為什么會(huì)出現(xiàn)股票回購(gòu)的行為

【專家解說(shuō)】：　　上市公司回購(gòu)自己的股票一般來(lái)說(shuō)出于以下幾種原因： 　　1）穩(wěn)定股價(jià)（向市場(chǎng)傳遞公司股價(jià)被低估的信息）； 　　2）提高每股盈利水平（算是一種理財(cái)行為）； 　　3）作為實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源(出于防止重新增發(fā)稀釋原有股東權(quán)益等想法）。 　　4）提升股價(jià)（變相發(fā)放紅利，且免紅利稅） 　　5）減少流通數(shù)量，防止敵意收購(gòu)。 　?。▊渥ⅲ阂獏^(qū)分增持和回購(gòu)，回購(gòu)?fù)瓿尚枰N回購(gòu)的部分，總股本會(huì)發(fā)生變化） 　　鑒于上述（回購(gòu)）的目的，通常這個(gè)行為都會(huì)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大幅上揚(yáng)的。 　　現(xiàn)金股利發(fā)放則是一種最普通的回饋股東的行為。 　　雖然回購(gòu)在成熟的資本市場(chǎng)是一種較為普遍的行為，不過(guò)，在中國(guó)股票市場(chǎng)確是極為稀罕東西（印象中好像就發(fā)生過(guò)幾次，你有興趣可以去查一下），這些個(gè)公司圈錢都來(lái)不及（連肯好好發(fā)紅利的都沒(méi)幾個(gè)，寧愿送點(diǎn)股票忽悠一下），還肯買回股票來(lái)注銷？... 　　股票回購(gòu)是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。公司在股票回購(gòu)?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭?gòu)的股票注銷。但在絕大多數(shù)情況下，公司將回購(gòu)的股票作為“庫(kù)藏股”保留，仍屬于發(fā)行在外的股票，但不參與每股收益的計(jì)算和分配。庫(kù)藏股日后可移作他用，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、雇員福利計(jì)劃等，或在需要資金時(shí)將其出售。 　　關(guān)于股票回購(gòu)問(wèn)題，在國(guó)外股票市場(chǎng)上，由來(lái)已久。近年來(lái)，隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，股票回購(gòu)的案例日漸增多。比較成功的案例有：1992年大豫園合并小豫園、1994年陸家嘴回購(gòu)國(guó)家股等。近期云天化和氯堿B又傳出了股票回購(gòu)消息，從而引起市場(chǎng)各方人士的高度重視，與此同時(shí)，回購(gòu)概念股被炒作得紅紅火火。那么，股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)究竟何在？方式有哪些？目前，在我國(guó)實(shí)施股票回購(gòu)制度的意義何在？本文將結(jié)合國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，對(duì)此進(jìn)行分析。 　　一、股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)分析 　　如果從世界經(jīng)濟(jì)方面來(lái)考察，我們不難發(fā)現(xiàn)，在不同的歷史時(shí)期，以及不同國(guó)家，乃至不同性質(zhì)的上市公司之間，其股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)是不完全相同的。概括起來(lái)講，主要有下述五個(gè)方面： 　　1．防止國(guó)內(nèi)外其他公司的兼并與收購(gòu) 　　以美國(guó)為例，進(jìn)入80年代后，特別是1984年以來(lái)，由于敵意并購(gòu)盛行，因此，許多上市公司大舉進(jìn)軍股市，回購(gòu)本公司股票，以維持控制權(quán)。比較典型的有：1985年菲利普石油公司動(dòng)用81億美元回購(gòu)8100萬(wàn)股本公司股票；1989年和1994年，埃克森石油公司分別動(dòng)用150億美元和170億美元回購(gòu)本公司股票。再如日本，60年代末至80年代初，為了防止本國(guó)企業(yè)被外國(guó)資本吞并，企業(yè)界進(jìn)行了著名的“穩(wěn)定股東工作”——職工持股制度和管理人員認(rèn)股制度。