關(guān)于金融危機(jī)成因及其背景的論文

【專家解說(shuō)】：2008金融危機(jī)的成因及其治理對(duì)策 【摘 要】2007年底以來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，逐步演變?yōu)榻鹑谖C(jī)并向國(guó)外擴(kuò)散。特別是今年9月份以來(lái)，國(guó)際金融形勢(shì)急劇惡化，迅速演變成上世紀(jì)大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī)。金融危機(jī)又迅速影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全球性經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。如何迅速遏止金融危機(jī)、迅速遏制金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，是當(dāng)前世界各國(guó)的頭等大事和一致行動(dòng)。 【關(guān)鍵詞】金融危機(jī) 次級(jí)貸 金融創(chuàng)新 CDS 金融監(jiān)管 中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響 一、美國(guó)金融危機(jī)的內(nèi)在原因 美國(guó)金融危機(jī)的出現(xiàn)有其必然原因。從本質(zhì)上看，是美國(guó)低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)的發(fā)展模式問(wèn)題，從體制機(jī)制方面看，金融疏于監(jiān)管，存在六個(gè)環(huán)節(jié)上的重弊。 (一)次級(jí)房地產(chǎn)按揭貸款。 按照國(guó)際慣例，購(gòu)房按揭貸款是20%-30%的首付然后按月還本付息。但美國(guó)為了刺激房地產(chǎn)消費(fèi)，在過(guò)去10年里購(gòu)房實(shí)行“零首付”，半年內(nèi)不用還本付息，5年內(nèi)只付息不還本，甚至允許購(gòu)房者將房?jī)r(jià)增值部分再次向銀行抵押貸款。這個(gè)世界上最浪漫的購(gòu)房按揭貸款制度，讓美國(guó)人超前消費(fèi)、超能力消費(fèi)，窮人都住上大房子，造就了美國(guó)經(jīng)濟(jì)輝煌的十年。但這輝煌背后就潛伏了巨大的房地產(chǎn)泡沫及關(guān)聯(lián)的壞賬隱患。 (二)房貸證券化。 出于流動(dòng)性和分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮，美國(guó)的銀行金融機(jī)構(gòu)將購(gòu)房按揭貸款包括次級(jí)按揭貸款打包證券化，通過(guò)投資銀行賣給社會(huì)投資者。巨大的房地產(chǎn)泡沫就轉(zhuǎn)嫁到資本市場(chǎng)，并進(jìn)一步轉(zhuǎn)嫁到全社會(huì)投資者--股民、企業(yè)以及全球各種銀行和機(jī)構(gòu)投資者。 (三)第三個(gè)環(huán)節(jié)，投資銀行的異化。 投資銀行本是金融中介，但美國(guó)的投資銀行為房貸證券化交易的巨額利潤(rùn)所惑而角色異化。在通過(guò)承銷債券賺取中介費(fèi)用的同時(shí)，大舉買賣次級(jí)債券獲取收益。形象地說(shuō)，是從賭場(chǎng)的發(fā)牌者變?yōu)橘€徒甚至莊家。角色的異化不僅使中介者失去公正，也將自己拖入泥潭不能自拔。 (四)金融杠桿率過(guò)高。 金融市場(chǎng)要穩(wěn)定，金融杠桿率一定要合理。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)片面追逐利潤(rùn)過(guò)度擴(kuò)張，用極小比例的自有資金通過(guò)大量負(fù)債實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，杠桿率高達(dá)1:20-30甚至1:40-50。在過(guò)去的5年里，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)以這個(gè)過(guò)高過(guò)大的杠桿率，炮制了一個(gè)巨大的市場(chǎng)和虛假的繁榮。比如雷曼兄弟就用40億美元自有資金，形成2000億美元左右的債券投資。 (五)信用違約掉期(CDS)。 美國(guó)的金融投資杠桿率能達(dá)到1:40-50，是因?yàn)镃DS制度的存在，信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為這些風(fēng)險(xiǎn)巨大的融資活動(dòng)提供擔(dān)保。若融資方出現(xiàn)資金問(wèn)題，由提供保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)賠付。但是，在沒(méi)有發(fā)生違約行為時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)除了得到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償外，還可將CDS在市場(chǎng)公開(kāi)出售。由此形成一個(gè)巨大的規(guī)模超過(guò)33萬(wàn)億美元的CDS市場(chǎng)。CDS的出現(xiàn)，在規(guī)避局部風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)卻增大金融整體風(fēng)險(xiǎn)，使分散的可控制的違約風(fēng)險(xiǎn)向信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)集中，變成高度集中的不可控制的風(fēng)險(xiǎn)。 (六)對(duì)沖基金缺乏監(jiān)管。 以上五個(gè)環(huán)節(jié)相互作用，已經(jīng)形成美國(guó)金融危機(jī)的源頭，而“追漲殺跌”的對(duì)沖基金又加速危機(jī)的發(fā)酵爆發(fā)。美國(guó)有大量缺乏政府監(jiān)管的對(duì)沖基金，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)，對(duì)沖基金大肆做多大宗商品市場(chǎng)，比如把石油推上147美元的天價(jià);次貸危機(jī)爆發(fā)后，對(duì)沖基金又瘋狂做空美國(guó)股市，加速整個(gè)系統(tǒng)的崩盤。 這六大環(huán)節(jié)一環(huán)扣一環(huán)，形成美國(guó)金融泡沫的螺旋體和生長(zhǎng)鏈。其中一環(huán)的破滅，就會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，最終演變成今天美國(guó)乃至世界的金融危機(jī)。 二、走出危機(jī)需要三階段統(tǒng)籌 2009年是應(yīng)對(duì)世界金融危機(jī)的關(guān)鍵一年。遏制危機(jī)并早日走出困境，必須標(biāo)本兼治、遠(yuǎn)近結(jié)合。當(dāng)前燃眉之急是解決美國(guó)2萬(wàn)億美元的金融壞賬，中期是防止金融危機(jī)變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，遠(yuǎn)期是建立新的世界貨幣體系。 (一)當(dāng)前措施:三招救市 這三招，一是股權(quán)重組，增資擴(kuò)股;二是壞賬打包、切割剝離;三是注入資金，解決流動(dòng)性。首先，政府對(duì)陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組，增資擴(kuò)股。比如美國(guó)把“兩房”國(guó)有化，把私有企業(yè)變成了國(guó)有控股的企業(yè)。其次，把銀行的壞賬剝離，打包放在一邊，銀行復(fù)蘇后贖回資金，如果銀行倒閉了，由政府埋單，將壞賬清零。第三，當(dāng)銀行陷入流動(dòng)性危機(jī)，老百姓擠兌時(shí)，注入資金，增加現(xiàn)金流。或者政府出面擔(dān)保，增強(qiáng)社會(huì)信心;或者政府出面擔(dān)保，讓其他銀行拆借。根據(jù)測(cè)算，美國(guó)大約有2萬(wàn)億美元壞賬，今年通過(guò)采取這三招大體解決了1萬(wàn)億美元壞賬，明年還將要解決剩下的1萬(wàn)億美元壞賬。 (二)中期目標(biāo):振興實(shí)體經(jīng)濟(jì) 如何遏制實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑，是全球高度重視和重點(diǎn)解決的問(wèn)題。解決的辦法，仍然是增加投資、刺激消費(fèi)、加大出口的三條途徑和寬松的貨幣政策、積極的財(cái)政政策。目前，各國(guó)政府都啟動(dòng)了增加投資和刺激消費(fèi)的政策，并且摒棄貿(mào)易保護(hù)主義而采取共同行動(dòng)。 在中期，各國(guó)政府會(huì)采取三個(gè)方面的措施。首先是寬松的貨幣政策，松動(dòng)銀根，降息、降低準(zhǔn)備金率，增加流動(dòng)性。其次是積極的財(cái)政政策，財(cái)政補(bǔ)助困難企業(yè)和困難群體，幫助他們渡過(guò)難關(guān)、增強(qiáng)活力。第三是培育市場(chǎng)主體。抓住目前大批企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)、破產(chǎn)關(guān)閉的時(shí)機(jī)，推進(jìn)并購(gòu)重組，推進(jìn)企業(yè)改造發(fā)展。作為美國(guó)政府，除了啟動(dòng)投資、消費(fèi)、出口三大需求，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，還要亡羊補(bǔ)牢，從體制機(jī)制上解決滋生金融六個(gè)環(huán)節(jié)弊端的根本問(wèn)題，健全金融制度。 (三)長(zhǎng)期指向:重構(gòu)國(guó)際貨幣體系 1944年形成的布雷頓森林體系，以黃金為基礎(chǔ)、以美元作為最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美元直接與黃金掛鉤，各國(guó)貨幣與美元固定匯率掛鉤，并可按35美元一盎司的官價(jià)向美國(guó)兌換黃金。20世紀(jì)50年代后期，隨著美國(guó)國(guó)際收支趨向惡化，出現(xiàn)全球性“美元過(guò)?！保绹?guó)黃金大量外流，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備不能支撐美元的泛濫。1971年8月，尼克松政府被迫宣布放棄“美元本位制”，實(shí)行黃金與美元比價(jià)的自由浮動(dòng)。歐洲經(jīng)濟(jì)共同體和日本、加拿大等國(guó)宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率。1973年布雷頓森林體系正式瓦解后，盡管美元不再承擔(dān)兌換黃金的義務(wù)，歐元、日元實(shí)力日強(qiáng)，但美元的核心地位沒(méi)有改變。 美國(guó)作為國(guó)際貨幣的主要發(fā)行者，本應(yīng)該恪守世界金融制度，增強(qiáng)美元的貨幣責(zé)任意識(shí)，防止濫用貨幣發(fā)行權(quán)。但從這幾十年特別是近十來(lái)年的實(shí)踐看，美國(guó)沒(méi)有肩負(fù)起職責(zé)，利益和責(zé)任失衡。2005年，美國(guó)GDP12.5萬(wàn)億美元，貸款余額18萬(wàn)億美元，超過(guò)GDP50%，股票市值20萬(wàn)億美元，超過(guò)GDP60%。