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【專家解說】：關(guān)注價(jià)值投資，精選行情績優(yōu)龍頭，有業(yè)績支撐才有投資的價(jià)值，其他的投機(jī)。 海大集團(tuán)(002311)調(diào)研簡報(bào):行業(yè)拐點(diǎn)或提前來臨，2013年業(yè)績?cè)鲩L 我們認(rèn)同公司發(fā)展戰(zhàn)略和競爭策略。產(chǎn)業(yè)鏈一體化和專業(yè)化經(jīng)營是日美優(yōu)秀飼料企業(yè)發(fā)展壯大的主要路徑。有別于競爭對(duì)手集中精力于渠道，公司一手抓產(chǎn)品研發(fā)，以提高養(yǎng)戶養(yǎng)殖效益和成本控制為核心，提供苗種、微生態(tài)制劑、飼料全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品;一手抓服務(wù)和營銷，將經(jīng)銷商納入營銷體系建設(shè)中，通過產(chǎn)品、服務(wù)疊加，不斷增強(qiáng)客戶粘性，實(shí)現(xiàn)市占率持續(xù)提升。 多項(xiàng)舉措致力于毛利率提升:1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高高毛利產(chǎn)品占比，2012年水產(chǎn)料高端占比不到50%，豬料前端料占比不到20%，公司計(jì)劃持續(xù)提升膨化料等高端產(chǎn)品占比，同時(shí)今年考慮對(duì)微生態(tài)制劑實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí);2、精細(xì)化管理提高飼料單機(jī)產(chǎn)出水平，我們預(yù)計(jì)每噸飼料制造費(fèi)用可減少5%以上。 借力再融資，大舉開拓華中、華東市常公司經(jīng)營積極而穩(wěn)健，在進(jìn)行預(yù)先市場開拓和培育后，才考慮新產(chǎn)能布局。預(yù)計(jì)2012年華中、華東分別實(shí)現(xiàn)40%、50%以上的增長。此次定向增發(fā)(預(yù)案已于1月22日公告)新增產(chǎn)能主要集中在華中(48%)、華東地區(qū)(31%)，彰顯公司對(duì)兩大片區(qū)的開拓信心。 湖北、湖南是未來3年增長最為確定的市常該市場特征為飼料容量大且競爭較為分散，目前公司魚料在湖北市占率30%左右，湖南20%左右，相對(duì)于在珠三角核心區(qū)域水產(chǎn)料50%以上的市占率還有較大的提升空間。借助于水產(chǎn)料的品牌效應(yīng)和畜禽料產(chǎn)能的解決，預(yù)計(jì)2013年畜禽板塊在該區(qū)域市場50%以上的增長。 江蘇市場高速成長可期。公司進(jìn)入華東市場較通威股份(600438)晚，但高端料占比顯著高于競爭對(duì)手。蘇北等地區(qū)養(yǎng)殖理念先進(jìn)，養(yǎng)殖專業(yè)化程度較高，因而對(duì)高端料的需求明顯高于其它市常預(yù)計(jì)隨著草魚等淡水魚精養(yǎng)模式推廣，2013年公司高端魚料銷量有望25萬噸以上，同比增長超過60%。 飼料行業(yè)正在發(fā)生一些積極的變化，拐點(diǎn)或提前來臨。需求不振、成本上升，2012年下半年飼料行業(yè)景氣向下。滯后于豬周期3個(gè)月，市場一致認(rèn)為飼料行業(yè)拐點(diǎn)可能要到今年4季度。然而近期出現(xiàn)了一些積極因素:11月中旬豬價(jià)持續(xù)反彈，累計(jì)上漲15%，養(yǎng)殖戶快速出欄，若需求超預(yù)期恢復(fù)，此輪豬下行周期可能提前結(jié)束;去年12月開始雞、鴨補(bǔ)苗積極性較高，由于種雞、種鴨比較少，排隊(duì)排到今年5月份。飼料行業(yè)拐點(diǎn)或提前來臨，提醒投資者密切關(guān)注。 維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS分別為0.59，0.78和1.06元，對(duì)應(yīng)2013年1月28日收盤價(jià)17.99元的PE分別為30.4，23.0和16.9倍。我們看好公司的長期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:水產(chǎn)、畜禽養(yǎng)殖景氣度大幅下跌、水產(chǎn)、畜禽養(yǎng)殖養(yǎng)殖大規(guī)模疫并玉米、豆粕等原料價(jià)格大幅上漲、飼料安全事故。(平安證券 分析師:王華) 永泰能源(600157):十年規(guī)劃有望五年實(shí)現(xiàn)，周期股中的成長股 1、內(nèi)生性成長好:未來三年權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速高達(dá)25%。 前期公司收購了大量的煤礦，未來將逐漸達(dá)產(chǎn)達(dá)效，我們預(yù)計(jì)公司未來三年產(chǎn)量復(fù)合增速為30%，權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速為25%。 12-15年產(chǎn)量分別為750萬噸，1055萬噸、1312萬噸和1662萬噸，同比分別增長185%、41%、24%和27%。