人民幣升值的原因及對中國經(jīng)濟(jì)的影響

【專家解說】：　　中國在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目上都有較大盈余，外匯儲備增長迅速，是人民幣升值的主要原因。 　　至于影響，就比較復(fù)雜了。 　　人民幣升值對于經(jīng)濟(jì)總量影響不大,資本市場短期偏多，對行業(yè)整體表現(xiàn)利大于弊,對于短期內(nèi)的A股市場有激勵作用。這個影響主要基于以下幾個原因:一、從其他國家的歷史看,升值對大部分國家的經(jīng)濟(jì)是有積極作用的。二、股市如今恰處于歷史底部,政策又強(qiáng)力作多,因此,該政策的積極意義將會較為明顯。三,人民幣升值強(qiáng)化了QFII入市的預(yù)期,對于股市來說有積極作用。四、人民幣升值將使鋼鐵、石化、投資品等行業(yè)受惠,而這些行業(yè)是大盤股聚集之地,對于A股市場而言,短期內(nèi)利多作用大于利空作用?？傮w而言，人民幣升值短期內(nèi)對于A股市場偏積極。 　　人民幣升值對資本市場的影響,體現(xiàn)在匯率變化不確定性的消除和部分行業(yè)可能獲益的前景提供了市場階段性調(diào)整的契機(jī),有助于市場消化此前政策面的連續(xù)利好,在非貿(mào)易板塊的帶動下,市場可能走出短期的反彈行情。人民幣升值對于A股市場不會產(chǎn)生太大影響。但是,對于具體行業(yè)會有比較明顯的影響。未來市場和企業(yè)在新的匯率機(jī)制中如何適應(yīng)、發(fā)展，的確還是有些隱憂。 　　實(shí)際上，近年來，全球范圍能源原材料價格的高企，導(dǎo)致我國企業(yè)的出廠價格指數(shù)（PPI）長時間處于高位，并和物價指數(shù)（CPI）長期存在較大背離。統(tǒng)計顯示，本次周期PPI高于CPI是自1996年以來持續(xù)時間最長和強(qiáng)度最大的一次。正是由于這種巨大的價格“剪刀差”的存在，使得我國行業(yè)間的利潤分布極為不均，大部分集中于上游能源原材料部門，對下游利潤形成較大的擠壓。未來生產(chǎn)價格和消費(fèi)價格的“剪刀差”趨勢將對企業(yè)盈利造成巨大影響。人民幣升值影響下，由于經(jīng)濟(jì)活動減速、原材料、生產(chǎn)價格和消費(fèi)價格的“剪刀差”將出現(xiàn)逐漸減小的趨勢，升值效應(yīng)顯然有助于降低PPI水平，這將對依賴于投資和價格上漲因素的經(jīng)濟(jì)周期敏感型行業(yè)產(chǎn)生不利影響，而有利于減少不敏感型行業(yè)的生產(chǎn)成本，改善其經(jīng)營環(huán)境。具體而言，煤炭、水運(yùn)和港口、銀行業(yè)、貿(mào)易、農(nóng)業(yè)、食品生產(chǎn)和加工、鋼鐵和其他金屬、化學(xué)工業(yè)、機(jī)械、設(shè)備制造等均對GDP名義增長率和“剪刀差”敏感；生物、制藥、飲料業(yè)、建筑業(yè)、電子和電器設(shè)備、石油和天然氣、公路運(yùn)輸、硬件和設(shè)備、紡織、服裝和鞋業(yè)、軟件和技術(shù)服務(wù)均屬于不敏感行業(yè)。 　　其次，由于人民幣升值將導(dǎo)致社會資源配置的變化，可以從匯率變動的三個效應(yīng)（進(jìn)出口替代效應(yīng)、匯兌效應(yīng)、財富效應(yīng)）判斷不同行業(yè)或公司受到的影響。 　　就其對投資的影響而言,不僅考慮外匯貸款與負(fù)債的影響,還要考慮現(xiàn)金與資產(chǎn)市場價格變化的相對影響。眾所周知，對于需要進(jìn)口原料、有外債的公司來說，升值有正面影響；對市場和成本均在內(nèi)地，以人民幣結(jié)算的公司來說，影響將會中性，但其在香港上市股票的名義價格將會上升；對出口導(dǎo)向、有進(jìn)口商品替代的企業(yè)來說，影響將為負(fù)面。盛富資本國際有限公司指出，對具體公司來說，人民幣升值影響或有不同，需要具體分析不同公司的收入結(jié)構(gòu)、成本結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)。主要受到正面影響的行業(yè)和市場包括:債券市場、房地產(chǎn)業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)、零售業(yè)、石化業(yè)等。航空、鋼鐵、石化、投資品,以及地產(chǎn)類的股票將在人民幣升值中獲得一定益處,而紡織、出口導(dǎo)向型、以及在境外開展業(yè)務(wù)的企業(yè)則將受到一定的沖擊。不過,此前已經(jīng)對升值傳言有所反映的行業(yè)股票未必會有明顯表現(xiàn)。 　　下面，我們根據(jù)盛富資本國際有限公司的研究報告數(shù)據(jù)，現(xiàn)就人民幣升值對不同行業(yè)和公司的影響進(jìn)行分類闡述。 　　