前者是指企業(yè)對(duì)職工購(gòu)買、持有本企業(yè)股票給予某種優(yōu)惠或經(jīng)濟(jì)援助，獎(jiǎng)勵(lì)職工持股的制度；后者是指企業(yè)給予高級(jí)管理人員優(yōu)惠認(rèn)購(gòu)本企業(yè)股票權(quán)利的制度。其目的是提高管理人員的責(zé)任感，確保企業(yè)的優(yōu)秀人才。而允許企業(yè)在一定條件下回購(gòu)本公司股票，則是建立職工持股制度和管理人員認(rèn)股制度，維持企業(yè)控制權(quán)的前提條件。正因?yàn)榇?，所以，進(jìn)入80年代，在歐美國(guó)家修改《公司法》的同時(shí)，日本亦相應(yīng)修改了《公司法》，并相應(yīng)放寬了企業(yè)回購(gòu)本公司股票的限制。 　　2．振興股市 　　1987年10月19日的紐約股票市場(chǎng)出現(xiàn)股價(jià)暴跌，股市處于動(dòng)蕩之中。從此，美國(guó)上市公司回購(gòu)本公司股票的主要?jiǎng)訖C(jī)是穩(wěn)定和提高本公司股票價(jià)格，防止因股價(jià)暴跌而出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)在兩周之內(nèi)就有650家公司發(fā)布大量回購(gòu)本公司股票計(jì)劃，其目的就是抑制股價(jià)暴跌，刺激股價(jià)回升。 　　3．維持或提高每股收益水平（即給股東以比較高的回報(bào)）和公司股票價(jià)格，以減少經(jīng)營(yíng)壓力。 　　例如，經(jīng)歷了五六十年代快速增長(zhǎng)時(shí)期的IBM公司，70年代中期出現(xiàn)大量的現(xiàn)金盈余，1976年末現(xiàn)金盈余為61億美元，1977年末為54億美元。由于缺乏有吸引力的投資機(jī)會(huì)，IBM公司在增加現(xiàn)金紅利（1978年的紅利支付率為54％，而五六十年代紅利支付率僅為1％至2％）的同時(shí)，于1977年和1978年共斥資14億美元回購(gòu)本公司股票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1986——1989年期間，IBM公司用于回購(gòu)本公司股票的資金達(dá)到56．6億美元，共回購(gòu)4700萬(wàn)股股票，平均紅利支付率為56％。另?yè)?jù)了解，美國(guó)聯(lián)合電信器材公司1975——1986年期間，一直采用股票回購(gòu)現(xiàn)金紅利政策，使公司股票價(jià)格從每股4美元上漲到每股35.5美元。無(wú)獨(dú)有偶，步入80年代中期，日本的許多企業(yè)亦步入成熟期，按照企業(yè)發(fā)展理論，一旦企業(yè)步入成熟期以后，不再片面追求增加設(shè)備投資，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而日益重視剩余資金的高效率運(yùn)作。然而，如何高效率地運(yùn)用剩余資金，成為當(dāng)時(shí)日本企業(yè)面臨的重要課題。恰在此時(shí)，美國(guó)的HBO＆CO．公司利用剩余資金回購(gòu)了26％的發(fā)行在外的股票。受此影響，許多日本上市公司也開(kāi)始利用剩余資金回購(gòu)本公司股票。 　　4．重新資本化。 　　即大規(guī)模借債用于回購(gòu)股票或支付特殊紅利，從而迅速和顯著提高長(zhǎng)期負(fù)債比例和財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。重新資本化往往出現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)地位相當(dāng)強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，但長(zhǎng)期負(fù)債比例過(guò)低的公司。由于這類公司具有可觀的未充分使用的債務(wù)融資能力儲(chǔ)備，按照資產(chǎn)預(yù)期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)匹配的融資決策準(zhǔn)則，提高財(cái)務(wù)杠桿，可以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低公司總體資本成本，增加公司價(jià)值，從而為股東創(chuàng)造價(jià)值。