國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響

【專家解說】：2007年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)在2008年以來沒有出現(xiàn)任何緩和的跡象。美國(guó)部分金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)陷入困境的局面，直接引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，次貸危機(jī)向全球范圍內(nèi)擴(kuò)散的速度也開始加快。為了緩解市場(chǎng)危機(jī)，一些國(guó)家央行通過注資、降息等手段向金融系統(tǒng)緊急注入流動(dòng)性，一場(chǎng)全球范圍的救贖行動(dòng)正在上演。在這一背景下，此次危機(jī)越來越多地受到人們的關(guān)注。關(guān)于“次貸”形成的背景、表現(xiàn)和原因、損失及影響，以及一些國(guó)家應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策干預(yù)和效果評(píng)價(jià)等問題，成了一個(gè)全球性的熱點(diǎn)話題。美國(guó)次貸危機(jī)是指由于美國(guó)次級(jí)抵押貸款借款人違約增加，進(jìn)而影響與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致的全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和流動(dòng)性危機(jī)。在這一危機(jī)中，高度市場(chǎng)化的金融系統(tǒng)相互銜接產(chǎn)生了特殊的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑，即低利率環(huán)境下的快速信貸擴(kuò)張，加上獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)使得次貸市場(chǎng)在房?jī)r(jià)下跌和持續(xù)加息后出現(xiàn)償付危機(jī)，按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，加大了與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與沖擊力，而金融市場(chǎng)國(guó)際一體化程度的不斷深化又加快了金融動(dòng)蕩從一國(guó)向另一國(guó)傳遞的速度。在信貸市場(chǎng)發(fā)生流動(dòng)性緊縮的情況下，次貸危機(jī)最終演變成了一場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)波。與傳統(tǒng)金融危機(jī)不同的是，次貸危機(jī)中風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者是全球化的，所造成的損失是不確定的。次貸的證券化分布以及證券化過程中的流動(dòng)性問題，使得經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展中最擔(dān)心的不確定性通過次貸危機(jī)集中體現(xiàn)出來。也正是由于上述不確定性造成了次貸損失的難以計(jì)量和對(duì)市場(chǎng)的巨大沖擊。既然如此，那么次貸危機(jī)會(huì)對(duì)中國(guó)這個(gè)全球最大的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生怎樣的影響呢？有哪些有用的啟示呢？由于我國(guó)仍然存在一定的資本管制，次貸危機(jī)通過金融渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與健康的直接影響比較有限，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期直接影響總體上不會(huì)太大。但在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，我國(guó)與美國(guó)、全球經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日益密切，因此，次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展中的間接影響不可低估。(一)直接影響：比較有限1、國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)損失有限國(guó)內(nèi)一些金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買了部分涉及次貸的金融產(chǎn)品。由于我國(guó)國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格，這些銀行的投資規(guī)模并不大。雖然還沒有明確的虧損數(shù)據(jù)，但這些銀行的管理層普遍表示，由于涉及次貸的資金金額比重較小，帶來的損失對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)而言，影響輕微，少量的損失也在銀行可承受的范圍內(nèi)。2、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇隨著國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的不斷增強(qiáng)，發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩，必將對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)產(chǎn)生消極的傳導(dǎo)作用。一方面，會(huì)直接加劇國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩；另一方面，外部市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩會(huì)從心理層面影響經(jīng)濟(jì)主體對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期預(yù)期。以2008年年初為例，部分國(guó)際知名大型金融機(jī)構(gòu)不斷暴露的次貸巨虧引發(fā)了一輪全球性的股災(zāi)。1月份，全球股市有5.2萬億美元市值被蒸發(fā)，其中，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)跌幅為7.83%，新興市場(chǎng)平均跌幅為12.44%，中國(guó)A股以21.4%的跌幅位居全球跌幅的前列。持續(xù)動(dòng)蕩所導(dǎo)致的不確定性會(huì)影響到市場(chǎng)的資金流向，加之香港市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系日益密切，香港市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩很可能對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性的壓力。在直接融資比例不斷提高的情況下，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩很可能會(huì)引起國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整，從而進(jìn)一步影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。(二)間接影響：不可低估1、出口增長(zhǎng)可能放緩在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，出口占據(jù)著非常重要的位置。從經(jīng)濟(jì)總量上看，出口在GDP中的比重不斷升高，2006年超過1/3，2007年雖然增速有所回落，仍增長(zhǎng)了25.7%。從就業(yè)上看，外貿(mào)領(lǐng)域企業(yè)的就業(yè)人數(shù)超過8000萬人，其中，加工貿(mào)易領(lǐng)域就業(yè)近4000萬人。2001年以來，在所有的對(duì)外出口中，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口比重一直保持在21%以上，出口增長(zhǎng)速度也很快。由于外貿(mào)對(duì)目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有非常重要的作用，而美國(guó)又是中國(guó)最大的貿(mào)易順差來源之一，因而美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和全球信貸緊縮，將使我國(guó)整體外部環(huán)境趨緊。次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)者信心快速下滑。