幾種常見的金融衍生工具實際意義，理論價值，急求?。?！

【專家解說】：衍生金融工具概述 在你很小的時候?qū)W習(xí)“樹”這個詞時，肯定會有人指著樹說“樹！”他們不會說“挪威楓樹”，當(dāng)然也不會說“挪威楓！”后來 你才知道其實樹有很多種，它們有些地方相似，有些地方不同。這種學(xué)習(xí)方法運用了抽象的概念，我們的大腦樂此不疲。在學(xué)習(xí)衍生品時，我們可以用同樣的方法。 那么抽象的衍生品是什么呢？衍生品是一種價格保證。 幾乎所有的衍生品都是未來的買方以及賣方之間達(dá)成的一種協(xié)議。每一種衍生品都規(guī)定了可 以在未來某個時間買賣特定商品的價格。這種特定的商品，也稱為“標(biāo)的資產(chǎn)”，可以是一種有形的商品，比如玉米、天然氣，也可以是某種金融資產(chǎn)，比如股票、 政府債券或者更抽象的價格指數(shù)（稍后會做解釋）。每一種衍生品還規(guī)定了交割日期，合約必須在這個日期或者之前進(jìn)行交易。這是所有衍生品都普遍具備的要素： 買方、賣方、標(biāo)的資產(chǎn)、未來價格和交割日期。 就像灌木叢，雖然它們很像樹，但和樹并不完全一樣，有些衍生品也可為價格之外的東西提供保 證。在這部分衍生品中，首要的就是信用衍生品。這些是履約擔(dān)保，而不是價格保證，這部分內(nèi)容會在單獨的章節(jié)中進(jìn)行詳細(xì)介紹。還有一些天氣衍生品，它們?yōu)闅?溫或者降雨之類的事情進(jìn)行擔(dān)保。盡管如此，絕大部分衍生品仍是價格保證，所以現(xiàn)在我們姑且認(rèn)為衍生品就是價格保證。 與我們見到的樹一樣， 衍生品的形式以及大小也是多種多樣的。有些衍生品形式非常簡單，現(xiàn)在對于它們的應(yīng)用很普遍，就像水管工人用的扳手一樣。還有一些衍生品以其奇異性著稱，它 們非常復(fù)雜以至于買賣雙方可能都沒有真正理解它們（這可能導(dǎo)致很多問題出現(xiàn)）。但是所有的衍生產(chǎn)品，不管它們有多奇特，都是對以下四種基本衍生品進(jìn)行變 異，或者是對它們進(jìn)行組合。遠(yuǎn)期合約是買賣雙方約定在未來的某一確定時間按確定的價格買賣一定數(shù)量的標(biāo)的商品的合約。 期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化了的遠(yuǎn)期合約，買賣雙方需要在交易所執(zhí)行合約。 互換合約是指雙方約定在未來某個時間交換現(xiàn)金流的協(xié)議。通常情況下，一方的現(xiàn)金流以變化的或者浮動的價格為基礎(chǔ)，而另一方現(xiàn)金流則是基于固定的價格。期權(quán)合約賦予期權(quán)的持有者在規(guī)定的期限內(nèi)按確定的價格買賣一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利（不是義務(wù)），期權(quán)多在交易所內(nèi)執(zhí)行。 接 下來的章節(jié)將深入研究這四種衍生工具的基本特征以及這四個相互關(guān)聯(lián)的合約之間的區(qū)別。舉例來說，通過分析，我們會發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)期合約其實是一種高度的面向用戶 的期貨合約?；Q合約本質(zhì)上是一系列相互關(guān)聯(lián)的遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期、期貨和互換合約的買賣雙方在未來的某個期限內(nèi)有交易的義務(wù)，而期權(quán)的買方則沒有這種義務(wù)。 期權(quán)也是這四種衍生工具中唯一具有內(nèi)在價值的一種。由于期貨和期權(quán)在交易所進(jìn)行交易，與遠(yuǎn)期和互換合約相比，它們的流動性更強（在特定的日期內(nèi)成交量更 大），替代性更強（某種商品和其他商品一樣好）。 