次貸危機(jī)的原因?

【專家解說(shuō)】：次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響 全球主要央行的銀行家們一直在集中精力阻止美國(guó)次貸危機(jī)所導(dǎo)致的貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，相繼注入大量現(xiàn)金。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)還下調(diào)了貼現(xiàn)率。這些努力初見成效，貨幣市場(chǎng)有所回穩(wěn)。不過，很多債券產(chǎn)品特別是資產(chǎn)支持證券卻依然低迷。除了擔(dān)心信貸市場(chǎng)再次出現(xiàn)混亂外，目前中央銀行家最擔(dān)心的莫過于信貸市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。 一般認(rèn)為，次貸危機(jī)的發(fā)源地--美國(guó)會(huì)受到最大影響。乍一看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒有受到次貸危機(jī)的影響:第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁;商業(yè)支出看起來(lái)很活躍;工資增長(zhǎng)很穩(wěn)定;拉低消費(fèi)者支出的汽油價(jià)格正在下降。但仔細(xì)分析起來(lái)，前景就不那么光明了。最新一期的英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志撰文指出，二季度經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁部分歸功于公司庫(kù)存調(diào)整等一次性因素，同期消費(fèi)增長(zhǎng)則急劇下降，有些地區(qū)消費(fèi)者支出的低迷一直持續(xù)到了夏季。有數(shù)據(jù)顯示，7月份汽車銷售下降至9年來(lái)低位。更重要的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最薄弱的環(huán)節(jié)--房地產(chǎn)市場(chǎng)比很多人認(rèn)識(shí)到的更加糟糕。7月份新屋開工的步伐大降，二手房銷售連續(xù)第五個(gè)月下降，房?jī)r(jià)持續(xù)下跌。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的S&P/Case-Shiller 房?jī)r(jià)指數(shù)，在截止于6月份的過去一年里，美國(guó)10個(gè)主要城市的平均房?jī)r(jià)下降了4.1%。 正在破滅的房地產(chǎn)泡沫使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在8月份信貸市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩之前就已經(jīng)變得比較脆弱，信貸困境使房地產(chǎn)市場(chǎng)雪上加霜。因此，分析家們紛紛下調(diào)其對(duì)美國(guó)建筑業(yè)和房?jī)r(jià)的預(yù)期也就是意料之中的事了。摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家現(xiàn)在預(yù)計(jì)，到2008年年底，新屋開工的步伐還將進(jìn)一步下降30%，平均房?jī)r(jià)將下降7.5%至15%。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，在未來(lái)幾年里，房?jī)r(jià)還將下跌15%至30%。 房地產(chǎn)泡沫的破滅將繼續(xù)阻礙生產(chǎn)的增長(zhǎng)。更大的問題的是，影響房?jī)r(jià)出現(xiàn)兩位數(shù)下降的因素對(duì)在房地產(chǎn)泡沫鼎盛時(shí)期消費(fèi)者大舉借債的美國(guó)會(huì)產(chǎn)生什么影響。持樂觀看法的人從消費(fèi)者支出的反彈中得到些許安慰，但這可能是一個(gè)錯(cuò)誤。房?jī)r(jià)呈兩位數(shù)下降將使越來(lái)越多的抵押貸款借款人陷入財(cái)務(wù)困境。問題已經(jīng)在其他消費(fèi)者債務(wù)上顯現(xiàn)出來(lái)，如信用卡違約率正在上升，貸款機(jī)構(gòu)很可能面臨更加棘手的局面。隨著住房擁有者感到自己越來(lái)越窮，消費(fèi)者支出必將受到抑制，特別是在股市持續(xù)下滑的情況下。 至于對(duì)世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》認(rèn)為可能也很嚴(yán)重。事實(shí)上，目前有很多人預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁足以抵御美國(guó)的放緩，其理由是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)疲軟了一年多，但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直很強(qiáng)勁。《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》稱這種樂觀可能低估了次級(jí)貸款危機(jī)向其他國(guó)家的傳遞。傳遞的路線之一是金融蔓延，從加拿大到中國(guó)，全球都出現(xiàn)了投資次級(jí)債的損失。損失的廣泛傳播很容易被消化，但同時(shí)傳播的緊張情緒和風(fēng)險(xiǎn)厭惡則不那么容易被消除。