中國(guó)科技股為什么容易大起大落

【專家解說(shuō)】：中國(guó)在美上市的科技股為何大起大落 （一）中國(guó)科技股的走勢(shì) 對(duì)成長(zhǎng)股的研究中，我們將成長(zhǎng)股分為兩類，一類是以信息技術(shù)進(jìn)步作為驅(qū)動(dòng)因素的科技類成長(zhǎng)股，另一類是以消費(fèi)升級(jí)作為驅(qū)動(dòng)因素的消費(fèi)類成長(zhǎng)股?？萍碱惞善钡恼Q生源自于以計(jì)算機(jī)為首的技術(shù)創(chuàng)新。 我們認(rèn)為市盈率并非是判斷成長(zhǎng)股空間的指標(biāo)，我們應(yīng)該關(guān)注的是其未來(lái)的空間，即產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率及其趨勢(shì)。美國(guó)的科技股規(guī)律是：（1）在科技類產(chǎn)品的滲透率自10%向50%發(fā)展的階段是可參與階段；（2）每只成長(zhǎng)股只有一個(gè)明顯持續(xù)的快速增長(zhǎng)階段；（3）當(dāng)科技類公司的利潤(rùn)拐點(diǎn)出現(xiàn)后，股價(jià)高位也在不遠(yuǎn)處?？萍碱惓砷L(zhǎng)股巔峰之后再難超越。當(dāng)產(chǎn)品的社會(huì)滲透率快速提高，產(chǎn)品價(jià)格必然下降，利潤(rùn)增速拐點(diǎn)出現(xiàn)，股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)因素消失。根據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析，這個(gè)滲透率在30%~40%之間。只有龍頭公司才能維持較高市值。 中國(guó)的科技股也自2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后悄然萌芽并發(fā)展。目前，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)已成為我國(guó)新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，預(yù)計(jì)到2020年，傳媒產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值占GDP5%以上，成為戰(zhàn)略支柱型產(chǎn)業(yè)。 自2000年至今將近15個(gè)年頭，我國(guó)的科技類股票收益率如何呢？我們將信息技術(shù)類公司全部提取出來(lái)，一共145只股票，將其分為三個(gè)時(shí)間段，來(lái)研究每個(gè)時(shí)間段漲幅最高的十只股票的特點(diǎn)。 我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)科技股走勢(shì)的三個(gè)特點(diǎn)： 第一，科技股的漲幅由最初的計(jì)算機(jī)應(yīng)用逐步向互聯(lián)網(wǎng)、傳媒變遷； 第二，這三個(gè)時(shí)期漲幅前十名的科技類公司的重復(fù)率極其低，30只股票中只有2對(duì)重合，意味著中國(guó)科技股的漲幅往往只能維持在一個(gè)時(shí)間段內(nèi)，而無(wú)法持續(xù)上漲； 第三，科技股一個(gè)時(shí)間內(nèi)的漲幅就奠定了其較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的漲幅程度，表明在過(guò)了成長(zhǎng)期后公司股價(jià)沒(méi)有繼續(xù)出現(xiàn)大幅上升。 （二）中國(guó)科技股走勢(shì)與指標(biāo)的關(guān)系 為了更好地了解中國(guó)科技股走勢(shì)與指標(biāo)之間的關(guān)系，我們選取四個(gè)時(shí)間段漲幅第一的公司作為研究對(duì)象來(lái)分析。 （1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)是股價(jià)上升的催化劑 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化大致與股價(jià)走勢(shì)一致，因此財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是支持股價(jià)上升的催化劑。除此以外，我們還可以看到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)影響股價(jià)走勢(shì)的三大特征： 第一，中國(guó)科技類公司業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)過(guò)于劇烈； 第二，中國(guó)科技類公司往往會(huì)出現(xiàn)股價(jià)先于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的特點(diǎn)； 第三，中國(guó)科技類公司財(cái)務(wù)增速也出現(xiàn)高位回落的趨勢(shì)； 第四，部分股價(jià)漲幅較高的公司業(yè)績(jī)并不可觀。 （2）中國(guó)科技類公司爆發(fā)前市值不超過(guò)100億 如上所述，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)科技股在股價(jià)爆發(fā)之前的科技股市值均不超過(guò)100億元美元。無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)科技類公司在爆發(fā)前也符合此規(guī)律。我們抽取的四家具有高成長(zhǎng)性的科技類公司，其股價(jià)爆發(fā)前市值不超過(guò)100億元人民幣。這意味著，小市值公司對(duì)于成長(zhǎng)股投資者更受青睞。 （3）中國(guó)科技股基本遵循美股的市銷率原則 我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)科技股的買賣時(shí)機(jī)可以用市銷率的規(guī)律進(jìn)行判斷，但中國(guó)的則不然。首先主要表現(xiàn)在兩個(gè)特征上： 第一，中國(guó)科技股的市銷率普遍較高。根據(jù)板塊比較，我們發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)和傳媒類公司的平均市銷率高于大盤整體水平，維持在1~5區(qū)間。 第二，漲幅高的公司其市銷率更大，往往在4以上。 第三，市銷率只有在4以下才具有較安全的投資價(jià)值。 理論上，市銷率是用以判斷高科技企業(yè)最好的指標(biāo)之一，既可以剔除那些市盈率很低但主營(yíng)又沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力而主要是依靠非經(jīng)常性損益而增加利潤(rùn)的股票（上市公司），又有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，有效把握其收益的質(zhì)量水平。因此市銷率越低，說(shuō)明該公司目前的投資價(jià)值越大。 換言之，中國(guó)科技股市銷率如此大的原因是其市盈率過(guò)大而收入過(guò)小所造成的。所以嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，中國(guó)科技股的風(fēng)險(xiǎn)較美國(guó)大。但這并不乏有好的投資機(jī)會(huì)和投資標(biāo)的，例如漲幅較高的4家公司，每當(dāng)市銷率跌至4以下，都會(huì)出現(xiàn)股價(jià)大幅上升的機(jī)會(huì)，當(dāng)然，前提條件是其利潤(rùn)足以放量和支持。 （三）中國(guó)科技股為什么容易下去后上不來(lái)？ 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展路徑和發(fā)展模式與東亞國(guó)家極為相似，日本經(jīng)驗(yàn)對(duì)于中國(guó)更具指導(dǎo)意見。因此，我們認(rèn)為中國(guó)科技類成長(zhǎng)股票應(yīng)該具備以下幾個(gè)特征： 1）企業(yè)在萌芽階段營(yíng)收和現(xiàn)金流情況不甚理想； 2）進(jìn)入產(chǎn)品的發(fā)展期，公司業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)也會(huì)出現(xiàn)較大的變動(dòng)； 3）由于是技術(shù)追隨型公司，因此產(chǎn)品的壁壘不高，受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響較大。 通過(guò)我們以兩個(gè)蘋果的供應(yīng)商安潔科技和萊寶高科不同走勢(shì)的案例分析，可以看到，中國(guó)科技股呈現(xiàn)出“頭肩頂”形態(tài)是有其自身的原因的：第一，科技股沒(méi)有傳承性，除非行業(yè)龍頭公司，追隨者股價(jià)在經(jīng)歷了快速上升后必然快速下降。作為科技類的追隨者，中國(guó)科技股大漲大落是一個(gè)普遍的規(guī)律。第二，中國(guó)科技類公司的市銷率過(guò)高，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，一旦系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升則會(huì)出現(xiàn)恐慌性下跌。第三，中國(guó)科技類公司核心技術(shù)把控程度不高，容易受海外訂單影響，繼而對(duì)股價(jià)造成一定的不確定性。 