人民幣升值,股市房市過熱將會(huì)導(dǎo)致什么后果?

【專家解說】：歷史經(jīng)驗(yàn)告知我們，過熱征兆出現(xiàn)后，調(diào)控摩擦將升溫，而由于博弈各方勢力強(qiáng)弱不同，實(shí)現(xiàn)結(jié)果的路徑和表現(xiàn)非常不同.由于股市的參與者多為二級市場的參與者，缺乏有力的行業(yè)代言人，因此與監(jiān)管者的實(shí)際博弈能力相對其他行業(yè)就低一些，接受“一刀切”政策的機(jī)會(huì)就多一些，因此，股市走得更曲折一些也是常態(tài) 未來我們將進(jìn)入“調(diào)控”強(qiáng)密集時(shí)期，我們要學(xué)會(huì)在“調(diào)控”下生存。研究“調(diào)控”未來演變的兩種情景，有助于投資。情景一:“強(qiáng)力財(cái)政政策被修正”情景下，市場會(huì)平穩(wěn)上漲;情景二:“強(qiáng)力財(cái)政政策被繼續(xù)執(zhí)行”情景下，大宗原材料、房市等市場會(huì)受資金推動(dòng)，出現(xiàn)價(jià)格上漲，帶動(dòng)通脹，逼迫央行繼續(xù)升息，由此短期投資大宗商品和房地產(chǎn)行業(yè)是回避風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)選。情景分析的初期結(jié)果，就是目前投資H股和紅籌股中的優(yōu)質(zhì)股收益風(fēng)險(xiǎn)比更高一些，而含H股的A股也有望錄得超額收益。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng) 5月下旬，市場遭遇財(cái)政政策打擊，從定量分析看，“印花稅”提增過重，具有殺傷力，也說明目前市場情緒已逼近管理者邊界 從最新公告的宏觀數(shù)據(jù)分析，我們最關(guān)注的還是通脹壓力和固定資產(chǎn)投資的反彈。公共服務(wù)的提價(jià)，居民消費(fèi)持續(xù)抬頭，及未來貨幣流動(dòng)性的尋機(jī)，使我們相信5月CPI數(shù)據(jù)將刷新3月3.3的新高;而固定資產(chǎn)投資也將展開反彈，因此未來遭至宏觀調(diào)控壓力加大，升息應(yīng)在6月兌現(xiàn) 估值方面，利率變動(dòng)會(huì)通過絕對估值法帶動(dòng)目標(biāo)價(jià)格的下移?；獠焕乐档姆椒ㄊ菍で筚Y產(chǎn)注入，及通脹到來，伴隨的相關(guān)商品價(jià)格上升帶來的行業(yè)機(jī)會(huì);A股在航空、機(jī)械行業(yè)有一定的估值投機(jī)機(jī)會(huì) 股市走軟，資金流動(dòng)的貨幣現(xiàn)象將加劇，通脹的壓力和固定資產(chǎn)投資反彈的現(xiàn)狀，也將組成重要的投資前提。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng) 經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動(dòng)性顯著收縮，中長期利率開始上行;股市層面的資金，由于儲蓄搬家和籌資額的減少，流動(dòng)性仍保持充裕。房地產(chǎn)和公用事業(yè)行業(yè)是資金流入的大市值行業(yè)，后市機(jī)構(gòu)可重點(diǎn)關(guān)注;而耐用消費(fèi)品與服裝資金流入已持續(xù)4個(gè)月，是動(dòng)量投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的 策略研究員建議增配租售類房地產(chǎn)公司、水能、風(fēng)能、太陽能相關(guān)股，以及具備外延增長的煤炭股 前言--調(diào)控、摩擦，以及調(diào)控化生存的兩種情景 自03年末起，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“過熱”征兆后，我們逐步熟悉了“宏觀調(diào)控”一詞，也熟悉了“摩擦”一詞。各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，一旦出現(xiàn)價(jià)格的加速上漲，必定會(huì)招致相關(guān)宏觀和行業(yè)管理部門的打壓，又由于博弈各方勢力的強(qiáng)弱不同，調(diào)控和摩擦的表現(xiàn)形式又非常的不同。 