美國次貸危機對全球證券市場的影響

【專家解說】：　　由于次貸危機、引發(fā)全球性金融市場動蕩，美國、歐盟等許多國家和地區(qū)紛紛采取降息、注資等措施以防止由次貸危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退，結(jié)果必然是全球流動性大幅增加，全球性通貨膨脹壓力陡然增加。根據(jù)IMF(國際貨幣基金組織)公布的數(shù)據(jù)，1-2月份國際初級產(chǎn)品價格漲幅達到44.1%。同時，美元貶值，使以美元計價的國際糧食、石油、鐵礦石等大宗商品價格持續(xù)上漲。根據(jù)商務(wù)部最新統(tǒng)計，2008年以來，金屬礦砂及金屬廢料價格上升33.5%，礦物燃料類產(chǎn)品上升53.8%，煤類產(chǎn)品上升37.3%，石油類產(chǎn)品上升54.5%，天然氣類商品上升49.8%。這些進口商品價格的大幅度上漲帶動了國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的價格提高。2月份我國RPI?原材料、燃料、動力購進價格?上漲9.7%，與此類產(chǎn)品進口價格迅速拉升有直接關(guān)系 　　回顧一年來次貸危機所造成的影響，大多數(shù)經(jīng)濟指標(biāo)均超出人們的預(yù)想。首當(dāng)其沖，美國經(jīng)濟2007年全年僅增長了2.2%，為2002年以來最低(第四季度甚至僅增長0.6%)，而今年一季度增長可能為零甚至為負，全年最樂觀的估計也在2%左右；歐盟預(yù)計增長2%，遠低于去年預(yù)測的2.4%的水平；最新預(yù)測，日本2008財年增長可能在1.1%，比2月份預(yù)測值又低了0.6個百分點。另外，全球股市普遭重創(chuàng)，半年內(nèi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)(DJI)下跌15%、日經(jīng)指數(shù)?OSA?、和新加坡海峽時報指數(shù)?SES?跌幅均在20%左右。毫無疑問，次貸危機對全球經(jīng)濟、金融已經(jīng)造成了實質(zhì)性危害。同樣，在此次浩劫過程中，中國也難幸免，美國次貸危機不僅對中國貿(mào)易而且對中國金融也已經(jīng)產(chǎn)生了實質(zhì)性沖擊。 　　資本市場受到嚴(yán)重沖擊，股市大幅下挫 　　2007年，中國股票市場一路走高，1月末上證指數(shù)只有2786點，到8月23日，短短半年多的時間，上證指數(shù)就突破5000點大關(guān)，10月15日又站上了6000點的歷史高位，10月16日達到6124點，再創(chuàng)歷史新高。但此后，股指一路走低，截止到2008年4月11日，上證指數(shù)為3493點，下跌2500多點，跌幅超過40%，是今年以來全球跌幅最大的證券市場。我們認(rèn)為，在本次大調(diào)整中，至少有40%與美國次貸危機、世界經(jīng)濟不確定性增加有關(guān)，即至少有1000點跌幅與美國次貸危機的直接或間接影響有關(guān)。隨著股指的大幅下挫，滬深股市總市值也急劇縮水。2007年11月5日，隨著中國石油(601857)的上市，滬深股市總市值一度達到33.6萬億元，但隨著股指一路下滑，目前兩市總市值約為23萬億元，縮水10萬億元，蒸發(fā)速度之快為世界罕見。半年來，大陸股指巨幅下挫，一舉推翻了此前有人認(rèn)為的“中國股市受全球及美國股市影響并不大，甚至存在背離現(xiàn)象”的觀點，讓社會各界深切感受到次貸危機引發(fā)的全球性金融危機對大陸資本市場的影響。實際上，有研究表明，2003年以后中國大陸股市與世界股市關(guān)聯(lián)度已經(jīng)達到了60%左右。 　　外匯儲備急劇增加，人民幣升值速度加快 　　受美國次貸危機爆發(fā)的影響，全球經(jīng)濟面臨的風(fēng)險和不確定性不斷上升。在次貸危機不斷擴散的過程中，美國不斷采取降息、注資、財政補貼等多種方式防止經(jīng)濟衰退，這些政策在很大程度上又加劇了全球的流動性問題。再加上中、美利率倒掛，人民幣升值預(yù)期不變，更是無法阻擋國際熱錢流入中國的步伐，使中國再次成為國際資本保值增值的避風(fēng)港。