同時(shí)，也有助于防止敵意并購(gòu)襲擊。因?yàn)樵谟行У慕鹑谑袌?chǎng)環(huán)境中，具有大量未使用的債務(wù)融資能力的公司，往往容易受到敵意并購(gòu)者的青睞和襲擊。 　　5．其他考慮。 　　根據(jù)德國(guó)《股票法》第71條的規(guī)定，準(zhǔn)許企業(yè)在特定情況下回購(gòu)資本金10％以內(nèi)的本公司股票。所謂特定情況是指：（1）避免重大損失時(shí)；（2）向從業(yè)人員提供時(shí)；（3）基于減資決議注銷股票時(shí)；（4）股票繼承時(shí)。1981年英國(guó)《公司法》規(guī)定，企業(yè)回購(gòu)本公司股票的動(dòng)機(jī)主要有：（1）將剩余資金返回股東；（2）增加股票的價(jià)值；（3）抑制股價(jià)下跌；（4）實(shí)現(xiàn)資本構(gòu)成的目標(biāo)；（5）防止企業(yè)被吞并；（6）靈活運(yùn)用剩余資金或作為企業(yè)證券發(fā)行戰(zhàn)略的重要手段。就法國(guó)而言，在如下幾種特定情況下允許企業(yè)回購(gòu)本公司股票：（1）以市場(chǎng)調(diào)整為目的；（2）向從業(yè)人員提供；（3）繼承；（4）根據(jù)法院判決；（5）實(shí)行減資。在日本，在下述幾種情況下，企業(yè)亦可以回購(gòu)本公司股票：（1）為使時(shí)價(jià)發(fā)行的股票順利地被投資者所吸收；（2）在接受以物抵債等情況下，為行使公司權(quán)利而必需時(shí)；（3）在單位未滿股票請(qǐng)求權(quán)和反對(duì)股東的股票購(gòu)買請(qǐng)求權(quán)行使時(shí)。 　　二、股票回購(gòu)的方式 　　關(guān)于股票回購(gòu)的方式，主要有下述五種劃分方法： 　　1．按照股票回購(gòu)的地點(diǎn)不同，可分為場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)和場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)兩種。 　　場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)是指上市公司把自己等同于任何潛在的投資者，委托在證券交易所有正式交易席位的證券公司，代自己按照公司股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)。在國(guó)外較為成熟的股票市場(chǎng)上，這一種方式較為流行。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，整個(gè)80年代，美國(guó)公司采用這一種方式回購(gòu)的股票總金額為2300億美元左右，占整個(gè)回購(gòu)金額的85％以上。雖然這一種方式的透明度比較高，但很難防止價(jià)格操縱和內(nèi)幕交易，因而，美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)實(shí)施場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)的時(shí)間、價(jià)格和數(shù)量等均有嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則。場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)是指股票發(fā)行公司與某一類（如國(guó)家股）或某幾類（如法人股、B股）投資者直接見(jiàn)面，通過(guò)在店頭市場(chǎng)協(xié)商來(lái)回購(gòu)股票的一種方式。協(xié)商的內(nèi)容包括價(jià)格和數(shù)量的確定，以及執(zhí)行時(shí)間等。很顯然，這一種方式的缺陷就在于透明度比較低，有違于股市“三公”原則。 　　2．按照籌資方式，可分為舉債回購(gòu)、現(xiàn)金回購(gòu)和混合回購(gòu)。 　　舉債回購(gòu)是指企業(yè)通過(guò)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款的辦法來(lái)回購(gòu)本公司股票。其目的無(wú)非是防御其他公司的敵意兼并與收購(gòu)?，F(xiàn)金回購(gòu)是指企業(yè)利用剩余資金來(lái)回購(gòu)本公司的股票。如果企業(yè)既動(dòng)用剩余資金，又向銀行等金融機(jī)構(gòu)舉債來(lái)回購(gòu)本公司股票，稱之為混合回購(gòu)。 　　