從西山煤電的行業(yè)地位、公司基本面和技術(shù)面來分析它在2011年的運(yùn)行形態(tài)和估值區(qū)間，謝謝高手，越詳細(xì)越好~

【專家解說】：股市行情分析: 2010年11月18日至19日，“齊魯證券2011年投資策略報(bào)告會(huì)”在上海浦東星河灣酒店舉行，新浪財(cái)經(jīng)全程直播。齊魯證券煤炭行業(yè)研究員劉昭亮在演講中表示，未來五年煤炭行業(yè)內(nèi)生增長仍舊強(qiáng)勁，煤炭是最值得投資的資源性行業(yè)。 以下是齊魯證券煤炭行業(yè)研究員劉昭亮演講全文: 各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓，大家下午好。今天非常榮幸由我來跟大家一起探討2011年煤炭行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。 我們今天討論主題是尋找資源品的價(jià)值重估機(jī)會(huì)，首先談一下核心觀點(diǎn)。第一點(diǎn)中國需求巨量慣性增長，2011年主導(dǎo)亞太煤炭市場格局。第二點(diǎn)，未來五年煤炭行業(yè)內(nèi)生增長仍舊強(qiáng)勁。第三點(diǎn)景氣超預(yù)期，煤炭是最值得投資的資源性行業(yè)。 自2000年發(fā)展中國煤炭經(jīng)歷了快速發(fā)展時(shí)期，不僅僅是量的增長而且是質(zhì)的飛躍，之所以把煤炭行業(yè)稱作黃金十年，它是利益轉(zhuǎn)型中的受益者。其中非常重要的因素，它不僅僅是煤炭下一個(gè)需求的快速增長，其中另外一個(gè)因素產(chǎn)業(yè)整合，兼并重組，政策穩(wěn)步推進(jìn)。特別是十一五期間從中央到地方煤炭產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)步推進(jìn)，特別是2008年以后以山西，河南、山東、內(nèi)蒙等地區(qū)煤炭資源全面鋪開，目前處于煤炭工業(yè)十二五規(guī)劃治理當(dāng)中，為了更好把握煤炭發(fā)展方向準(zhǔn)確定位煤炭板塊的投資價(jià)值，我們認(rèn)為有必要對過去五年以來煤炭產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做一個(gè)簡要的回顧。 在過去五年中，煤炭整頓關(guān)閉和淘汰落后產(chǎn)能取得了明顯成效，從2006年到2009年全國共關(guān)閉小煤礦7466處，淘汰落后產(chǎn)能約3億噸。煤炭單井規(guī)模由2005年的不足9萬噸增加到2009年的21萬噸。自山西煤炭資源整合以來，山西煤炭資源迅速集中，形成四大億噸和四個(gè)5000萬噸級大集團(tuán)，產(chǎn)量占比75%以上。河南礦難頻發(fā)加速推進(jìn)煤礦兼并重組，六大集團(tuán)資源占比85%以上。由此全國大型集團(tuán)的布局初步形成。 在煤炭資源整合持續(xù)推進(jìn)的情況下，煤炭行業(yè)進(jìn)入門檻以及生產(chǎn)效率大幅度提升，全國煤炭機(jī)械化程度也大幅提高，大型煤礦采掘機(jī)械程度達(dá)到95%以上，中性煤礦達(dá)到80%以上，小型煤礦機(jī)械化、半機(jī)械化程度達(dá)到40%以上，2009年平均勞動(dòng)效率比2005年提高50%，礦井資源回收率達(dá)到40%以上。全國人均產(chǎn)煤數(shù)量從2000年的16噸/人上升至2010年的57噸/人，人均年產(chǎn)值從1.32萬元上升至11萬元。煤炭行業(yè)的總收入從2000年的1210億元增長到2009年1.54萬億，年復(fù)合增長率32.6%。利潤總額從5000萬元提升至1827億元，年復(fù)合增長率148%。 煤炭行業(yè)黃金十年:利益轉(zhuǎn)移趨勢中的“收益者”，煤炭行業(yè)的盈利能力一直處于上升趨勢，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的進(jìn)程，能源需求高位增長。煤炭行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組從無序競爭到有序競爭。 