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【專家解說】：金融危機的成因及其治理對策 【摘　要】2007年底以來，美國次貸危機爆發(fā)，逐步演變?yōu)榻鹑谖C并向國外擴散。特別是今年9月份以來，國際金融形勢急劇惡化，迅速演變成上世紀(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的國際金融危機。金融危機又迅速影響實體經(jīng)濟，全球性經(jīng)濟衰退的風(fēng)險明顯增大。如何迅速遏止金融危機、迅速遏制金融危機對實體經(jīng)濟的影響，是當(dāng)前世界各國的頭等大事和一致行動。 　　【關(guān)鍵詞】金融危機　次級貸　金融創(chuàng)新　CDS　金融監(jiān)管　中國經(jīng)濟影響 　　一、美國金融危機的內(nèi)在原因 　　美國金融危機的出現(xiàn)有其必然原因。從本質(zhì)上看，是美國低儲蓄、高消費的發(fā)展模式問題，從體制機制方面看，金融疏于監(jiān)管，存在六個環(huán)節(jié)上的重弊。 　?。ㄒ唬┐渭壏康禺a(chǎn)按揭貸款。 　　按照國際慣例，購房按揭貸款是20%—30%的首付然后按月還本付息。但美國為了刺激房地產(chǎn)消費，在過去10年里購房實行“零首付”，半年內(nèi)不用還本付息，5年內(nèi)只付息不還本，甚至允許購房者將房價增值部分再次向銀行抵押貸款。這個世界上最浪漫的購房按揭貸款制度，讓美國人超前消費、超能力消費，窮人都住上大房子，造就了美國經(jīng)濟輝煌的十年。但這輝煌背后就潛伏了巨大的房地產(chǎn)泡沫及關(guān)聯(lián)的壞賬隱患。 　?。ǘ┓抠J證券化。 　　出于流動性和分散風(fēng)險的考慮，美國的銀行金融機構(gòu)將購房按揭貸款包括次級按揭貸款打包證券化，通過投資銀行賣給社會投資者。巨大的房地產(chǎn)泡沫就轉(zhuǎn)嫁到資本市場，并進一步轉(zhuǎn)嫁到全社會投資者——股民、企業(yè)以及全球各種銀行和機構(gòu)投資者。 　?。ㄈ┑谌齻€環(huán)節(jié)，投資銀行的異化。 　　投資銀行本是金融中介，但美國的投資銀行為房貸證券化交易的巨額利潤所惑而角色異化。在通過承銷債券賺取中介費用的同時，大舉買賣次級債券獲取收益。形象地說，是從賭場的發(fā)牌者變?yōu)橘€徒甚至莊家。角色的異化不僅使中介者失去公正，也將自己拖入泥潭不能自拔。 　?。ㄋ模┙鹑诟軛U率過高。 　　金融市場要穩(wěn)定，金融杠桿率一定要合理。美國金融機構(gòu)片面追逐利潤過度擴張，用極小比例的自有資金通過大量負債實現(xiàn)規(guī)模擴張，杠桿率高達1:20—30 甚至1:40—50。在過去的5年里，美國金融機構(gòu)以這個過高過大的杠桿率，炮制了一個巨大的市場和虛假的繁榮。比如雷曼兄弟就用40億美元自有資金，形成2000億美元左右的債券投資。 　?。ㄎ澹┬庞眠`約掉期（CDS）。 　　美國的金融投資杠桿率能達到1:40—50，是因為 CDS制度的存在，信用保險機構(gòu)為這些風(fēng)險巨大的融資活動提供擔(dān)保。若融資方出現(xiàn)資金問題，由提供保險的機構(gòu)賠付。但是，在沒有發(fā)生違約行為時，保險機構(gòu)除了得到風(fēng)險補償外，還可將CDS在市場公開出售。由此形成一個巨大的規(guī)模超過33萬億美元的CDS市場。CDS的出現(xiàn)，在規(guī)避局部風(fēng)險的同時卻增大金融整體風(fēng)險，使分散的可控制的違約風(fēng)險向信用保險機構(gòu)集中，變成高度集中的不可控制的風(fēng)險。 　?。_基金缺乏監(jiān)管。 　　以上五個環(huán)節(jié)相互作用，已經(jīng)形成美國金融危機的源頭，而“追漲殺跌”的對沖基金又加速危機的發(fā)酵爆發(fā)。