CBOT豆油期貨連續(xù)合約與NYMEX原油期貨連續(xù)合約的每日收盤價(jià)格數(shù)據(jù)多數(shù)時(shí)間具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。
美國對(duì)生物柴油產(chǎn)業(yè)的扶持政策
　　美國政府對(duì)于生物能源的扶持政策，最早可追溯到1980年開始的限制進(jìn)口乙醇的關(guān)稅政策。2005年以來，美國相繼出臺(tái)了一系列產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃以及相應(yīng)政策措施，以加快生物能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展步伐。而這些政策的根源即為“可再生能源標(biāo)準(zhǔn)”（RFS）。
　　《2005年能源稅收政策法案》授權(quán)美國環(huán)保署全面實(shí)施RFS，要求每個(gè)汽油及柴油生產(chǎn)商和進(jìn)口商向運(yùn)輸燃料中添加可再生燃料，并規(guī)定了可再生燃料的最低用量標(biāo)準(zhǔn)。目的在于減少美國對(duì)原油的進(jìn)口依賴，同時(shí)提高能源供給能力，減少溫室氣體排放，改善空氣質(zhì)量，以實(shí)現(xiàn)能源多樣化。2007年美國國會(huì)通過《能源獨(dú)立與安全法》，RFS得到進(jìn)一步擴(kuò)展和補(bǔ)充。2010年調(diào)整后的RFS（下稱RFS2）對(duì)于每年生物質(zhì)柴油最低使用量的規(guī)定為：2011年應(yīng)達(dá)到8億加侖，2012年最低總使用量標(biāo)準(zhǔn)增加到10億加侖，此后直至2022年總使用量標(biāo)準(zhǔn)將以10億加侖為基準(zhǔn)并不低于10億加侖。
　　為實(shí)現(xiàn)生物柴油使用量的連續(xù)增長，美國聯(lián)邦以及各級(jí)地方政府在RFS的指引下推出多項(xiàng)補(bǔ)貼政策，主要包括：對(duì)于生物柴油的生產(chǎn)實(shí)行稅收優(yōu)惠政策，每生產(chǎn)1加侖農(nóng)業(yè)生物柴油補(bǔ)貼1美元；使用非農(nóng)業(yè)原料生產(chǎn)的生物柴油，如黃油脂等回收油脂，每加侖補(bǔ)貼50美分等。該項(xiàng)政策于2011年年底到期，2010年曾暫停一年。此外，聯(lián)邦政府要求各部門采購燃料時(shí)優(yōu)先選擇生物柴油，并對(duì)可再生燃料研發(fā)提供資助。而且各地方政府對(duì)可再生燃料的研發(fā)、生產(chǎn)和消費(fèi)額外制定了不同程度的激勵(lì)措施、法規(guī)和應(yīng)用計(jì)劃。

　　美國生物柴油產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　此前在原油價(jià)格不斷攀升的大背景下，美國政府的上述努力成效顯著，其國內(nèi)生物柴油產(chǎn)業(yè)取得了長足發(fā)展。根據(jù)美國能源信息署（EIA）發(fā)布的數(shù)據(jù)，在RFS啟動(dòng)的2005年當(dāng)年，美國生物柴油產(chǎn)量由2004年的不足100萬加侖躍升至250萬加侖，成為生物柴油產(chǎn)業(yè)快速擴(kuò)張的起點(diǎn)。2009年年末補(bǔ)貼政策到期，生物柴油的加工利潤隨之出現(xiàn)嚴(yán)重縮水，產(chǎn)量也因此下降近四成。
　　2011年美國重新啟動(dòng)稅收優(yōu)惠政策，生物柴油產(chǎn)量出現(xiàn)爆發(fā)性恢復(fù)增長，總產(chǎn)量達(dá)到8.6億加侖，超過8億加侖的RFS2最低使用量標(biāo)準(zhǔn)。2013年1美元的稅收減免政策再次恢復(fù)，并在同年年底到期。2014年美國參議院財(cái)政部多次提及恢復(fù)每加侖1美元的稅收抵免，但最終并未通過。美國國內(nèi)生物柴油的消費(fèi)情況與產(chǎn)量的演變過程相似，生物柴油使用量過去幾年飛速增加。而在生物柴油的國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，美國已經(jīng)由2007年之前的凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?br />
　　生物柴油與豆油的聯(lián)動(dòng)關(guān)系

