南京銀主投資管理有限公司

【專家解說】：經過我們對相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)的核對和草根調研情況了解到,大部分擬開工項目進展停滯和已投產項目的達產時間推后,使得實際可利用產能被大大高估了,未來兩年中厚板的產能擴張速度可能只有5%左右的水平。第二、盡管船板占中厚板的比例較高,但市場不能就此將兩者劃上等號,通過擔憂造船行業(yè)的不景氣而理所當然的認為中厚板的需求不旺盛,因為我們不能忽視中厚板中的其它品種鋼的技術水平提升帶來的產量增長(進口替代),以及相對應下游需求的爆發(fā)式增長。第三、造船行業(yè)景氣量心胸與鋼材消費量的關系,我們不能用該行業(yè)研究的視角看,而應用下游行業(yè)的觀點看,通過跟蹤不同的指標--手持訂單(當然更準確的應該是造船新開工量,只是我們在造船行業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計中并沒有找到該指標),我們得出不同的結論,造船用鋼材消費未來兩年完全無須擔憂。 南京銀主投資管理有限公司對南鋼發(fā)展100%股權的收購,使得鋼鐵主業(yè)資產完全進入上市公司,一勞永逸的解決了關聯(lián)交易,將較大幅度的提升盈利能力。 中厚板卷產品未來兩年無憂。投資建議南京銀主投資管理有限公司上半年銷售增速大幅放緩，略低于行業(yè)整體平均水平。公司的高性能有機硅膠粘劑在工程膠粘劑行業(yè)中市場占有率排名第一,所生產各類工程膠粘劑以高端產品為主,在各自應用領域的細分行業(yè)中也有較高的市場占有率,是行業(yè)中為數(shù)不久未幾的擁有國際、國內進步前輩技術和自主知識產權的國內工程膠粘劑企業(yè),在國內工程膠粘劑企業(yè)中競爭優(yōu)勢明顯。同時公司產品結構更趨完善,120萬噸線棒材進入上市公司后毛利率有望進一步提升,40萬噸船用型鋼產品和部分軍品型材的毛利率一直就較高。南京銀主投資管理有限公司過快的土地儲備速度已經消耗了大量的現(xiàn)金，增大了公司的財務風險。 相對靈活的經營體制使得南京銀主投資管理有限公司管理能力、生產效率遠高于行業(yè)平均水平。而當前的股價是5.85元,建議買入,目標價7.3元。公司的戰(zhàn)略定位非常清晰,將一如既往地專注于高附加值專用板生產供應商,專注于高端板材的進口替代?？紤]到公司未來三年業(yè)績將出現(xiàn)大幅增長的局面,而目前上市公司中精細化學品行業(yè)公司估值水平不具可比性,我們采用中小板上市公司中相關行業(yè)公司對其進行估值,目前2009、2010 年平均動態(tài)市盈率分別為42 倍和31 倍,我們認為可以給予公司09-11 年45-30 倍的估值水平。 整體上市解決關聯(lián)交易和提升盈利能力南京銀主投資管理有限公司業(yè)主要從事各類高端工程膠粘劑的研發(fā)、生產和銷售,產品涵蓋了高性能有機硅膠、丙烯酸酯膠、厭氧膠、環(huán)氧樹脂膠、聚氨酯膠等五大類、四十個系列、三百多種工程膠粘劑產品,主要應用于汽車制造及維修、電子電器、機械制造、脫硫環(huán)保等傳統(tǒng)領域以及風力發(fā)電設備制造、太陽能電池板制造和采用新鋪設技術的高速鐵路建設、動車組高速車箱組裝等新興應用領域。 南京銀主投資管理有限公司 2008 年各類產品總產量達到6509 噸,其中工程膠粘劑產量達4118噸,位居國內工程膠粘劑企業(yè)首位。 。發(fā)行人經過近20 年的發(fā)展,已經成為國內工程膠粘劑行業(yè)規(guī)模最大的內資企業(yè)、國家認定的高新技術企業(yè)。發(fā)行人銷售網(wǎng)絡基本覆蓋全國所有地級城市和重要縣級城市,共有汽化用膠經銷商618 家,工業(yè)用膠經銷商248 家。截至2010年6月，公司的帶息債務合計500億元，較2009年底增加了近200億元。 第一、中厚板產能的沖擊被人為的夸大了。 南京銀主投資管理有限公司2010年上半年，保利地產實現(xiàn)營業(yè)收入112.45億元，同比增長35.63%;實現(xiàn)歸屬于南京銀主投資管理有限公司所有者的凈利潤16.27億元，同比增長16.56%，每股收益為0.36元。 。根據(jù)南京銀主投資管理有限公司目前主營業(yè)務和募集資金項目投產狀況,按照預測募集資金項目于2010 年下半年建成投產,公司主營產品的毛利水平保持穩(wěn)定,根據(jù)預測,公司2009-2011 年每股收益分別為0.71 元、0.90 元和1.43元。未來如果有新增產能, 仍然是以高附加值寬幅厚板為主,并且09年公司在產品開發(fā)上取得四大突破,石油儲罐用鋼、高抗壓高等級管線用鋼等新產品未來市場空間廣闊。其中，2010年上半年凈新增銀行貸款196億元。具有330萬噸的中厚板卷產能, 中厚板產量08年排名第二。短期內本輪房地產市場結束調整的可能性不大，公司過于緊張的財務狀況可能會由于市場意料之外的變化而面臨不利局面。 綜合南京銀主投資管理有限公司絕對估值和相對估值狀況,我們認為公司的合理股價應為6. 8-7.9元,如果整體上市后毛利率提升,那么其估值還有向上拓展空間。 2010年上半年南京銀主投資管理有限公司的經營性現(xiàn)金凈流量表現(xiàn)為凈流出233.5億元，已經是連續(xù)5年凈流出。 根據(jù)這一計算,公司的合理價值區(qū)間為32.00-35.75 元。