在過去發(fā)生的歷次金融動(dòng)蕩中，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都是最大的受害者。但這一次可能會(huì)有所不同，發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是銀行涉入美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)很深的歐洲國(guó)家，可能更為焦慮。很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體得益于龐大的外匯儲(chǔ)備和經(jīng)常項(xiàng)目順差，可以很好地經(jīng)受住投資者大舉撤離的考驗(yàn)。而在歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家，投資次級(jí)債的損失和投資者的緊張情緒可能會(huì)迫使銀行勒緊腰帶，削弱國(guó)內(nèi)支出的增長(zhǎng)。8月份德國(guó)反映商業(yè)信心的Ifo指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月下降，消費(fèi)者信心也有所下降。在8月份信貸市場(chǎng)動(dòng)蕩之前，歐洲央行曾發(fā)出將在9月6日例會(huì)上加息的信號(hào)。但從目前形勢(shì)來(lái)分析，該央行很可能將等待一段時(shí)間。 即使控制了直接的金融蔓延，美國(guó)的次貸危機(jī)也可能產(chǎn)生心理蔓延，特別是房?jī)r(jià)的重估。盡管在美國(guó)不計(jì)后果向高風(fēng)險(xiǎn)借款人放貸的規(guī)模比世界其他地方更大，房?jī)r(jià)的膨脹一直比美國(guó)更為嚴(yán)重，英國(guó)、西班牙等國(guó)更容易受到房?jī)r(jià)泡沫破滅的打擊。 另外，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》還指出，全球經(jīng)濟(jì)抵御美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的能力也不應(yīng)被夸大。盡管美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字一直在下降，但其仍占GDP約6%，因消費(fèi)的產(chǎn)品遠(yuǎn)多于其生產(chǎn)的產(chǎn)品，美國(guó)人仍是世界其他地區(qū)最大的需求來(lái)源之一，其需求的急劇下降必然將損害其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。 次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 第一，次貸危機(jī)主要影響我國(guó)出口。 次貸危機(jī)引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視，而這其中最主要是對(duì)出口的影響。2007年，由于美國(guó)和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國(guó)月度出口增長(zhǎng)率已從2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。美國(guó)次貸危機(jī)造成我國(guó)出口增長(zhǎng)下降，一方面將引起我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一定程度上放緩，同時(shí)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，社會(huì)對(duì)勞動(dòng)力的需求小于勞動(dòng)力的供給，將使整個(gè)社會(huì)的就業(yè)壓力增加。 其次，我國(guó)將面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩和嚴(yán)峻就業(yè)形勢(shì)的雙重壓力。 我國(guó)已經(jīng)截止到目前我國(guó)CPI已連續(xù)兩個(gè)月低于4% ，分別為10月4.0% ，11月2.4% ，而PPI為10月3.2% ，11月2% ，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常嚴(yán)峻，第三季度的GDP增長(zhǎng)率只有9% ，11月份的工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)率只有4.9%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)面臨巨大壓力。而大量的中小型加工企業(yè)的倒閉，也加劇了失業(yè)的嚴(yán)峻形勢(shì)，現(xiàn)在我們國(guó)家頭等的經(jīng)濟(jì)大事就是保增長(zhǎng)，促就業(yè)。 最后，次貸危機(jī)將加大我國(guó)的匯率風(fēng)險(xiǎn)和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)造成的負(fù)面影響，美國(guó)采取寬松的貨幣政策和弱勢(shì)美元的匯率政策。美元大幅貶值給中國(guó)帶來(lái)了巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)從超過1.9萬(wàn)億美元減少到1.89萬(wàn)億美元,美元貶值10%-20%的存量損失是非常巨大的。在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩、我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、美元持續(xù)貶值和人民幣升值預(yù)期不變的情況下，國(guó)際資本加速流向我國(guó)尋找避風(fēng)港，將加劇我國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。 