比較典型的如宏觀層面的“匯率”，由于美國經(jīng)濟(jì)勢力的強(qiáng)大，中美貿(mào)易摩擦的加劇，人民幣升值預(yù)期的確立是必然的結(jié)果，我們還可以預(yù)期，行政手段的升值將逐步退出歷史的舞臺，而升值的速度也會(huì)逐步的加快;而行業(yè)方面，如房市的調(diào)控也是非常典型的行業(yè)案例，由于地方ZF和房地產(chǎn)企業(yè)勢力的強(qiáng)大，過于過熱的爭論和調(diào)控博弈從來沒有終止過，凡是“一刀切”的政策，凡是重新分配利益的政策都遭遇空前的反彈，最終，房價(jià)連續(xù)上漲還是成為結(jié)果。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng) 談?wù)搮R率和房市，只是想說明一個(gè)問題:有“過熱”一定會(huì)有“摩擦”，特別當(dāng)“過熱”成為多數(shù)人的共識，“調(diào)控”成為不可避免的事件，而“摩擦”由于各方博弈勢力的強(qiáng)大與否，路徑和結(jié)果會(huì)大大的不同。 認(rèn)識到這個(gè)，我們就可以來分析股市，首先，股市高估值成為多數(shù)人認(rèn)為股市過熱的理由，因此“調(diào)控”就會(huì)來了，“摩擦”也就到了，但是股市的參與者多為二級市場的參與者，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里，缺乏有力的行業(yè)代言人，因此實(shí)際博弈能力相對其他行業(yè)就低一些，接受“一刀切”政策的機(jī)會(huì)就多一些，因此，股市走得更曲折一些也是常態(tài)，甚至某些政策會(huì)對股市的中期趨勢造成重大趨勢性的影響，01年至05年，反經(jīng)濟(jì)走勢的調(diào)整就是一個(gè)剛過去的例子。 此次，股市的走牛是建立在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長拉動(dòng)，低利率環(huán)境和持續(xù)流動(dòng)性過剩基礎(chǔ)上的，因此，理論上，只要沒有動(dòng)搖上漲基礎(chǔ)的事件發(fā)生，股市長期看好還是趨勢性的事情。不過，正因?yàn)椤罢{(diào)控”升溫，“摩擦”升級，而博弈對象地位不對稱，股市可能脫離“市場化”的軌道，遭遇“行政政策”的影響。作為二級市場參與者，在認(rèn)識到以上的情形后，必須認(rèn)識到，未來我們將進(jìn)入“調(diào)控”強(qiáng)密集時(shí)期，我們要學(xué)會(huì)在“調(diào)控化”下生存，并準(zhǔn)備好相應(yīng)的策略。 很不幸，上月預(yù)估的“如果市場持續(xù)狂熱，會(huì)招致相關(guān)管理機(jī)構(gòu)更嚴(yán)厲和密集的作為”，以及“A股市場由于規(guī)模和出身問題，又歷來最終順應(yīng)ZF意志的實(shí)現(xiàn)”，都通過“印花稅”風(fēng)波成為現(xiàn)實(shí)，中國證券史又多了歷史教訓(xùn)的一頁。 最終，“教育投資者”還是放下了“貨幣政策”的太極，換作一頓結(jié)實(shí)的“財(cái)政政策”的老拳，此拳甚重，可看客評論多為“最后一根壓彎駝背的稻草”。有鑒于此，我不得不又來一番計(jì)算，根據(jù)WIND的統(tǒng)計(jì)，06年全部1452家上市公司，總的利潤總額達(dá)5731億元，凈利潤為3892億元(其中為已流通股份股東分享的凈利潤約為1200億元)，所得稅征收總額為1595億元，而此次印花稅上調(diào)，直接導(dǎo)致投資者未來12個(gè)月被強(qiáng)制納稅增加2000-2500億元(保守估計(jì))，也就是說，未來印花稅征收的總額將突破3000億元，此數(shù)額將是06年全部上市公司所得稅征收的兩倍，并接近所有上市公司盈利數(shù)，如果按上市公司年分紅40%測算，印花稅征收總額將兩倍于上市公司分紅數(shù)。做個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋扔?，即上市公司的盈利由于投資者交易將直接轉(zhuǎn)移支付給國稅局，二級市場的投資者更要貼上1800億元來為公共財(cái)政作奉獻(xiàn)，投資者根本不可能分享來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長帶來的紅利;如果我們繼續(xù)測算，按目前全國4000萬個(gè)投資者計(jì)算，未來12個(gè)月，平均每人因參與證券市場，需要付出7000-8000元的入場費(fèi)，這顯然不是稻草這般輕佻，因此，投資者需要認(rèn)識到，此項(xiàng)財(cái)政政策是有實(shí)際殺傷力的。