美國(guó)政府欠債超過(guò)10萬(wàn)億美元，人均負(fù)債3萬(wàn)美元。各項(xiàng)金融指標(biāo)的狂漲意味著大量的泡沫，必將帶來(lái)金融動(dòng)蕩。從宏觀上看，這次國(guó)際金融危機(jī)是現(xiàn)有世界貨幣體系的積弊所致。因此，重構(gòu)適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)新秩序的貨幣體系是必然趨勢(shì)。 怎樣的世界貨幣體系才是合理的?我認(rèn)為，未來(lái)的世界貨幣體系應(yīng)該是美元、歐元、亞元(以人民幣和日元為主的亞洲貨幣)三大世界主體貨幣三足鼎立的新體系。三大貨幣之間實(shí)行相對(duì)穩(wěn)定的浮動(dòng)匯率，各國(guó)貨幣與三大貨幣掛鉤。三大主體貨幣對(duì)應(yīng)的國(guó)家應(yīng)實(shí)行“G本位”--以GDP為本位。即GDP與銀行貸款余額、與股市市值、與房地產(chǎn)市值應(yīng)該大致相當(dāng)，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持合理的比例。 三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)大的抗危機(jī)能力 目前，世界金融危機(jī)對(duì)中國(guó)也產(chǎn)生了影響，股市、房市回調(diào)，沿海加工貿(mào)易企業(yè)訂單減少，部分企業(yè)停產(chǎn)破產(chǎn)關(guān)閉，中小企業(yè)融資難問(wèn)題更加突出。但是，從總體上看，在世界經(jīng)濟(jì)加速下滑的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)景尚好。為什么?中國(guó)經(jīng)濟(jì)有六大優(yōu)勢(shì): 第一，巨額的外匯儲(chǔ)備。目前已有1萬(wàn)9千億美元外匯儲(chǔ)備，足可抗御外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。 第二，傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄美德和較高的儲(chǔ)蓄率。中國(guó)老百姓勤勞節(jié)儉，有儲(chǔ)蓄的傳統(tǒng)美德。2007年中國(guó)居民儲(chǔ)蓄達(dá)到17.2億元，儲(chǔ)蓄率達(dá)到50%以上。中國(guó)政府內(nèi)債、外債的總和不到GDP的60%，財(cái)政負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)不高。 第三，審慎嚴(yán)格而又靈活，既管制又自由的外匯管理政策。資本項(xiàng)下實(shí)行管制，外國(guó)資本不能隨意地進(jìn)出中國(guó)，而在經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯進(jìn)出又較為自由靈活。 第四，廣闊的發(fā)展空間和巨大的內(nèi)需市場(chǎng)。中國(guó)正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的高速發(fā)展期和人民生活水平的快速提升期，到2020年將建成全面小康社會(huì)，中國(guó)人均GDP10年后會(huì)突破1萬(wàn)美元。廣闊的發(fā)展空間和強(qiáng)大的內(nèi)需，不僅支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，對(duì)緩解世界金融危機(jī)也將發(fā)揮重要作用。 第五，健康的金融體系和嚴(yán)格的金融監(jiān)管。中國(guó)的金融體系經(jīng)過(guò)幾十年來(lái)的改革發(fā)展已經(jīng)基本完善，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力顯著增強(qiáng)。中國(guó)金融制度健全管理嚴(yán)格，且嚴(yán)格控制金融衍生產(chǎn)品，沒(méi)有出現(xiàn)類似于美國(guó)金融體系那樣的問(wèn)題。 第六，強(qiáng)大的制度優(yōu)勢(shì)和政府宏觀調(diào)控能力。中國(guó)社會(huì)穩(wěn)定、政治穩(wěn)定，法制逐步健全，發(fā)展環(huán)境不斷改善。中央政府有高超的領(lǐng)導(dǎo)藝術(shù)，見(jiàn)事早、行動(dòng)快，宏觀調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性和實(shí)效性不斷提高。比如今年，上半年保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價(jià)過(guò)快上漲;9月以后加大宏觀調(diào)控力度，實(shí)施靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策;11月份以后果斷實(shí)施積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策等等，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定市場(chǎng)信心。 總體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)今年將有所放緩，2009年上半年慣性下滑，下半年開(kāi)始走出世界經(jīng)濟(jì)衰退的陰影。國(guó)際金融危機(jī)則到2009年底見(jiàn)底，經(jīng)濟(jì)危機(jī)到2010年底左右見(jiàn)底，2011-2012年開(kāi)始復(fù)蘇。