香港是如何打擊內(nèi)幕交易的？

　一代私募梟雄徐翔昨日被警方采取刑事強制措施，澤熙投資查封，引起了市場的巨大波動。消息在兩地引起的關注頗為不同，內(nèi)地金融圈關注焦點在于金融反腐又擴大了，而在香港不少業(yè)內(nèi)人士的反應則是：內(nèi)地也開始打擊內(nèi)幕交易和市場操縱了？

　　當然由于市場的分隔，加上文化的分隔，香港金融圈對內(nèi)地監(jiān)管的認識很不夠。事實上中國證監(jiān)會[微博]2008年已經(jīng)開始對市場操縱類案件加大打擊了，不過這么多年來真正立案、處罰、追究責任的數(shù)量的確有限。根據(jù)中國證監(jiān)會去年的公布，自2008年來調(diào)查的案件一共150多起，其中正式立案80余起，平均一年只有11-12起。

　　相比之下，香港證監(jiān)會僅在去年一年已采取了128項執(zhí)法行動，其中完成53項處分?？紤]到兩地市場的規(guī)模和成熟程度的對比，內(nèi)地相關案件的調(diào)查，恐怕至少應當再高一個數(shù)量級。

　　內(nèi)幕交易有多難查

　　徐翔案的新聞報道一開始僅提及“內(nèi)幕交易”，大概12小時后就加上了“市場操縱”，其實這兩項罪行如連體嬰，在任何成熟市場都是違規(guī)的主體和監(jiān)管的焦點，各地法律對于兩者的規(guī)定也大同小異。

　　現(xiàn)行中國《證券法》中規(guī)定的內(nèi)幕交易類別和處罰辦法，如證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人，在內(nèi)幕信息公開前，不得買賣該公司的證券，或者泄露該信息，或者建議他人買賣該證券；內(nèi)幕交易行為給投資者造成損失的，行為人應當依法承擔賠償責任等，都與香港的現(xiàn)行《證券與期貨條例》相關內(nèi)容基本相同。

　　不過在任何金融市場上，從有法可依到執(zhí)法必嚴都不是件容易的事。香港盡管如今擁有“打虎英雄”美譽的證監(jiān)會，但在打擊上述罪行上也走過頗長一段坎坷。在上世紀八十年代，香港已經(jīng)嘗試刑事檢控內(nèi)幕交易，但直到九十年代成立“內(nèi)幕交易行為審裁處”，一共也僅僅有限地起訴了幾起案件，基本都未追究刑事責任。

　　2003年香港確立了對于內(nèi)幕交易、市場操縱、挪用資產(chǎn)、未經(jīng)授權交易等“市場失當行為”的機構——市場失當行為審裁處。香港證監(jiān)會的權力近年來也得以擴大，能夠刑事、民事“雙軌”打擊市場失當行為，包括獨立提出檢控，將案件轉介市場失當行為審裁處或律政司，施加刑事或民事處分。證監(jiān)會也有權尋求法院命令，凍結市場操縱者的收益，并對失當行為造成的破壞采取要求賠償?shù)妊a救行動。

　　盡管如此，直到2008年香港才開始有涉案者由證監(jiān)會轉呈律政司檢控而真正負上刑事責任，不過監(jiān)管力度的加大非常有效，僅在此后一年之內(nèi)就有超過10人被刑事定罪。

　　“打虎”是為了保護小股民

　　在每年逾百起市場失當行為相關案件中，有不少僅是涉及獲利數(shù)萬到數(shù)十萬元的內(nèi)幕交易事件，較為受到公眾關注的，正如今日的徐翔案，都是涉及金融機構、金額巨大的事件。其中首次令公眾震驚的是摩根士丹利前董事總經(jīng)理杜軍涉中信資源股份的內(nèi)幕交易罪成，2009年被區(qū)域法院重判監(jiān)禁7年及罰款2300萬港元，不過后期上訴庭加入了賠償投資者的考慮，減少了罰款的金額。

　　另一宗引人注目的大案是調(diào)查和審理超過5年的老虎基金(亞洲)內(nèi)幕交易案。香港證監(jiān)會指控老虎基金亞洲涉嫌在2008年12月至2009年1月期間，于中國銀行(3.80, -0.05, -1.30%)(03988-HK)和建設銀行(5.34, -0.09, -1.66%)(00939-HK)的三次配售項目中，進行內(nèi)幕交易和虛假交易。

　　香港證監(jiān)會為此展開了長期而艱苦跨境追查，并三度上訴，老虎基金亞洲終于在2012年12月在美國承認對兩只內(nèi)地銀行股的違規(guī)行為，并支付了4400萬美元的和解金。隨后2013年香港終審法院同樣判老虎基金亞洲敗訴，須向投資者支付逾4000萬港元民事賠償，并且勒令基金和其中一名高管四年內(nèi)不得買賣證券。

　　自從2012年“匯源果汁”內(nèi)幕交易案以來，香港不少涉及內(nèi)幕交易、市場操縱的案件中，都有內(nèi)地“大鱷”、“莊家”的身影隱現(xiàn)。近期最為引人注目，內(nèi)幕交易和市場操縱可疑度最高的案件，則是前“首富”李河君旗下公司股價神奇飆漲的漢能薄膜案。其股價在約兩年間飆漲1800%，市值一舉超過中國其他全部太陽能企業(yè)市值的綜合，而且據(jù)英國《金融時報》的統(tǒng)計，股價在交易日收市前最后半小時尤其最后10分鐘多次突然走高，疑有“莊家”拉高的跡象。

　　過去兩年來香港市場的情況也在不斷變化，市場失當行為的案件更多與股價經(jīng)常出現(xiàn)異常波動的“妖股”、“殼股”等相關，香港證監(jiān)會近日公開表示，正在關注和研究“買殼賣殼”對市場的影響，關于創(chuàng)業(yè)板的上市機制也在與港交所商討。

　　隨著近期內(nèi)地金融業(yè)界大案，尤其是直接涉及券商、銀行等金融機構案件的增加，我們可以感受到內(nèi)地金融監(jiān)管的改變，能夠預見的是，在人民幣走向國際化和內(nèi)地金融市場開放的大趨勢下，從嚴監(jiān)管，打擊內(nèi)幕交易、市場操縱等行動也將大幅增加，真正與國際金融市場“接軌”。

　　打擊內(nèi)幕交易、市場操縱等失當行為，最終目的并非僅是“反腐”和“抓老鼠”，更在于維護市場公平和小投資者的利益。因此，更進一步的舉措是讓違法者向受害的投資者給予賠償。在這方面，監(jiān)管機構所需要做工作的難度和復雜程度，又遠遠超過調(diào)查市場失當行為。即便在成熟市場如香港，對于市場失當行為的補救也僅是剛起步，去年共實現(xiàn)了9項對中小投資者的賠償。

　　十分期待在不久的將來，我們也可以在中國證監(jiān)會的公布中讀到這方面的成功案例。