美國有大量缺乏政府監(jiān)管的對沖基金，當(dāng)美國經(jīng)濟快速發(fā)展時，對沖基金大肆做多大宗商品市場，比如把石油推上147美元的天價；次貸危機爆發(fā)后，對沖基金又瘋狂做空美國股市，加速整個系統(tǒng)的崩盤。 　　這六大環(huán)節(jié)一環(huán)扣一環(huán)，形成美國金融泡沫的螺旋體和生長鏈。其中一環(huán)的破滅，就會產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，最終演變成今天美國乃至世界的金融危機。 　　二、走出危機需要三階段統(tǒng)籌 　　2009年是應(yīng)對世界金融危機的關(guān)鍵一年。遏制危機并早日走出困境，必須標(biāo)本兼治、遠近結(jié)合。當(dāng)前燃眉之急是解決美國2萬億美元的金融壞賬，中期是防止金融危機變成經(jīng)濟危機，遠期是建立新的世界貨幣體系。 　?。ㄒ唬┊?dāng)前措施：三招救市 　　這三招，一是股權(quán)重組，增資擴股；二是壞賬打包、切割剝離；三是注入資金，解決流動性。首先，政府對陷入危機的金融機構(gòu)進行重組，增資擴股。比如美國把 “兩房”國有化，把私有企業(yè)變成了國有控股的企業(yè)。其次，把銀行的壞賬剝離，打包放在一邊，銀行復(fù)蘇后贖回資金，如果銀行倒閉了，由政府埋單，將壞賬清零。第三，當(dāng)銀行陷入流動性危機，老百姓擠兌時，注入資金，增加現(xiàn)金流?；蛘哒雒鎿?dān)保，增強社會信心；或者政府出面擔(dān)保，讓其他銀行拆借。根據(jù)測算，美國大約有2萬億美元壞賬，今年通過采取這三招大體解決了1萬億美元壞賬，明年還將要解決剩下的1萬億美元壞賬。 　?。ǘ┲衅谀繕?biāo)：振興實體經(jīng)濟 　　如何遏制實體經(jīng)濟下滑，是全球高度重視和重點解決的問題。解決的辦法，仍然是增加投資、刺激消費、加大出口的三條途徑和寬松的貨幣政策、積極的財政政策。目前，各國政府都啟動了增加投資和刺激消費的政策，并且摒棄貿(mào)易保護主義而采取共同行動。 　　在中期，各國政府會采取三個方面的措施。首先是寬松的貨幣政策，松動銀根，降息、降低準(zhǔn)備金率，增加流動性。其次是積極的財政政策，財政補助困難企業(yè)和困難群體，幫助他們渡過難關(guān)、增強活力。第三是培育市場主體。抓住目前大批企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)、破產(chǎn)關(guān)閉的時機，推進并購重組，推進企業(yè)改造發(fā)展。作為美國政府，除了啟動投資、消費、出口三大需求，推進產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，振興實體經(jīng)濟之外，還要亡羊補牢，從體制機制上解決滋生金融六個環(huán)節(jié)弊端的根本問題，健全金融制度。 　　（三）長期指向：重構(gòu)國際貨幣體系 　　1944年形成的布雷頓森林體系，以黃金為基礎(chǔ)、以美元作為最主要的國際儲備貨幣，美元直接與黃金掛鉤，各國貨幣與美元固定匯率掛鉤，并可按35美元一盎司的官價向美國兌換黃金。20世紀(jì)50年代后期，隨著美國國際收支趨向惡化，出現(xiàn)全球性“美元過?！?，美國黃金大量外流，美國的黃金儲備不能支撐美元的泛濫。1971年8月，尼克松政府被迫宣布放棄“美元本位制”，實行黃金與美元比價的自由浮動。歐洲經(jīng)濟共同體和日本、加拿大等國宣布實行浮動匯率。1973年布雷頓森林體系正式瓦解后，盡管美元不再承擔(dān)兌換黃金的義務(wù)，歐元、日元實力日強，但美元的核心地位沒有改變。 　　美國作為國際貨幣的主要發(fā)行者，本應(yīng)該恪守世界金融制度，增強美元的貨幣責(zé)任意識，防止濫用貨幣發(fā)行權(quán)。但從這幾十年特別是近十來年的實踐看，美國沒有肩負起職責(zé)，利益和責(zé)任失衡。2005年，美國GDP12.5萬億美元，貸款余額18萬億美元，超過GDP50%，股票市值20萬億美元，超過GDP60%。