年度產(chǎn)量復(fù)合增速30%。 12-15年權(quán)益產(chǎn)量分別為617萬噸，788萬噸、946萬噸和1191萬噸，同比分別增長158%、28%、20%和26%。年度權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速25%。 2、通過產(chǎn)量提升攤薄噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升噸煤盈利能力 公司處于快速擴(kuò)張期，之前通過大量融資實(shí)現(xiàn)公司的超常規(guī)發(fā)展，未來產(chǎn)量提升，將大幅度下降噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用。 2012年前三季度，短期借款51.3億元，長期借款52.3億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債13.7億元，應(yīng)付債券5億元，長期應(yīng)付款15.3億元，有息負(fù)債高達(dá)137.8億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用8億元，我們預(yù)計(jì)12年財(cái)務(wù)費(fèi)用13億元，噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用為173元/噸。 2012年，公司發(fā)行了25億債券的第一期16億的債券，預(yù)計(jì)近期還將發(fā)行6億的債券，2013年公司將繼續(xù)發(fā)行債券35億，預(yù)計(jì)總體規(guī)模將達(dá)到65億元的規(guī)模，公司通過發(fā)行債券，將極大程度的降低財(cái)務(wù)費(fèi)用(信托貸款利率較高，多數(shù)高達(dá)9%以上)，另一方面，公司將繼續(xù)融資收購煤礦，總體財(cái)務(wù)費(fèi)用可能仍與2012年持平。 2013-15年，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用仍為13億元，但是隨著產(chǎn)量的提升，2013-2014年財(cái)務(wù)費(fèi)用將下降至123元/噸、99元/噸和78元/噸。 通過產(chǎn)量提升攤薄財(cái)務(wù)費(fèi)用，與12年的基數(shù)(噸煤凈利163元)相比，可提升2013年-15年噸煤凈利38元/噸、56元/噸和71元/噸，分別達(dá)到201元/噸、219元/噸和234元/噸，噸煤凈利分別提升23%、9%和7%。 3、預(yù)期繼續(xù)收購內(nèi)、外部煤炭資產(chǎn) 內(nèi)部可能收購子公司權(quán)益:公司加強(qiáng)對(duì)子公司的股權(quán)控制，對(duì)持股低于51%的忻益致富煤業(yè)(49%)進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓，其他持股高于51%的煤炭公司則將進(jìn)一步提升股權(quán)比例。假設(shè)把子公司權(quán)益都提升到100%:華瀛山西增加產(chǎn)能68萬噸=華瀛金泰源90萬噸*10%+集廣煤業(yè)60*49%+柏溝煤業(yè)60*49%。 銀源煤焦化增加產(chǎn)能96萬噸=195*49%，康偉煤業(yè)增加產(chǎn)能133萬噸，合計(jì)增長產(chǎn)能287萬噸。 外部繼續(xù)收購煤礦資產(chǎn):公司在山西收購的煤礦產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到965萬噸，未來可能進(jìn)一步收購到1500萬噸，十年規(guī)劃五年實(shí)現(xiàn)。有望在十二五提前實(shí)現(xiàn)集團(tuán)3000萬噸的戰(zhàn)略(原計(jì)劃2020年前產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)山西1500萬噸，陜西1000萬噸，新疆500萬噸)。 4、新進(jìn)入頁巖氣領(lǐng)域，有望成為未來業(yè)績?cè)鲩L的爆發(fā)點(diǎn) 公司全資子公司華瀛山西能源投資有限公司獲得國土資源部頒布的貴州鳳岡二區(qū)塊頁巖氣礦產(chǎn)資源勘查許可證，勘查有效期限:2013年1月18日至2016年1月18日，勘查面積:1030.404平方公里，該區(qū)塊勘查總投入預(yù)計(jì)為4.37億元，預(yù)計(jì)探獲頁巖氣資源量為1271.8億立方米。 5、煤價(jià)上漲，業(yè)績彈性大 公司是純焦煤公司，精煤洗出率高達(dá)65%，按照全部入洗測(cè)算，假設(shè)精煤價(jià)格上漲100元/噸，我們測(cè)算可增厚業(yè)績:焦原煤權(quán)益產(chǎn)量748萬噸*65%*100/1.17*0.75=3.1億元，折每股收益為0.18元，業(yè)績?cè)龊穹?5%。煤價(jià)上漲的業(yè)績彈性高達(dá)3倍(25%/(100/1280))。 6、盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.57元、0.71元、0.86元和1.2元，分別同比增長212%、24%、21%和39%。 