實際情況是，目前中國大陸一年期存款利率為4.14%，遠高于美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率2.25%，同時，人民幣兌美元匯率大幅上升，僅一季度人民幣兌美元匯率就上漲了4.2%，很多人預(yù)計今年的漲幅在10%左右，這樣即使不做任何投資，國際資本只要把錢轉(zhuǎn)移到中國存進銀行，就能得到穩(wěn)定的(低風(fēng)險)高回報(收益10%以上)。 　　• 流動性過剩與次貸危機 　　• 貨幣緊縮政策時滯 　　• 全球流動性過剩 　　• 金融市場多米諾骨牌效應(yīng) 　　• 美國經(jīng)濟步入景氣收縮期 　　• 美國經(jīng)濟增長模式的終結(jié) 　　• 美國經(jīng)濟已陷入衰退 　　美國次貸危機是一場新型的金融危機，其產(chǎn)生的內(nèi)在機理是金融產(chǎn)品透明度不足、信息不對稱，金融風(fēng)險被逐步轉(zhuǎn)移并放大至投資者。這些風(fēng)險從住房市場蔓延到信貸市場、資本市場，從金融領(lǐng)域擴展到經(jīng)濟領(lǐng)域，并通過投資渠道和資本渠道從美國波及到全球范圍。 　　國際經(jīng)濟界多數(shù)意見認(rèn)為，雖然次貸危機給世界經(jīng)濟造成了一定的影響，但并不能據(jù)此判斷會引發(fā)全球性經(jīng)濟危機。IMF最近表示，國際金融市場動蕩的形勢尚在"可控制范圍內(nèi)"。但也有少數(shù)人認(rèn)為，次貸危機有可能導(dǎo)致本輪世界經(jīng)濟繁榮周期發(fā)生逆轉(zhuǎn)。索羅斯認(rèn)為，次貸危機是第二次世界大戰(zhàn)以來60年內(nèi)最嚴(yán)重的金融危機，是美元作為世界貨幣時代的終結(jié)。英國《金融時報》評論家沃爾夫 (Martin Wolf)將次貸危機視為盎格魯-撒克遜金融體系的危機。美國經(jīng)濟學(xué)家羅比尼(Roubini)則認(rèn)為，美聯(lián)儲的連續(xù)降息舉措難以阻止美國經(jīng)濟陷入衰退。 　　根據(jù)所掌握的資料來分析，筆者認(rèn)為，世界經(jīng)濟衰退可能性是存在的，由于次貸危機尚未見底，其不確定性風(fēng)險更值得警惕，其對全球經(jīng)濟金融的影響也不可低估。 　　流動性過剩與次貸危機 　　編輯本段 　　在經(jīng)歷了連續(xù)四年的高速增長之后，世界經(jīng)濟在2007年出現(xiàn)了調(diào)整跡象，經(jīng)濟增長放緩的壓力和通貨膨脹的威脅同時出現(xiàn)給世界經(jīng)濟的前景蒙上了陰影。泛濫的流動性推動了世界經(jīng)濟的增長，也助漲了全球商品、金融市場的資產(chǎn)價格。價格的高漲使得通脹在全球蔓延；過于泛濫的流動性則放大了全球投資者的"自信"，帶來全球信用的膨脹。就根本而言，次貸危機的根源在于貨幣緊縮政策的時滯和全球的流動性過剩。 　　貨幣緊縮政策時滯 　　編輯本段 　　"9•11事件"發(fā)生以后，美國經(jīng)濟增長放緩。為了刺激經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲連續(xù) 13次降息，逐次調(diào)低到1%。此舉雖然對經(jīng)濟增長起到了刺激作用，但其副作用也不容忽視。一方面，實際利率過低令國內(nèi)信貸尤其是房地產(chǎn)貸款膨脹，增加了美元供給；另一方面，低利率令美元貶值，為全球流動性泛濫埋下隱患。 　　事實上,次貸危機爆發(fā)的真正原因在于美國貨幣緊縮政策的時滯效應(yīng)。針對房價企高等經(jīng)濟過熱表現(xiàn),美聯(lián)儲連續(xù)17次加息,基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)到5. 25%。伴隨著美國利率的不斷提升，政策的累積效應(yīng)逐步積累沉淀, 使得信用等級較差的客戶開始出現(xiàn)無法承受貸款負擔(dān)的狀況。為避免壞賬進一步增加,貸款機構(gòu)收緊銀根，從而使貸款客戶的資金狀況更加惡化,被激化的壞賬通過證券化鏈條傳導(dǎo)給全球金融市場和投資者,最終引發(fā)次貸危機突然大規(guī)模爆發(fā)。 　　全球流動性過剩 　　編輯本段 　　導(dǎo)致危機影響規(guī)模異常嚴(yán)重的原因則是全球流動性過剩。