成長(zhǎng)股如何過(guò)冬 在研究中我們發(fā)現(xiàn)：成長(zhǎng)股反彈9個(gè)月進(jìn)入分化的時(shí)間窗口。歷次底部反彈的規(guī)律大致是:第一個(gè)月并無(wú)風(fēng)格上的規(guī)律；看六個(gè)月成長(zhǎng)股（小盤股）跑贏大盤50%以上；到第九個(gè)月的時(shí)候，成長(zhǎng)股的超額收益不再擴(kuò)大，成長(zhǎng)股內(nèi)部也出現(xiàn)明顯分化。事實(shí)也證明了我們的研究成果是非常正確的！2013年9月開啟的行情，經(jīng)過(guò)6個(gè)月的上漲后，于第7個(gè)月出現(xiàn)分化，并在第9個(gè)月后（即2014年5月）出現(xiàn)明顯分化的行情，至此成長(zhǎng)股已經(jīng)進(jìn)入整體低迷時(shí)期。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大的背景下，成長(zhǎng)股是否還有反彈的機(jī)會(huì)？ 我們認(rèn)為，當(dāng)前成長(zhǎng)股雖然沒(méi)有類似于2013年的波瀾壯闊的行情，但在一段時(shí)間修正之后仍將反彈，才能構(gòu)成成長(zhǎng)股的完整行情?？捶磸?，是一種樂(lè)觀的觀點(diǎn)，但反彈之后，成長(zhǎng)股將迎來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間的低迷期。低迷期結(jié)束后半年至一年的時(shí)間區(qū)間內(nèi)反彈幅度才最大。 我們認(rèn)為改革無(wú)牛市，改革對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的整頓必然抑制周期股股價(jià)的上漲；反而是受到驅(qū)動(dòng)因素行業(yè)景氣度不斷提高的成長(zhǎng)股，將會(huì)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩釋后首先突圍而出。 基于以上對(duì)成長(zhǎng)股走勢(shì)的邏輯研究，我們認(rèn)為有三個(gè)選股思路： 第一，新產(chǎn)品的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間必須足夠大，而不至于在開發(fā)期就夭折；同時(shí)，產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率必須低于35%，只有在這期間的利潤(rùn)才能保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，之后產(chǎn)品利潤(rùn)增速將放緩，除非是龍頭，否則會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)與估值雙殺的風(fēng)險(xiǎn)。 第二，科技類公司股價(jià)爆發(fā)前其市值不能過(guò)大，100億是個(gè)安全界限，300億市值之后要謹(jǐn)慎研究市場(chǎng)空間。與此同時(shí)，市銷率也要以低于4的安全邊界線為佳。 第三，科技股沒(méi)有傳承性，股價(jià)已經(jīng)爆發(fā)過(guò)的公司千萬(wàn)要謹(jǐn)慎！ 我們認(rèn)為，引領(lǐng)未來(lái)20年經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的有三大科技方向：（1）以特斯拉為代表的電動(dòng)智能汽車；（2）以3D打印和機(jī)器人為代表的生產(chǎn)智能化；（3）以移動(dòng)互聯(lián)和可穿戴設(shè)備為代表的生活智能化。無(wú)疑，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)將全面滲透進(jìn)入以上三大領(lǐng)域，人類生活將掀開新的篇章。 移動(dòng)互聯(lián)泡沫的頂峰在哪里？在一個(gè)低迷市場(chǎng)中，當(dāng)滲透率達(dá)到30%以上的時(shí)候，泡沫就岌岌可危了。但這個(gè)事件還沒(méi)有到來(lái)。還是那一句話：移動(dòng)互聯(lián)泡沫還不夠大，創(chuàng)業(yè)板的泡沫也沒(méi)到頂峰，進(jìn)一步向前看三大科技方向：電動(dòng)智能汽車、3D打印和機(jī)器人、移動(dòng)互聯(lián)和智能設(shè)備。 回顧歷史，泡沫后半段的上漲是雞犬升天的過(guò)程，下降的過(guò)程則是恐慌殺跌、泥沙俱下，核心龍頭公司與炒概念的公司同漲同跌。跌下去之后真正成長(zhǎng)的核心龍頭公司能夠再次上漲甚至創(chuàng)出新高，但邊緣公司及概念公司將很難再回到過(guò)去的高點(diǎn)。我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板也不例外。在向上登頂?shù)倪^(guò)程中更重要的是方向正確，泡沫破裂之后選股更重要。