次貸危機(jī)的背景,原因,過(guò)程,影響,評(píng)價(jià)及走向

【專(zhuān)家解說(shuō)】：本次次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制和走向預(yù)期分析 　　進(jìn)入21世紀(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就出現(xiàn)了許多不和諧現(xiàn)象。當(dāng)人們遠(yuǎn)沒(méi)有在安然事件中得以深刻總結(jié)時(shí)，2007年3月美國(guó)新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)的宣告拉開(kāi)了次貸危機(jī)的序幕，美國(guó)房屋市場(chǎng)泡沫的破滅使金融市場(chǎng)中次級(jí)債問(wèn)題正式浮出水面。應(yīng)該說(shuō)，造成次貸危機(jī)的大環(huán)境、大背景是2000年以來(lái)美國(guó)持續(xù)推行寬松的貨幣政策導(dǎo)致的全球流動(dòng)性過(guò)剩及相應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。在此背景下，資金充沛并伴隨房?jī)r(jià)不斷上漲，銀行開(kāi)始向資信程度低、還債能力差的客戶(hù)也擴(kuò)大貸款，只是利率較正常水平高，這樣貸款人賺了房屋升值，銀行賺了利潤(rùn)。在此過(guò)程中，金融創(chuàng)新產(chǎn)品降低了次級(jí)貸款業(yè)務(wù)的門(mén)檻并成倍放大了次貸相關(guān)的資金來(lái)源，放貸機(jī)構(gòu)為擴(kuò)大場(chǎng)份額也采取了部分違規(guī)行為，使得次貸規(guī)模和房?jī)r(jià)泡沫不斷積聚。 　　2004年下半年開(kāi)始，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1％逐步上升到2006年中的5.25％，房貸成本也逐步提升且累計(jì)效應(yīng)顯現(xiàn)，同時(shí)房貸2年優(yōu)惠期之后的利率重置集中釋放。伴隨房地產(chǎn)價(jià)格下跌，貸款人違約比例急劇上升，放貸機(jī)構(gòu)虧損嚴(yán)重，成為次貸危機(jī)爆發(fā)的直接導(dǎo)火索。 　　更為嚴(yán)重的是，各個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)性使金融市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)陷入動(dòng)蕩。由于較激進(jìn)的金融創(chuàng)新和金融衍生工具的使用，抵押貸款的借款人、放貸銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等金融中介以及二級(jí)市場(chǎng)上的次級(jí)債券投資人被捆綁在一條脆弱的金融鏈條上，當(dāng)任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)就迅速傳播到上下游的其他環(huán)節(jié)。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身因透支式增長(zhǎng)所積聚的問(wèn)題在房?jī)r(jià)下跌、違約率上升的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中相互傳染并集體釋放，造成了本次次貸危機(jī)巨大的沖擊波并輻射到全球其他經(jīng)濟(jì)體。 　　展望次貸危機(jī)的發(fā)展，銀河證券左小蕾“全球主流媒體嚴(yán)重低估次級(jí)債危機(jī)的影響”的觀(guān)點(diǎn)值得重視。危機(jī)和衰弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)一定時(shí)期內(nèi)形成惡性共振，在經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)未能有效企穩(wěn)之前，金融體系隨時(shí)可能面臨新一輪的虧損和減值準(zhǔn)備以及隨之而來(lái)的收縮，這將最終傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，逐步影響到每個(gè)家庭和個(gè)人并導(dǎo)致整體消費(fèi)的萎縮，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。全球的投融資行為、信貸行為、收購(gòu)兼并、貿(mào)易往來(lái)、金融創(chuàng)新等活動(dòng)都將受到極大抑制，負(fù)面影響不容小視。 　　各種危機(jī)對(duì)期貨市場(chǎng)的波及程度越來(lái)越深，影響越來(lái)越大 　　由于金融創(chuàng)新和金融深化，各種危機(jī)的影響都將在高風(fēng)險(xiǎn)的期貨市場(chǎng)得到體現(xiàn)?