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng) 那么，愿意留在市場內(nèi)的參與者，就需要開始思考，未來市場會(huì)如何演變，大類機(jī)會(huì)將如何分布，用何策略應(yīng)對政策面的多邊博弈。 其實(shí)上月，我們在《“噪聲”和“理性”投資者情緒標(biāo)尺，及管理者邊界》中重點(diǎn)對“市場如果完全充分的放任或者ZF市場化干預(yù)”的情景做了分析，提出在此狀態(tài)下以封閉式基金折價(jià)率來推斷投資者情緒，進(jìn)而確定市場的邊界，現(xiàn)在看來市場管理者對投資者情緒狂熱的容忍度并不高，大力動(dòng)用財(cái)政政策即是有力的證明，由此我們來假象一下未來可能出現(xiàn)的兩種情景: 第一種，強(qiáng)力財(cái)政政策(比如，降低印花稅、給出市場一段時(shí)間內(nèi)不開征新稅種)被修正;第二種，強(qiáng)力財(cái)政政策被持續(xù)執(zhí)行，并不斷給出市場緊縮預(yù)期，如繼續(xù)過熱，將開征新稅種的情景。 當(dāng)發(fā)生第一種情景，投資者雖然認(rèn)識到管理層希望股市未來繼續(xù)走好的意圖，但突發(fā)性的政策風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)使部分投資者對管理層強(qiáng)調(diào)的“買者自負(fù)”原則有新的理解，會(huì)考慮尋找新的投資方向，降低國內(nèi)股市的配置;對于監(jiān)管者，對市場自身機(jī)制的尊重也會(huì)有新的認(rèn)識，可以預(yù)期資金供需層面的手段會(huì)強(qiáng)化，比如隨著7月1日的臨近，加快推進(jìn)紅籌公司發(fā)行A股和QDII制度等，而中移動(dòng)、中網(wǎng)通、中海外、中海油等的回歸也符合各方利益，除了直接推動(dòng)紅籌公司利好反應(yīng)，也帶動(dòng)A股相關(guān)行業(yè)的價(jià)格表現(xiàn)，并導(dǎo)致A股指數(shù)受到港股上拓的推動(dòng)影響，以及資金面流動(dòng)性的平抑，變得相對平穩(wěn)。 而第二種情景呢，市場資金逐漸流出股市，過剩的流動(dòng)性，必須尋找出路，當(dāng)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)資料和資源產(chǎn)品時(shí)，相關(guān)的大宗原材料和能源價(jià)格出現(xiàn)上升，通脹抬頭，逼迫央行繼續(xù)升息，人民幣升值加快，一段時(shí)期后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利水平下降;而當(dāng)資金流入的是金融資本市場中的房市時(shí)，房價(jià)加速上行(4月各地房價(jià)已急速上漲)，投資加速，社會(huì)矛盾激化;而部分資金回流儲蓄呢，在目前可預(yù)期的未來，將會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行放貸困難或者壞賬率提高，進(jìn)而影響銀行股效益;當(dāng)然還將有些資金會(huì)流入香港市場，尋求更便宜的估值(見圖3-4)和套利機(jī)會(huì)。 由此，我們不難給出情景分析的初期結(jié)果，就是目前投資H股和紅籌股中的優(yōu)質(zhì)股收益風(fēng)險(xiǎn)比更高一些，而含H股的A股也有望錄得超額收益。至于行業(yè)選擇我們會(huì)在文章最后給出綜合評估后的結(jié)果。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng) 一、5月遭遇財(cái)政政策打壓，優(yōu)質(zhì)股表現(xiàn)強(qiáng)勁 5月市場的熱度，最終觸及管理層邊界，證監(jiān)會(huì)發(fā)布多個(gè)規(guī)章，打擊投機(jī)，央行也于今年首次同日既上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，又上調(diào)了利率，最終市場遭遇財(cái)政政策的打壓，印花稅被提高兩倍，直接導(dǎo)致市場連續(xù)暴跌，其幅度和時(shí)間都超越了教科書中描述的美國1929的股災(zāi)，當(dāng)時(shí)，美國股災(zāi)初期的快速下跌，歷時(shí)兩個(gè)月，跌幅達(dá)22%，而我國股市僅用5個(gè)交易日完成了27%的震蕩幅度，此次暴跌，對股市未來的健康發(fā)展和參與者的認(rèn)知帶來了不利的影響。