林采宜：國際油價中長期頂部中樞在50-55美元

華安基金首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜日前撰文指出，由于技術(shù)升級，能源結(jié)構(gòu)改變，新興經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等各方面因素的影響，原油市場中長期需求增長乏力，基本處于供過于求的弱平衡狀態(tài)。從中長期趨勢來看，國際油價突破50美元之后向上波幅趨于收窄，國際油價中長期的頂部中樞在50-55美元之間。

林采宜和分析師宋天翼在文章中稱，國際原油中長期價格中樞由全球原油市場的供需所決定。由于全球原油需求總量彈性很小，近12年來基本維持穩(wěn)定，年均復(fù)合增長率僅為1.13%，因此，目前原油供給是影響國際油價的關(guān)鍵因素。

受限于原油需求增長乏力，近10年來，全球原油產(chǎn)量增長幅度極為有限，年均復(fù)合增長率為1.18%。與供需穩(wěn)定形成鮮明對比的是，國際油價在近10年內(nèi)經(jīng)歷了2008、2014年的兩次暴跌，可見在供需“均衡”表象下，國際原油市場實則處于供過于求的弱平衡狀態(tài)。

在這樣的供求環(huán)境下，歷次以石油輸出國組織(OPEC)主導(dǎo)的限產(chǎn)保價，不但未能有效地提振油價，反而導(dǎo)致原有市場份額被以美國為代表的石油生產(chǎn)大國迅速搶占，OPEC產(chǎn)量的市場份額比重持續(xù)下滑，限產(chǎn)保價已經(jīng)無法保障OPEC成員國的利益，這進(jìn)一步影響著OPEC成員國減產(chǎn)的執(zhí)行效率，最終減產(chǎn)協(xié)議淪為一紙空文。因此，目前以O(shè)PEC為主導(dǎo)的原油供給壟斷時代已一去不復(fù)返，國際原油市場在供給多元化的趨勢下走向越來越激烈的市場競爭。

文章指出，美國原油產(chǎn)量之所以能夠快速崛起并快速搶占市場份額，與其“頁巖油革命”密不可分。美國傳統(tǒng)原油產(chǎn)量近年來維持穩(wěn)定，而頁巖油產(chǎn)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，年均增長率超20%，并在2013年超越美國傳統(tǒng)原油產(chǎn)量。2017年第三季度，頁巖油日均產(chǎn)量為612萬桶，在全球原油總產(chǎn)量中占比達(dá)到8%。

由于頁巖油產(chǎn)量迅速增加推動美國原油總產(chǎn)量快速增長，并逐步打破國際原油市場的供給格局，加上同期OPEC國家的增產(chǎn)，終于壓垮了國際油價。2014年，國際油價斷崖式暴跌，從每桶108美元的價格一路跳水，最低下探至30美元左右。但低油價并未將以美國頁巖油為代表的非傳統(tǒng)原油產(chǎn)能擠出市場。事實上，美國原油總產(chǎn)量在經(jīng)歷小幅調(diào)整后維持在每日900萬桶的水平，其中頁巖油產(chǎn)量占比也一直保持在60%以上。

與此同時，得益于技術(shù)的突破和經(jīng)驗的積累，2014年以來，美國三大頁巖油產(chǎn)區(qū)不僅新鉆油井產(chǎn)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，單位頁巖油鉆機新鉆油井產(chǎn)量平均為國際油價大幅下跌前的2.6倍，生產(chǎn)率的提升也大幅降低了頁巖油開采的邊際生產(chǎn)成本。

目前，美國前三大頁巖油產(chǎn)區(qū)Bakken、Eagle Ford和Permian的產(chǎn)量占美國頁巖油產(chǎn)量的80%。Permian、Eagle ford產(chǎn)區(qū)頁巖油生產(chǎn)的盈虧平衡點已從2014年的每桶59美元與67美元，分別下降到目前的每桶46美元、51美元，降幅達(dá)24-25%；Bakken產(chǎn)區(qū)頁巖油生產(chǎn)的盈虧平衡點幾乎沒有變動，目前仍維持在每桶59美元。

基于上述數(shù)據(jù)，林采宜在文章中預(yù)測，美國頁巖油生產(chǎn)的盈虧平衡點為每桶50美元。只要西德克薩斯輕質(zhì)原油價格(WTI)超過每桶50美元，美國頁巖油的產(chǎn)量就會大量增長，國際原油市場供過于求的情形就會加劇，從而導(dǎo)致油價回落。

技術(shù)突破和效率提升對頁巖油開采的影響是不可逆的，隨著時間的推移，未來的頁巖油生產(chǎn)成本只會越來越低，產(chǎn)量越來越大。只要WTI油價持續(xù)上升至每桶51美元以上，美國頁巖油可以在短期內(nèi)迅速釋放每日188萬桶的產(chǎn)量，未來國際油價向上波幅趨于收窄。國際油價中長期的頂部中樞在50-55美元之間。