3．按照資產(chǎn)置換范圍，劃分為出售資產(chǎn)回購(gòu)股票、利用手持債券和優(yōu)先股交換（回購(gòu)）公司普通股、債務(wù)股權(quán)置換。 　　債務(wù)股權(quán)置換是指公司使用同等市場(chǎng)價(jià)值的債券換回本公司股票。例如1986年，Owenc Corning公司使用52美元的現(xiàn)金和票面價(jià)值35美元的債券交換其發(fā)行在外的每股股票，以提高公司的負(fù)債比例。 　　4．按照回購(gòu)價(jià)格的確定方式，可分為固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣回購(gòu)。 　　前者是指企業(yè)在特定時(shí)間發(fā)出的以某一高出股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格水平，回購(gòu)既定數(shù)量股票的要約。為了在短時(shí)間內(nèi)回購(gòu)數(shù)量相對(duì)較多的股票，公司可以宣布固定價(jià)格回購(gòu)要約。它的優(yōu)點(diǎn)是賦予所有股東向公司出售其所持股票的均等機(jī)會(huì)，而且通常情況下公司享有在回購(gòu)數(shù)量不足時(shí)取消回購(gòu)計(jì)劃或延長(zhǎng)要約有效期的權(quán)力。與公開(kāi)收購(gòu)相比，固定價(jià)格要約回購(gòu)?fù)ǔ１徽J(rèn)為是更積極的信號(hào)，其原因可能是要約價(jià)格存在高出市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格的溢價(jià)。但是，溢價(jià)的存在也使得固定價(jià)格回購(gòu)要約的執(zhí)行成本較高。 　　荷蘭式拍賣回購(gòu)首次出現(xiàn)于1981年Todd造船公司的股票回購(gòu)。此種方式的股票回購(gòu)在回購(gòu)價(jià)格確定方面給予公司更大的靈活性。在荷蘭式拍賣的股票回購(gòu)中，首先公司指定回購(gòu)價(jià)格的范圍（通常較寬）和計(jì)劃回購(gòu)的股票數(shù)量（可以上下限的形式表示）；而后股東進(jìn)行投標(biāo)，說(shuō)明愿意以某一特定價(jià)格水平（股東在公司指定的回購(gòu)價(jià)格范圍內(nèi)任選）出售股票的數(shù)量；公司匯總所有股東提交的價(jià)格和數(shù)量，確定此次股票回購(gòu)的“價(jià)格——數(shù)量曲線”，并根據(jù)實(shí)際回購(gòu)數(shù)量確定最終的回購(gòu)價(jià)格。 　　5．可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)回購(gòu)方式。 　　所謂可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，是實(shí)施股票回購(gòu)的公司賦予股東在一定期限內(nèi)以特定價(jià)格向公司出售其持有股票的權(quán)利。之所以稱為“可轉(zhuǎn)讓”是因?yàn)榇藱?quán)利一旦形成，就可以同依附的股票分離，而且分離后可在市場(chǎng)上自由買賣。執(zhí)行股票回購(gòu)的公司向其股東發(fā)行可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，那些不愿意出售股票的股東可以單獨(dú)出售該權(quán)利，從而滿足了各類股東的需求。此外，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)讓出售權(quán)的發(fā)行數(shù)量限制了股東向公司出售股票的數(shù)量，所以這種方式還可以避免股東過(guò)度接受回購(gòu)要約的情況。 　　三、我國(guó)實(shí)施股票回購(gòu)的若干政策建議 　　國(guó)外上市公司回購(gòu)本公司股票的歷史和現(xiàn)實(shí)已經(jīng)證明，允許上市公司在特定條件下，通過(guò)特定方式回購(gòu)部分本公司股票，不僅有利于振興股市、防止敵意兼并與收購(gòu)，而且有利于穩(wěn)定股東隊(duì)伍、充分挖掘管理人員的管理才能，更重要的是有利于全社會(huì)資源的優(yōu)化配置。