盡管存在這些差別，遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)都是價格保證的變化形式。各種復(fù)雜的衍生品合約都是以這四種最基本的合約為基礎(chǔ)建立起來的。為什么稱它們?yōu)檠苌纺兀?我們通常把衍生品定義為“價值由其他商品衍生而來的一種金融工具”。這個定義比較清楚但不夠詳細(xì)，現(xiàn)在把這個定義進(jìn)行剖析，并稍作延伸來看一下“衍生”到底是什么。對了，如果學(xué)過微積分的話，你還記得導(dǎo)數(shù)嗎？與衍生品是同一個詞，但它們卻是不同的東西。 金 融工具是一種標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)議或者合約，在協(xié)議中規(guī)定了合約雙方的權(quán)利和義務(wù)。抵押貸款是一種金融工具，通過每月支付分期付款（你的義務(wù)）可以擁有房屋（你的 權(quán)利）。股票是一種很普遍的金融工具，它賦予股票持有人享有公司一部分權(quán)益的權(quán)利。紙幣也是金融工具（包括日元、美元等等），它賦予持有人購買的權(quán)利。定 期人壽保險是另外一種常見的金融工具，如果投保人在保險到期之前去世，會收到保險公司的賠償，以上這些都是金融工具。 金融工具都有價值， 這一點非常重要。在紐約股票交易所，微軟的股票每股可以賣24.98美元，而IBM的股票可能達(dá)到每股74.21美元。這是它們的價值，或者更寬松一點 講，是它們的價格。1美元可以買0.65英鎊，期限為十年的國庫券可能以95美元的價格成交。但這些金融工具都不是衍生金融工具，因為它們的價值并不依賴 于另外一種金融工具或商品。股票的價格由預(yù)期收益、供求關(guān)系決定。貨幣的價格由利率、對發(fā)行人的經(jīng)濟(jì)情況的信任程度等因素決定。 衍生金融 工具也有價值。與非衍生金融工具不同的是，它們的價格與其標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前市場價格密切相關(guān)。例如，一個專門生產(chǎn)玉米餅的廠家在六個月前與一位農(nóng)民簽訂了一 份協(xié)議，約定在今天以25美元每蒲式耳的價格買入1000蒲式耳玉米（這是一個遠(yuǎn)期合約的例子）。假定玉米的市場價格，即現(xiàn)貨價格（現(xiàn)貨價格是你現(xiàn)在能立 即買入并交割的價格）是每蒲式耳28美元。那么玉米餅制造商簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議的當(dāng)前價值是多少呢？他們每買人一蒲式耳的玉米將比在現(xiàn)貨市場買入少花3美元， 所以這份遠(yuǎn)期合約的價值是1000蒲式耳乘以3美元，即3000美元。如果現(xiàn)貨價格不是28美元，而是30美元每蒲式耳，使用同樣的方法計算可以得到遠(yuǎn)期 合約的價值是5000美元?？梢钥闯?，這份遠(yuǎn)期合約的價值在很大程度上依賴于玉米的現(xiàn)貨價格。雖然有其他因素影響遠(yuǎn)期合約的價值，但遠(yuǎn)期合約以及任何一種 衍生品的價值都在很大程度上依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格（因此得到衍生品這個名字）。 我們直觀地認(rèn)為“價值”代表正的東西，但對于衍生品而 言（許多非衍生工具也一樣），價值也可以是負(fù)的，這完全取決于個人看問題的角度。在上面的例子中，我們分析了相對于玉米餅制造商而言的遠(yuǎn)期合約價值，同樣 的合同對于農(nóng)民來說價值是什么樣的呢？當(dāng)現(xiàn)貨價格是28美元每蒲式耳，而合約價格是每蒲式耳25美元，這位農(nóng)民必須以每蒲式耳低于現(xiàn)貨3美元的價格將玉米 賣給玉米餅制造商。對于農(nóng)民來說，他的合約價值是1000蒲式耳乘以-3美元，總值是-3000美元。一份衍生品合約的價值是正還是負(fù)取決于你在合約中所 處的位置。