　　制備生物柴油的原料包括多種動(dòng)植物油脂，其中豆油占有舉足輕重的地位，美國生產(chǎn)的生物柴油絕大部分來自豆油。2007年RFS2的出臺(tái)激發(fā)了美國生產(chǎn)生物柴油的熱情，原料來源范圍越發(fā)廣泛，進(jìn)口加拿大菜籽油、玉米油以及多種動(dòng)物油脂更多地應(yīng)用于生物柴油的生產(chǎn)，豆油所占比重由2007年的80%下降到2009年的49.2%，此后保持在50%左右。生產(chǎn)成本在原材料選擇中起到?jīng)Q定性作用，豆油與其他油脂的替代聯(lián)動(dòng)作用不僅表現(xiàn)在食用油脂領(lǐng)域，還反映在工業(yè)應(yīng)用方面。
　　美國是傳統(tǒng)的世界大豆主要生產(chǎn)國，年產(chǎn)量在8000萬—9000萬噸，其中半數(shù)左右用于壓榨，其國內(nèi)豆油年產(chǎn)量在770萬—950萬噸之間。RFS實(shí)施后，用于生產(chǎn)生物柴油的豆油數(shù)量開始快速攀升，工業(yè)用量占總產(chǎn)量的比重連創(chuàng)新高，2007/2008年度工業(yè)用量達(dá)到147萬噸的階段性高點(diǎn)，此后經(jīng)過兩年的休整，2010/2011年度豆油工業(yè)用量重回升勢，近三年每年在210萬噸左右。雖然用于生產(chǎn)生物柴油的豆油數(shù)量不到總產(chǎn)量的三成，但其對(duì)豆油總需求的影響較為明顯。以2010/2011年度以來豆油工業(yè)用量與美國國內(nèi)豆油總需求量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)計(jì)算，兩者的相關(guān)性系數(shù)為0.465，可見豆油制生物柴油對(duì)于豆油的需求以及價(jià)格的影響不可小覷。
　　通常生物柴油的價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)其產(chǎn)量產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而刺激或者抑制其原材料油脂的需求。依據(jù)以上論述，豆油工業(yè)消費(fèi)量與其最終總需求量之間存在較為明顯的相關(guān)關(guān)系。豆油制生物柴油產(chǎn)量的增減，引發(fā)豆油總需求量的變化，最終體現(xiàn)在豆油甚至上游大豆的價(jià)格上。近年來豆油與大豆的價(jià)格波動(dòng)率增大即是對(duì)柴油價(jià)格變動(dòng)的反應(yīng)。為了探究生物柴油與豆油的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，將美國低硫柴油與豆油的價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，觀察兩者的變化方向以及變動(dòng)頻率，發(fā)現(xiàn)兩者的變化特征較為一致，證明原油與豆油價(jià)格具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。
　　為了更好地比較豆油和原油的變化方向和速度，將原油和豆油進(jìn)行比值處理，可以發(fā)現(xiàn)比值與豆油價(jià)格走勢基本一致，并且吻合度要高于原油。一般當(dāng)比值從高位回落時(shí)，CBOT豆油價(jià)格處于下跌趨勢中；而當(dāng)比值擴(kuò)大，CBOT豆油價(jià)格往往隨之上漲。2008年至今兩者只出現(xiàn)三次背離，第一次發(fā)生在2010年9月至12月。當(dāng)時(shí)俄羅斯小麥遭遇干旱，在拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)并且發(fā)展速度快于市場預(yù)期等利多因素提振下，美豆油漲勢遠(yuǎn)超原油，造成比值下降，豆油和原油共同上漲。第二次發(fā)生在2013年3月至5月，當(dāng)時(shí)南美物流出現(xiàn)嚴(yán)重延遲，美豆出口旺盛，對(duì)美豆陳豆供給擔(dān)憂情緒加重，成本推動(dòng)美豆油獨(dú)自上漲。第三次發(fā)生在2014年3月至7月，當(dāng)時(shí)南美和北美大豆接連豐產(chǎn)，再加上全球棕櫚油產(chǎn)量增加，全球油脂供應(yīng)異常充裕。受此拖累，美豆油期價(jià)大幅下挫，與此同時(shí)，原油價(jià)格高位振蕩，最終原油與美豆油比值擴(kuò)大。
　　豆油價(jià)格與原油/豆油的比值具有較明顯的同向運(yùn)動(dòng)特征。其背后傳導(dǎo)邏輯是柴油受制于上游原油價(jià)格，同時(shí)和豆油制取的生物柴油互為替代物。在生物柴油中間作用下，原油價(jià)格的波動(dòng)最終傳導(dǎo)至豆油。受到頁巖氣革命影響，當(dāng)前國際原油期價(jià)跌至60美元/桶以下，美豆油期價(jià)受到巨大壓力，預(yù)計(jì)后期將繼續(xù)振蕩回落。