；仡?997年的亞洲金融風(fēng)暴，索羅斯的對(duì)沖基金利用東南亞國(guó)家脆弱的外匯體系和高比例外債大肆做空匯率期貨，成為引發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索，匯市、股市、銀行體系、證券、期貨市場(chǎng)相互影響，惡性循環(huán)，造成整個(gè)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩和衰退。 　　此次次貸危機(jī)依然對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響。凱雷資本和貝爾斯登兩公司都因次貸危機(jī)的沖擊出現(xiàn)巨額虧損并出現(xiàn)流動(dòng)性短缺而面臨被收購(gòu)的窘境。由于兩公司之前都在農(nóng)產(chǎn)品、金屬等期貨上持有大量多頭倉(cāng)位，危機(jī)的爆發(fā)使得他們不得不不計(jì)成本地賣(mài)出以清空持倉(cāng)，造成期貨市場(chǎng)猛烈的下跌。大豆、豆粕、豆油、玉米、銅、黃金、原油等期貨品種無(wú)一幸免，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)措手不及，連續(xù)跌停造成了巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 　　期貨市場(chǎng)原本是企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，但市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和形成方式正在發(fā)生根本的變化，如果我們認(rèn)識(shí)不到這一點(diǎn)，就有可能把期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中這一表面現(xiàn)象盲目引申，對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。隨著國(guó)際資源緊張和科學(xué)技術(shù)的改進(jìn)，類(lèi)似大豆這樣的傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品可以因高價(jià)石油而演變?yōu)楣I(yè)品，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變化對(duì)各種商品價(jià)格趨勢(shì)的影響更加錯(cuò)綜復(fù)雜，對(duì)期貨市場(chǎng)的沖擊會(huì)更大，也對(duì)監(jiān)管部門(mén)、交易所、期貨公司的監(jiān)管體系提出了更高的要求。 　　建立期貨公司注冊(cè)資本金的快速補(bǔ)足機(jī)制和資金補(bǔ)足的快速?zèng)Q策機(jī)制 　　這次次貸風(fēng)暴給很多大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)都帶來(lái)了巨額損失以至于不得不相應(yīng)地對(duì)資本金進(jìn)行補(bǔ)充。美國(guó)最大的銀行花旗銀行1月15日宣布，繼續(xù)在第四季度沖銷(xiāo)181億美元壞賬，因?yàn)樵撔性?007年第四季度面臨成立196年以來(lái)最大的單季虧損98.3億美元。為應(yīng)對(duì)公司資本金方面的壓力，除已引入中東主權(quán)資本外，還將繼續(xù)引入其他投資者以彌補(bǔ)資本金方面的壓力。受次級(jí)債危機(jī)影響，英國(guó)諾森洛克銀行去年9月份曾發(fā)生大規(guī)模擠兌，為此英國(guó)央行向其注入250億英鎊的貸款以緩解該行因流動(dòng)性問(wèn)題而破產(chǎn)的危機(jī)及金融業(yè)的連鎖反應(yīng)。瑞士銀行2007年第三季度虧損后進(jìn)行100億美元的次貸減值撥備導(dǎo)致資本充足率下降，因此該行不得不分別發(fā)行110億美元和20億瑞士法郎的可轉(zhuǎn)換債券?？梢?jiàn)，滿(mǎn)足“巴塞爾協(xié)議”框架下的凈資本管理要求是金融機(jī)構(gòu)控制風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)投資者權(quán)益的必需。否則，資本金或流動(dòng)性短缺的結(jié)果就是類(lèi)似貝爾斯登的結(jié)局甚至更糟。 　　目前為止，在以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)體系下，期貨公司所遇到的問(wèn)題通常是在我國(guó)期貨行業(yè)爆發(fā)式發(fā)展期，資本金難以匹配保證金增長(zhǎng)的瓶頸問(wèn)題，但是在風(fēng)暴環(huán)境下資金短缺的情況還沒(méi)遇到過(guò)。國(guó)際金融界有“太大而不能倒”的潛規(guī)則，因?yàn)榇蟮慕鹑跈C(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面連鎖效應(yīng)太大，這也是政府組織注資、救市的根本原因，也對(duì)資金快速補(bǔ)足提出了很高的要求。 　　隨著新品種尤其是金融衍生品期貨的不斷上市，可能的“震源”增多，危機(jī)的影響更大。