最近中國(guó)石化怎么了?怎么一路下跌啊?請(qǐng)專家點(diǎn)評(píng)這支股票!!謝謝!!

【專家解說(shuō)】：中國(guó)石化05年實(shí)現(xiàn)收入7991億元，凈利潤(rùn)396億元，同比分別增長(zhǎng)35%和22.6%，每股收益0.456元(香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則0.472元)，符合預(yù)期。但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)反而同比下降2.8%，主要是煉油業(yè)務(wù)受制于政策虧損較大。成品油定價(jià)機(jī)制改革對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響長(zhǎng)期可以謹(jǐn)慎樂(lè)觀，但短期甚難體現(xiàn)。作為A股市場(chǎng)旗幟性企業(yè)，公司股改日益迫近，可能支付的對(duì)價(jià)構(gòu)成安全邊際，維持推薦評(píng)級(jí)。 勘探開(kāi)發(fā)一枝獨(dú)秀。受益于原油價(jià)格高漲，2005年勘探開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益469億元，同比大增213億元。原油產(chǎn)量基本穩(wěn)定，平均實(shí)現(xiàn)銷售價(jià)格2,665元/噸(約45.9美元/桶)，同比增長(zhǎng)36.2%;天然氣產(chǎn)量提高14%，平均實(shí)現(xiàn)銷售價(jià)格673元/千立方米，同比提高9.3%。上游經(jīng)營(yíng)收益占全部經(jīng)營(yíng)收益的比例達(dá)到70%。 煉油虧損大，營(yíng)銷和分銷業(yè)務(wù)量增利減。2005年中國(guó)石化汽柴煤油產(chǎn)量增4.58%，但受制于成品油調(diào)價(jià)不到位，煉油事業(yè)部虧損較大，計(jì)入94億元的補(bǔ)貼后仍有35億元的經(jīng)營(yíng)虧損，較04年經(jīng)營(yíng)收益減少94億元。煉油毛利1.32美元/桶，較2004年的3.86美元/桶下降2.54美元/桶，或65.8%。營(yíng)銷和分銷業(yè)務(wù)量同比增10.5%，達(dá)到1.05億噸，批發(fā)比例下降而零售比例提高，壟斷優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。但全年經(jīng)營(yíng)收益下降43億元，至104億元，可視作系統(tǒng)內(nèi)不同部門之間的補(bǔ)貼和轉(zhuǎn)移。 化工業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，但景氣度下降。05年乙烯、合成樹(shù)脂、合成橡膠、合成纖維的產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)30.6%、22.3%、11.6%、11.7%，但石油價(jià)格暴漲對(duì)下游需求的抑制作用開(kāi)始顯現(xiàn)，多數(shù)石化產(chǎn)品毛利空間受到擠壓，全年化工經(jīng)營(yíng)收益同比減少44億元，四季度單季已經(jīng)出現(xiàn)小幅虧損，毛利率從一季度的19%降到四季度的7%，景氣度下降的特征比較明顯。 股改迫近，維持推薦評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期估值受礦產(chǎn)資源稅制、成本項(xiàng)目變化、上游發(fā)現(xiàn)、匯率、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局演變影響遠(yuǎn)大于短期的煉油毛利變動(dòng)。公司06年受益于成品油定價(jià)機(jī)制改革的程度較為有限。原油價(jià)格上升的收益增長(zhǎng)與化工毛利的下降構(gòu)成對(duì)沖，06、07年EPS0.47、0.50元，以10倍市盈率計(jì)，價(jià)格中樞5元附近，考慮對(duì)價(jià)預(yù)期，維持推薦-A評(píng)級(jí)。 一、上游業(yè)務(wù)地位突出 2005年中國(guó)石化勘探開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益468億，占全部經(jīng)營(yíng)收益的70%，地位較2004年更加突出。成品油價(jià)格管制使中國(guó)石化更像一只原油股。 二、煉油補(bǔ)貼后仍虧損35億 中國(guó)石化2005年汽柴煤油產(chǎn)量同比增4.58%，但受制于成品油調(diào)價(jià)不到位，煉油事業(yè)部計(jì)入94億元的補(bǔ)貼后仍有35億元的經(jīng)營(yíng)虧損，較04年經(jīng)營(yíng)收益減少94億元。煉油毛利1.32美元/桶，較2004年的3.86美元/桶下降2.54美元/桶，或65.8%。 三、營(yíng)銷板塊通過(guò)內(nèi)部?jī)r(jià)格調(diào)整補(bǔ)貼煉油導(dǎo)致部門收益下降，化工景氣逐季下滑 營(yíng)銷和分銷業(yè)務(wù)量同比增10.5%，達(dá)到1.05億噸，批發(fā)比例下降而零售比例提高，壟斷優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。但全年經(jīng)營(yíng)收益下降43億元，至104億元，可視作系統(tǒng)內(nèi)不同部門之間的補(bǔ)貼和轉(zhuǎn)移。 