從這個意義來看，許多類型的衍生品都是一種“零和游戲”，因為相對于每一個獲得了正的收益的贏家來說，總有一個輸家遭受了損失。 如何運用衍生工具 讀者可能會覺得使用衍生品的原因有無數(shù)種，但事實上，對衍生品的應(yīng)用通常基于以下兩個基本功能：套期保值和投機(jī)。套期保值者通過衍生品來管理風(fēng)險，投機(jī)者利用衍生品來下賭注。 套 期保值者利用衍生品來降低金融風(fēng)險，或者防備價格走向與他們的預(yù)期相反。我們再來考察一下玉米餅制造商，他在六個月以前就知道六個月后的今天需要購買玉 米。與此同時，他們面臨玉米價格大幅上漲的可能性，所以便通過遠(yuǎn)期合約規(guī)避了價格上漲的風(fēng)險。為了達(dá)到同樣的目的，也可以使用期貨合約或者期權(quán)合約。最關(guān) 鍵的一點，也是讓我們非常驚訝的一點是，金融風(fēng)險是客觀存在的，但通過運用衍生金融工具，可以減少或者對沖這種風(fēng)險。第七章的內(nèi)容是關(guān)于“運用衍生金融工 具管理風(fēng)險”，講的就是通過套期保值對沖風(fēng)險。 投機(jī)者不是利用衍生工具來降低金融風(fēng)險，而是從中獲利。人們通常把做投機(jī)委婉地稱為對遠(yuǎn)期 價格“持有某種觀點”，因為“持有某種觀點”比“賭博”聽起來更順耳。但相對于具有不確定的未來收益而言，投機(jī)幾乎無異于賭博。如果有人覺得IBM的股票 價格在六個月以后會比現(xiàn)在高，那么這個人可以通過買IBM的股票期權(quán)，從而可以在六個月以后以當(dāng)前的價格買入IBM的股票。如果預(yù)測準(zhǔn)確，那么他可以獲得 豐厚的利潤。但如果判斷失誤的話，他會損失已經(jīng)支付的期權(quán)費，或者全部投資，這就是投機(jī)。 許多套期保值和投機(jī)都可以通過交易基礎(chǔ)證券而達(dá) 到目的，沒有衍生品一樣可以進(jìn)行套期保值和套利，這樣說來衍生品就沒有價值了。那為什么還要用衍生工具呢？這是因為衍生工具在交易時會運用杠桿這一強大的 武器。從技術(shù)上來講，這里的杠桿指的是使用借入的資金。就像我們在現(xiàn)實生活中使用的胡桃鉗，也利用杠桿原理，通過鉗子將力量聚集起來后，即使是一個小孩子 也能把堅果夾碎。衍生金融工具積聚的是金融力量，通過這種方式，套期保值者和投機(jī)者只要用較少的力量就可以完成大量工作。我們來看一下投機(jī)IBM股票的 人。他們?nèi)绻I入一部分股票并持有六個月時間，當(dāng)股價走勢真的和預(yù)測一致上升時，賣掉股票也可以獲得利潤。如果買入期權(quán)的話，可以達(dá)到同樣效果，但由于期 權(quán)比股票本身便宜得多，所以只需要預(yù)先支付很少量資金。但這種杠桿并不是免費使用的，對于投機(jī)者來說，其代價就是放大了的下跌風(fēng)險。如果IBM股票投機(jī)者 錯誤地運用期權(quán)，他們將損失全部投資。如果買入了股票的話，只是損失一部分投資，他們還擁有這些股票，并且這些股票將來也有升值的可能。 做 市商和套利者是另外兩種使用衍生工具的人。做市商是經(jīng)營衍生品的批發(fā)商。他們就像魚販子一樣，低價買入，高價賣出，從價差中獲利。有時候他們也會買來吃， 但大多數(shù)時候，對于想買的人而言，他們充當(dāng)賣者，對于想賣的人來說，他們充當(dāng)買者。他們在做這些事的時候也會盡可能承擔(dān)少的風(fēng)險（如何規(guī)避風(fēng)險將在后面的 章節(jié)談到）。 套利者也盡量避免風(fēng)險。他們在資本市場上尋找價格“錯誤”或者“無效率”的證券，并試圖從中獲利，如果判斷正確，他們獲得的 是無風(fēng)險利潤。例如某套利者發(fā)現(xiàn)同一種期權(quán)在一個市場的價格是5美元，而在另一個市場的價格是5.1美元，那么他們便以5美元買入的同時在另一個市場以 5.1美元的價格賣出，賺取無風(fēng)險利潤。隨著市場變得越來越有效率，套利的空間也越來越少，但是他們的存在對于衍生品定價是一個強大的推動力量。