美國政府欠債超過10萬億美元，人均負債3萬美元。各項金融指標(biāo)的狂漲意味著大量的泡沫，必將帶來金融動蕩。從宏觀上看，這次國際金融危機是現(xiàn)有世界貨幣體系的積弊所致。因此，重構(gòu)適應(yīng)國際經(jīng)濟新秩序的貨幣體系是必然趨勢。 　　怎樣的世界貨幣體系才是合理的？我認為，未來的世界貨幣體系應(yīng)該是美元、歐元、亞元（以人民幣和日元為主的亞洲貨幣）三大世界主體貨幣三足鼎立的新體系。三大貨幣之間實行相對穩(wěn)定的浮動匯率，各國貨幣與三大貨幣掛鉤。三大主體貨幣對應(yīng)的國家應(yīng)實行“G本位”——以GDP為本位。即GDP與銀行貸款余額、與股市市值、與房地產(chǎn)市值應(yīng)該大致相當(dāng)，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟保持合理的比例。 　　三、中國經(jīng)濟有強大的抗危機能力 　　目前，世界金融危機對中國也產(chǎn)生了影響，股市、房市回調(diào)，沿海加工貿(mào)易企業(yè)訂單減少，部分企業(yè)停產(chǎn)破產(chǎn)關(guān)閉，中小企業(yè)融資難問題更加突出。但是，從總體上看，在世界經(jīng)濟加速下滑的背景下，中國經(jīng)濟風(fēng)景尚好。為什么？中國經(jīng)濟有六大優(yōu)勢： 　　第一，巨額的外匯儲備。目前已有1萬9千億美元外匯儲備，足可抗御外來風(fēng)險的沖擊。 　　第二，傳統(tǒng)的儲蓄美德和較高的儲蓄率。中國老百姓勤勞節(jié)儉，有儲蓄的傳統(tǒng)美德。2007年中國居民儲蓄達到17.2億元，儲蓄率達到50%以上。中國政府內(nèi)債、外債的總和不到GDP的60%，財政負債風(fēng)險不高。 　　第三，審慎嚴(yán)格而又靈活，既管制又自由的外匯管理政策。資本項下實行管制，外國資本不能隨意地進出中國，而在經(jīng)常項目下的外匯進出又較為自由靈活。 　　第四，廣闊的發(fā)展空間和巨大的內(nèi)需市場。中國正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的高速發(fā)展期和人民生活水平的快速提升期，到2020年將建成全面小康社會，中國人均 GDP10年后會突破1萬美元。廣闊的發(fā)展空間和強大的內(nèi)需，不僅支撐中國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，對緩解世界金融危機也將發(fā)揮重要作用。 　　第五，健康的金融體系和嚴(yán)格的金融監(jiān)管。中國的金融體系經(jīng)過幾十年來的改革發(fā)展已經(jīng)基本完善，抵御市場風(fēng)險的能力顯著增強。中國金融制度健全管理嚴(yán)格，且嚴(yán)格控制金融衍生產(chǎn)品，沒有出現(xiàn)類似于美國金融體系那樣的問題。 　　第六，強大的制度優(yōu)勢和政府宏觀調(diào)控能力。中國社會穩(wěn)定、政治穩(wěn)定，法制逐步健全，發(fā)展環(huán)境不斷改善。中央政府有高超的領(lǐng)導(dǎo)藝術(shù)，見事早、行動快，宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對性和實效性不斷提高。比如今年，上半年保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價過快上漲；9月以后加大宏觀調(diào)控力度，實施靈活審慎的宏觀經(jīng)濟政策；11月份以后果斷實施積極財政政策和適度寬松貨幣政策等等，促進經(jīng)濟增長、穩(wěn)定市場信心。 　　總體來看，中國經(jīng)濟增長今年將有所放緩，2009年上半年慣性下滑，下半年開始走出世界經(jīng)濟衰退的陰影。國際金融危機則到2009年底見底，經(jīng)濟危機到2010年底左右見底，2011—2012年開始復(fù)蘇。