但是，最讓人沒想到的是曾經(jīng)一度漲到147美元的石油，甚至有人預(yù)測(cè)明年將漲到200甚至300美元的超高價(jià)，一路狂跌，先是點(diǎn)破70美元的大關(guān)，后又不斷挑戰(zhàn)人們的預(yù)期，破60，再破50，直到目前的40多美元一桶，而歐佩克也不斷減產(chǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)減少原產(chǎn)量了百分之十二，而非歐佩克的產(chǎn)油大國(guó)俄羅斯也大幅度減產(chǎn)，短期內(nèi)石油還沒有上漲的跡象。 而且一度瘋長(zhǎng)的礦產(chǎn)價(jià)格也因?yàn)橹袊?guó)的制造業(yè)需求不足也出現(xiàn)了大幅下滑. 次貸風(fēng)暴之鑒 本次美國(guó)次貸危機(jī)的最大警示在于，要警惕為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期而制訂的宏觀調(diào)控政策對(duì)某個(gè)特定市場(chǎng)造成的沖擊。導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)的根本原因在于美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑。當(dāng)前中國(guó)面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對(duì)策，那么就應(yīng)該警惕兩方面影響:第一是貸款收緊對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響，這可能造成開發(fā)商資金斷裂;第二是還款壓力提高對(duì)抵押貸款申請(qǐng)者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會(huì)匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng)，造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值下降，最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。 人們需要認(rèn)識(shí)中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期以及房市周期的差異性。美國(guó)是一個(gè)處于全球體系之下的有著悠久市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)歷史的國(guó)家，周期性很強(qiáng)，目前正處于本輪經(jīng)濟(jì)周期的繁榮后期。 中國(guó)則還沒有經(jīng)歷過一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，即使從改革開放算起到現(xiàn)在也只有30年的歷程，從1992、1993年提出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)到現(xiàn)在更是只有15年歷史。處于這一階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞是供需不平衡，固定投資需求大。這是區(qū)別于美國(guó)經(jīng)濟(jì)接近10年一個(gè)周期的重點(diǎn)所在;此外，中美房市的周期也有所不同。中國(guó)實(shí)施房改后，結(jié)束了此前多年無(wú)住房市場(chǎng)的局面，需求大幅飆升。雖然中國(guó)房市也存在投機(jī)因素的推動(dòng)，但需求大而供給有限是促使房?jī)r(jià)走高的最重要原因。而且，對(duì)于中國(guó)房市，政府有調(diào)控余地。 本次美國(guó)次貸危機(jī)也給中國(guó)宏觀調(diào)控(Macro-economic Control)提出了啟示。主要有三方面: 第一，有必要把資產(chǎn)價(jià)格納入中央銀行實(shí)施貨幣政策時(shí)的監(jiān)測(cè)對(duì)象。因?yàn)橐坏┵Y產(chǎn)價(jià)格通過財(cái)富效應(yīng)或者其他渠道最終影響到總需求或總供給，就會(huì)對(duì)通貨膨脹率產(chǎn)生影響。即使是實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行，也很有必要把資產(chǎn)價(jià)格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考; 第二，進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。例如美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息時(shí)，可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)因此而承擔(dān)的壓力重視不夠; 第三，政府不要輕易對(duì)危機(jī)提供救援。危機(jī)是對(duì)盲目投資和盲目多元化行為的懲罰，如果政府對(duì)這種行為提供救援，將會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的滋生。本次發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行在市場(chǎng)上聯(lián)手注資，可能會(huì)催生下一個(gè)泡沫。