以上是我們對過去十年煤炭行業(yè)發(fā)展做的一個(gè)簡要回顧，下面我們談?wù)勎磥砦迥昝禾啃袠I(yè)的發(fā)展將是什么樣的方向。我們認(rèn)為煤炭行業(yè)內(nèi)生增長仍然非常強(qiáng)勁，為什么這么說呢?我們從政策到技術(shù)到創(chuàng)新。 第一個(gè)是政策，未來煤炭工業(yè)十二五規(guī)劃，產(chǎn)業(yè)整合，兼并重組仍然將持續(xù)。從目前煤炭資源向大型集團(tuán)集中，國家對煤炭出口配額的減少都可以看出國家對能源的控制力度仍然在加強(qiáng)，未來五年內(nèi)煤礦的數(shù)量將從目前1萬處減少到4000處。根據(jù)2010年10月國務(wù)院發(fā)布的文件，未來煤礦企業(yè)年均產(chǎn)能提高到80萬噸以上，特大型煤礦企業(yè)集團(tuán)煤炭產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的比例達(dá)到50%以上。 在未來五年中，跨區(qū)域并購，企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將是十二五期間非常重要的趨勢，未來將出現(xiàn)多個(gè)大型煤炭航母，企業(yè)競爭將從無序競爭到壟斷競爭再到寡頭壟斷是未來發(fā)展的必然趨勢。外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)非常大，煤炭資產(chǎn)證券化的過程是增厚股東價(jià)值的過程。對于未來十二五期間煤炭產(chǎn)業(yè)政策的解讀，我們認(rèn)為國家將對煤炭行業(yè)兼并重組的支持力度將會(huì)逐步加快，對于很多政策都會(huì)落到實(shí)處。其中包括以財(cái)稅金融政策支持煤炭企業(yè)并購重組，我們預(yù)測在未來五年中在煤炭轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)型路上，大型煤炭企業(yè)再融資會(huì)比預(yù)期容易。 對于未來煤炭發(fā)展思路我們認(rèn)為應(yīng)該在鞏固和提高傳統(tǒng)能源同時(shí)加快推進(jìn)煤炭產(chǎn)業(yè)升級，其中我認(rèn)為從目前情況看，像神華集團(tuán)煤電化鹵港航一體化發(fā)展模式，陜西煤業(yè)化工集團(tuán)以煤炭開發(fā)加煤化工延伸為主導(dǎo)，多元化推進(jìn)的發(fā)展格局。山西大同煤礦祭壇塔山工業(yè)園的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式。這些都是未來發(fā)展的趨勢。 節(jié)能減排，煤炭企業(yè)可以享受潔凈煤技術(shù)的“紅利”，潔凈煤技術(shù)分別是煤炭加工，煤炭高效潔凈燃燒技術(shù)，煤炭轉(zhuǎn)化技術(shù)和污染排放控制和廢棄物處理等技術(shù)。 以上是對未來五年煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一些觀點(diǎn)。 下面我們談?wù)勅蛎禾抠Q(mào)易格局，中國需求將占主導(dǎo)地位。 自2009年下半年以來，中國煤炭進(jìn)口大幅增長，今年前三季度全國煤炭進(jìn)口量超過1.21億噸，同比增長42%，我們預(yù)計(jì)2010年進(jìn)口量達(dá)到1.5億噸，2012年將達(dá)到1.8億噸。中國煤炭進(jìn)口增加需要內(nèi)需非常旺盛，目前中國煤炭進(jìn)口量占到亞太地區(qū)貿(mào)易量30%以上，未來中國進(jìn)口需求將逐步對亞太地區(qū)煤炭價(jià)格產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。從亞太地區(qū)的供求關(guān)系看，中國進(jìn)口量仍然將維持高位，雖然需求增速放緩，但是邊際消費(fèi)增量仍然可觀。資源整合以及運(yùn)輸瓶頸制約國內(nèi)有效供給量，供需缺口將主要通過進(jìn)口來滿足，而出口將維持低位。根據(jù)我們保守計(jì)算，中國未來三年煤炭消費(fèi)累計(jì)增長6億噸，這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于整個(gè)亞太地區(qū)的煤炭貿(mào)易量，這個(gè)量非常大。