雖然我國(guó)目前并不完全具備大規(guī)模實(shí)施股票回購(gòu)的條件——《公司法》規(guī)定，公司不得收購(gòu)本公司股票，但為減少資本而注銷股份或與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外，但這并不會(huì)影響我們?cè)诰植糠秶鷥?nèi)有條件地實(shí)施或推廣。 　　1．允許部分上市公司利用部分剩余資金回購(gòu)國(guó)家股和法人股，不僅有利于解決歷史遺留問(wèn)題——國(guó)家股和法人股不能夠流通的負(fù)面影響，而且有利于股市功能——優(yōu)化資源配置功能的充分發(fā)揮，更重要的是為我們實(shí)現(xiàn)三股并軌創(chuàng)造了條件。 　　2．通過(guò)股票回購(gòu)的方式將既有A股又有B股的公司轉(zhuǎn)換成只有A股或只有B股的公司，有利于上市公司的發(fā)展。A、B股并存雖然在發(fā)行初期給發(fā)行企業(yè)帶來(lái)了較多的資金，但是隨著時(shí)間的推移，由于A、B股市場(chǎng)不同的運(yùn)作特征，尤其是兩個(gè)市場(chǎng)的投資者的投資理念相差甚遠(yuǎn)，A、B股并存的公司遇到了許多意想不到的問(wèn)題。目前，滬深兩市A、B股并存的79家公司，基本上都是在1997年以前上市，這些公司中有一些公司尤其是上市較早的老公司，上市后一直沒(méi)有實(shí)施配股，即使是實(shí)施過(guò)配股的公司，其擴(kuò)張速度較之只有A股的公司也相差甚遠(yuǎn)。管理層實(shí)際上已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，因此在1997年下半年就已經(jīng)宣布“一企一股”的政策。因此，我們認(rèn)為，在B股股價(jià)較低，不少公司股價(jià)低于面值的情況下，應(yīng)該允許這些公司回購(gòu)B股。 　　3．允許部分發(fā)行有A股的公司回購(gòu)本公司股票，可以相應(yīng)改善股本結(jié)構(gòu)不符合現(xiàn)行《公司法》規(guī)定的問(wèn)題?！豆痉ā芬?guī)定，上市公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份應(yīng)占到公司總股數(shù)的25％以上，但總股數(shù)超過(guò)4億股的，該比例為15％以上。從目前來(lái)看，滬深兩市存在股本結(jié)構(gòu)不符合要求的僅有輕工機(jī)械等極少數(shù)公司，其中輕工機(jī)械總股數(shù)1．75億股，流通股僅占11．4％。此外還有一批國(guó)企大盤股，如申能股份、揚(yáng)子石化、萊鋼股份、石煉化、廣電股份、電器股份以及云天化等，公司的國(guó)家股和法人股比例達(dá)到75％以上，但尚符合《公司法》要求?？梢钥闯觯瑢ⅰ豆痉ā分袑?duì)回購(gòu)和股本結(jié)構(gòu)的規(guī)定聯(lián)系起來(lái)，兩者有一定的相關(guān)性和配套作用。 　　4．允許部分業(yè)績(jī)優(yōu)良但股價(jià)較低的公司進(jìn)場(chǎng)回購(gòu)本公司股票，一方面有利于價(jià)值回歸，另一方面也有利于穩(wěn)定現(xiàn)有的股東隊(duì)伍，引導(dǎo)社會(huì)資源的流動(dòng)方向。 　　當(dāng)然，不恰當(dāng)?shù)墓竟善被刭?gòu)有可能損害股票交易的公正性和股東及債權(quán)人的利益。這是因?yàn)?，第一，企業(yè)內(nèi)部管理人員有可能利用這一內(nèi)部消息，搶先一步自己買賣本公司股票，從中牟取暴利；第二，企業(yè)有可能利用回購(gòu)本公司股票欺瞞一般的投資者。因此，有關(guān)部門應(yīng)該從購(gòu)入方法、時(shí)間、價(jià)格和數(shù)量等方面嚴(yán)格約束企業(yè)行為，并依法禁止不正當(dāng)交易，防止企業(yè)的操縱股價(jià)行為 　　股票回購(gòu)的主要目的 　　反收購(gòu)措施。股票回購(gòu)在國(guó)外經(jīng)常是作為一種重要的反收購(gòu)措施而被運(yùn)用。回購(gòu)將提高本公司的股價(jià)，減少在外流通的股份，給收購(gòu)方造成更大的收購(gòu)難度；股票回購(gòu)后，公司在外流通的股份少了，可以防止浮動(dòng)股票落入進(jìn)攻企業(yè)手中。改善資本結(jié)構(gòu)，是改善公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)較好途徑?；刭?gòu)一部分股份后，公司的資本得到了充分利用，每股收益也提高了。