公司具有較高的內(nèi)生成長性，具有較強(qiáng)烈的內(nèi)、外部資產(chǎn)收購預(yù)期，新進(jìn)入的頁巖氣領(lǐng)域有望成為未來業(yè)績?cè)鲩L的爆發(fā)點(diǎn)，維持強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)，給與目標(biāo)價(jià)14元。 風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。(招商證券 分析師:盧平，張順，王培培) 世茂股份(600823)調(diào)研快報(bào):運(yùn)營效率提升，業(yè)績穩(wěn)步增長 關(guān)注1:房屋銷售穩(wěn)步發(fā)力. 公司2012年銷售成績較為理想，原因之一是2012年以來房地產(chǎn)市池暖超出預(yù)期;第二是公司2012年初推貨量較大，并且對(duì)于部分滯銷樓盤的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做了一些調(diào)整，收到了良好的效果。我們預(yù)計(jì)公司2012年總的銷售金額超過80億元，同比增長超過50%，其中廈門、南京和常熟是銷售較好的地區(qū)，三個(gè)城市占公司銷售總額的60%左右。公司的銷售單價(jià)較2011年有所下降，一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些變化:2011年公司銷售了部分高售價(jià)的核心地段寫字樓，而2012年的銷售量中住宅的占比加大，同時(shí)公司在年初的時(shí)候做了一些降價(jià)促銷，因此導(dǎo)致公司2012年的銷售單價(jià)有一定程度的下降。 預(yù)計(jì)公司2013年的可售貨量較2012年略有增長，新推貨量與2012年基本持平，其中南京、廈門、濟(jì)南和上海貨值較大。我們預(yù)計(jì)公司2013年仍然可以取得較好的銷售成績，銷售量有望突破100億元。 關(guān)注2:公司經(jīng)營性收入持續(xù)爆發(fā). 公司的經(jīng)營性收入主要包括房地產(chǎn)租賃、百貨業(yè)務(wù)、影院業(yè)務(wù)、兒童事業(yè)等。其中1、房地產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)收入增長迅速，主要得益于公司優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)面臨著調(diào)租期到來，我們預(yù)計(jì)2013年公司房地產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)仍然可以保持快速增長的趨勢(shì)。2、百貨業(yè)務(wù)的收入較2011年有所下降，主要是公司對(duì)百貨業(yè)務(wù)進(jìn)行了一些調(diào)整。3、公司的影院業(yè)務(wù)取得了突破性進(jìn)展，主要得益于2012年電影市場發(fā)展較為火爆。隨著公司2013年更多影院的開業(yè)，影院業(yè)務(wù)的營業(yè)收入仍然可以保持非?？焖俚脑鲩L。 關(guān)注3:管理效率提升，發(fā)展節(jié)奏加快. 公司2012年對(duì)內(nèi)部進(jìn)行了一系列改革，整個(gè)管理體系更為扁平化，總部下達(dá)的指令更為直接，減少了指令傳達(dá)的衰減成本;對(duì)KPI的考核更為明確，績效與收入掛鉤更加鼓舞了團(tuán)隊(duì)士氣。公司2012年對(duì)重要部門的領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行了更迭，未來公司的發(fā)展動(dòng)力將更加充足。 結(jié)論:公司是城市綜合體開發(fā)的龍頭企業(yè)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中商業(yè)、類住宅和住宅基本各占三分之一。公司目前的項(xiàng)目儲(chǔ)備中超過50%是2009年資產(chǎn)注入方式獲取，成本較為低廉，項(xiàng)目的盈利能力很強(qiáng)。公司目前已經(jīng)度過了重組后的磨合期，內(nèi)部改革正逐步推行，目前已經(jīng)初步取得良好效果。公司經(jīng)營型物業(yè)發(fā)展速度快，未來還有很大的成長空間。我們認(rèn)為公司當(dāng)前的一系列變化，將顯著改善公司的經(jīng)營業(yè)績。我們預(yù)計(jì)公司2012年-2014年的營業(yè)收入分別為57.07億元、83.92億元和96.48億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為13.12億元、17.26億元和19.9億元，每股收益分別為1.12元、1.47元和1.70元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.46、7.96和6.9。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。(東興證券 分析師:鄭閔鋼，張鵬)