當(dāng)因?yàn)槭袌?chǎng)或風(fēng)控管理等各種原因帶來(lái)客戶(hù)暴倉(cāng)累及期貨公司的時(shí)候，都需要高效率地進(jìn)行資金補(bǔ)足決策和款項(xiàng)到位。因此，監(jiān)管部門(mén)在提高期貨公司股東單位認(rèn)識(shí)的同時(shí)，建立期貨公司注冊(cè)資本金的快速補(bǔ)足機(jī)制和資金補(bǔ)足的快速?zèng)Q策機(jī)制是十分必要的。 　　關(guān)于市場(chǎng)監(jiān)管 　　釀成本次次貸危機(jī)的原因之一是市場(chǎng)監(jiān)管力度不夠，既表現(xiàn)在對(duì)熱貸過(guò)程中部分違規(guī)行為的忽視，也體現(xiàn)出對(duì)危機(jī)發(fā)展惡化的前瞻性不足。對(duì)于美國(guó)這樣法律法規(guī)體系健全、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作成熟的國(guó)家而言尚且如此，那對(duì)我們而言需要解決的問(wèn)題則自然更多。 　　首先，危機(jī)產(chǎn)生后基本表現(xiàn)出同時(shí)或漸次在不同市場(chǎng)爆發(fā)。這是經(jīng)濟(jì)體系高度關(guān)聯(lián)性和危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制造成的必然結(jié)果，銀行、房地產(chǎn)、證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的危機(jī)和問(wèn)題會(huì)此起彼伏并形成共振效應(yīng)。目前我國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)，實(shí)行人行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)“一行三會(huì)”的監(jiān)管模式。遇到大的危機(jī)，風(fēng)暴可能在不同市場(chǎng)同時(shí)并發(fā)，也可能部分市場(chǎng)尚未被傳遞還保持表面平靜但破壞力在后續(xù)表現(xiàn)，這就需要不同監(jiān)管部門(mén)間統(tǒng)一協(xié)調(diào)、快速反應(yīng)。前期國(guó)家已提出“一行三會(huì)”聯(lián)合發(fā)改委、商務(wù)部的大金融監(jiān)管思路，銀、證、保三會(huì)已成立的金融監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議機(jī)制加強(qiáng)了三個(gè)部門(mén)之間的監(jiān)管協(xié)作，希望各部門(mén)間避免條塊分割形成整體政策措施的協(xié)同效應(yīng)。 　　政府部門(mén)對(duì)監(jiān)管的理念也很重要。最近證監(jiān)會(huì)在就期貨市場(chǎng)法制建設(shè)問(wèn)題的表態(tài)中指出，“中國(guó)特色期貨市場(chǎng)法規(guī)體系初步形成”。確實(shí)，中國(guó)的改革和發(fā)展還任重道遠(yuǎn)，像證券市場(chǎng)這樣新興加轉(zhuǎn)軌的特征客觀(guān)存在，但這更需要充滿(mǎn)信心和肩負(fù)責(zé)任的政策制定者，更需要法律監(jiān)管體系的嚴(yán)肅性、“三公”性、整體性和一致性。 　　次貸危機(jī)盡管還沒(méi)有結(jié)束，但它的爆發(fā)已成為過(guò)去時(shí)，下一次危機(jī)是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的必然。這次危機(jī)的根源是美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫和“9·11事件”后寬松貨幣政策造成的流動(dòng)性泛濫，而為挽救次貸造成的經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)和西方國(guó)家持續(xù)大規(guī)模向金融體系注入數(shù)千億美元資金，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅降低利率。毫無(wú)疑問(wèn)，這必將導(dǎo)致新一輪更大規(guī)模的流動(dòng)性過(guò)剩和新的各種問(wèn)題。 　　10年前的亞洲金融風(fēng)暴我們基本沒(méi)有受到?jīng)_擊，但本次次貸危機(jī)的負(fù)面效果已不能小視。下一個(gè)10年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)張，證券市值大漲，資本項(xiàng)目應(yīng)該已經(jīng)開(kāi)放，匯率、利率的市場(chǎng)化進(jìn)程將初顯成效，駕馭經(jīng)濟(jì)、防范風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)更加艱巨。如何對(duì)金融產(chǎn)品和金融制度進(jìn)行創(chuàng)新，如何在期貨行業(yè)提高監(jiān)管水平和控制風(fēng)險(xiǎn)，都是關(guān)系市場(chǎng)穩(wěn)定和國(guó)家安全的重大課題。