航空地產(chǎn)石化受益，其中航空股是最大的受益者 　　人民幣升值將使外幣負(fù)債水平高的行業(yè)公司，支付較少的人民幣完成原先等額的外幣債務(wù)支出。受匯率變化正面影響的行業(yè)和企業(yè)主要是非貿(mào)易部門和在利率下降中可以獲益的企業(yè),以及具有核心競爭力和有進(jìn)一步技術(shù)進(jìn)步空間的企業(yè),包括航空、地產(chǎn)、石油加工和冶煉等；受到負(fù)面影響的主要是一般加工制造業(yè)和出口導(dǎo)向性企業(yè)。盛富資本國際公司報告指出，航空股外幣負(fù)債較為集中，每年需支付一定數(shù)量的利息費(fèi)用和本金。如果人民幣升值，航空股無疑將成為最大的受益品種。 　　總體來說，人民幣升值對航空股將產(chǎn)生以下三大效應(yīng)：一是升值當(dāng)期產(chǎn)生一次性帳面匯兌損益；二是長期內(nèi)將使航油成本、經(jīng)營性租賃等支出降低，提高航空公司毛利率。據(jù)估算，人民幣每升值2%，航空公司毛利率將提高1%；三是人民幣升值還將促進(jìn)航空出境游的快速增長。就個股而言，報告指出，對大量借取外債的東方航空（0670）和南方航空（1055）十分有利，因目前兩公司大部分借貸以外幣結(jié)算，借貸額分別占去兩家航空公司整體借貸及融資租賃的70%和87%。 　　電信股：潛在受益者 　　由于電信運(yùn)營商每年向國外設(shè)備供應(yīng)商購買電信設(shè)備，報告指出，電信類股票將是人民幣升值潛在受益者之一。我們知道，大部分巨額資本支出將以外幣為結(jié)算貨幣，營收則以人民幣結(jié)算，因此收取本幣、支付外幣的結(jié)構(gòu)使電信運(yùn)營商得益于人民幣升值。 　　據(jù)測算，以人民幣小幅升值5%，資本支出的70％以美元結(jié)算的假設(shè)條件計，中移動（0941）2005年下半年將節(jié)省逾10億元。按照公司公布的資本支出計劃，未來兩年將獲益約34.8億元。另外，中移動2000年發(fā)行的6.9億美元可轉(zhuǎn)換債券將于今年11月到期。由于債券轉(zhuǎn)股價為每股59.04港元，現(xiàn)時股價為30港元，到期時行權(quán)可能性較小。該債券將以美元本金贖回，在人民幣升值5％的前提下，中移動獲利約2.85億元。 　　中國聯(lián)通（0762）將是僅次于中移動的獲益者。上述假設(shè)條件下，中國聯(lián)通2005年下半年將在資本支出上節(jié)省3億元。由于聯(lián)通在2003-2004年融得12億美元的浮動利率銀團(tuán)貸款，人民幣升值對其非常有利，僅在本金償付一項(xiàng)上就可獲益約5億元。 　　公路股：受益程度按外債規(guī)模而定 　　盛富資本國際公司報告指出，公路行業(yè)的主要特征是收入全部為人民幣計算，債務(wù)多數(shù)為人民幣計算，部分為外幣計算，支付股息為外幣。因此，人民幣升值對香港上市的公路公司的影響可以從以下幾個方面分析：首先，盈利方面的影響。由于所有高速公路公司的收入全部以人民幣計價，以人民幣計算的盈利沒有影響，但以外幣計算的盈利會上升。此外，如果公司有外債，公司財務(wù)費(fèi)用會減少，盈利會增加；其次，資產(chǎn)方面。如果以人民幣計價的資產(chǎn)沒有變化，但如果按外幣計價的資產(chǎn)則升值；第三，負(fù)債方面。以人民幣計算的負(fù)債沒有變化，但如果有外幣貸款，則公司償還能力增強(qiáng)；第四，股息方面。公司派發(fā)的股息為人民幣，則派發(fā)給香港投資者的股息將增加。 　　個股方面，報告指出，受益最大的將是合和高速（0737），因其全部借款為外債；浙江滬杭甬高速（0576），因其有部分外債；對于其他高速公路的影響將為中性。 　　零售股：總體影響為“中性” 　　盛富資本國際公司報告表示，此次人民幣升值，對零售行業(yè)的影響為“中性”。短期內(nèi)，對零售行業(yè)相關(guān)上市公司的影響不會過于明顯。 　　一方面，收入效應(yīng)刺激消費(fèi)，令零售類上市公司受益。匯率升值將降低進(jìn)口消費(fèi)品的價格，從而提高消費(fèi)者的實(shí)際收入。在其他條件不變的前提下，消費(fèi)者實(shí)際購買力增強(qiáng)，有利于消費(fèi)升級并刺激消費(fèi)，從而增強(qiáng)零售類上市公司盈利能力；另一方面，如果人民幣升值對國民經(jīng)濟(jì)和收入水平產(chǎn)生較大負(fù)面影響，令消費(fèi)者信心指數(shù)下滑，零售企業(yè)的業(yè)績也將因消費(fèi)增速減緩而受到拖累。另外，如果人民幣升值導(dǎo)致資產(chǎn)類價格上漲，特別是商鋪?zhàn)饨饍r格的上漲，則零售企業(yè)的固定成本上升，這一點(diǎn)對于擴(kuò)張型的連鎖類零售企業(yè)尤為不利。 　　對B股市場沖擊不大 　　人民幣升值必定會對這個市場有所沖擊,但B股的走向還是取決于投資者的意向。如果,市場更多體現(xiàn)中國投資者的想法的話,B股市場可能會有下跌的壓力,反之,未必會有太大沖擊。