化工業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，但景氣度下降。05年乙烯、合成樹(shù)脂、合成橡膠、合成纖維的產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)30.6%、22.3%、11.6%、11.7%，但石油價(jià)格暴漲對(duì)下游需求的抑制作用開(kāi)始顯現(xiàn)，多數(shù)石化產(chǎn)品毛利空間受到擠壓，全年化工經(jīng)營(yíng)收益同比減少44億元，四季度單季已經(jīng)出現(xiàn)小幅虧損，毛利率從一季度的19%降到四季度的7%，景氣度下降趨勢(shì)已成。 四、發(fā)現(xiàn)特大型整裝海相天然氣田 中國(guó)石化在川東北地區(qū)發(fā)現(xiàn)了迄今為止國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、豐度最高的特大型整裝海相氣田--普光氣田，探明儲(chǔ)量2,510.71億立方米，技術(shù)可采儲(chǔ)量1,883.04億立方米，具備商業(yè)開(kāi)發(fā)條件。規(guī)劃到二零零八年實(shí)現(xiàn)商業(yè)氣量40億立方米/年以上，二零一零年實(shí)現(xiàn)商業(yè)氣量80億立方米/年，并配套建設(shè)川東北至山東濟(jì)南的天然氣管線。該氣田的發(fā)現(xiàn)擴(kuò)大了中國(guó)石化的天然氣勘探領(lǐng)域，為未來(lái)增儲(chǔ)上產(chǎn)創(chuàng)造了條件。 五、增加資本支出 2005年公司資本支出587億元，其中勘探及開(kāi)采板塊230.95億元，煉油板塊141.27億元，甬滬寧進(jìn)口原油管道已全面建成投用;營(yíng)銷及分銷板塊109.54億元，西南成品油管道全線建成投用，通過(guò)新建、收購(gòu)和改造加油站、油庫(kù)進(jìn)一步完善成品油銷售網(wǎng)絡(luò)，全年凈增自營(yíng)加油站786座，鞏固了市場(chǎng)主導(dǎo)地位;化工板塊資本支出93.86億元，分別用于茂名乙烯擴(kuò)建、上海石化和揚(yáng)子石化的PTA改造、化肥原料煤代油改造;總部及其他資本支出人民幣11.64億元用于信息系統(tǒng)建設(shè)。另外，上海賽科和揚(yáng)巴乙烯兩大合資項(xiàng)目順利投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，計(jì)入資本支出26.02億元。 2006年計(jì)劃資本支出人民幣700億元。其中:勘探及開(kāi)采板塊298億元，煉油板塊146億元，化工板塊125億元，營(yíng)銷及分銷板塊110億元，總部及其它21億元。 六、成品油定價(jià)機(jī)制改革啟動(dòng) 公司盈利受益于新機(jī)制的遠(yuǎn)景可以謹(jǐn)慎樂(lè)觀，但短期存在相當(dāng)不確定性。05年煉油業(yè)務(wù)虧損130億元，與我們估計(jì)的120~150億元相符，如果原油價(jià)格變動(dòng)不大，3月26日的成品油價(jià)調(diào)整大致可令中石化的煉油業(yè)務(wù)盈虧平衡。但05年的WTI均價(jià)為56美元/桶，06年一季度已經(jīng)較05年平均數(shù)上漲了12.9%，達(dá)到63.64美元/桶，米納斯現(xiàn)貨價(jià)較05年均價(jià)上漲的幅度更大，為22.9%，達(dá)到63.28美元/桶。按照油品定價(jià)機(jī)制配套改革方案的設(shè)計(jì)，這樣的原油價(jià)格水平下中石化的煉油業(yè)務(wù)應(yīng)處于盈虧平衡狀態(tài)，如果原油價(jià)格不從目前位置回落，成品油出廠價(jià)未來(lái)仍需繼續(xù)上調(diào)。 七、注意長(zhǎng)期因素 目前市場(chǎng)對(duì)新成品油定價(jià)機(jī)制提升煉油利潤(rùn)從而帶來(lái)煉油、煉化尤其是一體化公司估值上升的關(guān)注度高，而對(duì)一些從更根本、更長(zhǎng)遠(yuǎn)角度影響公司估值的因素注意不足。實(shí)際上，煉油業(yè)務(wù)作為整個(gè)石油產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，其地位和重要性不僅低于上游的勘探開(kāi)發(fā)，甚至也低于下游的渠道價(jià)值，05年三季度罕見(jiàn)的全球煉油高毛利不是一種可持續(xù)的常態(tài)。和加工制造環(huán)節(jié)所能提供的有限附加價(jià)值相比，礦產(chǎn)稅制的顯著調(diào)整、匯率的明顯變動(dòng)以及未來(lái)石化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的演化，更有可能從長(zhǎng)遠(yuǎn)影響公司的估值，這些因素基本為負(fù)面。只有勘探開(kāi)發(fā)的重大發(fā)現(xiàn)，才是能夠從根本上顯著提升公司價(jià)值的事件。 八、股改對(duì)價(jià)提供中短期安全邊際 06年原油價(jià)格上升的收益扣除特別受益金后與化工毛利的下降構(gòu)成對(duì)沖，預(yù)計(jì)06、07年EPS0.47、0.50元，以10倍市盈率計(jì)，價(jià)格中樞5元附近。作為旗幟性公司，股改日漸迫近，可能支付的對(duì)價(jià)提供了投資的安全邊際，維持推薦-A評(píng)級(jí)。