從2010年整個(gè)亞太地區(qū)煤炭貿(mào)易格局看，無論是動(dòng)力煤還是煉焦煤的消費(fèi)需求基本符合我們的預(yù)期，但是在消費(fèi)終端方面出現(xiàn)了一定轉(zhuǎn)移，特別是中國以外的煉焦煤消費(fèi)需求較為強(qiáng)勁。因此我們對部分部分地區(qū)的進(jìn)口預(yù)測做了一些調(diào)整。由于煤炭需求的快速增長中國煤炭進(jìn)口急劇增加，動(dòng)力煤進(jìn)口占比由2008年亞太地區(qū)貿(mào)易量的8%迅速攀升到2009年20%。我們預(yù)期主要進(jìn)口國中國、印度煤炭進(jìn)口大幅增長，其中印度在今后兩年保持兩位數(shù)的高速增長。 我們認(rèn)為，目前全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇過程中，需求應(yīng)該是具備持續(xù)穩(wěn)定增長的特征，然而供給端將受制于主要地區(qū)港口、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，氣候等突發(fā)性因素都有可能引發(fā)供需緊張的局面。中國以外國家及地區(qū)粗鋼產(chǎn)量占比提升，焦煤價(jià)格仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢，顯示其他經(jīng)濟(jì)體對煉焦煤需求增強(qiáng)。我們預(yù)期除歐洲以外的其他區(qū)域鋼鐵產(chǎn)量增速回升，將加大與亞太市場的中國、印度搶奪資源的程度。 煤炭行業(yè)的國際視野:通脹、美元貶值與原油價(jià)格，美元貶值、通脹預(yù)期下原油價(jià)格上漲，兩年的量化寬松貨幣高增長的累計(jì)效果，資產(chǎn)價(jià)格的慣性增長仍將持續(xù)，從歷史的角度看，貨幣收縮周期的上半程仍將伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的上行。弱美元、高油價(jià)格將支撐煤炭價(jià)格走強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)推出的進(jìn)一步量化寬松政策將進(jìn)一步壓低美元，很可能推開2011年原油價(jià)格站在100美元上房。澳大升值將推生國際煤價(jià)，澳大利亞是全球最重要的煤炭出口國，其中動(dòng)力煤出口量占全球動(dòng)力煤貿(mào)易量的20%，煉焦煤占全球焦煤貿(mào)易量的64%，與鐵礦石定價(jià)機(jī)制類似，我們認(rèn)為澳大利亞在煤炭出口市場具備足夠定價(jià)話語權(quán)。從2000年以來，澳元經(jīng)歷了三次大的升值趨勢，其中每一次大的升值過程中都伴隨著煤炭價(jià)格大漲，而且，澳元升值背后邏輯有著堅(jiān)實(shí)的資源價(jià)值基礎(chǔ)。目前澳元匯率已經(jīng)創(chuàng)出了近十年來的新高，但國際煤炭價(jià)格距離2008年的高點(diǎn)仍有較大的距離。我們認(rèn)為，在國內(nèi)進(jìn)口量維持高位的情況下，國際煤價(jià)上漲很容易傳導(dǎo)至國內(nèi)市場。 投資策略:景氣超越預(yù)期，兼并重組機(jī)會(huì)多。通過對基本面的判斷，我們認(rèn)為2011年煤炭價(jià)格很有可能出現(xiàn)超預(yù)期的上漲，行業(yè)基本面仍將強(qiáng)勁。同時(shí)我們對2011年煤炭行業(yè)的基本面持較為樂觀的預(yù)期，從而看好煤炭行業(yè)整體性投資機(jī)會(huì)。綜合而言，在看好整體性投資機(jī)會(huì)同時(shí)，我們關(guān)注重點(diǎn)的是(1)產(chǎn)業(yè)整合，兼并重組加速的背景下，資產(chǎn)注入條件已經(jīng)較為成熟的公司。(2)業(yè)績具備較高彈性的企業(yè)將在煤價(jià)上漲過程中更家受益，(3)擁有優(yōu)質(zhì)焦煤、無煙煤等稀缺品種的企業(yè)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注西山煤電、中國神華、國陽新能等。