穩(wěn)定公司股價(jià)。過(guò)低的股價(jià)，無(wú)疑將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重影響，股價(jià)過(guò)低，使人們對(duì)公司的信心下降，使消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品產(chǎn)生懷疑，削弱公司出售產(chǎn)品、開(kāi)拓市場(chǎng)的能力。在這種情況下，公司回購(gòu)本公司股票以支撐公司股價(jià)，有利于改善公司形象，股價(jià)在上升過(guò)程中，投資者又重新關(guān)注公司的運(yùn)營(yíng)情況，消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品的信任增加，公司也有了進(jìn)一步配股融資的可能。因此，在股價(jià)過(guò)低時(shí)回購(gòu)股票，是維護(hù)公司形象的有力途徑。建立企業(yè)職工持股制度的需要。公司以回購(gòu)的股票作為獎(jiǎng)勵(lì)優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)管理人員、以優(yōu)惠的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給職工的股票儲(chǔ)備。股票回購(gòu)對(duì)公司利潤(rùn)的影響。當(dāng)一個(gè)公司實(shí)行股票回購(gòu)時(shí)，股價(jià)將發(fā)生變化，這種變化是兩方面的疊加：首先，股票回購(gòu)后公司股票的每股凈資產(chǎn)值將發(fā)生變化。在假設(shè)凈資產(chǎn)收益率和市盈率都不變的情況下，股票的凈資產(chǎn)值和股價(jià)存在一個(gè)不變的常數(shù)關(guān)系，也就是凈資產(chǎn)倍數(shù)。因此，股價(jià)將隨著每股凈資產(chǎn)值的變化而發(fā)生相應(yīng)的變化，而股票回購(gòu)中凈資產(chǎn)值的變化可能是向上的，也可能是向下的；其次，由于公司回購(gòu)行為的影響，及投資者對(duì)此的心理預(yù)期，將促使市場(chǎng)看好該股而使該股股價(jià)上升，這種影響一般總是向上的。假設(shè)某公司股本為10 000萬(wàn)股，全部為可流通股，每股凈資產(chǎn)值為2.00元，讓我們來(lái)看看在下列三種情況下進(jìn)行股票回購(gòu)，會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生什么樣的影響。股票價(jià)格低于凈資產(chǎn)值。假設(shè)股票價(jià)格為1.50元，在這種情況下，假設(shè)回購(gòu)30%即3 000萬(wàn)股流通股，回購(gòu)后公司凈資產(chǎn)值為15 500萬(wàn)元，回購(gòu)后總股本為7 000萬(wàn)元，則每股凈資產(chǎn)值上升為2.21元，將引起股價(jià)上升。股票價(jià)格高于凈資產(chǎn)值，但股權(quán)融資成本仍高于銀行利率，在這種情況下，公司進(jìn)行回購(gòu)仍是有利可圖的，可以降低融資成本，提高每股稅后利潤(rùn)。假設(shè)前面那家公司每年利潤(rùn)為3 000萬(wàn)元，全部派發(fā)為紅利，銀行一年期貸款利率為10%，股價(jià)為2.50元。公司股權(quán)融資成本為12%，高于銀行利率10%。若公司用銀行貸款來(lái)回購(gòu)30%的公司股票，則公司利潤(rùn)變?yōu)? 250萬(wàn)元（未考慮稅收因素），公司股本變?yōu)? 000萬(wàn)股，每股利潤(rùn)上升為0.321元，較回購(gòu)前的0.03元上升30.021元。其他情況下，在非上述情況下回購(gòu)股票，無(wú)疑將使每股稅后利潤(rùn)下降，損害公司股東（指回購(gòu)后的剩余股東）的利益。因此，這時(shí)股票回購(gòu)只能作為股市大跌時(shí)穩(wěn)定股價(jià)、增強(qiáng)投資者信心的手段，抑或是反收購(gòu)戰(zhàn)中消耗公司剩余資金的“焦土戰(zhàn)術(shù)”，這種措施并不是任何情況下都適用。因?yàn)槎唐趦?nèi)股價(jià)也許會(huì)上升，但從長(zhǎng)期來(lái)看，由于每股稅后利潤(rùn)的下降，公司股價(jià)的上升只是暫時(shí)現(xiàn)象，因此若非為了應(yīng)付非常狀況，一般無(wú)須采用股票回購(gòu)。