這些我們 在后面的章節(jié)中會看到。還有其他一些人對衍生工具感興趣——監(jiān)管者、會計、系統(tǒng)開發(fā)者等等，但套期保值者、投機(jī)者、做市商和套利者是衍生品的主要交易者。 在 衍生品世界中，投資者的位置在哪里呢？大多數(shù)投資者，當(dāng)然其中大部分是小規(guī)模投資者，他們不交易衍生品，因為衍生品并不一定可以實現(xiàn)他們的投資目標(biāo)。有些 投資者也使用衍生工具，然而都是作為套期保值者或者投機(jī)者存在。在后面的學(xué)習(xí)中，讀者會看到“保護(hù)性賣權(quán)”，通過用保護(hù)性賣權(quán)對股票頭寸進(jìn)行套期保值，可 以減少市場下跌的風(fēng)險。我們從上面的介紹中也可以看到，IBM的投資者利用期權(quán)從事IBM股票的投機(jī)。 衍生品市場 衍生品 出現(xiàn)在哪里呢？它們出現(xiàn)在交易衍生品的場所中?，F(xiàn)在，“衍生品交易”僅指買賣雙方集合在一起訂立合約，雙方對這些價格保證承擔(dān)義務(wù)，每一次交易都是這些過 程中的一個。交易的買賣雙方通常被稱為“合約方”。像股票、抵押貸款之類的非衍生金融工具可以在專門的市場上進(jìn)行交易（比如紐約股票交易所、銀行），衍生 品也有專門的交易市場。與非衍生金融工具一樣，衍生品市場也主要有兩種：柜臺交易市場和交易所。 柜臺交易市場也稱為“OTC市場”，在這 樣的市場上買賣雙方直接談判并交易，沒有其他人參與、執(zhí)行或者強制該衍生品交易的實現(xiàn)。如果我開采石油，而你是個煉油廠，那么我們雙方可能達(dá)成一個遠(yuǎn)期合 約，合約中規(guī)定從今天開始的2天之后，以Y美元每桶的價格買賣x桶原油。只要我們雙方同意，便可以任意設(shè)定x、Y和Z的值，這完全是私下的事情。在OTC 市場交易衍生品的最大好處是可以根據(jù)合約雙方的需要為他們量身定做合約。從遠(yuǎn)期合約的定義可以看出它是柜臺交易工具，大多數(shù)互換合約也是在柜臺交易市場進(jìn) 行交易的。 在交易所中，潛在的買賣雙方可以在此交易，并且不用擔(dān)憂找不到合約的另一方。交易所提供做市商，對于潛在的買方而言，做市商充 當(dāng)賣方，對于潛在的賣方而言，做市商充當(dāng)買方。由于對可以上市交易的衍生品做出了嚴(yán)格的規(guī)定，在這里交易的衍生品具有流動性強的特征。雖然買賣雙方因此失 去了根據(jù)自己需要訂立合約的能力，但反過來他們不用擔(dān)心找不到合約的相對方。從期貨合約的定義中可以看出期貨是在交易所交易的衍生工具，大多數(shù)期權(quán)合約也 在交易所內(nèi)交易。 OTC市場和交易所的另一個顯著的區(qū)別在于履約保證。在OTC市場的交易中，并不能保證合約雙方最終會履行合約。因為當(dāng) 到了執(zhí)行交易的時候，賣方可能決定不賣了，或者買方可能拒絕購買。在交易所內(nèi)完成的交易能保證合約雙方履行自己的責(zé)任（事實上有一個清算機(jī)構(gòu)與交易所聯(lián)系 在一起）。交易所通過保證金賬戶和逐日結(jié)算確保合約的履行，我們將在后面的章節(jié)中詳細(xì)講述這兩種機(jī)制。 除了交易所和柜臺交易市場，還有另 外一種衍生品交易“市場”，在這樣的市場中“交易者”甚至不知道他們在交易衍生品。我們考慮一下典型的抵押貸款合同，合約允許借款人提前還清貸款而沒有任 何罰款。在此，借款人實際上執(zhí)行了一種“嵌入式期權(quán)”，該期權(quán)賦予了借款人提前結(jié)束合約的權(quán)利，而不是一種義務(wù)。另一個例子是由許多公司發(fā)行的“可轉(zhuǎn)換債 券”，這種債券賦予了持有人將其頭寸轉(zhuǎn)換成公司股票的權(quán)利。（當(dāng)這些嵌入式期權(quán)的隱含價格偏離實際價格時，便為套利者提供了很好的機(jī)會）本書中，我們不深 人分析這些“隱秘”的市場，但有一點非?？隙ǎ@些市場中的衍生品所用的基本原理與傳統(tǒng)的交易所和柜臺交易的原理一樣。