全球經(jīng)濟的失衡、美元貶值、低息政策和金融衍生工具的大量使用則是全球流動性泛濫的主要原因。對于次級貸款市場而言，一般貸款機構(gòu)出于謹(jǐn)慎考慮會采取"惜貸"的原則。本來其貸款客戶是資信等級較差的，但是在全球資金供給過剩的背景下，通過次貸證券化的手段讓貸款機構(gòu)獲得了充足的資金來源，而房價的持續(xù)上漲則讓貸款機構(gòu)忽視風(fēng)險，肆意降低了貸款審核標(biāo)準(zhǔn)。貸款標(biāo)準(zhǔn)降低，貸款規(guī)模過度擴大，再經(jīng)由證券市場傳導(dǎo)給全世界投資美國次級貸款證券的投資者，最終演繹成為全球的潛在金融風(fēng)險。 　　金融市場多米諾骨牌效應(yīng) 　　編輯本段 　　美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟，在多次降息的同時放松金融管制：一方面，降低信用標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵商業(yè)銀行向信用等級低的借款者放款；另一方面，允許金融機構(gòu)以低成本的借貸投資于高風(fēng)險資產(chǎn)，允許投資銀行為擴大利潤來源不斷設(shè)計結(jié)構(gòu)復(fù)雜、高杠桿的衍生品提供給客戶，對沖基金大量涌現(xiàn)。衍生品市場在提供流動性和分散風(fēng)險的同時，也使得各類金融機構(gòu)以流動性為鏈條捆綁在一起；一旦鏈條某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，便會引起連鎖反應(yīng)。 　　美國經(jīng)濟步入景氣收縮期 　　編輯本段 　　隨著次貸危機的爆發(fā)，更多的骨牌開始倒下。市場也開始走向另外一個極端，充裕的資金似乎在一夜之間消失殆盡。美國經(jīng)濟面臨通貨膨脹、房地產(chǎn)市場萎縮、信貸緊縮等一系列問題。這場危機并沒有止步于金融市場，而是通過多個渠道影響到實體經(jīng)濟。 　　美國經(jīng)濟增長模式的終結(jié) 　　編輯本段 　　次貸危機標(biāo)志著美國27年來以"美元擴張、資本市場擴張、雙赤字?jǐn)U張"的國民負債增長模式的終結(jié)。在過去五年推動美國地產(chǎn)價格上漲的因素既不是社會財富總量擴張、貧富差距拉大、兩位數(shù)通貨膨脹（如俄羅斯），也不是因為大量移民涌入（如新西蘭），更不是經(jīng)濟高速增長、人口城市化、土地供給稀缺（如中國），而純粹是因為金融創(chuàng)新所帶來的"虛假需求"，所以這次危機的爆發(fā)對美國的房地產(chǎn)需求無異于"釜底抽薪"。 　　表面上看，由次貸危機引發(fā)的衰退是信用收縮造成的消費低迷、經(jīng)濟減速。但危機背后反映的都是"全球金融機構(gòu)借錢幫助美國中低收入者購房"的美國債務(wù)/ 消費模式的結(jié)束。長期以來，美國以雙赤字為基礎(chǔ)，不僅通過借錢來維持本國的消費，而且通過借錢來維持本國的投資，其財富總體消耗遠遠超出財富創(chuàng)造能力所能支持的范疇。次級債及相關(guān)金融創(chuàng)新雖然把負債增長的美國繁榮模式發(fā)揮到極點，同時也標(biāo)志著從里根時代開始的以美元信用的外部擴張和美國資本市場的內(nèi)部擴張為基礎(chǔ)，通過巨大的財政赤字、貿(mào)易赤字以及吸引國際資本流入來推動的長達27年的繁榮模式，很可能難以為繼。 　　美國經(jīng)濟已陷入衰退 　　編輯本段 　　次貸危機導(dǎo)致美國經(jīng)濟陷入衰退似乎已經(jīng)確定無疑，惟一不確定的僅僅是衰退的程度。 　　2008年伊始，美聯(lián)儲在短短8天連續(xù)降息125個基點；3月18日美聯(lián)儲又降息 75個基點，使聯(lián)邦基金利率下調(diào)至2.25%，但是這種調(diào)控行為只能在短期減緩全球金融市場的動蕩，長期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)美國的經(jīng)濟頹勢。歷史上這種連續(xù)大幅度的降息是很少見的，這說明美國經(jīng)濟的確是出現(xiàn)了很嚴(yán)重的問題