盡管中國(guó)出口結(jié)構(gòu)的升級(jí)和出口市場(chǎng)的多元化可以在一定程度上減輕美國(guó)需求變化對(duì)出口的影響，但事實(shí)上，中國(guó)出口增速?gòu)奈磁c美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)脫節(jié)。只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，中國(guó)出口就有可能明顯放緩。2007年第四季度的數(shù)據(jù)也顯示，中國(guó)的出口增速較前三個(gè)季度下降了6個(gè)百分點(diǎn)，低于全年的平均水平。因此，次貸危機(jī)可能會(huì)對(duì)我國(guó)未來的出口產(chǎn)生不利的影響，而對(duì)出口的影響一方面會(huì)直接作用于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面會(huì)通過減少出口導(dǎo)向型企業(yè)的投資需求而最終作用于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。2、貨幣政策面臨兩難抉擇全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜多變，嚴(yán)峻挑戰(zhàn)著我國(guó)的貨幣政策。一方面，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體開始出現(xiàn)信貸萎縮、企業(yè)獲利下降等現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、甚至出現(xiàn)衰退的可能性加大。另一方面，全球的房地產(chǎn)、股票等價(jià)格震蕩加劇，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際市場(chǎng)糧食、黃金、石油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，全球通貨膨脹壓力加大。所以，我國(guó)不但要面對(duì)美國(guó)降息的壓力，而且要應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力，這些都使貨幣政策面臨兩難的抉擇。3、國(guó)際收支不平衡可能加劇美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性上升。一方面，在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩、我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、美元持續(xù)貶值和人民幣升值預(yù)期不變的情況下，資本凈流入規(guī)模加大。隨著次貸危機(jī)的不斷惡化，美國(guó)可能采取放松銀根、財(cái)政補(bǔ)貼等多種方式來防止經(jīng)濟(jì)衰退，而這些政策可能在今后一段時(shí)間內(nèi)加劇全球的流動(dòng)性問題，國(guó)際資本可能加速流向我國(guó)尋找避風(fēng)港。與此同時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩、保守勢(shì)力的抬頭、我國(guó)企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力不足等因素可能會(huì)對(duì)我國(guó)的資本流出產(chǎn)生影響，導(dǎo)致資本凈流入保持在較高的水平，加劇我國(guó)國(guó)際收支不平衡的局面。另一方面，由于發(fā)達(dá)國(guó)家的金融優(yōu)勢(shì)，國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)嫁。隨著我國(guó)對(duì)外開放的程度越來越高，境外市場(chǎng)的動(dòng)蕩可能會(huì)影響到跨境資金流動(dòng)的規(guī)模和速度，加大資金調(diào)節(jié)的難度，而且一旦出現(xiàn)全球性的金融危機(jī)，可能會(huì)加大我國(guó)國(guó)際收支波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。4、人民幣升值預(yù)期可能加大在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下，可能會(huì)采取寬松的貨幣政策和弱勢(shì)美元的匯率政策，來應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)造成的負(fù)面影響，這些都可能加劇人民幣升值的預(yù)期。一方面，在美國(guó)采取寬松貨幣政策同時(shí)，中國(guó)趨緊的貨幣政策會(huì)加大人民幣的升值壓力。近幾年，在國(guó)際收支不平衡和流動(dòng)性偏多的情況下，為了緩解國(guó)際游資投機(jī)人民幣的壓力，我國(guó)央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離。自次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的負(fù)面影響，采取了減息等貨幣政策措施。1月22日、1月30日和3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)分別宣布，降低聯(lián)邦基金利率75個(gè)、50個(gè)和75個(gè)基點(diǎn)，減息幅度非常大。目前，中美利差已經(jīng)形成了倒掛。如果中美貨幣政策繼續(xù)反向而行，擴(kuò)大的利差將增大熱錢流入的動(dòng)力，人民幣將面臨更大的升值壓力，央行的對(duì)沖也將變得更加困難。另一方面，弱勢(shì)美元政策在不斷向全球輸出流動(dòng)性的同時(shí)，會(huì)直接影響人民幣對(duì)非美元貨幣的貶值。自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2007年底，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值13.31%，對(duì)歐元匯率累計(jì)貶值6.12%，對(duì)日元匯率累計(jì)升值14.04%。人民幣對(duì)美元升值，對(duì)大部分非美元貨幣貶值的結(jié)構(gòu)性差異一直伴隨著匯改，并在最近幾個(gè)月的國(guó)際金融震蕩中更趨明顯。在這種情況下，非美元貨幣地區(qū)對(duì)人民幣匯率制度改革的要求可能會(huì)加大，不對(duì)稱的匯率結(jié)構(gòu)體系給人民幣升值帶來新的壓力。5、境外投資風(fēng)險(xiǎn)加大從企業(yè)“走出去”的角度看，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)企業(yè)“走出去”的影響可以分為有利和不利兩個(gè)方面。有利的是，次貸危機(jī)有助于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)繞過市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻和并購(gòu)壁壘，以相對(duì)合理的成本擴(kuò)大在美國(guó)的金融投資，通過收購(gòu)、參股和注資等手段加快實(shí)現(xiàn)國(guó)際化布局，在努力提升自身發(fā)展水平的同時(shí)為“走出去”企業(yè)提供高效便捷的金融支持。不利的是，目前國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和貨幣緊縮，無疑加大我國(guó)企業(yè)走出去的融資風(fēng)險(xiǎn)和投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而且，隨著次貸危機(jī)的不斷深入，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡和離場(chǎng)情緒會(huì)引起更高等級(jí)的抵押支持證券的定價(jià)重估，從而危及境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)海外投資的安全性和收益性。目前，次貸危機(jī)還沒有結(jié)束，其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響還有待作進(jìn)一步的分析和觀察。然而，可以明確的是，在現(xiàn)階段必須高度重視次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步影響，防止外部環(huán)境惡化作用于國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。尤其是要重視觀察前期宏觀調(diào)控政策的累積效應(yīng)，結(jié)合外圍和內(nèi)部情況的變化適時(shí)作出靈活反應(yīng)，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。